山東黃金等黃金股

山東黃金

有色金屬冶煉——黃金股，今年中報每股收益為0.68元，預測今年每股收益平均值為1.2815元。

有色金屬概念、高價概念、滬深300概念、QFII持股概念、稀缺資源概念、定向增發概念、黃金股概念。

美元貶升等相關性：黃金具有金屬和金融的雙重屬性，並具備避險保值功能。

黃金儲量：2007年公司非公開發行股票募集資金(2008年1月公告，本次非公開發行數量為1788.4萬股，發行價格：110.93元/股。

新城金礦：公司生產經營主體新城金礦是一座具有采、選、冶綜合生產能力的大型二檔礦山，已探明的保有地質儲量按年開採礦石量41.25萬噸計算，服務期逾16年，年產黃金10萬兩，擁有「中國黃金第一礦」美稱。

收購金礦：公司資源擴展的方式有了新的開拓，不光以集團注入方式，適時收購非集團金礦資源也是公司未來資源擴張的一種方式。2008年12月，公司以26174萬元收購赤峰柴胡欄子黃金礦業公司73.5229%股權。

股東實力強：山東黃金集團以山東為主體，輔以海南、內蒙古、河南，南北中三大礦業基地的格局已現端倪。目前，山東黃金集團擁有探礦權近70個，勘探面積800餘平方公里；從2006年到2008年新獲金資源量近400噸，資源價值近800億元；非金資源量1億噸以上，資源價值近850億元。

金價波動影響：公司業績對金價敏感度非常高，按20噸自產黃金計算，金價每上升1元/克(4.5美元/盎司)，公司將增加2000萬利潤，相當於每股收益提升0.056元。2008-2010年黃金增長主要來自於：焦家礦擴產項目計劃在2009年6月試生產，2010年達產，達產後產量將達到12-13萬兩，摺合為7.5-8噸；三山島新建8000噸選廠，將使得三山島礦石產量增加30%。 大通證券：維持「增持」評級

綜合考慮黃金價格，公司礦產金產量，及公司的克金生克金成本，我們以公司的業績穩定增長的預期是比較明確的。我們預測公司2009年至2010年每股盈利為1.36元和1.61元，公司2010業績超預期的可能性較大。取8月25日收盤價，市盈率為36倍和30.4倍，低於黃金行業估值水平，也低於與可比的中金黃金具備估值優勢。需要說明的在有色板塊中黃金子行業已被市場低估。我們維持山東黃金增持的投資評級。

集團資產注入預期是影響公司股價的關鍵。維持公司2009-2011年，每股收益1.69元、2.48元、3.38元，給與公司2009年40倍市盈率，目標價格為70元，給予「買入」評級。山東黃金公告2009年上半年凈利潤為4.85億人民幣，較去年同期略降2%。但公司2季度凈利潤達到3.3億元，較1季度大幅增加112%，我們估計這主要是由於2季度公司銷售了更多的礦產金，同時，銷售價格也高於1季度；另外，2季度公司的管理費用較1季度少了近4,800萬元，也是盈利大幅增長的一個主要原因。

紫金礦業

有色金屬概念、H股概念、次新股概念、大盤概念、中價概念、滬深300概念、稀缺資源概念、劃轉社保概念、黃金股概念、中證100概念。

美元貶升等相關性：黃金具有金屬和金融的雙重屬性，並具備避險保值功能。

國內最大的礦產金生產企業：是國內最大的礦產金生產企業，按黃金產量排名，在世界主要黃金礦業公司中位居第10位。

資源優勢：保有的金金屬資源/儲量在國內黃金行業上市公司中位居第一，截止2009年6月30日集團公司共擁有探礦權266個，面積總計6567.36km2。

規模優勢：公司擁有的礦產資源遍布福建、新疆、青海、貴州、吉林、西藏、內蒙、安徽以及四川等20個省(區)，並參股加拿大礦業企業Pinnacle MinesLtd.、英國礦業企業RidgeMiningP.L.C.，分別成為其第一大股東。

成本優勢：公司是我國黃金行業中生產成本最低的生產商之一，也是世界同類企業生產成本最低的生產商之一，中國黃金生產企業大型礦山綜合成本平均在380美元/盎司左右，公司礦產金生產成本僅為國內平均水平的76%左右，與國內同行相比較，具有明顯的成本優勢；2009年上半年整體毛利率為33.42%。

