金融危機下透視美元霸權主義

［ 作者：中國農業銀行金融市場部林舒點擊數：534更新時間：2009-5-22文章簽發：duhui ］摘 要：隨著金融危機的愈演愈烈，各國經濟陷入了不同程度的衰退，但美元走勢卻一度表現強勁與其他貨幣的欲振乏力形成鮮明對比。本文就美元強勢的幕後原因進行了分析和解讀，並進一步對造成本輪金融危機的深層次原因進行思索和探討。關鍵詞：次貸危機；美元霸權2007年，隨著華爾街金融業巨頭接二連三的轟然倒下，一場由次貸危機引發的金融風暴逐漸進入了人們的視野。時隔兩年，這場危機不但沒能得到有效遏制，反而以燎原之勢從虛擬經濟向實體經濟迅速擴散，最終演變為了席捲全球的金融海嘯。伴隨著世界經濟的急速下滑和各國救市政策的競相出台，國際外匯市場也表現出了起伏不定的動蕩格局，各國貨幣紛紛進入了下行周期，而美元指數卻在經歷了一年多的急挫之後逆勢走強奏響了止跌回升的反彈行情，這與以往金融危機導致貨幣貶值的規律大相徑庭，也引發我們再度對長期以來國際貨幣體系中揮之不去的美元霸權身影進行深思。1.金融危機美元逆勢走強2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司披露其次級債相關資產出現重大問題、並於數周后被迫申請破產保護，美國次貸危機始見端倪，美元指數隨即呈現出了下滑趨勢，美元對歐元、英鎊和日元等主要國際貨幣的最大貶值幅度分別為4.71%、6.46%和1.55%。由於以次級債為標的的金融衍生品的過度發行以及對高槓桿交易的濫用和縱容，危機很快由信貸市場蔓延到了金融市場，華爾街金融機構面對瀕臨斷裂的資金鏈衝擊人人自危，美元指數也加速下滑一路走向新低。8月，美國第十大抵押貸款機構美國住房抵押貸款投資公司申請破產保護，表明危機不斷向縱深發展，從而也進一步拖累了美元走勢，美元對歐元、英鎊和日元最大貶值幅度分別為10.21%、3.06%和13.58%。同時，9月美聯儲為挽救經濟衰退拉開了降息序幕，通脹壓力日漸抬頭，美元前景更顯黯淡。2008年，隨著次貸危機的全面擴散和升級，全球經濟也隨同美國一起步入嚴冬。3月，美國第五大投行貝爾斯登宣布破產，主要流通貨幣美元指數應聲而落最低跌至69.26，美元對歐元、英鎊和日元最大貶值幅度分別達到8.76%、3.56%和9.68%。此後，美元指數持續低位盤整，保持了將近4個月的築底形態，直至7月才出現了一絲回暖跡象。進入9月華爾街再度風雲突變，雷曼兄弟宣布破產、AIG告危獲美聯儲注資、美林證券被收購、兩房國有化以及高盛和摩根士丹利從投行轉為銀行控股公司等一系列事件的爆發，讓美國金融環境的全線惡化表現無疑，而美元此時卻柳暗花明表現出了強勁的反彈動力，美元指數在11月曾一路摸高至84.91，美元與歐元匯率、美元與英鎊匯率分別較次債危機前升值3.32%和24.08%。隨後12月美指雖然出現了震蕩下行，但是今年以來很快又探底回升回補了前期缺口。美元的強勢表現與其本國經濟基本面和金融形勢形成了巨大的反差，也與同期其他國家貨幣的疲弱表現形成了鮮明對比，為何在金融危機不斷累積的系統風險和積重難返的經濟局勢面前，美元能上演如此漲勢如虹的大逆轉呢？

