標籤：

滬深300ETF蓄勢待發 券商備戰狙擊期現套利

06-25
滬深300ETF蓄勢待發 券商備戰狙擊期現套利http://www.sina.com.cn/2012年03月17日08:32華夏時報微博

　　本報記者 路曉丹 北京報道

　　3月12日，深交所聯合中國證券登記結算公司、嘉實基金(微博)共同設計開發的滬深300(2552.940,-30.81,-1.19%)ETF順利完成了第三次全網模擬測試，這意味著滬深300ETF推出的時間表已經推進到了最後一步。

　　據記者了解，此次全網模擬測試受到了國內券商的高度關注，有超過80家券商參與了測試。

　　在京某券商資管人士在接受記者採訪時表示：「滬深300ETF可以說是近期最受關注的話題了，它解決了現在滬深300股指期貨沒有直接匹配現貨工具的難題，可以有效降低期現套利的套利難度和套利成本，帶來更多悶頭掙大錢的機會。」

　　券商熱捧滬深300ETF

　　從2008年向證監會提交申請材料開始，滬深300ETF的孕育期已經長達四年。特別是在2010年4月，滬深300股指期貨推出之後，市場對滬深300現貨工具的渴求空前強烈。

　　上述券商資管人士告訴記者：「之前，我們只能使用75%上證180ETF加上25%深證100ETF的組合來模擬滬深300的現貨工具，和股指期貨進行對沖操作。這種組合相對真正的滬深300ETF依然存在較大偏差，限制了套利機會。滬深300ETF的出現，可以有效降低對套利利差的要求，擴大套利空間。」

　　嘉實基金相關人士也透露，日前在深交所進行的針對滬深300ETF展開的三輪全網測試，吸引了國內80餘家券商參與，超過了他們的預期。該人士描述說：「我們原來準備的會議室是不到100人左右的會議室，後來一看報名的人數，改到250人的會議室；後來發現還不能滿足需求，又把對面的會議室開通，通過視頻進行現場展示，不過還是發現每個會議室的走道上都站滿了人。」

　　華泰柏瑞市場部相關人士也表示，券商對於在上交所進行的滬深300ETF相關的產品測試同樣熱情很高。

　　嘉實基金結構產品投資部總經理楊宇接受本報採訪時表示：「滬深300ETF最本質的需求就是提供一個流動性好、交易活躍，並且跟指數完全擬合的現貨工具。」

　　流動性為王

　　針對目前市場熱切討論的嘉實版滬深300ETF和華泰柏瑞版滬深300ETF的區別，上述券商資管人士對記者分析表示：「T+0」和「T+2」的證券交收時間，對於期現套利的運作沒有任何區別。期現套利不關注ETF的申贖機制，只關注不同產品在二級市場的折溢價水平以及產品流動性。他坦言：「對於我來說，兩個產品現階段是沒有差別的；等產品真正上線後，誰的流動性更好，我就用誰。」

　　據了解，目前兩個版本滬深300ETF對於證券交收時間的不同要求，直接影響的是ETF申贖套利，即利用ETF一、二級市場的價差獲取無風險套利收益。但是，由於對軟體和策略的要求過高，目前國內市場申贖套利的機會主要被十幾家技術最成熟的機構所壟斷。而券商熱捧滬深300ETF真正看好的，是期現套利這塊「肥肉」。

　　而期現套利有兩個關鍵因素：一是作為股指期貨現貨工具的滬深300ETF對滬深300指數的跟蹤誤差要小，以減少摩擦成本，二是滬深300ETF流動性要好，利於大資金進出。

　　據悉，目前的嘉實滬深300指數(LOF)擁有420億份額，未來有可能經批準會轉化為嘉實滬深300ETF的聯接基金。有基金研究人士指出：「由於基金規模較大，可以吸引更多的投資者參與，同時也能很好地減小因申購贖回帶來的跟蹤誤差，這會是吸引投資者的一個因素。」

