5000點機構眾生相：分歧加劇

「兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。」

在歷時數月、經久不息的「估值」與「泡沫」的爭論聲中，上證指數已然地越過5000點大關，而有「神創板」之稱的創業板更是步步緊追主板，一度站上4000點關口。

截至6月5日收盤，上證指數年內已累計上漲55.25%，而代表成長轉型的中小板指、創業板指年內分別上漲114.57%和164.03%，上證指數、中小板、創業板的動態PE分別為21.36倍、101.54倍和203.19倍。

「5000點左右多空分歧加劇，為激活股市的開業大酬賓結束了，取而代之的是震蕩分化的慢牛行情：該漲的漲，該跌的跌。」神農投資總經理陳宇接受記者專訪時表示，此時的策略是——大跌之中要敢於買，急漲之下勇於賣。

時隔八年，A股再臨5000點關口，市場多空分歧再度加劇，而獲利豐厚的機構，更是在盤面上展開激烈廝殺。此時，機構們是意志堅定？抑或心生畏懼？甚至萌生退意？為此，上證報記者走訪了多位公私募基金經理。

⊙本報記者 陳俊嶺

分歧加劇

「上午，空方鬆了一口氣；下午，多方鬆了一口氣。長長的下影線，多方說下檔承接有力；空方講我只是試探！你若問我的看法，過幾天再說。」上周四收盤，重慶穿石投資有限公司董事長蔡生儉終於鬆了口氣。

面對5000點關口前的劇烈調整，已有二十年股齡的蔡生儉也無法對市場走勢做出明確的判斷，但直覺告訴他這是多空雙方在盤面上的決鬥，儘管上周五收盤站上5000點，似乎多方更勝一籌，但勝負依然未決。

同一時間，辦公地位於北京CBD附近的神農投資總經理陳宇，也在觀察著當天市場多空交戰的場面。4日中午收盤後，陳宇發了一條「今天會有500家以上跌停」的微博，迅速在坊間傳播。

不過，下午市場的走勢卻令人大跌眼鏡——大幅跳空低開後，並非進一步殺跌，反而在抄底資金的介入下，指數不斷走高，並以紅盤報收。此時，陳宇午間發出的微博留言中質疑聲漸多。

「午後盤中超500家跌停，1200家振幅超10%。陰相已生，陽未盡褪。」面對部分投資人的質疑，陳宇發了一條新微博作為回應，意指市場風險已兵臨城下，但多方仍在抵抗，但由於市場缺乏整理，風險依然存在，波動可能持續加劇。

與蔡生儉、陳宇不約而同密切關注盤面變化的，還有來自北京大君智萌投資的合伙人陳立峰。儘管面臨類似「119」、「528」的市場巨震，這家堅持成長股投資、且安全墊足夠厚實的私募擯棄了短線操作，但卻招架不住投資人的敏感關切。

「創業板主要看三隻指標股：東方財富，樂視網和機器人，東方財富跌得多一些，但樂視網和機器人走勢相對比較穩健。」陳立峰告訴記者，現在斷言創業板見頂還有點早，創業板泡沫肯定有，但距離瘋狂還有一定的距離。

從上周四、周五盤面上看，都是在臨近午盤出現了一波急速跳水，但在下午開盤後被抄底資金托起後收高。有市場人士猜測，最近幾個交易日大盤「深V反轉」可能與部分新基金的抄底買入有較大關係。

對此，記者求證了幾家正在建倉期的基金經理，他們巧妙地回應稱，並沒有因為短期波動影響自己的建倉節奏，但不排除會試探買入部分底倉。一位基金經理稱，我們的建倉期長達幾個月，奉行左側交易，不急於將倉位加滿。

來自Wind的數據顯示，目前有127隻新基金正在發行，近1月成立的基金則超過了200隻，合計規模逾4000億。市場普遍預測，一旦這些資金入市，將為股市再添助力，但新基金的入市節奏仍有待觀察。

對於5000點關口的劇烈震蕩，一家在股指期貨上建倉中線多單的私募負責人表示，相比當年的「530」，當前並沒有實質性利空，而在大趨勢沒有發生拐點前，他不會輕易平調自己的多單。