供應偏緊、資本的投資與投機、企業再庫存化和歐美經濟的觸底回升將推升期銅價格。我們認為，2009和2010年精鍊銅價格將保持上升趨勢，甚至有可能創歷史新高。維持紫金礦業2009年和2010年EPS分別為0.29元和0.33元不變。維持「持有」評級。

紫金礦業公告2009年上半年凈利潤同比增長10.9%至19.33億人民幣，符合我們及市場預期。上半年凈利潤相當於我們的全年預測37.87億人民幣和市場預期37.48億人民幣的51%。業績主要的增長動力是黃金、銅精礦和鐵精礦的銷量上升。我們維持2009-2011年盈利預測，但最近股價反彈後，我們將H股評級均由買入下調至持有。

江西銅業(600362)

有色金屬概念、H股概念、大盤概念、高價概念、滬深300概念、注資承諾概念、稀缺資源概念、定向增發概念、中證100概念。

行業龍頭：公司礦產資源儲備位居全國第一，銅礦產量佔全國的15.5%，精銅產量佔全國的18.5%。2009年1月，江銅貴冶電解東擴工程首批陰極銅出槽的日子，標誌著公司90萬噸銅產能規模的形成(原為70萬噸)，進一步鞏固了公司國內最大、全球第三大銅冶煉生產商的地位。

資源儲備優勢：公司旗下的德興銅礦、永平銅礦、武山銅礦、刁泉銅礦合計擁有銅金屬儲量1604.8萬噸，若加上集團擁有的銅礦，公司可直接控制的銅金屬儲量約1900萬噸，同時擁有約佔中國1/3的礦山銅產量，位居國內同行業第一。

品牌優勢：公司是國內最有潛力的電解銅企業之一，「貴冶」牌陰極銅是國內首家在倫敦金屬交易所註冊的A級產品，也是上海金屬交易所一類產品並享受升水待遇。

定向增發：2007年10月，公司以31.3元/股對江銅集團、國泰君安投資等9家機構定向增發了1.27億A股。募資總額39.99億元用於收購江銅集團城門山銅礦等資產。本次增發後，江銅集團持股比例由42.31%變為42.41%；公司銅資源儲備將增至935萬噸、金增至266噸、銀增至7566噸。

開發阿富汗銅礦：2008年6月，公司與中冶集團共同出資5814萬元(公司佔25%)設立了「中冶江銅艾娜克礦業有限公司」開發艾娜克銅礦。2008年5月，公司與中冶集團組成的聯合體與阿富汗政府就《艾娜克銅礦開採合同》正式簽約，同意以8.08億美元獲該銅礦中西部礦區30年勘采權。

收購加拿大銅礦：2008年1月，公司與五礦有色以每股13.75加元、總價款4.55億加元現金收購了加拿大北秘魯銅業公司(NPC公司)100%股份並成立合資公司(註冊資本11.5億元人民幣，公司佔40%)。

經過測算，2009-2011年的每股收益將分別達到人民幣0.79、1.26和1.62。我們給予銅業務2009年56倍PE、2010年35倍PE，6個月目標價格為44.1元，維持增持評級。主要風險包括美元意外的快速升值，兼并和收購風險，以及新建礦區投產速度低於預期。

江西銅業公告2009年上半年凈利潤同比下降59%至12.71億人民幣，與我們預期相符，相當於我們全年預測38.56億人民幣的33%。我們預計今後在全球供應趨緊而需求上升的情況下銅價將保持強勁。我們維持盈利預測以及對A、H股的買入評級。

我們預計公司2009-2011年實現每股收益分別為0.92元、1.21元、1.46元，對應動態市盈率分別為40倍、31倍、25倍，P/B為5.3倍；我們看好公司公司銅礦資源開採戰略及自給率提升下的業績穩定成長能力，首次給予短期-推薦，長期-A的投資評級。提示國內外宏觀經濟復甦進程低於預期及大宗商品大幅波動的風險。

中金黃金(600489)

有色金屬概念、新上海概念、中盤概念、高價概念、滬深300概念、送轉概念、QFII持股概念、注資承諾概念、稀缺資源概念、定向增發概念、中字頭概念、黃金股概念。

美元貶升等相關性：黃金具有金屬和金融的雙重屬性，並具備避險保值功能。由於黃金的金融屬性，從布雷頓森林體系解體以來，美國經濟以及美元走勢對黃金價格的影響較大，黃金價格以美元定價，如果美元流動性過剩加劇導致貶值趨勢，黃金會因避險功能而相應被追捧，反之，通常走弱。

