下跌時獨步江湖！（這是一篇不得不看的投資文章）

孫鵬

北極星文藝復興資產投資委員會主席

2000年進入資本市場，熟悉國內投資環境，對國際政治和經濟宏觀的把握有高度敏銳感，擅長趨勢波段操作和日內交易，擅長股指、工業品及股票的操作。管理資金規模10億以上，屬於金融思維及實戰性極強的投資家。

中國股市，不能完全意義上說是經濟的晴雨表，而是政府強力調節經濟發展節奏與經濟發展方向的有力工具。

因果與輪迴是自然世界的本源，金融市場也不例外。

因為漲的時候很少調整，因為漲的時候任性急躁，所以跌得時候也酣暢淋漓。

在金融投資里，也要秉持正念，心存敬畏，培養格局，懂得因果，不要任性。

2000點的時候是絕對低估，3000點是恢複合理，4000點是適度泡沫可以接受，5000點是泡沫積累，擊鼓傳花，都在博傻。

在任何與利益掛鉤的市場里，除了價值之外，還存在價格波動、價格投機與多空博弈。

股市暴跌本質原因是任性放肆加槓桿做多造成的。

股指期貨是一個外因工具，本質的內因就是加槓桿的急躁情緒造成的快漲快跌。

一波牛市只要相比較最低點開始計算，出現了大量250元以上股票，出現了大量的10倍漲幅的股票，我們就要開始對市場抱有敬畏之心，採取合適策略，做到進可攻退可守。

知識只有經過實踐，才能成為一手的實戰經驗，才會轉化為能力和血液里的一部分。

很多投資人，還停留在單純股票做多盈利的舊格局、舊思維模式下，對市場漲到5200點的價格形態背離，量價背離等調整信號視而不見。

如果國家僅僅釋放口頭政策，沒有實質性市場認可的利好，市場將會有短期波動，但不會改變市場自己的節奏。

水流平緩，洪水退去了，再去修補大壩，總是更容易成功一些。

空間大約是2900-3600，強勢的話有可能收復4000，這是可能性之一。另外一個可能性是2900-3600反彈第一波結束後，市場再次回踩3000點做大結構的W底。

