金融經濟學教案（1-5章）

金融經濟學教案（1-5章）第一章 什麼是金融經濟學¨ 背景¨ 框架---估價模型¨ 將風險因素考慮進來：資本資產定價模型¨ 怎樣設計一個有效的投資組合¨ 有效市場：假說還是現實¨ 期權理論¨ 利率期限結構¨ 舊金融學、現代金融學與新金融學一、背景¨ 金融經濟學作為真正的科學的標誌：默頓.米勒、威廉.夏普、哈里.馬科維茨90年獲諾貝爾經濟學獎¨ 金融經濟學主要關注的是如何對單個證券和證券組合進行估價。¨ 金融經濟學定義：為經濟學、金融學和投資管理學中涉及金融市場的那些方面，即主要涉及當投資者力圖在不確定性的市場中建立投資組合時，確定資產價格的模型的建立。二、框架---估價模型¨ 估價模型的適用性主要是取決於金融市場的有效性（1、弱式有效。2、半強勢有效。3、強勢有效）¨ 債券的估價 KE = D1 + ( P1 -- P0 ) / P0¨ 股票估價模型 P0 = （ D1 + P1 ）/ （1 + KE ) P1 = ( D2+ P2 ) / ( 1 + KE )三、將風險因素考慮進來¨ 100多年來的投資組合的平均回報紀錄說明：較高回報的投資具有較高的風險。¨ 股票投資的總風險可以分為兩類：公司風險-與某個特定公司相聯繫的特定風險；市場風險或系統性風險-股票市場的固有風險。¨ 某個公司的股票回報對整個股票市場回報變化的敏感程度叫做該公司的a值四、怎樣設計一個有效的投資組合¨ 馬科維茨於1952你那創立了投資組合理論。有可能使一個有任何潛在投資工具構成的組合的風險的降低大於回報的降低。¨ 任何一個組合的預期回報都簡單地等於組成改組合的單個股票的預期回報的加權平均。¨ 組合的風險並不是單個風險的加權平均。¨ 組合中單個元素相互之間的協方差越低，組合中總風險下降就越大。¨ 通過引入投資者可以按照無風險利率進行資金借貸的條件，有效組合理論可以得到進一步的推進。五、有效市場：假說還是現實¨ 羅伯特（1959）非常清晰地將有效市場理論分成了三類：弱有效市場、半強有效市場、強有效市場。¨ 如果說價格波動是隨機的，那麼，就可以說股票價格是沒有記憶的。¨ 假如市場是有效的，最合理的投資組合就是整個市場指數。¨ 在有效市場前提下，積極的交易並不能獲取持續的回報，頻繁更換股票，還會導致成本的增加。六、期權理論¨ 期權是一種合同規定的在將來的某個時間，或者是在將來一個給定的時期內，以一個固定或者規定的價格買賣某中東西的權利。¨ 期權分成兩種基本類型：看漲期權—賦予其擁有者一種將來購買的權利；看跌期權—賦予其擁有者一種將來賣出的權利。¨ 按期限期權可以分為：美式期權和歐式期權¨ 布萊克和斯科爾斯（1973）提出了期權估價模型。¨ 影響期權價格的因素：當前資產價格、無風險投資回報率、資產價格的瞬時波動、期權的到期時間、期權的執行價格。七、利率期限結構¨ 利率必須對儲蓄者放棄他們馬上消費的能力進行補償¨ 在某一利率水平上，儲蓄者資金的供給與借款者資金的需求相等，均衡得以實現。¨ 在通貨膨脹時期，由於物價總水平的上升，將來收回的資金的購買力將降低，因此利率必須補償實際的成本和借出資金的通貨膨脹成本。¨ 名義利率加上股票投資者或貸款者所要求的風險溢價，就構成了用於將將來預期的現金流折成現值的融資成本。¨ 利率期限結構—利率隨著期限的不同而不同，就構成了利率期限結構。例題1 ¨ 一年的即期利率為7%，兩年的即期利率為8%，為什麼兩個即期利率不相同？¨ 1美元投資2年，到期價值1.1664美元¨ 1美元投資一年到期價值為1.07美元，然後預測第二年的利率為10%，在投資後到期價值為1.177美元。