盧布危機給中國敲響了警鐘

06-27

2014年12月，盧布匯率遭遇「斷崖式」暴跌，對美元匯率一度盤中突破80∶1，創下1998年金融危機以來單日最大跌幅紀錄。一時之間各種消息評論甚囂塵上，對俄羅斯經濟形勢的評估和預測也是莫衷一是。時至今日，盧布匯率雖幾經波動卻依然難以擺脫低位徘徊的走勢，而隨著石油價格的進一步走低，盧布仍將面臨巨大的下行壓力。

盧布的大幅貶值以及由此引發的一系列連鎖效應不僅給俄羅斯經濟形勢造成了巨大衝擊，對全球經濟也產生了多方面的影響。對中國而言，盧布匯率的劇烈波動雖然對中國經濟的直接影響有限，但對人民幣國際化進程卻有著重大的借鑒和啟示意義。

一、盧布匯率劇烈波動的原因

造成盧布匯率劇烈波動的原因是複雜而多方面的，是俄羅斯國內外因素聯動惡化造成的，是多重因素綜合作用的結果。

從內因來看，首先，作為重要的能源出口大國，能源是俄羅斯經濟中最大的單一領域，能源出口約佔俄羅斯貿易總額的68%，來自石油和天然氣的財政收入支撐著俄羅斯政府一半的官方預算，同時還負擔著規模較大的非官方資金。2014年以來，國際石油價格的大幅下滑對俄羅斯經濟造成巨大影響，導致盧布處於弱勢地位。其次，俄羅斯黃金和外匯儲備大幅降低，截至2015年11月20日，俄聯邦黃金和外匯儲備為3 645億美元。如果說俄羅斯政府在2014年為穩定盧布匯率有能力動用超過1 000億美元的外匯儲備，那麼，隨著黃金和外匯儲備的快速消耗，俄央行對外匯市場進行大規模干預的能力將會受到很大限制，進而加劇市場對盧布的不信任情緒，導致盧布匯率進一步失衡。最後，俄羅斯經濟近年來發展乏力，經濟增長速度逐年遞減，2013年增長1.3%，2014年僅增長0.6%，而截至2015年上半年為負增長，第二季度更是下降4.6%。經濟發展出現停滯甚至衰退，導致社會對俄羅斯的未來發展信心不足，資本外逃現象將進一步加劇。

從外因來看，首先，烏克蘭危機後，以美國為首的西方各國對俄羅斯實施一系列經濟制裁，切斷了俄羅斯在西方的融資渠道，對俄羅斯經濟造成了嚴重干擾，加速了國際資本避險撤離和國內資本外逃，盧布在外匯市場上遭遇投機性拋售；其次，美聯儲退出量化寬鬆政策後，美元持續走強，一方面導致以美元計價的大宗商品價格普遍下降，另一方面造成新興市場各國貨幣的貶值壓力加大。

二、盧布匯率劇烈波動對人民幣國際化進程的影響

中國和俄羅斯同為當今世界上最重要的新興市場大國，同時又是重要的貿易夥伴國，因此，盧布匯率的劇烈波動對中俄貿易和人民幣國際化進程也產生了一定的影響。在中俄貿易方面，自2015年以來兩國貿易額開始出現下滑，但考慮到佔兩國進出口比重較大的產品是以美元結算，此外，兩國人民幣結匯安排也規避了一定的風險，故此，中俄貿易受到盧布匯率波動的影響相對有限。相比而言，人民幣國際化進程受到的影響要更大一些，可以分為積極影響和消極影響兩個方面。

從積極方面看，盧布的「斷崖式」暴跌讓人民幣在中俄貿易結算中擁有了更多的主導權。一般而言，當一國貨幣暴跌，幣值不穩定時，美元就會被廣泛用於市場交易。1998年金融危機期間，俄羅斯國內的大量交易使用的就是美元。但自西方國家對俄羅斯實施制裁之後，俄羅斯政府一直竭力「去美元化」，弱化美元對俄羅斯經濟的影響力。在此背景下，人民幣成為中俄兩國貿易結算方式的首選。同時，中國已經與32個國家和地區簽署了雙邊本幣互換協議，在15個國家和地區建立了人民幣清算安排，在盧布貶值的情況下，這些國家和地區在同俄羅斯進行交易時也可以選擇人民幣作為主要的結算貨幣。如若如此，人民幣國際使用的範圍將進一步擴大。