　　Q&A

　　看著美 還要用著好

　　Q=《華夏理財》

　　A=嘉實基金結構產品投資部總經理 楊宇

　　Q：過去幾年，因為ETF引發的交易烏龍事件時有發生，嘉實在風險管理方面有何準備？

　　A：對於跨市場的ETF創新產品，我們採用的是場外實物申贖的模式。申購贖回採用了「貨銀對付」的DVP結算方式，交收模式明確、法律關係清晰，可以最大程度控制結算及運作風險，適應未來證券市場的發展方向。同時，為了保證跨市場ETF運作流程上的安全性，我們設計了兩個獨立運行的系統製作ETF清單，每個系統的操作人員也是獨立的。此外，我們還在這兩套系統之間搭了一個嘉實ETF的流程管理系統，確保任何一個步驟都達到雙系統、雙人、雙崗的統一。

　　Q：為什麼要進行三輪全網測試？

　　A：在第二輪全網測試完成後，深交所、嘉實基金、登記結算公司、託管行及代辦券商各方在技術層面都已相當完備，完全達到了使產品正常運行的要求。第三輪全網測試更多的是鞏固性的，讓參與各方複習和加深印象，對流程和規則更為熟悉。

　　Q：普通投資者怎樣利用滬深300ETF?

　　A：我覺得很多投資者可以拿滬深300ETF做一個長期配置的工具。現有的滬深300指數基金，都是95%的跟蹤滬深300指數，5%作為現金或者購買一年期以內的政府債券以應對流動性需求。這意味著花100萬買了滬深300指數基金，實際買到的是95萬滬深300股票，5萬現金。而滬深300ETF是100%跟蹤指數的，這就相當於用100萬買滬深300股票，提高了資金使用效率。

　　第二，相對於普通的指數基金而言，它的交易更為便利了。二級市場ETF的買賣可以直接在交易所進行，而且只需要支付不超過0.3%的交易傭金即可，無需支付申購贖回費用和印花稅。

　　第三，滬深300ETF還是很好的做短期波段操作的工具。它非常高的指數擬合度，跟蹤誤差非常低，如果用指數基金來做波段工具的話，效果會非常好。特別是現在，滬深300的估值僅在10—11倍之間，在這個位置介入，風險是相對小的。

　　鏈接

　　ETF套利策略解讀

　　ETF申贖套利：

　　原理：當ETF的二級市場價格高於其基金份額參考凈值(IOPV)一定幅度時，投資者可用相對較低的價格申購ETF份額，以較高的價格在二級市場賣出獲得套利收益；當ETF二級市場價格低於IOPV一定幅度時，投資人可以反向操作。

　　嘉實版：嘉實版滬深300ETF採用實物申贖、T+1交收的模式運作。實物申贖確保了套利成本的確定性；儘管ETF採用T+1交收，但交收效率不等於套利效率，持有300ETF份額的投資者可以在申購ETF的同時賣出持倉的ETF份額，實現實時套利；不持有ETF份額的普通投資者也可以在申購ETF的同時，通過融券ETF份額賣出的方式鎖定套利收益。

　　華泰柏瑞版：華泰柏瑞版滬深300ETF採用現金替代、T+0交收的模式運作。該產品對於深市股票全部採用現金替代，以保證ETF可以實現T+0內的交收，保留了單市場ETF的優勢。但是由於該產品申贖操作中，現金替代的比例高達25%，這意味著25%股票的買入成本存在不確定性，使得鎖定套利成本存在一定難度。

　　ETF期現套利：

　　原理：期貨到期價格和現貨價格需一致，而受投資情緒、市場供求影響，期貨實際價格會偏離其理論價格，當定價偏差超過套利成本時就會出現套利機會。ETF期現套利就是利用指數期貨和ETF(代表一攬子股票現貨)之間偏差賺取利潤。

　　無差異：ETF期現套利的收益和ETF的證券交收方式無關，因此無論是T+0還是T+2，對於期現套利的操作而言都是相同的。期現套利所關注的是ETF產品本身的折溢價幅度，以及ETF產品的流動性。(本報記者 路曉丹 整理)首款跨市場ETF3月出世 獲郭樹清力挺藍籌「暗助」

