【ABS講壇】資產證券化初步學習研究

常見的可被證券化的資產包括如下幾種：

1、 實物類資產。實體資產向證券資產的轉換過程，即以實體資產和無形資產為基礎發行證券並上市的過程。

2、 信貸資產。將一組流動性較差的信貸資產，如銀行貸款、企業應收賬款等，通過重組形成資產池。由於這組資產所產生的現金流比較穩定，並且預期今後仍將穩定，則可以在信用擔保的基礎之上，將此資產組合所產生的未來現金流的收益權轉化為證券市場上可以流通的、具有一定信用等級的證券。

3、 證券資產。也就是證券資產再證券化的過程，將證券或者證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流為基礎發行證券。

4、 現金資產。指將現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同，信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和資產支持的證券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。

從業務的流程看，原始權益人（資金需求方）提供標的物，並轉移至SPV（特殊目的載體）。SPV將資產進行結構性處理，形成證券化產品。增級機構對產品進行信用增級，並由資產評級機構給出產品的最終評級。在相關承銷商的幫助下SPV將權利憑證出售給投資者（資金供給方）。管理人負責日後的利息支付、資產清算等管理工作。

從產品分類看，在資產證券化的發展過程中，主要分為權益憑證和債權憑證為代表的兩大類產品。權益憑證即在資產證券化過程中，以基礎資產為支持發行代表基礎資產的權利證書。權益憑證代表著投資者對資產組合的直接所有權，服務人收取基礎資產的本金和利息，從中扣除服務費後，將剩餘款項轉遞給投資人；債權憑證（即資產支持證券）是以基礎資產為抵押擔保發行的一種債務證券，一旦資產支持證券的本金和利息不能按照契約償付，受託人將抵押擔保品變現處理，用處置抵押資產所得償付資產支持證券本息，保護投資人的權益。

圖1、資產證券化產品分類表

從資產證券化特點看，一是穩定現金流是支撐發行證券化融資的前提條件，二是資產轉移和破產隔離，通過SPV實現基礎資產與原始所有人的風險隔離是核心，三是信用增級技術是基礎資產風險和收益結構性重組的關鍵，四是風險對沖可能。SPV的設立將項目的風險和收益與其他經營機構相隔離，為有效的風險對沖提供可能，五是我國的SPV主要是信託以及券商的專項資產管理計劃。SPV一般以信託方式（SPT）或者公司制（SPC）進行設立。公司制的SPV有專門的辦公人員和場所；信託方式的SPV是「透明」的經濟體，沒有具體的實體存在。受到現有公司法和會計準則的限制，目前我國的SPV一般以信託的方式存在。

過去資產證券化成功的例子包括高速公路收費、企業應收賬款、汽車貸款、水務公司、燃氣公司、電力公司的穩定現金流等，給信貸資產證券化提供了良好的借鑒思路。

以美國為例，1968年，美國政府國民抵押協會首次發行抵押擔保證券，標誌著資產證券化的問世。

20世紀80年代以來，資產證券化在美國迅速發展。至今，證券化的資產已經遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等廣泛領域。

根據美國債券市場協會統計，2005年美國中長期債券市場新發行的資產證券化產品達3.02萬億美元。截止2005年第四季度，美國金融資產證券化市場流通在外的金額高達7.9萬億，其中MBS佔5.9萬億美元，ABS佔2萬億美元，佔美國債券是慈航的31.23%。資產證券化產品已成為美國資本市場最重要的融資工具之一。

2008年金融危機之後，隨著全世界各國對資產證券化的市場風險的重視，各個國家開始控制衍生工具的規模，資產證券化的進程逐漸放緩，尤其是我國資產證券化的進程明顯放緩。

我國對資產證券化業務一直持謹慎發展的態度，並且在逐步試點中探索比較常規的發展道路。2005年央行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，開始進行信貸資產證券化的試點。經歷了2008年金融危機的暫停和2012年的擴大試點，資產證券化業務向常規化發展目標逐步邁進。國內目前的資產證券化的進程可以以下表表示。

表1、我國資產證券化歷程回顧表

中國資產證券化業務發展路徑是從試點中尋找發展路徑，目前仍然處於探索發展階段。我國現有的資產證券化產品主要包括了信貸資產的證券化、工商企業資產證券化、類資產證券化三類，SPV載體分別為信託機構和券商專項資產管理計劃。銀行信貸資產和工商企業資產證券化要素情況如下表。

表2、銀行信貸資產和工商企業資產證券化要素表

資產證券化市場總體上受到兩個力量推動發展，一是政策力量推動型，在政策試點內推動的資產證券化，在銀行間和交易所主場發行，二是市場力量主導型，在櫃檯市場發行的銀行理財、信託計劃等類資產證券化產品。詳見下表

圖2、中國資產證券化產品分類情況表

再來看資產支持證券發行情況。從2005年資產證券化試點以來，資產支持證券ABS的發展逐年增長，年度發行量從2005年的78億元，增長到2008年的302億元，由於經濟危機和風險監管的原因，2009年至2010年停止了資產支持證券的發行。2011年市場開始再次恢復，2012年擴大試點，年度發行量284億元。截止2013年5月，我國資產支持證券在銀行間和交易所市場的發行量累計1200多億元。

表3 資產支持證券年度發行表

上述證券的基礎資產為銀行信貸資產、企業收益權、公共事業收益權等。例如銀行信貸資產「工元2013年第一期信貸資產支持證券」，由工商銀行發行，2013年3月29日發行，一年定存浮息債，採取三級優先結構安排，金額合計35.92億；企業收益權、公共事業收益權如「隧道股份BOT項目專項資產管理計劃次級資產支持證券」，2013年5月9日發行，固定利率債，採取三級優先結構安排，金額合計4.84億。