從消極方面看，美元升值提高了美元資產的吸引力，國際資本開始向發達國家迴流，由此導致除美國外的其他國家貨幣相對貶值，這其中新興市場國家承受的貶值壓力更大。據統計，2014年90%的新興經濟體都處於經濟下行狀態，新興市場各國貨幣都有不同程度的貶值，俄羅斯只是這當中最為典型的例子。同為新興市場國家的中國自然也受此影響，但更為重要的是，盧布的暴跌進一步加強了市場對包括人民幣在內的新興經濟體貨幣貶值預期，盧布貶值的溢出效應引發國際資本從新興市場加速撤離，導致中國資本外流和人民幣貶值壓力的增大。如果人民幣匯率處於弱勢，則投資者對人民幣的持有熱情就會降低，只有人民幣幣值穩定且不斷走強，才會有人願意持有人民幣。從這個意義上說，人民幣國際化進程也受到盧布匯率劇烈波動的負面影響。

三、盧布匯率劇烈波動對人民幣國際化進程的啟示

盧布國際化是近年來俄羅斯對外戰略的主要組成部分，為了實現這一戰略目標，提高盧布的國際地位，俄羅斯政府採取了諸多措施，不僅實現了盧布在資本項目下的完全可兌換，在推動獨聯體框架內的貨幣合作方面也取得了一些積極成效。但是經歷此次匯率暴跌之後，盧布已經成為全球最不穩定和波動性最強的貨幣之一，距離「要使盧布成為更有吸引力、更方便、更可靠的結算手段」的目標越來越遠。可以說，盧布國際化進程受阻是這一輪盧布匯率波動給俄羅斯帶來的最為嚴重的負面影響之一。

對於中國而言，人民幣國際化同樣是重要的國家戰略之一，是中國成為金融強國的關鍵一環。實現人民幣資本項目可兌換、人民幣匯率市場化是人民幣國際化的必然趨勢。從目前來看，雖然人民幣在跨境使用、雙邊貨幣合作、儲備選擇等方面取得了一定成績，但仍面臨著諸多障礙，存在著潛在的不確定性風險。此次盧布危機給中國也敲響了警鐘，同時對中國人民幣國際化具有重要的借鑒和啟示意義。

第一，中國應徹底避免俄羅斯盧布危機呈現的匯率暴跌，進一步加強貨幣匯率安全機制建設。盧布的「斷崖式」暴跌暴露了俄羅斯金融體系的薄弱和匯率安全機制的缺失。自蘇聯解體以來，俄羅斯已經經歷了多次盧布匯率震蕩，一直缺乏有效的匯率穩定機制，無法積極主動地應對西方以匯率為主要手段的經濟制裁。因此，中國必須進一步加強人民幣匯率安全機制建設，摸清人民幣匯率對實體經濟的傳導機制，界定人民幣匯率波動的警戒線和合理區間，並將其列入政府的主要調控管理目標，以避免人民幣匯率的震蕩波動。

第二，中國應維持充裕的外匯儲備規模，為人民幣國際化進程保駕護航。通過此次盧布暴跌可以看出，擁有相當數量的外匯儲備是十分必要的。雄厚的外匯儲備是穩定匯率的重要基礎，是人民幣升值的助推器，更能保障資本市場逐步開放的安全性，抵禦國際投機資本的做空投機行為。同時，要盤活存量，完善大規模外匯儲備經營管理體制，按照「依法合規、有償使用、提高效益、有效監管」的原則，不斷創新和拓寬外匯儲備運用渠道和方式，提高外匯資源的使用效率。

第三，中國應繼續穩步推進人民幣資本項目可兌換，進一步完善資本項目管理，但不能操之過急，要慎重對待資本項目的完全開放。中國於1996年實現經常項目可兌換，2014年順利開通滬港通，進一步簡化了資本項目外匯管理。2015年10月30日，中國人民銀行等7部門印發《進一步推進中國自由貿易試驗區金融開放創新試點加快上海國際金融中心建設方案》，宣布在自貿試驗區內率先實現人民幣資本項目可兌換。在推動人民幣資本項目可兌換改革的同時，也應高度重視資本項目可兌換所面臨的風險，做好風險防範，在利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革尚未完成前，不宜單方面擴大資本項目開放。