資本市場供給改革

06-26

資本市場供給改革

2月26日證監會在國新辦舉行了專場新聞發布會，新聞發布會透露出監管層對資本市場的定調，即穩定市場、推進改革、加強監管。在A股市場，IPO堰塞湖將得到紓解，監管層不會以暫停IPO的方式解決A股下行壓力較大的問題，再次明確了IPO供給提速信號，這使得不少機構逐漸對業務進行調整等。期貨市場則將迎來一些新品種，證監會將推出農產品期權，在這之後也將推出原油期貨，這將有利於完善我國期貨市場產品結構，進一步發揮期貨市場功能。新三板市場是資本市場改革重點之一，主要是完善市場分層，通過分層管理，把多方面的改革串通起來，也就是說新三板改革重點在分層制度的改革，這可能帶來目前新三板分層企業的層次發生較大變化。

「因為之前排隊IPO比較難，所以有些公司選擇去港股，有的則掛了新三板，但是目前許多有掛新三板打算的公司，由於政策導向變了，目前都在考慮籌備走IPO的模式了，」中信證券一位人士稱，「這個趨勢其實也讓潛在的IPO項目變多了。」

監管層再次對紓解IPO堰塞湖的決心進行了重申。

2月26日，證監會主席劉士余在國新辦新聞發布會上表示，證監會有信心解決IPO的堰塞湖問題。

「我們有信心解決所有堰塞湖問題，這個堰塞湖是對排隊公司家數多進展慢的形象稱呼，」劉士余強調，「堰塞湖的數量效應其實不重要，對投資者的心理效應很重要。通過去年一年時間，我相信，原來這些錯誤的預期已經調整過來，變成了信心。」

業內普遍認為，此次對IPO提速的強調，是去年以來股票市場首發提速、增發收緊趨勢信號的又一次明確；而在這一政策變化下，諸多資金、業務也在從原有的再融資市場向IPO市場回歸。

一方面，券商投行部門、PE機構正在將業務重心從此前的併購重組向IPO領域轉移；另一方面，一級市場資金也在尋求好的擬IPO項目機會，其中新三板市場也被視為挖掘項目的重要平台。

但亦有機構表達了對資金、業務撲向IPO可能衍生「扎堆效應」的擔憂，其中部分擬IPO的早期投資方伺機在尋求在IPO前的退出可能性。

IPO提速式供給或持續

IPO的提速預期正被進一步明確。

劉士余在2月26日的新聞發布會上表示，監管層有信心解決IPO排隊企業的「堰塞湖」問題。

事實上，有關形成堰塞湖的諸多監管問題也將被一一化解。例如過去IPO窗口收緊、節奏放緩、暫停IPO的情況可能將難以重現。

在劉士余看來，歷史上數次對IPO的暫停並沒有解決資本市場長期發展機制的穩健性問題。

「過去，當資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經也用過減少甚至暫停IPO的辦法來力圖穩定市場，緩解市場下行壓力，也取得過時點性的效果，」劉士余表示，「但是回顧歷史，從長遠看，效果並不好，遠沒有解決資本市場長期發展的穩健性的機制問題，沒有解決資本市場的活水源頭的問題，沒有解決服務實體經濟的能力問題。」

「過去IPO的堰塞湖一方面和審核速度與公司上市積極性不匹配有關，另一方面也是多次窗口叫停帶來的擠壓，如果入口端受理，出口端不開，那麼排隊企業自然會很多，」上海一家券商保代稱，「這個表態意味著至少在中短期的IPO政策上，很難再出現叫停、窗口推緩等情況，這說明了IPO提速偶發性障礙和不確定性被進一步清除了。也就說至少在未來的2-3年內，IPO的節奏不但不會收緊，反而會提高供給。」

劉士余也指出，監管工作將進一步結合市場規律，在IPO環節加大資本市場中上市公司的供給力度。

「主流觀點認為，資本市場在股市異常波動後自我修復功能要比預期的好，具備適時適度加大IPO的條件，」劉士余指出，「我們的工作是尊重市場規律和機制，順應市場需求，所以去年加大了資本市場IPO審核的力度，增加上市公司供給力度。」

監管實踐層面的數據是監管層態度的最好腳註。

21世紀經濟報道記者觀察數據發現，2017年以來的IPO較去年再次獲得提速。Wind數據統計顯示，截至2月27日，證監會共6次核發68家企業的IPO批文，這一速度已大大超過去年平均水平。

「今年頭兩個月已經68家發了批文，這還包括了春節因素在裡面，去年全年數量是不到250家，也就是平均每兩個月不到42家，這個速度在大大提前，所以市場對IPO節奏的預期也隨著進一步向上修復。」前述保代表示。

部分資金恐扎堆

在IPO提速信號越發明顯下，無論是買方基金還是賣方投行，都將業務重心轉向了這個領域。

「我們之前一個做併購的組，絕大部分現在都去做IPO了，」北京一家中型券商投行人士表示，「之前公司也在新三板有單獨的業務條線，現在因為市場不好，大家也在三板公司里找IPO項目了。」

另一方面。此前部分試圖通過併購實現證券化退出的公司，如今也改變思路將希望寄託於IPO通道。擁有類似想法的有不少是新三板公司，這也催生了新三板市場的摘牌潮。

21世紀經濟報道記者根據東方財富Choice數據統計發現，截至2月27日，今年已有21家新三板公司因轉道IPO訴求等原因選擇主動摘牌，這一比例已達上一年度的37.5%。

另一方面，再融資新政的發酵，也此前的部分一級市場基金從定增市場轉向對IPO領域的關注。

「之前定增的優勢是更穩妥，公司確定已經上市，而且項目相對也比較多。」北京一家大型私募機構總經理助理說，「但往後的定增市場很有可能變成買方市場，因為鎖價發行被限制，之前的套利空間變小了，另一方面是過程管理更嚴，好公司的項目將成為稀缺標的，這對管理人拿項目的能力構成了更大的挑戰。」

不過，對於部分早期投資IPO項目的資金方來說，賣方機構、市場資金、擬上市公司如今對IPO環境的看好，也讓其對未來項目的收益性有所擔憂。

「過去IPO項目少，新股供給少，流通盤也少，所以催生了IPO的造富效應，但我們擔心IPO窗口供給加大，而市場資金體量不變的情況下，很有可能讓投資擬IPO企業的收益出現下折，」北京一家PE類私募機構合伙人表示，「我們目前也在考慮提前退出，以收益來換時間。比如有些項目是用的三類股東（資管計劃等產品股東），所以在解包過程中，也在尋求IPO前的退出可能性。」

而在分析人士看來，IPO供給加使速之下，擬IPO及打新等圍繞新股的投資收益下移是符合正常市場趨勢的。

「IPO供給增加本身就會平抑新股、殼股的高估值問題，這個趨勢也是順應合理的市場邏輯的，無論是押注IPO的資金，還是打新投資者，在IPO供給側發力的大背景下，應該適當降低收益預期。」北京一家大型券商高級策略分析師稱，「其實對新股的炒作具有一定程度的套利性，如果通過公司的供給，促使資金向優質公司的流動，那麼反而和監管層的訴求相吻合。」（編輯：張星）

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