  • 字型大小

  • #mainleft .concent { overflow:visible}.shareBox{ overflow:visible;right:0px;height:20px; padding-bottom:15px; line-height:20px;font-size:12px;color:#d9d9d9}.shareBox span{color:#666; vertical-align:middle}.shareBox span.word_desc{color:#666; display:inline-block; padding-top:1px;}.ssina_btn,.sqq_btn,.skx_btn,.qqkj_btn,.srr_btn,.sdb_btn,.shxwb_btn,.ssohu_btn,.sqqz_btn{display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/home/icons-share.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}.ssina_btn{background-position:0px -198px;}.sqq_btn{background-position:0px -162px;}.skx_btn{background-position:0px -37px;}.srr_btn{background-position:0px -77px;}.sdb_btn{background-position:0px -117px;}.ssohu_btn{background-position:0px -234px;}.sqqz_btn{ background-position:0px -269px;}.qqkj_btn{background-position:0px -269px;}.shareBox a div{ position:absolute; overflow:hidden; width:0px;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; }.shareBox a:hover{ text-decoration:none}.shareBox a:hover div,.shareBox a .on{ top:-20px; width:91px; left:-38px}.shareBox cite {font-style:normal;}.shareBox .share_R { float:right; padding-top:2px;}#mainleft .concent .shareBox .share_R img { margin:0;border:none;}.shareBox .share_R span { background:url(http://img.hexun.com/share/zwy_pic.gif) no-repeat 5px 1px; padding-left:24px; padding-right:3px; display:inline-block}.shareBox .share_R span a { color:#666;}.shareBox .share_R span a:hover { color:#666; text-decoration:none;}.shareBox .share_R span.sc_link { background-position:5px -19px;}.shareBox .share_R span.tj_link { background-position:5px -39px;}.phone_btn {display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/share/10086_share_icon.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}將本文轉發至： 轉發到和訊微博| 轉發到新浪微博| 轉發到搜狐微博| 轉發到騰訊微博| 轉發到QQ空間| 轉發到人人網| 轉發到豆瓣網| 轉發到手機

    　　本報記者 付剛 北京報道

    　　首隻跨上海、深圳兩地市場的ETF產品滬深300ETF的誕生極富戲劇性。

    　　從2007年向證監會提交申請材料，五年間幾經波折，數易其稿，至2012年2月6日終獲受理，又突變坐上了「火箭」，短短30多天，就將破繭而出。

    　　一位接近監管層的人士向記者透露，雖然之前波折不斷，但滬深300ETF從受理到審批將會以最快的速度完成，「在3月嘉實和華泰柏瑞兩家都會拿到批文。」而記者了解到，上述兩家基金公司也在積極準備發行工作，和渠道溝通的時間表是在3月16日拿到正式批文。不過，截至發稿時，記者還未見來自官方的相關文件披露。

    　　跨市場滬深300ETF的登場，標誌著國內基金業的產品創新進入到一個新的發展階段。嘉實基金(博客,微博)總經理趙學軍強調，跨市場ETF第一次實現了深滬兩市的證券交易及登記結算系統聯合運作，它的推出不僅對指數資源的深度開發、股指期貨的功能實現具有里程碑意義，同時也為未來其他大類商品ETF打開了技術空間。

    　　交易型開放式指數基金（Exchange Traded Funds，簡稱「ETF」）是將股票市場指數構造為一個單一的證券進行交易，簡單地說，ETF就是一種「以股票交易方式獲取指數報酬的基金」。

    　　從坐「慢車」到坐「火箭」

    　　記者獲悉，2007年，華泰柏瑞基金以一票之差險勝華夏基金，從上交所處獲得滬深300ETF基金開發權；嘉實基金則獲得深交所的滬深300ETF基金開發權。

    　　此後的5年，兩公司都為此投入近千萬元，但監管部門對相關產品的放行遲遲未有鬆口跡象。

    　　根據證監會網站2月13日晚披露的信息，華泰柏瑞和嘉實分別上報的滬深300ETF及其聯接基金，均已於2月6日獲證監會受理。而耐人尋味的是，2月15日，證監會主席郭樹清在有關會議上指出，滬深300動態市盈率僅為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，如果即時投資，年收益率平均可以達到8%左右。

