美元投資手冊：如何與美元共舞

美元投資手冊：如何與美元共舞

——民生宏觀全球資產配置系列報告20150820

民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫

民生證券宏觀研究助理張瑜

前言：

811人民幣貶值事件之後，曾經相依為命的「美人幣」分道揚鑣。不管未來人民幣是不是趨勢性貶值，人民幣加速和美元脫鉤都是確定的趨勢。對投資者而言，單一持有人民幣資產已經不是一勞永逸的選擇，通過美元資產進行多策略對沖將是大勢所趨。也許現在人民幣資產還可以跑贏美元資產，但既然已經邁進了全球配置的遊戲場，我們就有必要未雨綢繆，先認識一下手中的籌碼。本文將站在大眾投資者的角度，對主要的美元資產投資渠道進行梳理。

正文：

投資美元的渠道明的暗的有很多，以個人或者法人身份又有不同的方法，也不乏繞道香港之類的繁雜手段，但那對大部分投資者而言都難以玩轉。本文主要是從大眾投資者的角度出發，梳理一下「available」的美元投資方式。

對於大眾投資者，目前主要有以下三類渠道進行美元資產投資：美元存款，美元理財，QD基金產品（QDII,QDLP,QDIE,QDII2）。從便利程度來看，美元存款與QDII最為簡單，其次是理財，QD其餘渠道產品相對複雜；從收益率來看，QD渠道收益最高，理財其次，存款最低。

但與國內對應投資產品的收益比較來看，考慮匯兌收益的情況下美元存款實際收益率高於人民幣存款，存款內配置，美元存款優於人民幣存款。但是美元理財相比人民幣理財，並沒有投資吸引力。QD系列中產品表現比較分化，需要投資者一定的篩選能力，從整體來看，QDII基金表現遠遠差於國內股票型公募基金，即使去掉過去一年股市上漲的因素，相對公募基金依然沒有優勢；QDLP與QDIE剛起步，產品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產配置選擇，但是絕對收益依然弱於國內基金。QDII2正在推出的路上，如有投資意向可以持續關注，由於投資標的限制較少，值得期待。

一、美元存款

美元存款分為三類：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作為商業銀行最基礎業務，美元活期存款和定期存款在普通商業銀行網點均可辦理；美元通知存款是兼顧資產流動性和收益性的介於活期與定期之間的產品，只有部分商業銀行推出此項業務。總體而言，美元存款具有門檻低、易辦理、收益性低的特點。

1.收益率：☆

從利率來看，絕對水平普遍大幅低於國內人民幣存款，但是如果將美元存款的匯率收益考慮進來，最終實際收益將會超過人民幣存款產品。

以一年期定存為例，如果未來美元相對人民幣升值2.5%，美元存款實際收益率將高於人民幣存款收益率1.32個百分點：以一年期美元人民幣外匯遠期合約為標準，其隱含未來一年美元相對人民幣升值幅度為2.5%，那麼一年期美元存款的最終實際收益率為3.32%，即便扣除掉交易的手續費，其收益也將超過同期人民幣定存的2%。

2.便利度：☆☆☆☆☆

根據國家外匯管理政策規定，個人辦理結售匯業務實行年度總額管理，個人購匯的年度總額目前為每人每年等值5萬美元。在5萬美金內的，憑本人有效身份證件可以立即購匯辦理以上存款業務。超過5萬美金的（即有過去存量美金），憑本人有效身份證件和有交易額的相關證明材料辦理，較為麻煩，實際中，通常採取用多個賬戶分攤總額的方式避免超出限額。

3.操作案例——中國銀行辦理美元存款為例

二、美元理財

美元理財產品是銀行外幣理財產品的一種。購買外幣理財首先要求投資者要將人民幣兌換成外幣，與人民幣理財產品一樣，外幣理財產品種類也比較多，按其所連接的標的來看，可分為利率/匯率掛鉤、外匯掛鉤、指數掛鉤等；按投資期限來看，可分為短、中、長期的外匯理財產品等。但在實際操作中，很多銀行的美元理財資金最終還是流向了國內的人民幣資產，這中間產生的匯兌損益由銀行承擔，過去人民幣匯率波動不大的情況下，銀行實際上只需要多承擔一點手續費。

