史上最冗長IPO懸疑揭開謎底：阿里巴巴赴美上市

　　史上最冗長的IPO懸疑劇終於揭開謎底。上周末，阿里巴巴正式宣布啟動赴美上市。馬雲最後決定棄港赴美，是如何考慮的？　　估值1500億美金的阿里巴巴集團IPO，放眼全球，能夠選擇的上市地可謂極少。實際上，只有紐交所、港交所同時滿足其上市幾大條件：有足夠大的市場容量、與中國經濟緊密聯繫、有成熟的投資者和監管制度。因為市場容量以及阿里巴巴複雜的VIE結構，它在中國A股上市目前還不現實。去年底，中國證監會新聞發言人就明確表示，未曾收到阿里巴巴的上市申請。　　然而，阿里巴巴旗下的淘寶、天貓、支付寶、阿里雲等業務，都關涉中國實體經濟中的商業行為和數據，具備極高商業價值，也有很大的國家戰略利益。同時，阿里巴巴集團也是迄今為止中投基金（國家主權財富基金）唯一戰略持股的中國主流互聯網公司。從這一點出發，各方都希望阿里巴巴在港上市。除此之外，當年的支付寶股權風波也是阿里巴巴沒有將赴美上市作為首選的重要因素。　　港交所一開始就是馬雲的最佳選擇，即使香港部分投資者對阿里巴巴將B2B上市公司私有化一事很不滿，即使港交所已經有了另一家科技股「股王」騰訊。但雙方「隔空暗戰」的根結在於：港交所不同意阿里巴巴堅持的合伙人制度，即擁有13%股權的少數高管及創始人可提名董事會大部分成員的股權結構。歷史上，港交所非常注重「一股一票」的原則，以保護中小投資者的利益。　　為此，去年阿里巴巴集團四名董事之一、執行副主席蔡崇信發文稱：香港不創新恐變沉舟。港交所CEO李小加則親自撰寫博客回應，試圖引導港交所變革。但香港市場和輿論一直反對妥協。今年3月12日，蔡崇信公開表示「絕不會為了在香港IPO而改變合伙人制度」，這是迄今為止阿里巴巴為保衛合伙人結構發出的最強音，也可視為最後通牒。僅僅4天後，阿里巴巴決定赴美上市。　　阿里巴巴在決定赴美上市的公告中，稱 「感謝香港各界人士對阿里巴巴的關心和支持」。李小加則回應：「祝福阿里巴巴，為香港堅持原則自豪之餘，希望不要自我陶醉，要繼續改革。」雙方的字裡行間，滿滿的都是一樁姻緣未成的遺憾。　　馬雲做出最終決定的原因是，留給阿里巴巴集團上市的時間不多了，馬雲也絕不可能承受失去控制權的風險。　　2005年，雅虎以「10億美金+中國雅虎」收購阿里巴巴40%的股份，當時誰都以為馬雲佔了個大便宜。但多年後，為了將雅虎股份巨額贖回，馬雲花費了不少心思和力氣，包括給很多投資者留下心理陰影的支付寶股權風波。經此一役，馬雲決心不讓阿里巴巴創始團隊再次失去控制權，並提出了合伙人制度。　　2012年阿里巴巴與雅虎簽署的回購股份協議中約定，阿里巴巴只有在2015年底前上市，才能繼續回購雅虎所持阿里巴巴的10%股權。港交所堅決不讓步，而自己又需要儘快上市，讓赴美成為唯一的答案。　　那麼，美國投資者會因為之前的支付寶風波不買阿里股票嗎？在資本面前，連資本家都是渺小的，何況投資者，況且大家的目標一致——逐利。　　去香港上市是控制權問題，去美國上市是監管問題。監管問題是麻煩，但通過法律和公關，終究可以改善，而控制權問題無法讓步！　　阿里巴巴赴美上市，最大受益者顯然是騰訊控股。自去年以來，騰訊一直在強力狙擊阿里巴巴上市，推出移動支付、加大電商布局等等。現在，騰訊既能維護其「港交所股王」的地位，還通過入股京東，將電商這個「不良資產」成功賣給了後者。　　但是，以阿里巴巴集團的體量和想像力，它的選擇對同一時期宣布啟動赴美IPO的京東會有不小影響。這一幕，在3年前的網路視頻行業曾經上演。當年優酷、土豆搶著上市，土豆因創始人婚姻和財務問題，被優酷搶先一步。土豆推遲半年上市，損失了至少10億美金的估值，更要命的是遭遇優酷增發兇悍打擊。這個先天頑疾，導致了最后土豆被優酷收購的命運。　　可以預計，阿里巴巴啟動赴美上市後，會吸引美國投資者的大部分眼球，京東的上市估值將會受到前所未有的壓力。當然，馬化騰也不會袖手旁觀。馬雲、馬化騰的「雙馬千億對決」還將繼續。　　阿里巴巴集團目前估值已接近騰訊市值，而未上市的阿里金融的價值，絕對不亞於阿里巴巴。阿里巴巴在公告中還留下了一個伏筆：「未來條件允許，將積极參与回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。」這個伏筆更令人回味無窮。
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