    　　自此，滬深300ETF審批進程步入快車道。

    　　記者注意到，2月28日，上交所在同一天召集了有關跨市場ETF相關業務的兩個會議，一是滬深300ETF技術方面的布置工作和溝通會議；另一個是銷售會議，上交所提示券商對滬深300ETF要引起足夠重視，配合交易所銷售好這個產品。

    　　目前，上交所和深交所的跨市場ETF全網模擬測試均已於3月12日完成。據嘉實基金結構產品投資部總經理楊宇向記者透露，在第二輪全網測試完成後，深交所、嘉實基金、登記結算公司、託管行及代辦券商各方就已在技術層面完備，完全達到了使產品正常運行的要求。

    　　一位接近監管層的人士向記者透露，嘉實和華泰柏瑞兩家的批文在3月一定會下發。

    　　跨市場難題的妥協解決方法

    　　作為目前A股市場上唯一股指期貨合約對應的ETF品種，滬深300ETF漫長的開發周期一度引發了市場很大的關心，究竟在這個過程中遇到了哪些難點？

    　　華泰柏瑞指數投資部副總監柳軍向記者表示，滬深300ETF的核心難點是如何解決ETF的跨市場機制問題，由於滬深兩市的證券交易及登記結算系統沒有聯合運作機制，為跨市場ETF的產品設計及創新帶來了挑戰。

    　　另一位管理ETF產品的基金經理則向記者直言，跨市場的ETF創新是一個妥協的過程。據他了解，之前有五六套方案，但很多在現實中推行不下去，比如需要兩個交易所、兩個登記公司配合的環節難度就很大。「實際上是沒有完美的方案，現在的方案就是一個妥協的方案。」

    　　記者注意到，基於目前的現實情況，滬深300ETF作為跨市場ETF主要有「場外實物申贖」以及「場內現金替代」兩套解決方案，嘉實選擇了前者，華泰柏瑞則選擇了後者。

    　　嘉實基金的「場外實物申贖」方案重在以實物即股票申贖，突出ETF運作的透明性，但T+2日清算交收，可以引入融券變相實現T+0，投資者則需要承擔萬分之六的融券成本。

    　　華泰柏瑞的方案則延續國內現有ETF的「T+0」交收模式，強調資金周轉效率，但以現金替代了滬深300指數全部的深交所成份股，投資者不能實時鎖定深交所股票組合的構建成本（成本不確定性），對實時風險控制也提出了較高的要求。

    　　目前滬深300指數是股指期貨唯一指數標的物，可以預期滬深300ETF將給嘉實和華泰柏瑞帶來規模擴張，因而，在很多基金分析師看來，滬深300ETF會對市場現有的滬深300指數基金帶來很大衝擊。如好買基金分析師曾令華就表示，滬深300ETF將對其他滬深300指數基金產生很大打擊，而其他基於行業的行業指數相對可能好一點。

    　　不過，在柳軍看來，滬深300ETF對傳統的滬深300指數基金有衝擊，但不會如普遍預期那麼大。他認為，這關鍵要看他們的投資群體，買指數基金的客戶大部分是銀行客戶，要把銀行客戶爭奪到代銷ETF的券商渠道中來，目前還有難度，但對機構投資者來講是有可能的。

    　　不過，柳軍認為，目前滬深300指數基金中，機構佔比只有15%到20%，在個人投資者轉到ETF的可能性還不會太大時，滬深300ETF對指基的衝擊也不會太大。

    　　記者從有關渠道了解到，華泰柏瑞滬深300ETF預計募集目標爭取達到50億元，而其聯接基金將延後一周。而嘉實基金將召開持有人大會，將原有規模420億元的嘉實滬深300(160706,基金吧)LOF指數基金轉為滬深300ETF的聯接基金。


    推薦閱讀：

    TAG:套利 | 期現套利 |