¨ 兩種策略達到均衡的第二年即期利率為：¨ 1.164/1.07=1+i= 1.0901 ；i= 9.01% 八、舊金融學、現代金融學與新金融學¨ 羅伯特.豪根在分析理論金融學的發展演變時，將其發展分為三類。¨ 舊金融學：經典教材，本傑明和戴維.多德的《證券分析》（1951）以及阿瑟.斯通.杜因的《公司融資策略》（1953）¨ 現代金融學有四個基本理論：1、哈里.馬科維茨的組合優化理論；2、弗朗哥.莫迪利亞尼和默頓.米勒提出的無關性理論；3、比爾.夏普，約翰.林特納和讓.莫辛建立的資本資產定價模型；4、尤金.法馬建立的有效市場假說。¨ 新金融學：根據嚴格的實證檢驗，有效市場理論已經面臨著如此多的異常，以至於它的價值必須受到懷疑（2000）。問題所在？ ¨ 法馬和弗倫奇（1996）的研究，豪根應用特殊的預期回報模型得出了一些具有爭議的發現：便宜的股票傾向於有較高的回報，而貴的股票傾向於有較低的回報；同時，便宜的股票傾向於有較低的風險，而貴的股票則傾向於有較高的風險。這些發現，表明低風險的股票反而具有較高的回報，顯然，這違背了一般的風險回報關係。豪根對這些令人驚奇的發現的解釋是股票市場在處理信息時出現了系統性的錯誤，這與EMH理論的支持者假定的恰好相反。通過過高估計短期的長度，股票市場未能正確評價市場經濟中競爭的力量。經濟學一般假定非正常利潤只能在短期內獲得，從長期來看，競爭壓力將迫使其利潤降低，以至於從長期來看只能獲得正常回報。豪根提出這樣一個問題，短期到底有多長呢？他提供證據表明短期最多持續幾年。然而，投資者錯誤地預期非正常利潤水平將在將來持續很長的時間。因為這種錯誤的預期，成功的公司將被高估，不成功的公司將被低估。由於競爭性的進入與退出促使業績達到平均水平這一過程比預期的更快，投資於價格高的股票的投資者就會發現其報告的盈利變得令人失望、而投資於價格低的股票的投資者則會感到驚喜。通過過高估計短期的長度，豪根認為股票市場對單個公司的成功和失敗的記錄存在過度反應，使得成功公司的股價太高，失敗公司的股價太低。第二章 金融經濟學基礎¨ 引言¨ 路易斯.巴舍利耶（1870—1946）¨ 約翰.弗吉爾.林特納（1916—1983）¨ 伯努瓦.曼德爾伯特¨ 哈里.馬科維茨¨ 理查德.羅爾¨ 斯蒂芬.羅斯¨ 默頓.米勒（1923—2000）¨ 邁倫.斯科爾斯（1941--），羅伯特.默頓（1944--），費希爾.布萊克（1940—1995）第二章 金融經濟學基礎¨ 保羅.按.薩繆爾森¨ 威廉.夏普¨ 詹姆士.托賓¨ 附錄2.1 諾貝爾經濟學獎一、引言 ¨ 在過去30年中，經濟學引人注目的發展之一是金融市場模型的產生，這些模型涵蓋了金融證券、貨幣、股票、債券及衍生工具市場。¨ 以下金融學家的選擇介紹，按照三個原則選擇列出：第一，包括了那些獲得諾貝爾經濟學獎的金融經濟學家；第二，包括了那些已逝世而應該獲諾貝爾經濟學獎的金融經濟學家 ；第三，包括那些所著文章被學術性雜誌頻繁引用的金融經濟學家。 二、路易斯.巴舍利耶（1870—1946）¨ 巴氏一個悲劇式的人物，在他1900年作於巴黎的學位論文《投機理論》預期到了後來成為金融經濟下必備的原理：金融市場價格的隨機遊走理論---布朗運動。這一理論的提出比該思想正式流行早60年。¨ 他的一篇數學博士論文，在1900.3.19答辯時被拒絕給於較高的評價，最後被分配到一個很小的大學任教，大學檔案被一場大火燒掉，沒有他的任何記錄留下來，甚至一張照片也沒有。¨ 儘管他的理論有缺陷，但對以後的建立期權定價的均衡理論奠定了基礎。