2.美元強勢的幕後原因一場金融危機雖然給各國經濟帶來了顛覆性的打擊，但對於當今國際貨幣體系中美元的霸主地位依然難以撼動。長期以來，美國憑藉其強大的經濟基礎和金融實力牢牢操控著全世界的貨幣話語權，獨享美元壟斷背後創造的巨大經濟利益，從布雷頓森林體系的盛極而衰到牙買加體系的沿用至今，從歐元的橫空出世到新興市場國家的蓬勃崛起，美國在國際貨幣體系中的支柱地位依然穩固，這也是為何身處金融風暴中心美元依然翹楚的幕後主因。2.1 美元地位尚無法取代美元作為世界上最主要的國際貿易結算貨幣和儲備貨幣、國際大宗商品的計價貨幣，在全球經濟發展和聯動進程中扮演著無可替代的角色，這也為其一枝獨秀的表現奠定了基礎。金融危機引發了大規模的信貸緊縮和流動性短缺，美國政府斥資巨額的救市計劃相比市場缺口仍顯杯水車薪，而全球貿易額約70%依賴於美元結算的客觀事實意味著國際貨幣市場無法割裂對美元的需求，美元升值不可避免。同時，由於石油、礦石、農產品和黃金等國際大宗商品均以美元計價，如果美元大幅貶值將推高這些初級產品的價格，加大通貨膨脹壓力並可能演變為輸入型和成本推動型的全球性通貨膨脹，從而進一步加劇全球經濟失衡，帶來新一輪資產溢價泡沫。此外，雖然當前各國外匯儲備的資產配置日趨多元化，但美元資產仍佔據了重要比例，各國均不希望美元走弱導致財富縮水，因此在次貸危機中鮮有大規模拋售美元現象，中國也非常堅定地繼續增持美國國債。2.2 宏觀基本面的支撐在國際貨幣市場上，一國幣值的表現歸根結底還是取決於該國的綜合國力、以及由此形成的投資者對該國貨幣的長遠信心。雖然金融危機令美國經濟首先陷入衰退，但是隨著危機在全球範圍內的推進和蔓延，包括歐盟、日本在內的發達國家都難以獨善其身，經濟遭遇了不同程度的重創，市場悲觀預期也不再僅局限於美國本身。作為被寄予厚望經濟規模可與美國相制衡的歐元區，自2008年以來也難以抵禦外部環境的惡化經濟形勢急轉直下，全年GDP增長率僅0.7％，歐元和美元相比更是一路狂瀉，說明在危機面前投資者對歐元的信心仍然不敵對美元的信心，歐元區經濟基本面與美國相比也顯得更加脆弱。在全球經濟周期分化的過程中，歐洲、日本以及部分新興市場經濟體都同時顯露出了經濟周期急速逆轉的跡象，而美國經濟反而顯現出了相對強勢，美國在國際金融體系中的主導地位沒有改變，從根本上驅動了美元走強。2.3 資本迴流的避風港2008年以來國際資本流動逐漸出現了逆轉，大量資本從新興市場國家撤離迴流美國等發達國家，據統計2008年8月迴流美國的國際資本就高達200億美元。引發資金迴流的主要原因是，以華爾街投行和對沖基金為代表的國際機構投資者在次貸危機爆發後出現了巨額的賬面虧損，時刻面臨資金鏈斷裂的危險，不得不靠出售海外持有的資產以清償債務補充資本。去槓桿化令這些遊走於新興市場的短期國際資本紛紛撤逃自救，一時間美元由全球泛濫轉變為極度稀缺，客觀上助推了美元幣值的反彈。3.金融危機美元霸權難辭其咎百年難遇的金融危機給全球經濟帶來了難以估量的損失和傷痛，但也讓我們有機會痛定思痛、對多年來盲目逐利而忽略的諸多制度缺陷和體系積弊進行重新審視和反思。美國金融市場過度自由的監管和發展模式、對金融創新和高槓桿衍生品的需索無度、脫離經濟基礎無限透支的信用環境、乃至全球經濟體受制於少數發達國家的強勢擺布出現結構失衡等，都為今天危機的爆發埋下了導火索，而在這眾多因素中，美元依賴霸權體系攫取全球財富更是難辭其咎。3.1 美元本位制隨著美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系的瓦解，國際貨幣體系進入了缺乏黃金作為貨幣發行穩定錨的浮動匯率時代。