技術對於金融操作而言，不是唯一核心的內容，但是通過技術、基本面和邏輯面的多角度結合，能夠效提升操作的成功率。

技術最大的作用是幫助我們在人云亦云、魚龍混雜的市場里保持獨立思考和頭腦冷靜、客觀判斷的能力。

未來1-3年，我認為股票市場應會處於一個寬幅震蕩的有利可圖的環境下。3000到4000是市場波動的核心區間。

如果出現某些極端情況，波動幅度還會加大。

當實體經濟欲振乏力的時候，往往股市會揭竿而起的起到把經濟階段性帶出通縮和衰退泥潭的走勢。

實體經濟其實處在通縮的狀態，本質的原因是美聯儲退出量化寬鬆後，不斷向全世界透露出想緊縮美元銀根，通過加息來戳破新興市場泡沫的意圖。

美國股市的高市值，如果不能有接盤者去接盤，就會是懸在美國人自己頭上的堰塞湖。

中國經濟體作為世界第二大經濟體，已經讓美國人產生了焦慮感。

5200點暴跌下來，顯示出敵對勢力更加老練，他們用超高頻程序化報單、撤單，打壓小盤股市場製造恐慌效應，造成股市崩塌。

空頭並不一定有太多的資金，只是他們的做空手法非常老練而且利用了期指交易規則方面的漏洞。

大家還記得2014年馬航飛機在烏克蘭被擊落嗎？我們高度懷疑這是一次現代版的薩拉熱窩事件。

大國之間的戰略利益分歧和大國博弈，很少通過直接的戰爭，而是通過金融戰爭的方式來實現。

俄羅斯需要原油價格漲，中國需要股市出現牛市，而這些符合中國和俄羅斯的戰略利益的，恰恰不符合美國的戰略利益。

波動是市場的隨機行為，而趨勢是國家利益訴求和市場各路資金一致認可後共同推動的結果。

一個通縮的世界其實是扼殺美國競爭對手經濟轉型的有利環境。

美國這個國家厲害的地方，就在於通過掌控美元的銀根鬆緊，來實質性的調控全世界的金融環境。

我們主要是2013年下半年到2014年初，先期布局了一些看得懂邏輯的醫藥小盤股。

在2014年中期，我們先後把握了券商股板塊的翻倍行情和2015年小盤股的行情。

任何一輪牛市裡，所有品種漲幅有高有低，但是風水都會輪流轉一遍。

在這一輪牛市裡，我們最滿意的操作並不是我們買了多少牛股，而是全程的牛市漲和熊市跌中，都有相對應的股指期貨倉位的操作參與和保駕護航。

股票的選擇和買入，不是簡單的技術圖形的事情，還有一個題材面和炒作邏輯的問題，這一點比技術面更加的重要。

看兩張分時圖。第一張是2015年 6月4日。第二張是2007年 10月16日 6124大頂。歷史總是在不斷重複，甚至隔一段時間就會重複一次。

5200見頂前，技術面看，市場波動已經出現了價格背離信號，量能價格背離信號，分時劇烈波動信號，和日線波動的五浪結構信號。

當時我還跟朋友們開玩笑說，2000點喊他們買股票，死活不買的人，5000點全來買股票了。他們買的不是股票，是替別人買單兌現離場的對手盤。

我們的投資，分股票和期貨兩大塊，資金量大的股票賬戶，都有期指賬戶進行掩護。

如果邏輯是一個中小邏輯，就當波段的行情處理。如果是一個言之成理的大邏輯，比如說一帶一路、養老醫療、互聯網科技等，我們可以把持倉的時間做適度的中線延長。

在熊市裡掌握好期指工具，可以充分把握進攻和防守的轉換節奏，做到進可攻退可守，若實在不妙，盤中隨時可以平倉撤退。

用期指多單參與反彈，多快好省，簡單明快。

我們奉行穩字當頭、活得長久的投資理念。

我可以負責任的講，A股市場就算是2008年那樣的熊年，也會有反彈吃飯行情。

我們測算5200除以2是市場的調整極限位置。

一個偉大的公司起步的時候都沒有基本面，沒有市盈率，或者市盈率是負數。

鑒於中國股市投資者喜新厭舊，喜歡成長類小市值股票的習俗，建議大家多從新題材、次新股、小盤股、低價股四個方面去尋找機會。

建議大家不要分散持倉很多股票。

目前基本上沒有期指做空盈利模式的干擾，市場在每次跌穿3000點後都是機會。

以中低價、小市值、邏輯清楚、盤子不大作為四個選股原則。

如果市場出現有邏輯的新的炒作概念，可以根據技術面和邏輯面的研究，及時集中火力進場博弈。

一般一波反彈運作的時間，是2-3個月左右，時間多發生在當年年末到第二年春節後兩個星期。

我們的核心理念是，人可以騙人，而技術不會。

不要用特別複雜的技術分析手段、技術指標來理解市場，簡單往往就是有用，複雜則往往因為標準繁多而顯得無效。

從現在開始後續的15年，大的邏輯是中國從大國向強國的轉變，大的邏輯肯定不是房地產。

我們的軍工，我們的一帶一路，我們的科技創新，我們的生物醫藥，才是值得我們做多的邏輯方向。

邏輯決定題材，題材決定板塊，板塊決定空間和時間。

熊市裡，股票嚴格控制倉位，開倉就是為了參與波段盈利，否則開倉不如空倉。

沒有趨勢的時候，日內期貨投機。有趨勢的時候，趨勢單和日內單結合起來進行操作。

今年6月18日前後，我們先做了股票的本金回收操作。我們不想把自己粉飾成神。

以我們一個股票倉為例，年初3000萬做到6月份的7000多萬，我們先賣掉了3000萬的本金籌碼，剩餘的4000萬利潤在調整時損失了600萬利潤，也就是我們最後完全平倉股票倉位，落袋利潤是3400萬。（配套的）期貨賬戶在控制倉位3成開倉比例的情況下，實現了這波做空利潤的翻倍行情。

勢分兩種，一種是日內波動的勢，一種是趨勢的勢，勢的識別需要非常專業能力。

所謂建立優勢，就是輕易不要平掉自己成本佔據優勢地位的頭寸。

我們把一部分資金轉戰新華富時A50期指。A50其實就是一個上證50期指的迷你合約，開一手上證50 相當於開10手新華富時A50。

國內的其他什麼現貨交易和地下外匯交易，因為存在合規合法等諸多問題，強烈建議大家遠離。

多空操作我們的節奏轉換的很快。貼單子不是為了炫耀，而是為了告訴大家，技術可以掌握，經驗需要積累，你可以做得和我們一樣好。

我們不必急噪，大錢靠捂，小錢靠炒，虧錢靠胡搞，看不清不搞，是我們的投資理念。

我們把這個階段的重點分三塊來把握：1)外盤的新華富時A50的機會；2)內盤集中精力在我們熟悉的工業品期貨的趨勢波段交易上；3)內盤股票市場超跌反彈的做多機會。

賺錢的單子考慮拿住，盤面符合加倉的條件堅決加倉。不賺錢又不脫離成本的單子最起碼不能加倉，更不能為了不止損而把敞口打開帶到第二天去。

能用比較少的手續費和換手率把波段趨勢吃到是上選。把日內波動和趨勢結合起來也是好方法。在資金量不大，而品種有波動的情況下，只要技術能力可以達到，適度高頻靈活交易也不失為一個可選方案。

工業品期貨的橡膠、鐵礦、螺紋、焦炭、焦煤、原油，與股票滬深300板塊里權重股煤炭、有色、石化等存在高度相關性。在沒有期指可以大量參與的情況下，大宗工業品期貨可以起到一定程度上股指期貨的對沖功能。

選擇交易品種，我給大家一個規則，就是要注意波動性空間和流動性盤口都比較好的品種，比如橡膠。

在美國企圖製造美元緊縮，而中國不斷放鬆銀根的當下，美國與中國央行貨幣政策是背道而馳的對沖，而不是同方向的共振，所以大宗商品見底反轉概率幾乎為零。

西方是俄羅斯與美國的中東地緣之爭，東方是崛起的中國與美國在亞太和一帶一路沿線的影響力與勢力範圍之爭，美國斷然不會放棄在金融領域裡對中俄兩國的戰略擠壓，所以大宗商品牛市的到來還不是短期可以看到的。

目前國際格局方面美聯儲和中國央行的貨幣政策處於左右手互博的不同步階段，不要奢望商品期貨馬上反轉大牛市。

我們知道自己是哪根蔥，從不為了做大而做大。做大是為了做得更好。如果業績不能更好或者保持目前的水準，做大規模反而是對客戶不負責任的行為。

按照5：1的資金分配，股票有行情就做，沒行情就空倉參與逆回購，期貨倉位做做波段。

開倉的本質是為了盈利而不是為了給期貨公司和交易所交手續費。

我天天想做李嘉誠，但是「想怎麼樣」和「能怎麼樣」永遠是兩回事。

永遠永遠不要用客戶的資金大倉位的賭行情，賭對你是收益冠軍，賭錯你是全國人民的笑柄和客戶的罪人。

100萬資金需要激進野蠻成長，但規模做到5000萬乃至1個億以上，賺40%的年化回報就足以在絕對盈利數額上比肩小資金。

很多東西只是理論上想像起來很美，實際上自己的能力一定要配得上自己的慾望。

我從來不幻想自己可以超越李嘉誠或者巴菲特，這是不切實際的幻想。我需要的是吃得下、睡的香、活得久、賺得到，比市場平均收益率大，比市場殺跌回撤率低，別人私募的客戶在哭，我的客戶在笑就夠了。

我們對自身的定位，是服務於高凈值人群的股票期貨對沖型私募。我們的客戶，分產業類客戶和高凈值人群客戶兩大類。

我們的投資，是以宏觀多空策略為核心，結合微觀成長的混合型策略。

人要清楚，哪些是因為自己的能力而牛逼，哪些是因為自己處於一個好的平台好的團隊而牛逼。

如果你是一個樂觀、客觀、公正、知錯就改、有執行力、有大局觀、心胸開朗、不患得患失的人，是非常適合做交易員的。

我們這個團隊，在挑選培養交易員的開始，並不是十分強調一個人的文化學歷一定要多高，而是非常注重觀察和考驗一個人的性格與品行。我們需要的是冷靜、低調、懂得紀律、執行力強的人， 一個忠誠的人，一個經得起利益誘惑的人。

技術和交易規則是一定可以通過學習而掌握的。

要想成為一個優秀的交易員，通過期貨交易實現人生理想和財富自由，需要三個要素：自己是塊好材料，遇到一個好老師，實戰中間不斷磨練。

操盤就跟開車一樣。不去駕校學習，怎麼敢開車上高速公路呢？

三個2014年開始運作的基金專戶今年陸續到期，結算時的凈值分別是1.98、2.36和1.97

（6月份成立的一個產品）雖然成立在股市的最高點，但是賬戶凈值截至目前依然是賺錢的，這個資管產品目前凈值1.15左右。

我們經歷了暴跌的2008，陰跌的2001-2005，過山車式的 2014-2015，這些不同的行情，我們年化回報率也沒有低於50%，所以我們並不擔心業績會出現太大的變化。

