美債和歐債：誰對中國更危險

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美債和歐債：誰對中國更危險www.eastmoney.com2011年10月31日 08:19國際金融報　　經過艱難的協調，歐元區領導人終於在歐盟和歐元區峰會上於10月27日凌晨達成一項計劃。其中包括將銀行核心資本金比率標準從5%提高至9%，擴大歐洲金融穩定基金的救助規模，以及提高希臘債務減記比例。歐洲股市隨之大漲。

　　從表面上看，歐洲危機和金融動蕩似乎已經過去。而在大西洋的另一端，自從標準普爾下調美債信用評級後，華盛頓的政治爭吵繼續不斷。從經濟宏觀面看，美國現在的經濟似乎比歐洲更糟，美國GDP增長的預測被不斷調低。今明兩年都低於世界經濟合作組織的官方預測，而歐洲GDP增長的預測則較為穩定。美國各級政府的財政赤字佔GDP的比率在2010年高達10.6%，公共債務佔GDP的比率更為93.6%。而在歐元區，其平均政府財政赤字在2010年僅為6%。因此，不少政府官員和學者都認為，影響全球經濟復甦和中國經濟增長的最大危險來自美國，而不是歐洲。筆者的看法正好相反。筆者的判斷主要根據以下對歐美應對危機的能力和中國經濟現狀的分析。

　　首先，美國應對危機的反應快於歐洲。債務金融危機常常原因各異，強弱不同，但能否化險為夷的一個關鍵是有關當局的反應速度。如果反應遲緩，貽誤了時機，小危機可能釀成大災。2007年4月，美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司申請破產保護，就此開始了震撼全球的次貸危機。在以後的數月內，美聯儲和美財政部頻頻出招以緩解此次危機。僅四個月以後，美國總統就首次提出了如何應對次貸危機的方案和措施。以後數月里，美國國會主要成員就在一項廣泛的援助計划上達成一致，在該計劃中房利美和房地美將支持一項政府抵押保險基金等。

　　而從歐洲對危機的反應速度來看，則大大慢於美國。歐洲主權債務危機始於2008年10月冰島的主權債務危機。以後，擴散至希臘、愛爾蘭、葡萄牙等。從危機開始，歐盟拖了一年七個月才於2010年5月批准了第一個援助計劃。

　　從危機開始到2011年10月達成的化解主權債務危機的廣泛協議，歐洲足足花了3年時間。如此遲緩的反應，必然導致危機破壞範圍的擴大和控制破壞的成本上升。

　　其次，美國應對危機的調控能力強於歐洲。現代經濟的運行總是存在各種不確定性和危機。問題不在於危機是否出現或危機的大小，而在於有關當局應對危機的能力。美國迄今仍是世界金融領域裡的霸主，具有極高的債務容忍能力和危機調控能力。對於次貸危機之類的金融災難，它可直接動用其國家財政來救助，而其中央銀行消化美國國債的能力極高。美國可以利用美元作為第一國際儲備貨幣的角色獲得巨大的資源以支持它的債務，避免主權債務危機。美聯儲的公開市場操作提供的貨幣流動之池，其量之大，其池之深，無與倫比。它給世界投資者們的流動性和安全性迄今為止沒有替代品。人們可以看到，每當歐洲有難，亞洲有災，投資者總是爭先搶購美國國債以避險。如果說美國的次貸危機與監管機構失職有關，美國的債務危機則與政治紛爭有關。筆者在華盛頓經濟圈裡十幾年，從來沒有相信過美國會出現真正的主權債務危機。相對於美國主權債務危機的偶然性和虛擬性，歐洲的債務危機則具有必然性和持續性。

　　歐債危機有深層的制度結構根源即統一的貨幣政策，分散的財政制度。歐元區的單一的央行，眾多的財政部造成歐洲的財政預算軟約束。歐盟的「穩定與增長公約」規定各成員國的赤字和公共債務佔GDP的比例分別不得超過3%和60%，而歐盟27個成員國中有20個超過了這一規定。希臘赤字和公共債務佔GDP比例分別為13.6%和130%。歐洲不算太大，但國情極為不同。德國有勤勞且具創造力的工薪階層，法國有龐大又不過分消費的中產階級，而希臘則有大批毫無工作效率的政府僱員。由於各國受制於一家央行，一旦自家有事只能動用財政手段。分散且不平衡的財政降低了歐元區作為整體的應付危機的能力。

　　那麼，美國和歐洲的債務金融危機，誰對中國更危險？一種觀點認為，歐洲債務危機對中國的影響不會太大。根據是中國直接購買希臘、西班牙等危機國的債務極為有限，對這些國家的出口僅為中國總出口的3%。這種分析注重的是現象。實際上，當今的世界是一個一體化的世界。歐洲對中國的影響更多是通過其對世界經濟的影響來實現的。筆者認為，最近歐盟和歐元區峰會上的計劃並沒有解決導致債務危機的制度結構問題，而只是把問題放在一個包里裝了起來。歐債危機還會陣發性地影響中國經濟。首先是歐盟增發的貨幣將持續性地使歐元貶值。這意味著盯住美元的人民幣升值，這就使中國外匯儲備的歐元部分縮水。如果歐元在5年內貶10%，對中國GDP增長的影響最高可達負0.4%。其次，歐洲可能實行的財政緊縮可導致歐洲對世界產品需求的減弱。歐洲作為中國第一大貿易夥伴，中國外需將承受巨大壓力。再次，歐債危機和反危機時對世界銀行業和保險業造成的影響也可傳導至中國。

　　當然美國如果出現危機失控也可對世界和中國造成巨大影響。但這種可能性相對較小。美國有統一強大的金融財政制度以保證其債務是可控的，即使美國有嚴重的政治分歧，各方都會為一國利益做出讓步，不會肆無忌憚濫用主權信用。而歐洲要解決債務危機，短期來說每個國家都必須作出國家利益上的犧牲。可這不到最後，每個成員國都不願作出讓步；從長期來說，歐洲必須建立一個統一的財政部，編製統一的歐洲財政預算。困難在於這直接影響國家主權。在一個統一的歐洲財政聯盟建立起來以前，歐洲而不是美國將是導致世界經濟動蕩最危險的地方。