貴重金屬概念：公司擁有國家黃金生產主管部門核准的開採黃金礦產特許經營權，2008年公司生產(加工)標準金78.63噸，礦產金11.63噸，較上年同期分別增加10.82%，148.50%；生產電解銅8561噸，含量銅12572噸；白銀39.66噸；硫酸19.78萬噸；鐵精礦5.1萬噸。

金礦項目：2009年4月信息，久盛公司(2009年8月擬收購其10%股權，收購完成後其將成為公司全資子公司)現保有資源量/儲量135.833噸，設計總體開發規模為采、選綜合處理能力5000噸/日，項目建設總投資91899萬元，其中27600萬元通過增資擴股向股東籌得，公司按持股90%出資24840萬元。

基於2009-2011年200元、190元、185元的金價下，我們預計公司2009-2011年EPS為0.54元、0.79元和0.97元，考慮夾皮溝等礦注入不擴張股本，2010-2011年EPS為0.97元和1.16元，金價敏感性為0.1元/10元，短期估值偏高，下調評級至「中性」。

我們預計公司2009-2011年實現每股收益分別為0.56元、0.92元、1.15元，對應動態市盈率分別為89倍、54倍、43倍，P/B為9.7倍；我們看好公司對資產注入與整體上市的積極態度與明確進程安排，未來公司盈利能力有望逐步提升，且在通脹預期下公司不失為較好的投資品種，首次給予短期-推薦，長期-A 的投資評級。提示礦山投產的不確定性及黃金價格大幅波動的風險。

預計可增加資源儲量近100噸左右，由於該5家企業均為在生產企業，收購完成後可以增加公司自產金產量，增強盈利能力。下半年黃金的價格將維持高位，銅、硫酸的價格有望高於上半年，公司2009、2010年的每股收益將為0.55元、0.78元，且公司擁有的資源量將逐步增加，我們繼續維持公司推薦的投資評級。

公司明確的資產注入時間表以及順利的實施進度使公司享有A股上市的三大黃金公司中最高的估值水平，目前股價對應2009年的動態PE為105倍。如果採用資源估值的方法，以2009年末預計儲量計算的每克黃金企業價值僅84元，處於A股中的低端，我們維持對公司「審慎推薦」的評級。

恆邦股份(002237)

有色金屬概念、次新股概念、小盤概念、高價概念、預虧預減概念、送轉概念、黃金股概念。

主營黃金採選業：公司主要從事黃金探、采、選、冶及化工生產等，是國家重點黃金冶煉企業，具備年產黃金8噸、白銀40噸、電解銅2000噸、硫酸40萬噸、液體二氧化硫15000噸、3.3』——二氯聯苯胺鹽酸鹽2000噸、甲酸鈉2000噸的生產能力，黃金年產量位居全國黃金企業前列。

擴大產能：公司以募集資金49388.69萬元投資複雜金精礦綜合回收技術改造，預計年凈利潤19312.23萬元，達產後比原來焙燒氰化法每年可多回收金507公斤、銀28312公斤、銅2448噸，硫進入硫酸2164噸。

技術優勢：公司「一種含砷金精礦的冶煉方法」、「一種利用廢水廢渣提取有價元素的方法」兩項專利申請已獲國家知識產權局受理，兩段焙燒系統是引進瑞典波立登公司專利技術處理含砷金精礦重點項目，是國內首例引進國外兩段焙燒技術專業工廠。

我們預計公司2009年實現歸屬於母公司所有者凈利潤1.37億元，同比下降27.23%，預計公司2009、2010年EPS分別為0.71元和1.18元，以8月19日42.88元的收盤價計算，對應的動態P/E分別為60倍和36倍。我們認為公司已具備投資價值，因為：1)硫酸、磷肥業務正在經歷了最低迷的時刻；2)電解銅、白銀價格已逐步走高；3)公司生產規模在2009年底將繼續擴大，公司凈利潤有望在2010年再次步入快速增長；4)公司股價近期跌幅較大。因此，我們上調公司評級至「增持」。

我們預測公司2009年將實現凈利潤155.27百萬元，同比下滑17.32%，摺合每股收益0.81元；2010年隨著募投項目的投產、達產，公司將實現跨越式發展，預計實現302.81百萬元，同比增長95%，實現每股收益1.58元。考慮公司良好的成長性及處理複雜金精礦的核心競爭優勢(310368基金凈值,基金吧)，我們給予公司2010年動態市盈率35倍的估值水平，即公司未來6個月合理股價為56.30元，給予「推薦」評級

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