我們從交易體系、風控體系、分紅體系三個方面保護我們的客戶，爭取不管什麼樣的行情和盤面，他們都能賺得到錢，睡得著覺，吃得下飯，虧不到本。

努力深度提升能力，培養人才，為後面的厚積薄發做進一步準備。

對於有經驗有耐心的投資人而言，機會只會遲到，從來不會缺席。

現在是偉大的對沖時代，要想做好投資，不能單純只依靠股票，更不能完全依賴圈子，一定要提升自己的能力，掌握好衍生品工具。

漲的時候和別人皆大歡喜，跌得時候讓我們獨步江湖。

沒有產品強制清盤線的私募資管產品，須慎重購買。

一個認清自己的長處和短處，不斷改變自己缺點的人，才能在金融市場里活得長久，活得健康，活得安心。

強者從來不會去改變別人，強者只會去改變自己。因為沒有人可以真正改變別人，任何真正發自內心深處的變化，都來自於你自己。

由於微信版面字數限制，以下只公布了七禾網專訪的前14個問題，第15-31個精彩訪談問題請點擊【閱讀原文】

孫鵬先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網的專訪。2014年下半年到2015年5月，中國股市經歷了一波較好的上漲行情。您覺得股市能夠起一波上漲行情的核心原因是什麼？主要是什麼力量推動了這波上漲？

孫鵬：感謝七禾網百忙中抽空整理總結了這麼多有建設性的問題。都很有代表性和針對性。

其實小盤股的牛市，是2013年6月暴跌後開始的。而以上證指數為衡量標準的牛市是從2014年7月22日開始的。這波牛市主要分為三個階段：

第一個階段，市場自發的走出市場底，先知先覺者的建倉階段，2014年7月底到10月底，市場從 2000點漲到2500附近。

第二個階段，2014年11月央行降息，徹底從資金面上為牛市提供催化的做多資金。從而開啟了以各路資金，在低利息、寬鬆貨幣政策驅動下的資金推動型牛市。

2014年11月到2015年2月，以券商股翻倍和翻3倍為主要行情，直接把指數從2450---拉到3200點，徹底奠定牛市的基礎。這波牛市中有大量的融資融券和場外配資，因為央行主動降低利息，股市走好的賺錢效應把以前做高利貸、小額貸款、P2P，以及海外多渠道進來的熱錢全部吸引到證券市場里。

第三個階段，2015年2月春節後開始的以小盤股為核心，互聯網、科技類、生物醫藥類為主要熱點的創業板個股的第五浪上升，到了2015年6月和 2013年6月比很多小盤個股漲了10倍。

國家本身需要牛市，通過IPO新股發行和定向增發，做多新三板的方式，完成中國經濟早日實現由過去低端製造轉型為高端製造和中國創造的新型經濟模式，避免掉入中等收入陷阱而成為美國的經濟殖民地。國家高層高瞻遠矚，從制度上的融資融券，降低利息和存准率釋放流動性，場外配資監管適度放鬆，製造股市賺錢效應等一系列方式，積極引導市場走牛。

這波牛市的本質驅動因素，是國內政局穩定，政府順利換屆完畢後，政治面、經濟面和市場面三者共振驅動下，通過做多股市帶動中國經濟轉型的一次偉大的波動行情。當然，發展到後來，物極必反到另外一個極端，也恰恰暴露了一些問題（後面我們會提到）。在國家強力主導下，市場各方資金積極認可，因為畢竟2000點開啟的牛市，短期不存在跌到那裡的風險。 在各方資金共振作用下轉型期的牛市第一波。反觀中國資本市場的歷史，我們會發現，每一屆政府換屆平穩後2-3年里都會有一波牛市出現。本質上是政局穩定，習主席大力塑造中國作為崛起大國的國家戰略（一帶一路、亞投行等），李克強總理大力鼓勵經濟轉型，王岐山同志大力實質性反腐敗。大局穩定、政通人和人心思漲、題材豐沛、點位很低，政治、經濟、資金、點位都具備的四點共振。國家主導下的牛市，只要市場出現賺錢效應，各路資金不請自來，自然而然形成合力推動市場繼續走牛。

中國股市牛熊的本質，是伴隨著政府換屆的政治周期而開展的經濟周期節律。在政通人和、政局穩定的宏觀形勢下，伴隨著央行貨幣政策和國際政治格局的波動而循環往複，在金融股權與資本市場中產生的市值與成長的周期性波動。由各方力量合力形成的推動，符合時代進步和社會經濟發展為主要目的的金融活動。中國股市，不能完全意義上說是經濟的晴雨表，而是政府強力調節經濟發展節奏與經濟發展方向的有力工具。

股市從2015年6月中旬開始下跌，到了8月下旬，最大跌幅曾到過45%左右。您覺得如此猛烈下跌的核心原因是什麼？

孫鵬：下跌的本質原因是因為漲的太多，漲的太快。而漲的這麼多的做多資金卻很多是配資、高利貸、擊鼓傳花式做多堆積起來的空中樓閣。（一年不到，股市從2000點漲到5200點）

下跌的本質原因是市場各方逐利資金為了賺快錢、賺大錢，採取了加槓桿配資，股票、股指期貨同步做多的任性拉升。漲的過程中，幾乎沒有出現任何像樣的調整，幾乎一口氣的從春節後的3000點三個月時間漲到5200點。有一個公開的數據，我不知道大家有沒有注意到。這波牛市最瘋狂的時候，融資融券的資金和場外配資的總和，大約在3-4萬億之間。我不知道這些瘋狂加槓桿做多股票的資金，有沒有考慮過萬一這些「高利貸」資金一旦作鳥獸散之後，怎麼應對風險。 有沒有考慮過分一部分資金出來參與股指期貨，進攻的時候可以加槓桿進攻，防守的時候，可以對沖股票的大量敞口頭寸。

這裡我們套用佛教的哲學思想，因果與輪迴是自然世界的本源，金融市場也不例外。因為漲的時候很少調整，因為漲的時候任性急躁，所以跌得時候也酣暢淋漓。今天收穫什麼結果，是因為過去種下什麼原因。簡單的道理，樸素的道理都蘊含在中國傳統文化和哲學思想里。因果輪迴，物極必反，數窮則變。廣大的投資者們，宗教的作用，不是簡單的讓我們通過拜佛、求佛來求佛祖或者上帝來保佑，而是要我們時刻心存做人底線與敬畏之心，在金融投資里，也要秉持正念，心存敬畏，培養格局，懂得因果，不要任性。

因為大家都在用配資、借錢、加槓桿做多的方式參與牛市，當任何賭徒借錢去賭博的時候，一旦參與進去，賭博下注和拉升都是急躁和窮凶極惡的。為什麼？不一定因為賭徒是個壞人，而是因為他借的錢有利息，必須通過猛漲快拉脫離成本，儘快賺錢。只要資金不斷裂，市場各路資金都會窮凶極惡的加槓桿做多，最後演變成擊鼓傳花的博傻遊戲。一旦這個遊戲曲終人散，必然也會怎麼上漲就怎麼下跌的方式，怎麼樣加槓桿，就怎麼樣慘烈的去槓桿。當市場願意提供優先的資金增量接近衰竭的時候，在去槓桿的過程里，加上股指期貨的助漲助跌作用，造成了第一次有股指期貨以來的快速猛跌走勢。

