貨幣國際化欲速則不達

分類： 中國經濟 2011-06-24 08:58

發表於《財經》，2011年第14期

自2010年下半年以來，人民幣跨境貿易結算及香港離岸人民幣市場建設取得了顯著進展。在美國次貸危機徹底動搖了市場對美元的信心後，人民幣國際化的推進讓中國人歡欣鼓舞。然而，我們也應正視人民幣國際化背後隱藏的問題與風險，審慎、漸進地推進人民幣國際化。

　　人民幣跨境貿易結算額與香港人民幣存款規模均出現快速增長，重要原因依然是市場對人民幣匯率存在持續升值的預期。

　　從人民幣跨境貿易結算的視角出發，由於人民幣持續升值預期的存在，境外貿易商願意擁有人民幣資產(即出口收到人民幣)，而不願意舉借人民幣負債(即進口支付人民幣)，由此造成人民幣跨境貿易結算的「跛足」格局。

　　2010年至2011年一季度，約80%的人民幣跨境貿易結算是中國企業用人民幣支付進口，中國企業進口收到人民幣的比重不到15%。「跛足」的人民幣跨境貿易結算的直接後果，是中國外匯儲備的加速累積。今年一季度中國新增外匯儲備1974億美元。同期內人民幣貨物貿易出口與進口結算額分別為202億元與2854億元。以市場匯率折算，「跛足」的人民幣跨境結算使得外匯儲備多增長約400億美元。這無疑與人民幣國際化的初衷相違背。

　　從香港離岸人民幣市場建設的視角出發，截至2010年2月底，香港人民幣存款規模超過4000億元。然而，目前香港人民幣資產的收益率很低，一年期人民幣存款利率僅為0.5%左右。「點心債券」(即在香港發行的人民幣債券)的年收益率為1%－5%。匯賢房地產信託投資基金的年收益率約為4.26%。

　　換言之，無論銀行存款、債券收益率還是REITs的收益率，香港人民幣金融產品的收益率均不顯著高於美元或港幣金融產品的收益率。之所以香港居民與企業願意持有人民幣資產，主要原因是持續的人民幣升值預期。

　　在人民幣升值預期下，市場主體願意購入並持有人民幣資產。但人民幣升值預期終究會變化，若未來人民幣匯率低估的格局徹底改變，持續升值預期消失，人民幣跨境貿易結算與香港人民幣存款規模還能上升得如此之快嗎？

　　另一個問題，香港離岸人民幣市場規模要由目前的4000億元發展至2萬億元，前提是市場上必須出現更多類型的人民幣資產，這取決於中國政府能否進一步放開資本項目管制，同時也意味著新的資本流入。在跨境國際資本大舉流入中國內地的背景下，為推進人民幣國際化而進一步開放資本項目的舉措，可能會加劇短期國際資本流入內地的風險。

　　因此，中國政府應儘快加強人民幣匯率雙向波動，在審慎開放資本項目的前提下審慎推進人民幣國際化。畢竟貨幣國際化是市場選擇而非政府推動的結果，人民幣國際化也不能速成。