由於美國經濟實力的不斷增強和世界霸主地位的日漸凸顯，美元作為國際儲備貨幣和貿易結算貨幣的地位無可替代，作為債務的最終支付手段具有不可兌換性。隨著美元在國際金融體系中地位的穩固提升，「美元本位制」逐漸演變為新一輪牙買加國際貨幣體系的核心。由於美元的發行與黃金儲備已完全脫鉤，美元在享受國際核心貨幣地位的同時無需再承擔相應的責任和約束，在世界各國對美元均有強烈需求的背景下，美聯儲實際成為了世界流動性的主宰者。如果美國長期採用擴張性的貨幣政策和貿易赤字政策，美元的國際供給就會不斷擴大，全球流動性隨之膨脹，美元加速貶值和過剩的最終結果將導致國際貨幣體系出現危機，引起全球金融系統的嚴重動蕩。3.2 美國債務經濟發展模式美元本位制的內在缺陷為美國的負債經濟模式和海外擴張的經濟策略提供了天然基礎。一方面，隨著美國本土製造業為降低成本不斷向境外市場轉移，美國必須更多地依靠進口國外商品來滿足消費，通過國際貿易結算向世界不斷輸出美元，形成了美國經常項目的持續逆差和資源輸出國的經常項目盈餘；另一方面其他國家出於對美元的需求，大量投資美國債券或其他以美元計價的資產來保值增值，美元隨之又迴流進了美國國庫。由此便形成了著名的美國債務經濟循環圈：美國根本無需通過改善貿易結構來解決經常項目逆差，只要美元霸權地位不變，美國就可以通過單方面印鈔或發債的方式來彌補赤字，而美元的通貨膨脹和貶值也隨之輸送到了世界各個角落，讓全球財富為美國的過度消費買單。此外，為了吸引其它國家將資本盈餘投入到美國市場中為其高負債融資，美國通過保持強勢美元地位、提高資產回報率等政策大肆吸引海外資本購買美元資產。隨著各國的美元儲備或凈儲蓄源源不斷地流入美國市場，美國資本項目盈餘正好平衡了經常項目赤字，不斷流入的美元又為美國經濟增長和對外投資提供了動力，加劇了美國國內「高消費、低儲蓄」的失衡局面，讓美國走上了依靠舉債推動經濟繁榮的不歸路。3.3 金融危機的深層次根源多年來，美國利用經濟擴張政策不斷締造財富神話，但隨著流動性泛濫的加劇金融風險也在不斷集聚和放大，全球資源分配的失衡格局日趨顯現。美國通過過度消費累積的經常項目逆差同亞洲新興市場、石油輸出國的過度儲蓄存在嚴重的不對稱，形成了國際收支失衡下的全球資源錯配。在極不公正的國際經濟秩序下，美國進一步通過向全世界舉債虹吸全球資源和財富來推動本國經濟發展，同時藉助美元的輸出和貶值減輕外債負擔向全球轉嫁風險和損失，資本的加速擴張推動了資產價格的膨脹，也掩蓋了有效需求不足和實體經濟產能過剩之間的根本性矛盾。最終，隨著資產價格泡沫的破裂流動性規模急劇收縮，美國信用體系很快陷入崩潰邊緣，積重難返的信貸風險引發了一系列銀行危機、信用危機以及債務危機，並迅速波及到了全世界的金融體系和實體經濟。可以說，這場危機的爆發是美元主導的國際金融貨幣體系內在脆弱性和不穩定性的必然反映，也是歷史上美元通過霸權地位影響世界經濟周期的又一次縮影，結束美元壟斷構建多元化的國際貨幣體系新秩序已勢在必行。參考文獻[1]姜波克.國際金融新編[M].第3版.復旦大學出版社,2001.[2]段彥飛.美國債務經濟的國際循環[J].美國研究,2008,(4).[3]黨印.全球經濟失衡問題研究的新進展[J].當代經濟管理,2008,(12).[4]鄒小芳.金融危機與現行的國際貨幣體系[J].當代經濟,2008,(12).
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