2000點的時候是絕對低估，3000點是恢複合理，4000點是適度泡沫可以接受，5000點是泡沫積累，擊鼓傳花，都在博傻。我們沒有理由去責怪市場，因為在任何與利益掛鉤的市場里，除了價值之外，還存在價格波動、價格投機與多空博弈。

一旦進入到博弈階段，其實已經與基本面，價值面無關，這個階段的本質就是一個你死我活，比誰的投資理念正確，經驗豐富，誰能比較好的解讀技術趨勢，尊重技術趨勢，能比較好的約束和管控自己人性弱點的過程。

但是，我們認為，股市暴跌本質原因是任性放肆加槓桿做多造成的。股指期貨是一個工具，市場如果是溫和理性上行，是不會給空頭任性連續砸盤的機會的。股指期貨是一個外因工具，本質的內因就是加槓桿的急躁情緒造成的快漲快跌。

當股市的博傻加槓桿的瘋狂，進行到後繼資金斷裂，傻錢也開始後繼無力的時候，起碼一個良性的調整是必須的。2015年 6月份，我們當時也初步判斷市場最起碼有一次500到600點的調整，然後才能看得更高。並沒有一步到位的就看定市場會跌回3000點。雖然後面走勢大大出乎我們的預料，但是日線走勢的技術規則，日線60日線居然被跳空低開的缺口直接殺破，告訴我們這次調整空頭絕非善類，絕非一時半會兒會結束。

另外一個方面，以我們從業15年的經驗而言，一波牛市只要相比較最低點開始計算，出現了大量250元以上股票，出現了大量的10倍漲幅的股票（創業板里高價股基本上都有10到20倍漲幅），我們就要開始對市場抱有敬畏之心，採取合適策略，做到進可攻退可守。這是一些感性的經驗之談。知識只有經過實踐，才能成為一手的實戰經驗，才會轉化為能力和血液里的一部分，就是這個道理。

這波牛市這麼任性還有一個很重要的原因，是第一次有股指期貨工具並全程參與的牛市，這是以往任何一次牛市沒有的。股指期貨天生的槓桿作用、價格發現功能和避險功能，對這波市場快速的在一年內從2000漲到5200，又從5200 跌到2850起到了助漲助跌的作用。而很多投資人，還停留在單純股票做多盈利的舊格局、舊思維模式下，對市場漲到5200點的價格形態背離，量價背離等調整信號視而不見。因為一個人的盈利模式，會影響他主觀看待市場的看法。純粹做股票靠上漲賺錢，一般人是很難客觀的看到市場存在的風險的。所謂盈利模式決定看待市場的多空態度是很有道理的。真正能做到不因為自己純粹做股票就看多市場的私募投資人和個人投資者，才是真正的強者和值得大家信賴與依靠的私募基金管理人。

記得市場在最瘋狂的2015年5-6月份，微信朋友圈上流行一張圖片

當時我覺得這張圖是相當有經驗、懂得A股市場的老手總結出來的。因為，只有經歷過股市殘酷性的老私募，才能有這樣切身的體會。歷史總是在以各種不同的形式不斷的重演。漲的時候任性，跌的時候殘暴。

七禾網3

為什麼政府的種種救市政策和行為幾乎都沒有大的效果？

孫鵬：上面我們提到，牛市的本質原因是政府政策與市場資金認同度兩方面共同作用的結果，政府行政命令只有在市場認可的情況下才能起作用，政策與市場共振合力的作用。單純以行政命令的方式與釋放利好消息，不尊重市場自身波動節奏與規律，就算短期市場會有波動，但是趨勢性的改變還是需要市場自己走出來。我們的股票市場，已經不是一個只有幾萬億規模的小市場，而是一個有接近30萬億市值的大市場，如果國家僅僅釋放口頭政策，沒有實質性市場認可的利好，市場將會有短期波動，但不會改變市場自己的節奏。

市場波動的的本質，是資金在多空邏輯、政策面、題材面、成長性共同作用下的多空博弈的結果，政策是影響市場波動的一個重要因素，但是必須和其他因素共同作用產生合力的情況下才能出現市場的趨勢。

救市如同洪水沖塌了大壩，政府要去救大壩，一方面是要堵住大壩潰堤的缺口，另一方面，若等到大壩里的水適度宣洩之後，堵住大壩缺口的概率會大很多。 我想說的是，政策救市護盤就跟大壩潰堤要堵住它一樣，應選擇在水流平緩之後 順勢而為，才能事半功倍。畢竟我們股市的這次下跌，4萬億的配資資金奪路而逃，硬堵肯定不行，這也是為什麼這次股市見底反彈基本上與融資配資槓桿清理乾淨的節奏上差不多的原因。水流平緩，洪水退去了，再去修補大壩，總是更容易成功一些。

從短期來看（半年內），股市行情處於牛市、熊市還是震蕩市？為什麼？

孫鵬：目前是2015年10月中旬。我們在9月底就已經做出了前瞻性的判斷，從技術面和政策面共同分析，結合美聯儲短期加息預期暫時解除，我們判斷市場出現震蕩反彈的概率偏大，空間大約是2900-3600，強勢的話有可能收復4000，這是可能性之一。另外一個可能性是2900-3600反彈第一波結束後，市場再次回踩3000點做大結構的W底，如果這樣走，將會為市場上漲走得持久穩健打下更為堅實的基礎。從日線的技術分析來講，這也是比較好的一種走勢。

所以在9月底和私募圈的朋友交流的時候，我們的觀點就是9月底布局股票 拉升在10月。現在市場的走勢已經基本上驗證了我們的判斷。

我們認為在目前到年底明年年初的半年時間內，市場將在3000到4000核心區間里做1000點震蕩蓄勢，這個蓄勢主要是為明年的市場波動做準備。當然，這種反彈也是今年前期各路資金積極自救、解套的關鍵運作期。

為什麼做出這樣的預判？這樣判斷的技術依據是什麼？我們在12月的內部小範圍培訓班上將會從技術分析和宏觀分析的角度進行詳細解讀。我們北極星團隊為什麼對於宏觀走勢的節奏把握的比較准，就是技術面的技術分析和我們多年的多空邏輯解讀能力結合的結果。技術對於金融操作而言，不是唯一核心的內容，但是通過技術、基本面和邏輯面的多角度結合，能夠效提升操作的成功率。 技術最大的作用是幫助我們在人云亦云、魚龍混雜的市場里保持獨立思考和頭腦冷靜、客觀判斷的能力。

從長期來看（1-3年），股市行情處於牛市、熊市還是震蕩市？為什麼？

孫鵬：未來1-3年，我認為股票市場應會處於一個寬幅震蕩的有利可圖的環境下。3000到4000是市場波動的核心區間。如果出現某些極端情況，波動幅度還會加大。

如果管理層不恢復股指期貨和場外配資，那麼市場將很難出現瘋狂的快牛，而是一個管理層期望的寬幅震蕩的慢牛格局。 核心波動區間 2900-4000之間。極端波動區間2500--4500之間。