美元理財產品市面上在售並不多，截至8月17日，美元理財份額共佔全部理財產品的1.20%,而在2013年和2014年,這一數字分別為1.51%和1.56%。目前在售美元理財產品僅有40餘支。總體來看，收益率高於美元存款但普遍低於人民幣計價的理財產品。

1.收益率：☆☆

同美元存款一樣，美元理財產品的名義收益率並不是投資者的實際收益率，還要考慮匯率收益。過去兩年里，人民幣理財收益率大部分時間超出美元理財3個百分點上，這意味著美元至少升值3%以上，美元理財的實際收益率才有可能超過人民幣理財。但目前來看，央行在一次性允許貶值3%之後，年內人民幣再大幅貶值3%的可能性已經不大。美元理財收益率雖然高於美元存款，但如果按照NDF隱含的貶值預期，美元理財相比較於人民幣理財並不具有收益優勢。

2.便利度：☆☆

美元理財產品購買方式同普通銀行理財產品相似，只不過以美元計價，但有如下問題：首先是產品有限，市面上可購買的美元計價理財產品非常有限，購買前需提前與發行銀行確認是否有可購買份額；其次是門檻較高，一般銀行起購額度為8000美元，渣打銀行等部分外資行更是有10萬以上人民幣的門檻；最後是對用戶的風險承受能力要求較高，發行銀行會對客戶進行風險評估，合格後才能購買理財產品，部分理財產品因風險較大，需要客戶有足夠的外匯產品購買經驗才有資格購買。

如滙豐銀行推出的雙幣投資/匯匯通（到期部分保本型）理財產品，風險承受程度應達到 "穩健型"或"穩健型"以上；且擁有外匯投資相關經驗；更為苛刻的是，客戶需購買過滙豐銀行原「雙利存款」投資產品；或其評估結果為「資深投資者」的客戶。

3.操作案例——中國銀行美元理財購買

三、QD基金產品

除了存款和理財，QD基金產品是最主要的投資渠道。具體包括：QDII(合格境內機構投資者)，QDLP(合格境內有限合伙人)，QDIE(合格境內投資者境外投資)以及QDII2(合格境內個人投資者境外投資)。目前，QDII基金數量已達到128隻，產品及渠道皆比較成熟；QDLP自2012年4月在上海啟動以來，已經進行第二批試點，青島、重慶也加入了QDLP陣營；QDIE試點於今年年初正式在深圳前海落地，個別有資格的機構已經推出QDIE產品，有些正在積極籌備，目前產品比較有限；國務院已經表態將擇機推出QDII2， QDII2漸行漸近，值得密切關注。

QD產品比較分化，不做細分，僅從整體來看，QDII基金表現遠遠差於國內股票型公募基金，即使去掉過去一年股市上漲的因素，相對公募基金依然沒有優勢；QDLP與QDIE剛起步，產品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產配置選擇，但是絕對收益依然弱於國內基金。

（一）QDII（合格境內機構投資者）

QDII是指在中國境內設立，經中國有關部門批准，有控制地，允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。QDII基金主要有以下幾個特點：1、產品的門檻較低，適合更為廣泛的投資者參與。2、鎖定期限靈活。3、預期收益率較高。4、主要投資於境外證券市場。

1.收益率：☆☆☆☆

目前國內共有128隻QDII基金，我們按照三個標準篩選比較：第一，只選取與美元資產關聯程度較高的，即投資區域僅限美國的產品，共有23隻。第二，暫不區分用人民幣和美元購買的產品。有些產品是用人民幣購買，有些是用美元購買，兩者相差一個匯兌損益，假設未來人民幣貶值，那麼通過美元購買相對合算，但為方便比較，我們將兩類放在一起計算收益。第三，按照大類資產分類比較，即混合型（1隻）、股票型（20隻），債券型（0隻）和另類投資型（2隻），暫不區分主題和策略風格。

總體來看，年初至今收益率為正的有17隻，為負的有6隻，其中收益率在10%以上的有5隻，收益率最高為18.3%。前10名產品的平均收益率為10.9%，最低的10隻平均為-26.0%，產品表現分化較大。

（1）混合型主要投資於美國的股票和債券市場，從僅有的符合篩選條件的「鵬華美國房地產」產品來看，是主要投資美國流動性較好的金融工具，如REITS產品，本產品表現差於本幣基金。本基金的過去三年年化收益率為1.4%，對應本幣基金收益率平均值為22.8%，本幣基金最高收益率為74.5%。

