中國免稅行業：蓄勢待發，成長空間廣闊

免稅市場發展逐步走向市場化

我國免稅業開始於1979年，為促進我國入境旅遊事業發展，原中國旅行遊覽事業管理總局向國務院上報開辦免稅品銷售業務標誌中國免稅業誕生。

1983-1984年，中國出國人員服務總公司和中國免稅品公司先後成立，成為中國最早的兩家免稅品專營企業。1994年起，免稅業開始逐步走向市場化，行業的整體實力迅速提升。

2000年，四部委聯合發布的《關於進一步加強免稅業務集中統一管理的有關規定》是我國免稅業的基礎性政策，政策要求國家對免稅商品銷售業務實行壟斷經營和集中統一管理，進一步貫徹國務院規定的國家統一經營、統一組織進貨、統一制定零售價格、統一制定管理規定的「四統一」方針」。

2005年海關總署發布的《中華人民共和國海關對免稅商店及免稅品監管辦法》中將免稅經營定義為「經國務院或者其授權部門批准，具備開展免稅品業務經營資格的企業」，從而進一步明確了我國免稅業的壟斷格局。

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中國免稅業以口岸和離島免稅為主

目前，我國共有6種主要免稅店經營形式:口岸免稅店、運輸工具免稅店、市內免稅店、外交人員免稅店、供船免稅店、離島免稅店。

總體來看，僅進境口岸免稅店允許國內全部有資質的經營者參與競標，出境口岸店只有中免可申請開店。

傳統市內店和外交人員店也只有中免可申請，針對入境中國人的市內店則只允許中出服經營。海南離島免稅開設兩家店，三亞海棠灣免稅購物中心由中免經營，海口美蘭機場離島免稅由海免經營。

離島免稅:

2011年，海南離島旅客免稅購物政策開始實施，中免三亞市內免稅店作為國內首家離島免稅店開始運營。

2014年9月，全球最大免稅商業綜合體—三亞海棠灣免稅購物中心建成開業。

2015年，三亞海棠灣免稅店購物人次101萬次，同比增長14%;實現營業收入41.39億元，同比增長18.5%，毛利率35%;歸母凈利潤4.73億元，凈利率11.4%。

2016年，三亞旅遊市場整頓，進店人次出現明顯下滑，但四季度開始呈現明顯回暖趨勢。

2016年中國離島免稅市場銷售收入為60.7億元，同比增長14%，2012-2016年離島免稅市場收入複合增速27%;全年離島免稅購物人數累計173萬人次，同比增長5%。人均免稅消費額為3506元，同比增長8.2%。

機場口岸免稅:

傳統免稅業務是指在機場、邊境口岸、客運站等地開設傳統免稅店。機場口岸免稅店是居民購買免稅商品最重要的渠道，2015年全球機場免稅營業額佔全球免稅營業額57.3%。

此外，根據全球免稅龍頭Dufry的數據顯示，2016年營業額中機場免稅店貢獻了91%，凸顯機場免稅店的重要性。

我國免稅業結構主要以機場口岸免稅為主，2016年全國免稅營業額中，日上僅憑三家機場(北京首都+上海浦東+上海虹橋)免稅店佔據43%的壟斷地位;加上中免旗下一二線機場免稅店的營業額，基本上佔比接近50%。

高收入人數增多，國民消費意願不斷加強

中國消費者奢侈品消費金額高，貢獻全球奢侈品31%的銷售額。2015年中國奢侈品市場規模約4100億元，對全球奢侈品消費的貢獻比例高達31%。

根據數據顯示，美國零售消費達到2555美元，歐洲2548美元，日本2270美元，全球平均1678美元。而中國內地消費者在海外購買奢侈品的比例高達73%。

我們認為，中國消費者可支配收入增加及對美好生活的嚮往推動購買慾不斷增強，長期對奢侈品消費的貢獻仍會提升。

根據貝恩諮詢統計，我國高凈值人群從2006年不到20萬人，增長至200萬人，為奢侈品消費帶來巨大動力。同時，全球個人奢侈品市場規模從1994年的730歐元擴張至2015年的2510億歐元。

其中，中國消費者購買力提升明顯，貢獻從2008年的12%上漲至2016年的44%，預計在2025年將達到44%。

此外，人民收入水平提高促使消費意願不斷加強。從2014Q1的17.60%，提升到2017Q3的26.40%，消費意願的提升為免稅市場增長提供內生動力。

政策大力引導海外消費迴流

中國消費者購買力強大，但大部分消費流向海外。近年來，為促進海外消費迴流，國家陸續出台相關政策，具體可分為降低進口關稅和開放免稅政策。

1) 降低進口關稅:中國政府先後兩次降低服裝、鞋靴、化妝品等產品的進口關稅，致力於縮小中國與其他國家的價差，將奢侈品消費吸引迴流內地。

2) 開放免稅政策:政府逐漸開放離島免稅政策以及增設進口免稅店。

中國免稅行業發展趨勢:消費升級，政策加碼

消費結構變遷，市場規模將繼續擴大

消費升級動力穩健，趨勢明朗。自2016年三季度以來，全國居民可支配收入增速回升，由6.27%持續上升至2017年三季度的7.49%。連續四個季度增速止跌回升提振居民消費。2017年以來消費者信心持續攀升，達到了階段性歷史高點，居民消費意願的提升有望為免稅行業帶來新的增長動力。