三、約翰.弗吉爾.林特納（1916-1983）¨ 在約翰.弗吉爾.林特納所作的貢獻中，被經濟學文獻引用最多的包括資產定價、股利政策、兼并以及通貨膨脹情況下的資本形成這幾個方面。¨ 有幾個人提出了資本資產定價模型（CAPM），約翰.弗吉爾.林特納是其中之一。¨ 1990年諾貝爾經濟學獎贈予了哈里.馬科維茨、默頓.米勒、威廉.夏普。如果林特納還活著，也會分享該獎，因為他曾於威廉.夏普一同建立了資本資產定價模型。四、伯努瓦.曼德爾伯特¨ 伯努瓦.曼德爾伯特因著有《自然界的分形幾何》（1982）而享有盛名，該書試圖從急劇多變和非常不規則的物理、數學或社會現象中找出一種秩序。¨ 此翁許多著作都涉及對有效市場的分析。¨ 隨機遊走模型表明投資回報是序列無關的，並且其概率分布不隨時間變化而變化。¨ 此翁認為價格變化經常會有很劇烈的非連續性，並且價格運動在不同時間也不是同分布的。五、哈里.馬科維茨¨ 此翁以詹姆士.托賓的工作為基礎，通過構建平衡性的組合來分散風險。¨ 威廉.夏普曾用馬科維茨著作（1959）的附錄中討論過的構建組合的有效方法，後來夏普對這篇文章的結果進行了總結 （1963），這在通向資產價格一般均衡模型的道路上又前進了一步。¨ 20世紀50年代初，馬氏在托賓工作的基礎上，發展了組合理論，這個理論掀起了金融理論的革命並導致了現代資本市場理論的建立。¨ 馬科維茨設計了一個創造性的計算模型用於確定所謂的有效軌跡，並且找出那些構成這條軌跡的組合。---馬科維茨效率邊界。 ¨ 馬科維茨的工作的關鍵不是說投資於兩隻股票，而不是一隻，可以帶來兩倍於僅僅投資於一只股票的風險分散，而是說通過投資於相互之間存在負的或者較低的協方差的多種證券，則可能降低組合的總風險。為了在降低組合風險的同時不犧牲組合的回報，馬科維茨的有效分散原則要求用非完全正相關的證券構建組合。一般來說，組合中證券的相關係數越低，組合的風險越低。不管組合中的證券單獨來看風險有多高，這個結論都是正確的。因此，投資於許多證券是不夠的，還有必要選出正確的證券。馬科維茨認為必須計算的數據：1、每隻股票的預期收益率2、每組股票的均方差（以上兩項內容就能夠找出有效邊界）3、每對股票的協方差思考：5支足球隊實行單循環制，總計打幾場比賽？ 2006年中超聯賽15支球隊實行主客場制，總計打幾場比賽？六、理查德.羅爾¨ 羅爾的名字是同資本資產定價模型的建立聯繫在一起的。¨ CAPM模型的主要特點是市場組合的均值方差效率的作用以及基於市場組合的a係數的出現，該a係數被看作是資產風險溢價的決定因素。¨ 影響某種資產的方差的因素如果不影響其與市場的協方差，那麼這些因素將不會影響該資產的定價。準確地說，是a在定價中起作用，而不是非系統性風險。¨ 應當承認，CAPM模型提出後，引來了不計其數的實證檢驗。在CAPM模型被接受之前，人們認為風險溢價取決於資產的方差。而在CAPM模型被接受之後，這不再被認為是正確的，因為假如一種資產與市場的協方差比另一種大，那麼它將有更高的風險溢價，哪怕它回報的總方差更低。更讓人驚奇的是，它意味著在市場達到均衡時，與市場不相關的風險資產將沒有風險溢價，只能取得與無風險資產相同的回報，而與市場負相關的資產的預期回報率實際上比無風險回報率還低。承擔非系統性風險的代價將不會得到補償，因為一個大的足夠分散的組合將消除這種風險，這點可以由大數定律得到。這樣在任何最優的組合中都將只剩下系統性風險，因為這種風險不能通過分散化消除，要吸引風險厭惡者持有風險資產就必須存在風險溢價。