市場或站在全球流動性拐點上

市場或站在全球流動性拐點上

原作：龔蕾

周末，美國股市下跌，三大股指均創英國公投以來最大單日跌幅，市場夏天的寧靜似乎走入了涼爽的初秋。

全球資產盛宴遠未結束，為什麼呢？

首先，自金融危機以來，全球四大央行已向市場注入大約9萬億美元，美聯儲3.9萬億美元，日本央行2.9萬億美元，歐洲央行2萬億美元，英國5800億美元。據資本經濟的研究，全球央行創造新貨幣為注入更多資金，以鼓勵商業銀行放貸，推動企業和家庭支出，負利率與低利率似乎不夠，於是轉向購買債券，為提振股票價格、促進快速增長，推升通脹率。

其次，從2010年以來，美聯儲、英國央行、歐洲央行、日本央行的資產負債表增長，平均每年增長1萬億美元，美聯儲資產負債表約為4.5萬億美元，日本央行資產負債表約為2萬多億美元，債券的賬麵價值與債券面值存在大約840億美元缺口。2015年歐洲央行資產負債表約為2.4萬億歐元，在推出購債計劃18個月後，歐洲央行已買入大約111.4億歐元債券。美聯儲、英國央行、歐洲央行的資產負債表相當於各自國家的五分之一左右。

再次，香港離岸人民幣拆息回落，數據顯示，隔夜人民幣香港銀行同業拆息回落0.74個百分點至4.71%，離岸人民幣拆借利率從8月中旬開始反彈，8日隔夜拆息升至七個月高位，國際資金或湧入香港股市。

市場是否已站在全球流動性的拐點上？

第一，全球央行注入流動性已超歷史上流動性總和，雖然美聯儲在2015年年底退出量化寬鬆計劃，但歐洲央行和日本央行對於資產購買來者不拒，歐洲央行維持利率不變，韓國央行維持利率不變，市場等待美聯儲九月議息會議，美聯儲9月或12月可能加息但9月概率不大，儘管如此，市場對全球央行收緊流動性較為謹慎，然而，全球負利率債券已達到13萬億美元，債券市場更加需要亞洲新興市場流動性支持。

第二，2016年以來新興市場債券和信貸市場紛紛上揚，據德意志銀行最新研究，2016年迄今資金湧入亞洲新興市場債券最多，美銀美林研究一致地顯示，八月份以來資金持續湧入亞洲新興市場債券基金。而資金流出歐洲股市比例最多，資金流入發達市場債券增長幅度較小，流入美國國債市場比例約為6.8%，流入美國公司債券比例約為1.1%。流入歐洲市場債券比例約為1.2%，資金流出歐洲國債市場0.4%，流出歐洲公司債券市場0.4%，全球資金流向似乎從流入發達市場轉向湧入亞洲新興市場。

第三，負利率債券是為了鼓勵儲蓄變為消費，積累變為投資，而負利率債券推升黃金吸引力，負利率是為了鼓勵企業增加貸款，然而，許多借款人正積極償還債務，而非增加貸款。一般地，債券市場風險比股市更低，但是，若流動性趨緊下，債券違約風險係數會上升。投資者不做任何投資，積極償還債務，也或是為了提高資金流動，避免把流動資金鎖定在高收益債券中，越來越多富人與中產囤積現金。

第四，負利率打破了債券和股市傳統關係。一般地，債券與股票價格呈反方向變化，投資者買了股票，可能沒有買債券，投資者買了債券，可能沒有買債券，寬鬆貨幣下，資金流入股市，股票上漲，資金流入債券，債券上漲。然而，負利率下，美國債券價格上漲，美國股票也在上漲。周末，美國股市下跌，而歐美國債利率卻反彈，美國十年期國債收益率約為1.67%。

第五，剛剛在杭州結束的G20峰會帶來了許多投資機會，結構改革、供給側改革、人民幣資產配置、創新，綠色金融、新工業革命、跨境電商、數字經濟等。人民幣加入特別提款籃子，金融市場進一步開放，吸引資金不斷流入，特別提款籃子有助於人民幣作為國際貨幣的資本賬戶與貿易，人民幣計價資產吸引中長期外部資金較大規模流入，咱們中國A股市場有潛力，隨著金融改革不斷推進，將持續吸引國際資金湧入。

（以上僅代表筆者個人一點兒不全不足想法，歡迎指導歡迎交流。）

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