對目前國內的經濟形勢，各個專家眾說紛紜，不同行業的企業經營狀況則是冰火兩重天。您如何解讀國內的經濟政策、經濟形勢？以及相關政策和形勢對行情的影響？

孫鵬：股票市場並不完全與實體經濟好壞的節奏同步，在很多時候，股市還肩負著引領經濟發展方向和社會進步洪流的方向的重任，當實體經濟欲振乏力的時候，往往股市會揭竿而起的起到把經濟階段性帶出通縮和衰退泥潭的走勢。不論是2008年底的中國股市，還是2009年三月的美國股市，都是這樣的節奏和格局。

實體經濟其實處在通縮的狀態，本質的原因是美聯儲退出量化寬鬆後，不斷向全世界透露出想緊縮美元銀根，通過加息來戳破新興市場泡沫的意圖。本質上講，就是美國人基本上已經初步脫離2008年的金融危機，但是美國這波復甦靠的是科技類，本質上提升了經濟運行的效率和生產率，卻沒有帶來有效的就業率提升。反而因為生產率和效率的提升，造成社會就業率的下降。從而造成經濟需求端的萎縮。在美國實在不能再濫發美元，造成美元信用和美國資產債務報表的崩潰的局面下，美國的最佳選擇，是通過製造一次新興市場危機，倒逼前面幾年量化寬鬆釋放的美元流動性實質性的迴流美國，通過損人利己的方式再次把以前在前蘇聯、日本身上複製的剪羊毛策略在中國身上進行複製。美國股市的高市值，如果不能有接盤者去接盤，就會是懸在美國人自己頭上的堰塞湖。 而一旦美國股市走熊，那麼美國通過量化寬鬆修復的美國資產債務報表又將面臨資不抵債的局面。

而自從習近平，李克強執政以來，中國經濟正在積極努力試圖擺脫前面15年的中國低端製造和環境污染帶來的低附加值的鋼筋混凝土經濟模式。股市走牛肩負著國家經濟轉型的戰略使命。從這個角度上講，只有股市走好，國家經濟才能從中國製造的低附加值經濟，轉型向高附加值的科技創新驅動的中國創造型經濟模式轉變。中國經濟體作為世界第二大經濟體，已經讓美國人產生了焦慮感。

從這個角度看，股市漲的太快，太急，很容易被敵對勢力先猛烈拉升做多，然後反手做空，讓中國經濟轉型的廉價融資載體——股市暫時喪失融資功能。這樣勢必可以有效延緩中國經濟轉型的速度。從這波5200點跌下來的手法和國家隊只會用股票買進去救市而不會用期指和股票配合拉升，不會用做多IC和小盤股同步進行的方式去救市。就看出來從2000點漲到5200點是國內外資金同步做多，而5200點暴跌下來，顯示出敵對勢力更加老練，他們用超高頻程序化報單、撤單，打壓小盤股市場製造恐慌效應，造成股市崩塌。從盤面來看，每次下跌時，總是IC500小盤指數期貨第一個跌停，並製造恐慌效應。那是因為控制這個指數不需要耗費過多的資金，卻可以有效製造市場的恐慌效應。期指跌停，很多個股就封死跌停而失去流動性。IF和IH期指很大程度上控盤代價太大，所以空頭總是明顯從IC500上進行攻擊做空來製造市場的恐慌效應。如果沒有IC小盤股期指，純粹靠IF和IH期指，是不會造成下跌後期大量小盤股跌停的局面的。因為本身做空實力在IF上控制價格所需要的資金量很大。有過股指期貨實戰經驗的操盤手，通過觀察IF和IC盤面流動性和造成價格波動的大單數量就可以知道。IF的價格波動，最少要出現單筆100手以上大單，而IC的有效價格波動，最少需要10到20手大單即可。

所以救市後期，管理層通過限制開倉，提高保證金比例和手續費的方式，其實就是把盤中迴轉交易的空頭資金鏈給切斷。空頭並不一定有太多的資金，只是他們的做空手法非常老練而且利用了期指交易規則方面的漏洞。

大家還記得監管後期，管理層通過媒體曝光了一些打著貿易公司的幌子流進國內市場，交易指令後台都在華爾街、香港、台灣、韓國的投資公司么？？還記得管理層公布的這些大額程序化賬戶，大量開倉，卻接近99%的撤單率么？這是典型的用程序化高頻誘騙跟風資金推動價格的一種手法。

這次股災，恰恰說明，我們的國內機構資金，還停留在股票買入拉升、市值管理這種原始的單純股票做多階段，對綜合運用期貨衍生品達到事半功倍的實現國家戰略意圖，護盤經濟走勢的高級手法非常的不熟練。衷心的希望這次快速調整，能夠讓國內的對沖基金，健康儘快成長起來。 這跟與狼共舞一樣，你不能因為害怕狼就避而遠之，相反要積極學習他們的技術、經驗、手法，實現國內機構衍生品定價權掌握在聽命於黨和國家的資金手裡。

對全球經濟環境、中外政治經濟博弈、地緣政治、美元政策等範圍更廣的因素，您又是如何解讀和應對的？

孫鵬：馬克思說過，政治是經濟的產物。政治經濟學，一定要從大國戰略利益訴求，大國利益博弈的動機與出發點來結合技術面分析，通過動機推理行為，動機決定行為，想法決定做法。從地緣政治來講，美國在中東重點通過製造敘利亞的危機，企圖遏制敘利亞、伊朗和俄羅斯的戰略生存空間。大家還記得2014年馬航飛機在烏克蘭被擊落嗎？我們高度懷疑這是一次現代版的薩拉熱窩事件，俄羅斯因為烏克蘭危機和吞併克里米亞半島。之後原油價格暴跌，和1989年黃金、原油暴跌，本質都是一樣，借著經濟不好的由頭，打壓大宗商品，打壓老對手俄羅斯。

在亞太，美國在地緣政治上，藉助日本、菲律賓等國家和地區製造與中國的緊張關係，本質上是製造中國周邊的動蕩局面，通過先拉升後打壓中國股市，製造中國的不穩定因素。大國之間的戰略利益分歧和大國博弈，很少通過直接的戰爭，而是通過金融戰爭的方式來實現。俄羅斯需要原油價格漲，中國需要股市出現牛市，而這些符合中國和俄羅斯的戰略利益的，恰恰不符合美國的戰略利益。從大國博弈的角度上去理解股市、期貨市場品種波動的本質原因，可以自上而下以比較高的戰略眼光去判斷和把握品種價格波動走勢的必然性。 波動是市場的隨機行為，而趨勢是國家利益訴求和市場各路資金一致認可後共同推動的結果。