消費結構日趨靠近發達國家，可選品與次必需品比重逐步加大。

根據麥肯錫數據，我國消費結構與發達國家差距逐漸縮小，消費模式逐漸轉變，到2030年，中國家庭在「可選品」和「次必需品」的支出將顯著增加，年複合增長率分別為7.6%和6.5%，各個年齡層合計貢獻全球消費增量超過30%。作為可選品和次必需品的免稅商品未來上升空間巨大。

中國家庭消費階層預期有較大上移空間。

隨著國民收入增加，消費形態面臨全面轉型升級，隨著新的中產富裕階層的出現，對消費的選擇發生了很大變化，高端消費逐漸取代低端消費、大眾化消費。

BCG預測2020年中產階層以上消費群體將達34.3%，中產階層以上的消費群體的整體消費佔比將達57%。免稅商品與高端消費品的消費群體具有同源性，中產階層規模擴大，免稅商品未來市場隨之擴張。

全球免稅高增長，中國免稅上升空間大。

近五年來，全球免稅市場規模加速增長重要推動因素是亞太(尤其是中國免稅市場)的持續高增長。

根據預測，2010-2020年期間，亞太地區免稅銷售額佔全球總量的比例將從37%提升至53%。根據當前政策放開及免稅行業增長態勢，預計到2021年，我國免稅業市場的規模將達到750億元人民幣，成為全球免稅消費大國之一。

90後有望成為消費主力軍，三四線城市消費空間大

80後處在30-40歲事業上升期，在職場中地位穩定，具有較強的經濟實力，現代消費能力強，在衣食住行方面對生活品質的要求更高。

同時，90後新生力量逐漸成為消費中堅人群，伴隨高等教育比例上升，品牌意識增強且更具有國際化視野。未來90後職場發展漸入佳境，有望帶來免稅市場新一輪高增長。

三四線城市發展迅速，內陸地區消費水平成長空間大。我國高凈值人群達兩萬人的地域經歷了從沿海發達城市向內陸地區擴散的歷程，三四線城市發展起來，內陸地區的消費水平逐漸提升。

近來一線城市、東南沿海城市又掀起了新一輪增長，疊加三四線城市增長，我國消費水平整體邁上新台階。

海南島免稅政策有望放寬，市場空間有望更進一步

迎海南建省30周年，免稅政策有望調整。自海南國際旅遊島政策實施以來，離島免稅政策持續放寬。2011年正式實施離島旅客購物免稅試點，七年內在購買資格、免稅品類、離島方式、購買次數及購買額度等方面均有所放寬。

我國離島免稅業與海外免稅店定位存在差別，海南島免稅政策是海南國際旅遊島戰略的重要組成部分，目的在於推動海南旅遊轉型升級、促進經濟整體增長。預期2018年海南島將迎建省30周年，為配合國際旅遊島政策推進，政府有望進一步調整離島免稅政策。

免稅政策調整預期三方向。與其他國家地區離島免稅政策相比，海南離島免稅在購買次數方面有較大優勢，但在購買限額、商品品類方面有較大提升空間。

未來政策調整方向有望在三個方向做出調整:

(1) 加大限額，目前海南離島免稅限額為一年16000元，單次8000元人民幣，未來若放寬單次消費限額，市場有望進一步擴大

(2) 增加品類，當前離島免稅品類包括首飾、工藝品、手錶、香水、化妝品、眼鏡(含太陽鏡)、服裝服飾、鞋帽、皮帶、箱包、小皮件等38大類，但與其他地區相比，煙酒仍未包含在內

(3) 國家大力推進海南國際旅遊島的建設，新開免稅店預期漸起。

市內免稅政策有待放開。我國市內免稅政策在購買限額、購買次數、經營品類、購買資格等方面限制嚴格，有較大提升空間。國際經驗表明市內免稅潛力巨大，韓國市內免稅額佔55%，全球市內免稅店銷售渠道佔34%。

未來我國參照澳大利亞、紐西蘭、泰國、日本、韓國等成功經驗，或將放開市內免稅政策，將出境遊客納入市內免稅店銷售人群，市內免稅業務發展空間巨大。

市場集中度進一步增強

行業牌照管制導致高行業壁壘。根據《關於進一步加強免稅業務集中統一管理的有關規定》和《中華人民共和國海關對免稅商店及免稅品監管辦法》等相關規定，我國對免稅行業實行「統一經營、統一組織進貨、統一制定零售價格、統一制定管理規定」的集中統一管理政策。

只有擁有免稅經營牌照的國有專營公司可經營免稅品銷售業務，行業具有高壁壘性，外部競爭者無法進入。

新設免稅店要求高。目前國內免稅網點超過200個，但免稅店過多會損害外國企業在國內的正常經營，同時減少國家稅收，因此我國對免稅市場准入、對免稅品經營單位和免稅商店的管理有很強的政策限制，免稅店的新設需經過徵求財政部、商務部、海關總署和稅務總局四部委的審批。

國內寡頭壟斷，行業格局難以打破。有兩家經國務院授權在全國範圍內經營免稅業務的國有專營公司，分別是中免和中出服。

日上是經中國政府批准的專業經營機場免稅店的外資企業。各家企業經營範圍分工明確，中免業務類型最為全面，涵蓋港口、機場、邊境與離島免稅;日上專營機場免稅;珠免、深免分別深耕珠海和深圳口岸;海免主攻離島免稅;中出服則針對離境後歸國人員的市內免稅。分析師：賀燕青 趙汐雯（方正證券研究所）

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