【政策解讀】降准靴子落地，但為什麼不是降息呢？

編者：EasonSun系資深業內人士，本文已經作者授權，未經原作者許可不得轉載。

這個問題的關鍵有兩點，一是只有降准才能真正降息，二是降准可以緩和外匯儲備的減少導致流動性緊張。一、降准才能真正降息當我們說」升息「、」降息「的時候，我們指的是央行調整「基準利率」。基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，對基準利率的調節有兩種方式，一種是靠行政手段，典型代表是我國；另一種是靠市場手段的，典型代表是已經實現利率市場化的主要國家。市場化的調節方式，就是央行通過自身的公開市場操作，高拋低吸，把基準利率調節到合適水平。以美聯儲為例，其基準利率是能夠決定整個市場的聯邦基金利率（Federal Funds Rate），也就是指美國同業拆借市場的利率。：美聯儲直接參与同業拆借市場，當其降低其報出的拆借利率時，向美聯儲拆借的成本低，市場上出現了廉價資金來源，因此商業銀行就會轉向與美聯儲進行拆借，從而整個市場的拆借利率都將隨之下降。而如果美聯儲想要提高拆借利率，那麼美聯儲可以在公開市場上拋出國債，吸納商業銀行過剩的資金，造成同業拆借市場的資金緊張，迫使聯邦基金率與美聯儲的拆借利率同步上升。人民銀行對基準利率的調節方式是通過行政手段，也就是主要是靠央行發紅頭文件，規定商業銀行對儲戶和企業的存貸款利率，以及浮動範圍。過去存貸款利率都有限額，後來隨著利率市場化逐漸推進，目前貸款利率上下限都已經放開，存款利率上限最多上浮20%，還沒完全放開。商業銀行仍然主要參考這一基準利率報價。行政手段的特點是商業銀行沒有選擇參加或者不參加的權利。用行政手段的壞處是是沒法保證自己的目標利率能傳導到全市場。因為銀行是要追求利潤的。違背市場規律的價格並不能真正擴大資金的供需。在這種情況下，資金的價格會發生分裂一種是」官價「，只提供給少數人，一般人拿不到這個價格。另一種則是「市價」。除了發文調節基準利率外，央行發文調整準備金率也是行政手段，相比發央票來說對金融市場更為粗暴。不過，下調存准率是減輕了對市場的扭曲，因此可看作是一次市場化的舉措。因此人民銀行的這種政策模式，導致「降息」並不能真正降息，「降准」反倒可以通過釋放出大量活化資金，以增加供給的方式降低市場利率。二、降准可緩解外匯儲備減少所導致的流動性緊張近期，美元相對強勢，其他國家貨幣兌美元匯率一直在貶值。許多國家如歐央行、澳大利亞央行等開始降息以刺激本國經濟。其邏輯在於（市場化的）降息一方面刺激內需，一方面降息減少了本幣的吸引力，促使資金流出本國，導致本幣貶值，從而提升出口競爭力。我國的匯率制度基本可以看作大半盯住美元的固定匯率制或者爬行盯住制（crawling peg），人民幣對美元匯率相對穩定，其代價就是人行會被迫對沖外匯儲備導致的儲備占款變動。在外匯儲備占款迅速增加的時候，通過提高準備金率鎖住許多基礎貨幣，而在2015年，外匯儲備占款下降的風險較大，如果再不降准以對，有可能發生通縮。因此，綜合上面兩點，在我國降準是應對經濟趨冷、資金流出的較好貨幣政策，這與其他國家不同。