一個與市場負相關的資產實際上對普遍存在的系統性風險提供了一定的保險，因此要得到這種保險就必須有付出，這種付出就表現為負的風險溢價。CAPM模型檢驗的一般結構是綜合利用有效市場假說和時間序列及橫切面分析的計量經濟學。典型的做法是選取某一市場指數，比如所有股票按價值加權平均的股票組合，然後對一些樣本公司進行檢驗，用橫切面分析來看他的超額回報能否被相對於該指數的a所解釋，也就說證券市場線（SML)是否被拒絕。羅爾（1977，1978）對這種不加選擇的檢驗叫了暫停，他提出必須認真考察我們究竟在檢驗什麼，羅爾的批評，如我們現在所知道的一樣，對此後的CAPM模型的發展道路有很大的影響。其主要結論如下：¨ 對CAPM模型為合理的檢驗是檢驗市場組合是否具有均值—方差效率。¨ 假如回報相對於事後有效的指數來衡量，於是從有效集合的數學推導中，可以得出任何證券都沒有非正常回報，這種非正常回報可以用於證券市場線的偏離來衡量。¨ 假如回報相對於事後無效的指數來衡量，選擇的非有效指數不同，組合回報的評價也可能不同。羅爾的批評並不意味著CAPM模型是無效的，只是強調CAPM模型的檢驗室與市場有效性的聯合檢驗，在使用時必須謹慎。 七、斯蒂芬.羅斯¨ 由於認識到單獨的市場回報無法解釋某個資產或者組合的所有方差，資本資產定價的多因素分析就產生了。這種更為一般化方法是有羅斯（1976）年提出的，叫套利定價理論（APT）。¨ 威廉.夏普是資本資產定價模型之父，認為APT是一個有價值的理論和工具，但是假如人們認為他們遇到了a值不穩定的問題，他們將不得不嘗試那些選擇不同因素的模型。¨ 由於a存在諸多問題，比如對預測某些股票的回報時是一個很差得預測指標，它隨著所選擇的市場基準的變化而變化，他不能解釋為什麼資本較小的公司能夠戰勝市場，APT模型在學術界中取得了越來越廣泛的認同。八、默頓.米勒（1923—2000）¨ 默頓.米勒獲得了諾貝爾獎，歸因於他在財務領域的貢獻，主要是對公司債券和股利分配政策的研究。米勒的開創性的貢獻來自於他與弗朗哥.默迪利亞尼合著的文章「資本成本、公私財務和投資理論」，發表於1958年6月的《美國經濟評論》。¨ 兩個革命性的原理的提出：第一定理是公司的價值與公司採用的財務槓桿比例無關，也就是說，債務水平與公司價值無關。第二定理是指公司價值與公司選擇的股利水平無關。¨ 米勒的工作為理解在套利均衡中證券亦即衍生工具的金融的金融市場是如何運作的鋪平了道路。九、邁倫.斯科爾斯（1941--），羅伯特.默頓（1944--），費希爾.布萊克（1940-1995）¨ 其中兩人獲得1997諾貝爾經濟學獎，如果不是95年布萊克去世，50出頭的他也會分享這一殊榮。他們的工作使得期權、期貨市場及衍生工具市場成為了風險管理的重要手段。¨ 有效的風險管理要求這些工具被正確定價。所採用的期權定價公式目前被廣泛地稱作布萊克-斯科爾斯公式，因為共識最先是由他們提出來的。¨ 1973年，布萊克和斯科爾斯發表了著名的期權定價公式。他們在工作中與默頓有著密切的合作，而默頓同年也發表了包含該公式和一些擴展結論的文章。十、保羅.安.薩繆爾森¨ 保羅.安.薩繆爾森於1970年以其技術性的工作獲得了諾貝爾經濟學獎，他建立了靜態和動態經濟理論並對提升經濟科學地分析水平也做出了積極的貢獻。他也是第一個獲諾貝爾經濟學獎的美國人。¨ 薩繆爾森花了10年時間來研究期權定價理論，薩繆爾森的微分方程可以看成是布萊克斯科爾斯方程的一種特殊情況。¨ 薩氏認為：在理性預期的條件下，價格變動不會存在序列相關，因此「合理預期的價格是隨機波動的」。十一、威廉.