在上述私募負責人看來，無論是監管層檢查兩融、IPO加速，還是匯金減持、高管套現等都不是新事物，這些利空在短期疊加，可能對投資者的心理影響更大一些，畢竟面臨歷史重要關口，市場各方的投資人心裡都非常敏感。

「這有點像索羅斯的反射理論，在市場受某一利空事件影響下，往往會出現同向走勢的強化效應：利空消息——市場下跌——消息發酵——加速下跌，反之亦然。」上述私募負責人稱，而作為成熟投資人，需對市場震蕩保持平常心。

估值之爭

兩年前，當手游概念股引領的創業板一騎紅塵，「誰在乎基本面，誰就輸在起點」曾一度被視為炒股的至尊法寶。時隔兩年，創業板再度上演了瘋狂的一幕，但今年風口上炒作的主角換成了「互聯網+」。

事實上，縱觀A股歷史上的每一輪牛市，表現最搶眼的一定是當時的主導產業。在建信互聯網+產業升級股票基金擬任基金經理何珅華看來，在人口紅利消退、傳統行業需求衰竭的背景下，以「互聯網＋」為代表的產業升級仍將在本輪行情中繼續發揮領頭羊的作用。

伴隨今年「互聯網+」的風起，何珅華並不否認部分「互聯網+」個股存在泡沫，此時更要甄別出具備真正「互聯網+」基因的優質上市公司，即上市公司的經營戰略、模式、領導層都是以互聯網化為指引的，而非僅是在傳統的業務模式中開拓了互聯網渠道，即所謂的「+互聯網」上市公司。

在何珅華看來，目前市場對於相關概念的關注仍停留在第一階段，即追捧「+互聯網」上市公司階段；未來，大浪淘沙之後，真正具備長期投資價值必定是「互聯網+」上市公司。

無獨有偶，來自東方基金的研究員李瑞也認同「互聯網+」上市公司的價值。他認為，互聯網正在從向消費端的滲透逐步擴展到向產業的滲透，未來看好中國製造2025的機器人及高端數控機床、能源互聯網、國企改革等相關領域的投資機會。

「上周市場大幅下跌的本質原因，是快速上漲後的指數自身調整，這正為布局後續優質標的提供了時間窗口。」李瑞認為，上周市場恐慌情緒釋放引致A股快速下跌，這自然有來自監管層壓力的影響，但調整恰好成為布局優質個股的良機。

在經過最近兩周的劇烈調整後，博時裕隆基金經理叢林仍十分樂觀地看好創業板。在他看來，自成立以來創業板的爭議就特別大，針對創業板的觀點任何時候都是有分歧的。他的觀點是，在牛市行情未結束之前，仍可堅定地持有。

談及創業板估值泡沫，叢林反駁稱，這輪行情漲上來，無論是藍籌還是創業板都是有泡沫的，而且藍籌的泡沫未必就低於創業板。諸如建築板塊，「本來5、6倍PE就夠了，現在都30倍PE了，難道他們的泡沫就不高嗎？」

儘管在成長型基金經理看來，「互聯網+」股票所享受的高估值，並不能以傳統公司的估值體系來衡量，但他們卻無法迴避這樣一個事實——目前創業板靜態PE是203.19倍，不僅遠超主板21.36倍PE，也超過當年納斯達克的估值水平。

「現在創業板有400多隻股票，可以預見在12月以內會增加到1000隻股票，這一增量會對創業板估值及投資機會的湧現帶來一個質的變化。」私募投資人陳宇對創業板表示謹慎，認為判斷創業板估值的核心在於增量而非存量。

儘管相對高估的創業板面臨增量考驗，但並非創業板會就因此見頂，泡沫是否破滅最終要看該泡沫是否足夠大。陳宇認為，根據經驗，當大家普遍謹慎的時候，市場一般不會見大頂，但存在階段性調整的概率。

