周小川打左掌還是出右拳?

　　儘管市場中盛傳的央行周末加息的消息沒有如期而至，但央行進一步實行緊縮政策的可能性已經越來越大。

　　雖然定向發行央行票據、提高存款準備金比率等數量型工具是較好的抑制流動性的手段，但從抑制經濟過熱、防範通貨膨脹和調整經濟結構角度看，加息和升值，則是更好的政策選項。

　　周小川是否會提出新的緊縮政策，顯然要取決於最新的經濟運行數據，而6月份的數據顯示，實行進一步的緊縮政策應該不可避免。

　　央行對上半年的總體評價是：「存貸款增長較多，但6月份貨幣信貸增幅有所回落。總體看，當前金融運行平穩」。

　　在一般情況下，央行對金融運行的評價都是「平穩」，畢竟沒有出現金融突發事件，也沒有出現物價暴漲的情形。不過，存貸款增長較多，則是上半年金融運行的特點。實際情況是，上半年金融機構人民幣各項存款餘額為31.85萬億元，同比增長18.36%。其中居民存款增加1.42萬億元，同比多增1328億元。

　　居民存款出現了一個新特點，即定期存款增加9360億元，同比少增32億元，活期存款增加4849億元，同比多增1361億元。而6月份，居民存款增加1542億元，同比少增339億元。

　　居民存款特點可歸結為兩點，一個是6月份存款增幅相對下降，一個是定期存款相對減少。

　　民間存款特點的變化實際體現了民間對金融形勢的判斷。居民存款之所以出現定期存款減少的現象，主要受到兩個因素的影響，一個因素是央行4月加息時，沒有提高存款利率；一個是民間感覺到通貨膨脹壓力，因而增加了個人手頭的流動性。

　　居民存款變化反映到市場上，則是現金向資產市場的流動增加。這就是我此前多次提到的，低利率政策和通脹預期，使得居民，特別是相對富裕的居民，把定期存款轉為活期存款，並擇機把現金投到股票市場和房地產市場。

　　居民對儲蓄態度的變化，也折射出房地產市場的價格走向，即短期內房價不會下降。但這種由於流動性過剩導致的貨幣推動型的房價上漲，實際是資產泡沫化的體現，不僅使房地產市場投機行為充滿風險，更為中國經濟帶來很大的隱患。

　　現在把目光聚焦到銀行信貸方面，我們會發現，在6月份信貸速度減緩的同時，商業銀行對企業和居民的貸款出現不同的變化特點。今年前6個月人民幣貸款增加2.18萬億元，同比多增7233億元，分部門情況看：居民戶貸款增加3670億元，同比多增968億元，其中，短期貸款增加2034億元，同比多增603億元，中長期貸款增加1636億元，同比多增366億元。

　　商業銀行貸款實際已經完成全年計劃目標的87%，這一數據顯示出，商業銀行表現出強烈的信貸偏好。商業銀行強烈的信貸偏好緣於自身的流動性過剩壓力，並在改制上市和存貸款利差擴大的利益誘惑下，對信貸的追求愈演愈烈。而從6月份銀行對居民貸款的變化看，則表現出不僅銀行有放貸衝動，而居民也對貸款有較高需求。與去年同期相比，居民在今年上半年的貸款增加了近1000億，多增部分佔新增貸款的26.4%，其中居民中長期貸款的增加反映出，居民對房地產投資的熱情沒有減退。

　　毫無疑問，在商業銀行對信貸無法收韁的情況下，周小川對信貸的控制需要進一步加強。雖然6月份銀行信貸力度有所減緩，表明央行緊縮政策已經初見成效，但是幾大國有銀行在減少信貸的同時，股份制銀行和地方商業銀行則還是我行我素。這種按下葫蘆起了瓢的情形也提醒央行，如果沒有全面的緊縮政策，光靠定向發行央行票據的做法，實際無法起到控制全局的作用。

　　上半年還有一個重要的金融數據就是外匯儲備已經達到9411億美元，同比增長32.37%，人民幣升值壓力不斷增加。其中更讓人關注的是，6月份外貿順差又創新的記錄，這意味著，中國經濟結構轉型依然停留在口頭上。

　　在實際物價水平高於CPI，在信貸投放過快，在地方政府和企業有著強烈的投資衝動，在居民追求房地產投資，在外貿順差繼續創記錄的經濟形勢下，央行必須出台新的緊縮政策。

　　在我看來，周小川目前最有可能使用的手段是，先加息，再升值。

　　也許就在7月餘下的幾天內，央行宣布提高存貸款利率，因為8月份一般是國務院休假的時間，重大政策理應在7月份出台，否則要拖到9月。最好的加息政策應該是貸款利率提高27個基點，存款利率提高30個基點。存款利率提高幅度高於貸款利率提高幅度的目的是減少利差，抑制商業銀行貸款衝動，同時也可以抑制居民對房地產市場的投資需求。

　　加息後，商業銀行的流動性壓力無法緩解，這就需要央行出台相應的配套措施。當然，根本性的辦法就是讓人民幣加快升值步伐。

　　或許在9月後的某一天，人民幣匯率的浮動幅度將大幅增加，也許如外資銀行預測的，浮動幅度可能擴大5倍左右。

　　如果說周小川的緊縮政策是一路套拳的話，那麼加息是先出左手一掌，升值則是再出右手一拳，而且當是一記重拳。