夏普¨ 在他1964年發表於《金融雜誌》的文章「資本資產定價：在風險條件下的市場均衡理論」中，夏普明確地假定了所有的投資者像馬科維茨那樣看待證券的風險和回報。在這些假定下，夏普建立了市場均衡模型，該模型展示了在馬科維茨世界中單個證券的風險是如何被定價的。¨ 夏普的洞見在於：在這樣一個市場當中，僅僅是單個證券的所謂系統性風險才會被定價。承擔非系統性風險，即能夠通過分散化來消除的單個證券回報的方差，將不會得到額外的回報。十二、詹姆士.托賓¨ 詹姆士.托賓「因為他對金融市場以及其與消費決策、就業、產出及物價之間的關係做出的分析」而獲1981年諾貝爾獎。¨ 詹姆士.托賓證明了投資者將根據預期回報和方差來選擇股票組合，假如兩個條件中任何一個成立。¨ 第一個條件是所有組合回報的概率分散式正態分布的。一個正態分布僅僅有兩個相關參數均值和方差。¨ 托賓強調的是第二個條件，是你的效用與你的組合的價值之間的關係在形式上是二次的。¨ 因此，假如你有一個二次效用函數，你從投資組合中得到的預期效用就僅與組合的預期價值和方差有關。即使最終的組合價值的概率分布是左偏或右偏，對你來說都沒有區別。給定兩個方差相同的組合，你會選擇預期回報率較高的那一個。給定兩個預期回報率相同的組合，你將選擇方差最低的那一個。十二、諾貝爾經濟學獎第三章 貨幣的時間價值：他自金融資產估價中的作用 ¨ 引言¨ 將來值—複利 ¨ 現值—折現¨ 債券和股票估價¨ 單利和複利¨ 名義利率和有效利率 一、引言¨ 在理解金融經濟學的主要領域時，貨幣的時間價值是一個需要考慮的關鍵因素。¨ 為了確定一個所帶來的將來的貨幣金額，需要進行複利計算。¨ 折現，或者說現值的計算，恰好與複利計算的過程相反，用於對於金融資產估價有關的現金流進行估價。二、將來值---複利¨ 娜迪婭在銀行儲蓄賬戶中存了1000美元 ，年利率為8%，每年付息，並按複利計算利息。在第四年末她的賬戶中會有多少錢呢？¨ 給娜迪婭一個機會，她可以在6年之後取得20000美元。假如她能夠取得10%的回報，那麼現在她最多願意付多少錢來取得這個機會？三、債券和股票的估價¨ 債券的估價：考慮這樣一個債券，10年到期，票面利率為8%，票面值為1000美元。投資者認為對於這種風險水平的債券來說合適的回報率為10% ，每年的利息支付額為80美元。該債券的現值為多少？¨ 普通股估價¨ 例1 ：假定一個投資者在年初考慮購買股票A。年末的股利預期為1.5美元，年末的市場價格預期為40美元。假如投資者所需的回報率為15%，則該股票的價值是多少？股利的增長存在三種情況¨ 零增長 ¨ 穩定增長¨ 超常增長例：考慮一隻普通股，在上年末支付3美元股利，預期每年現金股利增長為10%，假定投資者所需的回報率為12%。該股票的價值應該為多少？（穩定增長的情況）¨ 例：考慮一隻普通股，在開始的兩年內其股利預期增長率為25%，隨後，預期增長率下降到5%。上期支付股利為2美元 。投資者希望取得12%的回報，計算該股票的價值。（股利超常增長的情況）單利和複利的情況¨ 例：計算利率為4%時，750美元6個月的單利終值是多少？¨ 例：計算1、1000美元2年的單利，利率為12%。2、1000美元2年的複利，利率為12%,每半年計息。¨ 例：計算1000美元的複利，條件J12=6%，5年；J12=15%,30年。 名義利率和有效利率¨ 例：1年末100美元的複利終值104.06美元，條件：1、利率4%，每季計息，季息是多少？2、每年計息一次，年息為多少？¨ 答案：季息為1%，年息為4.06% ¨ 正如上面的計算，4%是名義利率，4.06%是有效利率。