我們再舉另外一個例子，就是美聯儲加息傳聞的例子。美聯儲其實從今年年初中國股市走牛以來，就一直配合美國在敘利亞和亞太地區製造動蕩的行為，用口水來暗示全世界「我打算加息，我隨時可能加息」。這種不斷暗示市場我準備加息，其實恰恰說明他不會很快加息，但是這種加息的預期的存在，已經讓期貨價格跌得很深。 這種不戰而屈人之兵，一方面說明美國猶太資本運作集團的高明，另一方面，也暗示美聯儲心底也發虛，因為他們也知道美國經濟並沒有實質性強勁復甦到出現明顯通脹和需要加息的程度。這種咋咋呼呼的行為，不過是通過暗示市場，通過操縱大家對加息的預期和恐懼心理，打壓市場的做多情緒，一個通縮的世界其實是扼殺美國競爭對手經濟轉型的有利環境。 美國這個國家厲害的地方，就在於通過掌控美元的銀根鬆緊，來實質性的調控全世界的金融環境，來達到釋放美元、逐利全球，收縮美元、剪全球羊毛。動態調節全世界範圍內美國的對手國家的經濟周期，而實現美國的國家戰略利益。

在2014年下半年到2015年5月的股票「牛市」中，您管理的基金產品（或資管賬戶）獲得了較好的投資業績。請問，在這一輪牛市中，您主要抓住了哪些股票的上漲？

孫鵬：我們主要是2013年下半年到2014年初，先期布局了一些看得懂邏輯的醫藥小盤股，這些新上市的小市值醫藥股，成長性、題材、基本面俱佳，當時是按照金字塔布局建倉方式分批打底倉建倉。在2014年中期，我們先後把握了券商股板塊的翻倍行情和2015年小盤股的行情。2014年券商股的買進，我們主要是判斷，券商板塊是熊牛轉換最大受益的藍籌板塊，而且他們都普遍價格在10元以下。做多邏輯存在，價格適中，而且又是帶權重的板塊，國家打造的牛市，必須有券商股的反彈行情。他們反彈可以讓市場徹底遠離3000點以下，回到價值中樞附近。

進入2015年後，我們發現在2014年11月指數反彈波段里，大量中低價的小盤股幾乎原地不動，我們判斷在券商股徹底把市場拉升到3000點上方後，市場投資風格和炒作熱點，應該是那些還沒有太多漲幅的中低價小票。漲多了的風險，跌多了的機會。任何一輪牛市裡，所有品種漲幅有高有低，但是風水都會輪流轉一遍。在2015年大量買入的品種，我們的建倉時，團隊指令下達都是由我給團隊下達。我清楚的記得當時有幾個客戶還公開質疑說2015年沒有股票的機會。這是一個高度專業分工，讓專業的人做專業的事情的時代。我根本不需要跟他們做任何解釋。信得過就賺，信不過就看，能行客戶也可以自己干。

當然，在這一輪牛市裡，我們最滿意的操作並不是我們買了多少牛股，而是全程的牛市漲和熊市跌中，都有相對應的股指期貨倉位的操作參與和保駕護航。這是我們最滿意的操作。我們牛市抓牛股的過程，也是股指期貨倉位開多單做多市場的過程。而市場每次出現跳水操作的時候，我們的股指期貨倉位都起到了很好的提前預警風險，對沖小市值股票市值回撤的作用。

大家可以從我們把握的品種、推薦時間和這些股票的技術圖形打開股票軟體看看，看看是不是買在啟動點。當然，股票的選擇和買入，不是簡單的技術圖形的事情，還有一個題材面和炒作邏輯的問題，這一點比技術面更加的重要。同樣的一個技術圖形，有的股這波牛市漲1倍，有的股漲5倍。如果大家對這些區別、細節和如何鑒別把握這些股票的機會感興趣，請大家持續關注七禾網。我們後期會擇機跟大家做系統的交流。

海王生物是非洲的埃博拉疫情催化，你看新聞聯播里，埃博拉疫情是不是聞所未聞，聳人聽聞，中國是不是派出了醫療隊遠赴非洲？ 中京電子、中威電子，這是電子信息產業里的龍頭。中國遠洋、鋼構股份等等，這些是一帶一路催化的大國崛起類題材。

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同時，您又較好地迴避了2015年6-8月股市的下跌。很多投資者一直處在牛市的幻想中，直到跌的稀里嘩啦，才明白階段性牛市已經結束。而您當時是如何分析判斷出這波劇烈的下跌行情？當時，您是如何處理股票頭寸的？

孫鵬：在回答這個問題之前，我先給大家看兩張分時圖。第一張是2015年 6月4日。第二張是2007年 10月16日 6124大頂。歷史總是在不斷重複，甚至隔一段時間就會重複一次。過去6124的悲劇，如果大家不認真吸取教訓的話。5200就會再次重演一遍。有沒有經驗，懂不懂技術，會不會看盤面，是一定有巨大的差異的。衷心希望朋友們，為了自己的資金安全和收益，多花一點時間鑽研、總結，學習掌握實踐技術。

第二張是2007年6124見頂前夕。

雖然技術對於股票而言，不是最核心的東西，但是懂一些技術，對市場的走勢暗含什麼樣的信息的判斷，對一個有15年交易經驗的私募基金經理來說，這是基本功。

上面這兩張圖告訴我們，歷史總在重演，有時候甚至會簡單的重複一遍。5200見頂前，技術面看，市場波動已經出現了價格背離信號，量能價格背離信號，分時劇烈波動信號，和日線波動的五浪結構信號。結合當時股價結構而言，市場出現了大量漲幅從2013年底算起已經超出10倍，但是業績基本面根本無從可考的股票。這都是只能盈利持倉的股票，不能再加碼加槓桿做多股票的盤面信號。

當時我還跟朋友們開玩笑說，2000點喊他們買股票，死活不買的人，5000點全來買股票了。他們買的不是股票，是替別人買單兌現離場的對手盤。

我在2015年6月9日跟團隊和客戶們盤後聊天的時候，一方面已經明確禁止再加倉買股票，另一方面已經開始做好持倉和減倉的準備。

在6月17日到6月23日市場初步見頂期間，我們北極星團隊和私募同行互動交流宏觀策略的時候，也真誠的對同行朋友好友們提出了以下真誠的建議。當然了，見仁見智，我們不強求別人聽我們的建議。我們只把自己的資金和信任我們的客戶資金做好即可。

我們的投資，分股票和期貨兩大塊，資金量大的股票賬戶，都有期指賬戶進行掩護。

我們的投資方法，一般是看好的股票深挖邏輯面、題材面，確認邏輯大小之後，分批建倉。如果邏輯是一個中小邏輯，就當波段的行情處理。如果是一個言之成理的大邏輯，比如說一帶一路、養老醫療、互聯網科技等，我們可以把持倉的時間做適度的中線延長。因為這類有邏輯支持的題材的漲勢不會輕易結束。