相比創業板估值的高處不勝寒，靜態PE只有21倍的主板市場是否將迎來投資機會？在受訪基金經理看來，當前存量的創業板大部分估值偏高，而大票經過一段時間的調整後價格適中，存在二八轉化的可能性，但何時啟動仍有待觀察。

在民生加銀基金經理宋磊看來，下半年市場有可能切換為二八行情，但在二八行情轉化前，可能會經歷一次「大小盤齊跌」的過程。這一觀點，也得到了部分機構的認同。

蔡生儉認為，大小盤的風格在A股三輪牛市中並不穩定，1996-2001 年牛市中小盤股持續戰勝大盤股，風格始終都未轉換；2005—2007年牛市中，在「530」調整後後風格才偏向大盤股，2009年3月劇烈調整後，市場風格才實現二八轉化。

「短期來看，流動性收緊對市場會有一定的影響，但中長期來看，寬鬆貨幣政策和監管層打造慢牛、長牛的態度沒有變化，牛市格局不變，仍看好有改革紅利支撐以及穩增長相關的主題板塊和低估值藍籌。」工銀瑞信有關基金經理稱。

進退抉擇

在經歷「528」巨震後，A股再臨5000點關口。站在歷史的重要關口，基金經理們是意志堅定？還是心生畏懼？面對估值並不便宜的2000多家上市公司，基金經理們又如何沙裡淘金，精選個股？

「只要上漲趨勢還在，就要一路做多，直到出現大周期見頂信號為止。此時，我們應該把更多精力花在牛股的挖掘上，而不是糾結大盤的短期波動上。」 上周五晚間，廣東煜融投資董事長吳國平寫下了《明知山有虎，偏向虎山行》的檄文。

讓吳國平樂觀的理由是，儘管很多板塊和個股已經先於大盤創造了歷史新高，但仍有很多板塊和個股仍有補漲的需求，例如金融股和有色煤炭股，他判斷金融股今年至少有一波不錯的行情，但從短期看，金融股持續走強可能性並不高。

談及倉位操作，吳國平透露稱，5000點上方他們依然保持較重的倉位。一方面是因為大盤的短期波動很難準確把握的，糾結短期波動反而放不開手腳操作；另一方面，就算是中途劇烈動蕩，隨後仍有不少個股幾天內就收回跌幅並創新高。

相比吳國平的堅定看好，大君智萌投資董事長凱恩斯則在老產品持股不動的前提下，對新產品的建倉節奏保持幾份謹慎。「5000點關口的巨震並不意外，但我們重倉的成長股一股未減。」凱恩斯稱，上升趨勢不變耐心持股是最佳策略。

「現在很多股票已經很貴了，要從被市場高度炒作的2000多隻個股中，挑出尚未高估又十分優秀的成長股，很考驗投資人的智慧。」凱恩斯向坦言，他們最近發行的一隻產品僅建了個底倉，何時建完還有待進一步等待。

凱恩斯認為，未來成長股也將加速分化，那些只會講故事、缺乏業績支撐「偽成長股」，必將被市場所拋棄；而那些能將故事不斷變現成利潤的成長股，則會在概念炒作後，最終成長為市場追捧的新藍籌。

「疾如風，徐如林，侵掠如火，不動如山。」面對5000點關口的巨震，神農投資總經理陳宇也表現出十足的淡定，甚至在隨後的殺跌中「進了貨」，他告訴記者，大跌之中要敢於買，急漲之下勇於賣。

儘管陳宇對這輪牛市長期看好，但他對短期風險保持幾分謹慎。「之前的大漲，而次新股集體跌停，此陽中陰也，乃亢龍有悔。」陳宇稱，暴漲的表象背後其實暗藏隱憂，狂熱的投資氛圍中更應該堅持穩健的價值投資。

值得注意的是，隨著市場的進一步逼空上漲，部分已經盈利頗豐的私募已萌生退意，以鎖定收益。

「從業二十年，總想抓住機會。抓了二十年，卻一無所成。如果你問我折騰了二十年最大的收穫是什麼？我會脫口而出：最重要的不是抓住機會，而是迴避風險，尤其是大漲之後，股神遍地時。」蔡生儉的言語中透露出一絲退意。