股票期權投資的機會與風險

　　短期投資者面臨何種投資機會？

　　1、低風險套利機會：預計同滬深300股指期貨的推出相類似，期權推出的初期，因為高槓桿的特徵，相當部分的投資者仍然會簡單地利用期權進行方向性選擇，就目前看，市場活躍，買入看漲期權需求會比較旺盛，可能導致定價出現非理性高估或者低估，這時可能存在如下兩類非常明顯的套利機會：1)期權平價套利：此時投資者可以同時交易看漲、看跌和上證50ETF現貨(甚至可利用滬深300股指的現貨或期貨，因為上證50與滬深300間存在較高的正相關性)構建轉換套利組合，從而獲取套利收益。2)不同期權差價套利：由於同方向的期權有多個標的的合約，不同合約關於標的價格和隱含波動率的彈性也各不相同，在期權上市初期，由於市場對期權交易的不熟悉和套利盤的有限，不同合約之間的價差可能會偏離理論價差較遠，此時即是投資者利用價差進行套利的好機會。

　　2、波動率變化投資機會：近期A股市場波動率的顯著增大成為一大看點，最為顯著的相關受益者是各種期指CTA策略：以趨勢跟蹤為主的CTA策略其部分實質是利用追漲殺跌的方式賭波動率的放大。投資者通過投資CTA策略，變相享受到了高波動率帶來的收益。而如今，期權推出給予我們直接做多或者做空波動率的機會，如果認同波動率上升(下降)趨勢變化的投資者，可以通過構造跨式或者蝶式期權組合下注波動率的變化。

　　3、A股市場關聯個股交易機會：期權推出也為相應正股提供投資機會，對上證50ETF標的均構成不同程度的利好，同時在寬泛意義上利好大盤藍籌。以中國平安為例，其是上證50的第一權重股，理論上受影響最大。機構投資者可採取兩種方法分享此時收益：1)偏激進的風格可直接買入上證50ETF，或是滬深300等可代表藍籌行情的指數的ETF或分級基金；2)偏保守的投資者可選擇構建低估值高股息的藍籌股投資組合，同時買入價外的50ETF看跌期權保護組合的極端下行風險。但無論進行哪一類投資，投資者均需防範如下風險：即期權對正股初期的直接貢獻方面，可能會比預期要小，這是由於交易所希望新產品平穩運行，對操作有所限制。

　　期權投資需特別注意哪些風險和隱患

　　期權是國內真正意義上的首款非線性收益金融衍生品，其定價較為複雜，投資者需密切防範其如下風險：

　　1、標的價格的反常波動：期權試點標的為上證50ETF，理論上其走勢較難被撼動，但觀察作為標的的上證50ETF指數，不難發現其近一個月的日均成交額約在30億左右，相比之下，中國平安作為個股，日均成交額穩健在100億以上。故可發現ETF相對而言換手率較低，鑒於A股市場相對成熟市場的高度非理性，機構短期影響其價格理論上是可能的，投資者特別是進行日內或高頻交易的投資者需防範因此可能導致的期權價格異常。

　　2、隱含波動率的時刻改變：期權模擬交易單日中曾出現如下情形：上午交易結束後上證50ETF價格總體跌幅為3.5%。而一月到期的行權價為2.5元的認購期權作為一個開盤時價內4%的期權價格跌幅達40%。此後，下午至收盤前半小時左右ETF現貨價格上漲1.4%，而午後開盤時作為平值期權的該合約價格僅上漲5.5%。這個較為極端的情形充分體現了期權的收益不對稱性，投資者稍不注意極容易陷入極大風險中。此情形發生的原因在於期權「隱含波動率」(依據B-S公式倒推的標的未來波動率預期水平)的改變：開盤時隱含波動率過高，現貨下跌的時候隱含波動率在悲觀情緒放大的作用下風聲鶴唳，驟然下降，但標的從低點反彈後期權的隱含波動率卻未見起色。由此事例可見，利用期權進行投機時，需密切注意隱含波動率所處的相對位置與變化情況。

　　3、時間價值的無形損失：一些期望通過單邊持有期權獲利的投資者需留意這樣一種風險，即標的資產的橫盤風險。和持有個股不同的是，個股一段時間若處於窄幅震蕩區間，投資者賬面上並不會有明顯損失，其所損失的僅相當於是資金的閑置成本。但期權本身具有時間價值，標的橫盤不動則會損耗時間價值，故標的價格不動時期權投資者也可能面臨虧損。

　　小知識

　　期權概述：期權合約，又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。根據上海交易所的定義，期權是指本所統一制定的、規定買方有權在將來特定時間以特定價格買入或者賣出約定股票或者跟蹤股票指數的交易型開放式指數基金等標的物的標準化合約。期權實質上是在金融領域中將權利進行定價，使得權利的受讓人在規定時間內對於是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權交易時，購買期權的一方稱作買方，而出售期權的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。

　　股票期權不同於權證且優於權證。股票期權(內地A股)是不同於香港權證(渦輪)的一種權益類衍生品種。股票期權相較權證具有更多的優勢：1)股票期權價格更公平，更具有效率。2)期權市場的風險要遠小於備兌權證市場的風險。3)期權的抗操縱能力要遠遠高於備兌權證。

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