一個8000萬的股票倉，我們一般都配置一個1600萬到2000萬的期貨倉進行敞口掩護。宏觀交易的策略和品種由我和研究團隊決策，風控團隊則進行風險控制。在一波牛市我們認為快到中後期的階段，分批出貨，一般先出股票，如果股票賣早了，這時候還有期指趨勢多單繼續掙錢，這樣我們不會有踏空的風險。在我們覺得市場風險已經較大的情況下，我們會選擇回收股票投資的本金部分，例如1000萬資金，賺了一倍到2000萬，我們會分批逐步兌現1000萬股票市值，進行本金回收。利潤劃轉到期貨賬戶下或者出金做預備隊。如果市場還有漲勢，我們首選期指做多，避免踏空風險，如果期指也暗藏殺機開始趨勢走壞，則隨時會多翻空，而股票團隊會更進一步降低股票倉位。

我們是一個對沖型私募，我們投資決策團隊的三人決策委員會，就是股票和期貨頭寸布局的中樞。而股票下單和期貨交易兩個團隊盤中不能直接溝通，而是通過我們決策委員會，站在一個比較客觀中立的立場上進行策略把握和倉位把握。

很簡單的道理，純粹做股票的靠股票上漲賺錢，巴不得市場任何時候都看漲，他們天然就是一個偏多頭思維的投資群體。因此必須通過我們做宏觀策略比較公允的決策團隊進行機會把握，品種把握，倉位控制和風險控制。期貨團隊則是穩定的趨勢和日內交易結合手法，他們都是我一手培養出來的久經考驗的交易老手。 外加風控團隊根據我們內部的技術、邏輯規則，在收盤前對不賺錢的單子進行清理，保證團隊拿住賺錢品種的單子，錯誤的虧損單子全部清理掉，來降低期貨的隔夜持倉敞口。

從7月9日開始到8月中旬出現了一些股票的反彈行情，您有沒有適量參與？交易情況如何？

孫鵬：我至今清楚記得第一波殺跌最慘烈的時候，其實「相關部門」已經通過期貨公司對某些私募隱約下達了不要新開空單的「建議」。我當時第一個反應是大吃一驚。好幾個期貨私募資管產品接到期貨公司的關心和提醒，甚至還有相關部門的質詢電話，用詢問方式問為什麼持倉這麼多趨勢空單，暗示或者明示空單平倉。我當時就已經明顯感覺到下跌已經超出管理層的忍耐限度，除了限制開倉別無其他好的辦法。我預期管理層很快就會出各種政策讓市場反彈，第一次猛烈殺跌的反彈，應該力度也是不錯的。

市場是國家開的，國家不開心的事情，我們一定不要太放肆的去做。國家甚至用行政命令和窗口指導的方式在提示我們，我們一定要聽國家的話。我們團隊當天就分批減掉了80%的趨勢空單。第二天期指稍微低開後，就猛烈反彈，因為我們對管理層的訴求已經有所預判，我們果斷平掉了剩餘空單，反手開了多單。這波反彈，我們基本上沒有參與股票建倉，而是幾個賬戶通過買進600手多單的方式來應對市場的反彈。這也恰恰凸顯出在熊市裡掌握好期指工具，可以充分把握進攻和防守的轉換節奏，做到進可攻退可守，若實在不妙，盤中隨時可以平倉撤退。

當時我盤中還跟團隊下達了交易指令和期指做多參與反彈的策略命令。同時還跟私募同行朋友們講，用期指多單參與反彈，多快好省，簡單明快。

當七月份市場出現反拉時，我們堅決以期指多單的方式進場。並且不斷提示我們的期貨交易團隊市場可能出現的機會。

我們的判斷來自於我們從業15年股票期貨跨市場操作的經驗。北極星的特點，就是跨市場，懂得運用期貨、期指對沖工具保護股票投資。我們不是最優秀的股票私募，也不是凈值增長最激進凌厲的期貨私募。這個階段，我們的目標是做自己能力可以駕馭的資金級別。把期貨衍生品的工具用好，為我們的投資者服務。我們認為，在任何不確定性比較大的市場，包括反彈的力度、反彈的級別、反彈的空間和時間都不確定的時候，一般不輕易冒險買股票，而是用股指期貨的開倉多單參與反彈，這樣進可攻退可守，品種單一，目標集中，精力集中，萬一有不確定，反彈的期指多單當天就可以撤退，而且可以反手做空，不需要像股票那樣，需要挑選品種，確定板塊，決定倉位，當天有什麼突發情況，買進去的股票倉位必須等到第二天才能採取風控措施。這一波的殺跌，我們的股票頭寸凈值回撤了15%，期貨頭寸凈值增長了70%到90%。

我們奉行穩字當頭、活得長久的投資理念。我們的客戶結構非富即貴，都是「得罪不起」的高凈值客戶。我們自己的自有資金也達到不小的規模，已經過了用激進交易、拿錢去搏命的階段。任性拿客戶的錢去賭行情，賺了好說，虧了，怎麼跟客戶交待呢？有些私募號稱自己有多麼強大的風控體系，這波熊市殺跌，你看看他們的凈值回撤，就知道到底哪些私募是有風控，哪些私募的風控不過是嘴巴上說說而已。

如今的A股市場，是否還有投資價值？哪些板塊或個股仍有相對較好的上漲可能？

孫鵬：我可以負責任的講，A股市場就算是2008年那樣的熊年，也會有反彈吃飯行情。股票市場中資管機構是主流,反彈的波動是肯定存在的。今年是一個過山車式戲劇化的一年。上半年是上漲皆大歡喜的喜劇，而6-8月則是股票私募的悲劇。任性的漲，必然會帶來殘酷的跌，因果與輪迴是自然的本源，也是金融市場的規律。

從管理層救市的節奏和股指期貨最終被「變相喊停」時的價格位置看，3000點是市場價格波動的中樞，應該是管理層的底線。在股指期貨被嚴厲限制日內投機交易後，基本上3000點在一段時間裡都不會被有效擊穿，我們測算5200除以2 是市場的調整極限位置，今年目前的極限低點是2850，3000點之下，如果未來反彈後被擊穿，殺跌首先對於做空勢力而言，在期指工具基本失效的情況下，基本上也是一個無直接利益可圖的事情，所以我們判斷就算市場短期跌破3000，也會有抄底資金把市場拉起來。

未來我們看好100億市值左右，股價不超過20的個股。未來不要談估值和基本面，一個偉大的公司起步的時候都沒有基本面，沒有市盈率，或者市盈率是負數。我們判斷目前實體經濟基本面乏善可陳，股市主要以題材股主題投資為主要方向。鑒於中國股市投資者喜新厭舊，喜歡成長類小市值股票的習俗，建議大家多從新題材、次新股、小盤股、低價股四個方面去尋找機會。

目前這個階段，選股應注意什麼？持股數量、持倉大小、持倉時間等應注意什麼？

孫鵬：第一是注意股票的邏輯性。什麼叫邏輯性，就是這個股票的產業背景是否符合時代發展的洪流和方向，是否符合國家產業倡導發展的方向，是不是這些產業的發展有助於推動社會經濟發展方式的轉型和國家綜合實力的提升？舉例來說，為什麼這波牛市以來很多小盤股漲了10倍，而煤炭有色金屬股票就漲了1倍多，就是這個道理。