¨ 例：計算每月按複利計息的5%的利率等價的有效利率。第4章 衡量風險和回報：對金融經濟學的簡單介紹¨ 引言¨ 隨機變數和概率分布¨ 均值和方差¨ 正態分布¨ 標準正態分布¨ 描述單個證券特徵的統計量¨ 樣本均值和平均回報率¨ 方差和標準差¨ 證券之間的相互關係的統計描述¨ 協方差、決定係數¨ 風險回報的統計指標的一些應用 ¨ 回報的簡單指標¨ 風險的指標¨ 標準差¨ 風險調整後的業績：夏普比率¨ 資本市場理論：如何定義風險和回報¨ 有效邊界¨ 我們能夠從美國股票和債券的事後的風險和回報知道什麼引言¨ 統計學家設計程序用來進行數據的收集、描述、分析、評價和解釋。¨ 儘管現在計算機的廣泛應用使得我們每天都面對各種圖形和表格，但歷屆在這些越來越熟悉的令人印象深刻的列印結果的背後究竟什麼是最重要的。統計數據隨著置信度的不同而不同，越是了解這些局限性，你就越有資格來理解金融經濟學中的一些關鍵問題 。¨ 統計學總是與不確定性有關，這種不確定性在概率論中得到了很好地衡量。隨機變數和概率分布¨ 樣本空間是指在某些情況下能夠發生的結果的集合。拋硬幣2個結果、扔篩子6個結果、足球比賽3個結果。¨ 概率分布對隨機變數的值進行賦值。在扔篩子的例子中，當扔出的點數是奇數時，我們令隨機變數取值為1，當扔出的點數是偶數時為2。因此f(1)等於P(x=1),f(2)等於P(x=2)均值和方差¨ 隨機變數的均值可以這樣計算，即將每個可能的隨機變數值乘以取得該值的概率，然後將所得到的這些結果加起來。也稱作期望值。扔篩子的期望值為3.5 ¨ 方差可以這樣計算，即計算出每個可能的隨機變數值與其均值的差，將這些差求平方，再與該隨機變數取該值的概率相乘，然後將所有結果加起來，就為方差。方差的平方根叫做隨機變數的標準差。正態分布¨ 股利+ 市場價值的變化¨ R=---------------------------------------------¨ 初始的市場價值描述單個證券特徵的統計量樣本均值和平均回報率¨ 每個收益之和¨ 樣本均值=----------------------------------¨ 樣本收益個數¨ 如圖所示：一個政權的這樣的回報的時間序列。樣本均值通過計算6%、2%、4%、-1%、12%、7%的平均值得到5%。方差和標準差 與均值的離差的平方和¨ 方差=------------------------------------------- 樣本收益個數-1經過計算方差為0.0020標準差=方差的平方根 證券之間的相互關係的統計描述¨ 平均回報率和方差，或者標準差，提供了單只證券或者一個證券組合的回報分布的信息。¨ 當一個股票產生了高於其平均回報的回報，其他的股票也有出現同樣結果的傾向嗎？提供關於這個問題的一些信息的統計指標就是兩個股票的協方差。協方差相關係數和決定係數風險和回報的統計指標的一些應用¨ 回報的簡單指標 NAVt + DISTt - NAVt-1RT= ---------------------------------- NAVt-1RT 是旨在t月的回報，指在該月最後一個交易日該基金的收盤時的凈資產價值，是在上個月最後一個交易日該基金的收盤時的凈資產價值，這個月中得到的收入和資本利得所得 。有效邊界第五章 利率的期限結構¨ 引言¨ 利率的功能¨ 利率的決定因素：資金供給和資金需求¨ 影響利率的國際因素¨ 價格和收益之間的重要關係¨ 利率的期限結構¨ 期限結構理論¨ 隱含的遠期利率引言¨ 是否消費，實現在借款或貸款，還是購買債券，所有這些問題的決策都要受當前和預期利率高低的影響。