2、資產支持票據發行情況。資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。由於在發行指引中沒有對資產支持票據提出嚴格的風險隔離要求，因此資產支持票據不屬於嚴格意義上的資產證券化業務。地方城投公司成為發債主體，目前已經發行的資產支持票據類產品主要以公用事業的收費權利為基礎資產，其中寧波城建和南京公控的ABN資產以天然氣和自來水的收費權為基礎。上海浦東路橋以公路收費權，天津房地產信託以資產池保障房產生的市場化租金收入，揚州城控以自來水、污水處理和公交業務經營性現金流作為基礎資產。2012年試點開始至2013年5月31日，我國資產支持票據產品累計發行8家機構，總額77億元。

3、「類資產證券化」銀行理財和融資類信託計劃理財產品業務快速發展。融資類銀信合作的銀行理財產品，銀行將理財資金委託給信託公司，信託公司依據銀行的要求利用理財資金購買相關的信貸資產或者直接拆借給銀行的信用貸款客戶。通過銀信合作，金融資產交易所等通道模式，銀行變相的實現了信貸資產的表外化，因此從本質上看融資類銀信合作屬於變相的信貸資產證券化。從2004年開始，理財業務實現快速發展，截至2013年一季度末，理財資金餘額8.2萬億元，銀信合作餘額2.11萬億元，其中融資類銀信合作在50%左右水品。

融資類信託計劃理財產品，是工商企業資產證券化類產品：融資類信託計劃的本質是通過募集資金，為企業提供融資。在現有的產品結構中，基於預期現金流的產品設計已經成為信託產品最為普遍的設計思路。相較於工商企業資產證券化產品，融資類信託計劃所缺少的主要是相應的信用評級和一個可以公開流通的二級市場。融資類信託計劃本質上是非標準化的工商企業資產證券化產品。2013年一季度我國信託資產的規模已經超過了8.73萬億元，融資類信託計劃的規模4.26萬億元。

綜上，我國資產證券化發展實踐具有以下特點：一是政策試點推動和市場力量推動雙線發展，市場發展完善程度較高和客戶認可度提升，發揮了支持實體經濟的積極作用。二是信用水平相對較高，一般都由商業銀行信用增級，投資級別以上，優先檔部分具有AAA評級；三是流動性有待提升，監管機構涉及為央行和、銀監會、證監會，交易場所有銀行間和交易所市場。隔離的監管和交易體制分隔了投資者，阻礙了產品的交易情況。四是市場發展需要加速，資產證券化政策支持力度、市場培育和規範、機構投資者建設等方面都需要加強。

（1）防範、分散和轉移銀行風險。首先，資產證券化將期限較長的銀行貸款證券化後，收回的資金可用於發放更多的貸款，從而提高資金的流動性和利用率，防範因「短存長貸」而造成資金流動性風險；其次，證券化後，銀行將證券化資產服務以外的收益轉讓給投資人，在讓社會公眾有機會投資銀行資產的同時，也將銀行承受的信用風險、利率風險、提前還款風險，通過結構性安排，部分轉移、分散給資本市場上不同風險偏好的投資者，實現銀行資產風險和收益的社會化。

（2）拓寬銀行融資渠道，降低銀行融資成本。發行資產支持債券在資本市場上直接融資，為銀行提供了長期穩定的資金來源。同時，通過信用增級措施和交易結構設計，資產證券化發起機構可發行比自身債信等級更高的債券，從而降低融資成本。

（3）提供介入資本市場的平台，是商業銀行盈利的新增長點。

以利差收入為主的傳統商業銀行業務將隨著資本市場的發展和利率市場化的衝擊而逐漸萎縮，利用銀行的專業化優勢發展中間業務和表外業務將是銀行今後新的盈利增長點。證券化業務通過為證券化資產繼續提供管理和服務、開拓證券化操作的投資銀行業務等方式實現銀行與證券功能的融合，為銀行發展中間業務提供介入資本市場的良好平台。

（4）提高商業銀行的綜合經營管理水平。資產證券化提高銀行的經營管理水平體現在：1、為資產負債管理提供現代化的管理方法和技術手段，使銀行在調整資債結構方面具有更大的靈活性和應變力，從而增強銀行抵禦風險的能力；2、證券化需要對基礎資產現金流進行定量分析和預測，對資產及其相配套管理服務進行信息披露，使得銀行的貸款管理，包括經營模式、操作流程、規章制度、產品服務、信息系統等更加標準化、規範化、透明化，從而提高銀行貸款管理水平；3、資產證券化運用金融工程技術，在定量財務分析模型和風險預警模型的基礎上開發產品，有利於科學決策和產品的高效管理。

（5）使得商業銀行貸款操作流程更趨於專業化。通過資產證券化，現在全部由商業銀行獨家承擔貸款的發放、服務、信用風險控制和貸款投資功能可分解由不同的機構完成，銀行則可發揮專業優勢，主營貸款發放和貸後服務，將集中於其一身的貸款投資風險和收益分散給社會上不同風險偏好的投資者，在提高銀行經營效率的同時，也增強了金融系統的穩定性。

信貸資產證券化對於銀行具有比較重要的意義，但是銀行信貸資產證券化仍處於摸索階段，適當控制證券化規模，逐步的摸索出一條適合我國商業銀行信貸資產證券化的道路，對我國商業銀行來說，仍然任重道遠。

來源： 李玉傑 金融職路

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