其他我們認為邏輯成立的幾個重要方面：一帶一路的推進和進展情況。一帶一路的戰略意圖是通過連通歐亞大陸發達和欠發達地區，通過中國的基礎設置建設輸出的方式，來實現消耗中國過剩的鋼鐵、水泥、基建的產能，一方面為中國經濟轉型尋求過渡期（國家不可能直接轉型新經濟而不管鋼鐵、水泥等行業的死活），另一方面通過高鐵互聯互通戰略，建立中國參與和主導的亞歐大陸經濟圈。 實質上是與英美日等傳統海洋霸權的帝國主義國家的利益平衡的戰略布局。

軍工、醫療保健領域都是可以產生中線好企業的領域。我們建議大家不要分散持倉很多股票。目前基本上沒有期指做空盈利模式的干擾，市場在每次跌穿3000點後都是機會。以中低價、小市值、邏輯清楚、盤子不大作為四個選股原則。 如果市場出現有邏輯的新的炒作概念，可以根據技術面和邏輯面的研究，及時集中火力進場博弈。

我們先假定市場只有反彈沒有反轉，那麼以中國股市的規律和我們從業15年來的炒股規律，一般一波反彈運作的時間，是2-3個月左右，時間多發生在當年年末到第二年春節後兩個星期。

最後，因為我們目前處於2015年的四季度，宏觀資金面上來說，銀行資金面是收緊的，所以超跌的小盤股機會多一些，中大盤股票、偏藍籌類的股票，可能要等到今年底、明年春資金面徹底寬裕後機會才多一些。目前恰恰是美聯儲四季度加息與否出台前的消息真空期，聰明的資金應該利用這個時間窗口，做一波反彈自救。這是我們判斷的大概率事件。

您做股票的核心投資邏輯或分析原理是什麼？

孫鵬：核心的原理是大周期的技術面與宏觀政策面、做多邏輯面的綜合推定與共振效應。我們的核心理念是，人可以騙人，而技術不會。所以我們投資做股票的私募基金經理，一定要能獨立判斷，而不要把投資收益寄托在對私募圈子的研究員、券商分析師的依賴上。

要形成自己的獨立判斷體系、風險評估體系和倉位調控體系。不要用特別複雜的技術分析手段、技術指標來理解市場，簡單往往就是有用，複雜則往往因為標準繁多而顯得無效。

邏輯面的推理，主要是用來研究和判斷一個股票和它所屬的板塊到底存在多大的波段波動空間，這與股票的邏輯密切相關。什麼叫邏輯，邏輯就是言之成理，格局夠大，才能有波動縱深的空間。比如過去15年，房地產大發展帶來的產業鏈大發展，地產股、家電股、有色金屬、煤炭股都有不錯的成長，出現大量的牛股。

但是從現在開始後續的15年，大的邏輯是中國從大國向強國的轉變，大的邏輯肯定不是房地產，因為我們不能靠房地產變成一個強大的國家，房地產只能帶來GDP，不能提升綜合國力。我們的軍工，我們的一帶一路，我們的科技創新，我們的生物醫藥，才是值得我們做多的邏輯方向。這就是邏輯。邏輯決定題材，題材決定板塊，板塊決定空間和時間。

所以我們選股上，一般會從股票的做多題材、板塊前景、做多邏輯大小來梳理基本面的要素，解決這個股票能不能進入我們的股票池的問題。

進入股票池之後，則是從技術上找進場布局的買點和後面倉位調控、風險控制的問題。買賣我們遵循大周期上的技術規律進行操作，很少想當然或者一時性起就隨意開倉買賣股票。

總體上來說，您在股票操作上，牛市策略和熊市策略有何不同？

孫鵬：熊市裡，股票嚴格控制倉位，開倉就是為了參與波段盈利，否則開倉不如空倉。資金大比例的放在期貨倉位上。一般股票資金佔3成，期貨資金佔7成。

一旦牛市確立，我們會把股票期貨倉位調整為股票佔比6-7成，期貨佔比3-4成，同步做多股票和期指，這樣我們的資金實際上已經加了槓桿而不需要去配資或者融資融券。

我們在股票期貨的開倉方向、多空依據、趨勢倉單和日內波動倉單倉位管理上，已經形成了非常穩健的經過2015年極端變態行情檢驗的實戰體系。 我們內部稱之為「彈性趨勢對沖戰術」。簡單的講，就是沒有趨勢的時候，日內期貨投機。有趨勢的時候，趨勢單和日內單結合起來進行操作。資金管理上，我們嚴格分配了趨勢單和日內單的倉位控制，日內單向趨勢但轉變的隔夜持倉標準，以及隔夜持倉敞口的風險控制方法和體系。

整體上，我們依舊大力倡導私募圈的基金經理和企業家自然人大戶投資者，一定要積極發展和培養衍生品的操作能力。我相信經歷過這波2000到5200再到2850的巨幅波動的牛熊轉換， 大家已經可以深刻體會到會衍生品操作和不會衍生品操作，對於投資收益的穩定性和風險的防範方面有哪些顯著的不同。

所以我們從今年開始和七禾網也在不斷倡導和舉辦期指、商品期貨的交流活動，目的就是讓廣大投資者和私募朋友們能更加好的掌握和了解一線私募對沖基金經理們運作大資金的手法。

由於微信版面字數限制，以下只公布了七禾網專訪的前14個問題，第15-31個精彩訪談問題請點擊【閱讀原文】

1）磨刀不誤砍柴工，要把學習放在前面。技術可以學習，經驗需要積累

2）不要急躁，一定要把技術、心態、經驗磨練到位再放手操作。錢是賺不完的，但是可以虧完。不是你想急著掙錢就一定有行情在那裡等著你。任何人只能捕捉行情，等待行情，而不能主觀急躁的亂操作。對於有經驗有耐心的投資人而言，機會只會遲到，從來不會缺席。

3）大處著眼，小處著手，做好交易細節，培養宏觀格局，積累成長經驗。（日內和趨勢是交易的左右手，是一枚硬幣的兩面）

4）現在是偉大的對沖時代，要想做好投資，不能單純只依靠股票，更不能完全依賴圈子，一定要提升自己的能力，掌握好衍生品工具。漲的時候和別人皆大歡喜，跌得時候讓我們獨步江湖。

這一波2015年的急跌，也告訴廣大投資者，有很多你認購的私募，可能是這樣的：

1）就是在玩圈子，抱團取暖。

2）表面上說有風控機制，其實是個擺設。回撤率暴露了倉位控制和風險控制形同虛設。

3）沒有產品強制清盤線的私募資管產品，須慎重購買。

最後以我名片後的一段座右銘與所有朋友們共勉：

一個認清自己的長處和短處，不斷改變自己缺點的人，才能在金融市場里活得長久，活得健康，活得安心。強者從來不會去改變別人，強者只會去改變自己。

因為沒有人可以真正改變別人，任何真正發自內心深處的變化，都來自於你自己。

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訪談整理：沈良

2015-10-19