¨ 利率是金融經濟學中的關鍵。¨ 利率收什麼因素影響，他在金融體系中究竟充當什麼角色？利率的功能¨ 為投資者尋找籌集資金的渠道和投資機會提供參考依據。¨ 能為人們在消費和儲蓄之間進行選擇時提供了一個衡量標準。¨ 利率也可以幫助企業經理在生產方式上做出選擇。利率的決定因素：資金供給和資金需求¨ 儲蓄是可貸資金的主要來源。個人儲蓄：個人支出超出其消費支出的部分，可能有養老金、抵押貸款的償還金、存在住房協會或銀行的存款以及所購買的債權組成。企業存款主要有留存利潤以及折舊費構成。政府也可以通過已徵稅量大於其當期支出的方式為整個經濟提供儲蓄。任何財政盈餘都能抵消部分公共部門自己的投資。¨ 區分可貸資金的潛在供給和實際供給是非常重要的¨ 家庭和企業偏好持有現金而不是持有證券的原因有下述三點：1、交易動機；2、預防動機；3、投機動機。¨ 可貸資金的供給決定於下列因素：1、利率 2、儲蓄量 3、財政盈餘 4、國際因素 當外國人到其他國家購買資產時，他們就是對這個國家的國內居民提供貸款。若國外的利率低，就會鼓勵資金從利率低的國家流入高的國家，利率高的國家的可貸資金供給增加，反之亦然。資金的需求¨ 同樣資金的需求也源於個人、公司和政府。¨ 借款資金需求有下列幾個因素決定：1、利率 2、收入水平 3、政府融資量 4、國際因素 當外國人購買國內的資產時，他們就是向國內的居民貸款。如果國外的利率較低，就會鼓勵國內居民向海外介入資金，國內可貸資金的供給量就會增加；若國外的利率較高，國內居民向海外借款的需求就會減少。利率的決定因素影響利率的國際因素¨ 國際因素影響的速度取決於官方的匯率政策：如果一個國家實行固定匯率制（政府承諾對利率進行干預以保持匯率的穩定性），並且期貨幣較疲軟（即在外匯市場上大量賣出此種貨幣），政府很可能被迫提高官方利率。其目的是提高本國貨幣對海外持有人的吸引力，同時降低本國居民將其持有的本幣轉換為外匯的願望。如果一個國家實行固定匯率制並且匯率看漲，其政府就可能面臨降低利率的壓力。因為大量的資金流入國內購買本國貨幣，為了保持匯率的穩定政府被迫增加國內貨幣供應量；而為了降低流入國內的貨幣量，政府將調低國內利率。在浮動匯率制下，資本流動對利率的影響速度非常快，投資者們會迅速地減少其所持有的股票或債券從而導致利率的直接上升。債券價格和利率之間的聯繫將在下一部分中作簡要介紹。同樣地，投資者急切地想增加此種弱勢貨幣的負債，因為如果匯率變動大於額外借入成本，投資者就可以償還債務並且獲利。可貸資金供給的增加和可貸資金需求的減少兩者共同作用導致利率的下跌。¨ 國際因素的影響還取決於國內經濟規模的大小以及國內金融體系的發展狀況。對於一個經濟規模較小的國家來說，一定數量的外資流入很可能占其資本市場相對較高的比例，由於資本市場欠發達或存在匯率管制，這類國家提供給外國投資者的工具十分有限，因此，資本流入對本國市場的衝擊會很嚴重。價格和收益之間的的重要關係¨ 認識價格和收益之間的反比關係對於理解金融體系的運轉機制非常重要。¨ 案例：一張1000歐元的債券，固定息票利率8%，為方便計算，假定期限為無限，每年應支付的利息為80歐元，面值為1000歐元。問，在什麼樣的條件下才可是具有8%戲票利率的債券的年收益率達到9%的當期市場收益率呢？利率的期限結構 1 DN =------------------------- (1 + RN )N 即期價格和即期利率之間具有反比的關係遠期利率的決定
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