（2）股票型主要投資於美國的股票市場，包括綜合類、行業類和主題類，外幣基金仍然表現差於本幣基金。過去存續期滿三年6隻QDII股票型基金的三年年化收益率均值為9.9%，最高收益率為20.8%，本幣基金對應收益率均值為15.7%，最高收益率為114.0%。

（3）債券型主要投資於全球的債券市場，因此尚且沒有專投美國債券市場的債券型基金。

（4）另類投資型的表現差於本幣基金，年初至今2隻QDII另類投資型基金的收益率分別為-0.2%與4.3%，表現皆不理想。

2.便利度：☆☆☆☆☆

總體而言，申購QDII基金十分方便，且門檻非常低。通常有兩種方式可以投資QDII，一是通過相應金融機構直銷櫃檯或官方網站購買基金，二是通過代銷機構或代銷網站購買。

3.操作案例——以QDII基金中（000369）廣發全球醫療保健為例

（二）QDLP（合格境內有限合伙人）

QDLP指允許註冊于海外，並且投資于海外市場的對沖基金，能向境內的投資者募集人民幣資金，並將所募集的人民幣資金投資于海外市場。QDLP產品的投資門檻較高，主要針對高凈值群體和機構。首款QDLP產品為平安大華基金子公司——平安大華匯通財富管理公司的鴻鵬一期，產品最低投資門檻600萬元；第二款QDLP資管計劃最低門檻為500萬元(以10萬元的整數倍遞增)；追加認購人民幣10萬元起 (以10萬元的整數倍遞增)，產品期限為10年（可延長）。

2013年9月13日，6家境外大型對沖基金公司首批獲得上海QDLP試點資格，每家對沖基金分別獲得5000萬美元的額度。2015年3月，上海市金融辦已批准第二批QDLP試點資格，共有五家機構獲得試點資格，每家獲批額度為1億美元。

1.收益率：☆☆☆

英仕曼和肯陽為QDLP六家首批試點中的兩家。英仕曼基金過去五年年化收益率為10.7%，複合收益率是64%。肯陽提供的數據顯示，CVRF基金1995年成立以來，年化平均凈收益達11%，2009~2013年的五年年化凈收益率為17.8%，較同期香港恒生指數16%漲幅與上證綜指1.9%漲幅更高，且凈值波動幅度大幅降低。

2.便利度：☆

此類產品或計劃一般對參與、推出和非交易過戶有著十分嚴格的規定，基本是針對特定高凈值客戶推介。

3.操作案例——平安匯通*鴻鵬2期（肯陽）專項資產管理計劃

該資產管理計劃通過資產管理人或資產管理人指定的銷售代理機構（如有）進行銷售，具體銷售機構名單、聯繫方式可參見該資產管理計劃的《投資說明書》，但是《投資說明書》並不對公眾公布。參與的具體方式和程序，以及辦理參與業務時應提交的文件和辦理手續、辦理時間、處理規則等在遵守該項計劃的合同和投資說明書的前提下，以資產管理人的具體規定為準，不同產品都會有一些具體差異。

2015年初，南方基金旗下南方資本、招商基金旗下招商財富、長城證券旗下長城富浩基金、中誠信託子公司深圳前海中誠股權投資基金等多家在深圳前海註冊的機構，獲批QDIE試點資格。此次QDIE試點最大優勢就在於試點境內金融機構作為投資主體，境外投資範圍並無限制，默認QDIE不得進行《境外投資管理辦法》禁止的投資，相較於QDII所允許的投資標的，試點企業設立的境外投資主體還可投資對沖基金、私募股權基金、甚至實物資產。

目前各家獲得QDIE試點資格的機構正在積極籌備QDIE產品的推出，有些機構相關產品已經落地，比如，2015年7月，前海中誠QDIE第一批產品已獲批複並順利完成資金出境投資。據悉，該公司已成功發行「睿投」系列及「精選」系列產品，但是目前整體QDIE產品依然比較有限。

（四）QDII2（合格境內個人投資者境外投資）

QDII2是QDII的延伸。與QDII相比，個人可以直接對海外進行投資，而不用通過銀行和證券公司等中間機構。據悉，QDII2首批試點城市共有六個，分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州。未來QDII2可以投資的領域主要為境外金融類投資、境外實業投資、境外不動產投資三大類。國務院表示QDII2將會擇機推出，有意向投資者可以持續關注，但是眼下不是主要的投資渠道。