歐普康視２０１７年財報淺析

最近，歐普康視公布了２０１７年財報，昨天晚上加了個班，翻了下。

去年１２月份，就著歐普康視的半年報、三季報，我曾認真詳細地寫作了兩篇分析文章——《獨角獸與明日之星：這是一家好企業嗎》和《獨角獸與明日之星：這是一隻好股票嗎》——對歐普康視進行了相對全面的分析。很多的基本觀點都已囊括殆盡。有興趣的朋友，可以點擊上述文章標題，進去翻讀翻讀。

這裡不想再長篇大論了，只對當時關心的一些問題進行後續的關注和分析。

所以這次財報閱讀，我只統計了一些基礎數據，然後又算了一些我關心的比率，製作了幾張小表，今天在這裡再提綱挈領地為大家梳理一下。

當然，沒讀過以前文章的朋友，也不用急——今天的文章可以獨立成篇，不會影響你的閱讀。

騰騰爸寫文章，一是力求淺顯直白，二是保證觀點明確。

所以你既不用擔心看不懂，也不用擔心前後沒有接續。

騰騰爸好為人師，寫文章時還喜歡夾敘夾議一些投資道理、基礎邏輯、分析手法等，所以沒關注、沒持有、甚至沒打算投資歐普康視的朋友，也可以跑過來翻閱翻閱。

騰騰爸的對與錯，你來評判——你評判得正確了深刻了，你就進步了。

這樣，騰騰爸就成了你研究的標本、進步的階石——想一想，我都很美。

下面就是我製作的表格，和我作出的相關分析。

（圖表一：主要經營數據統計　　單位：億　　下同）

表一主要是統計了歐普康近五年來的營收、歸母凈利和凈資產等主要業務指標。

２０１７年，歐普康視營收增長３２.６%，凈利增長３２.２９%。凈資產因為上市增發的緣故，大增近１６０%。

從數據上看，歐普康視維持了往年的高增長勢頭，且營收、凈利增速相匹配。

考慮到２０１７年初３１５晚會的衝擊，歐普康視上半年業績是承受一定壓力的。但年報的數據顯示，公司完全扭轉了頹勢——下半年的增速明顯高於全年增速，拉平了上半年的「坑」。

看財報，我喜歡統計至少５年的歷史數據做對比分析。這樣我們不僅能看到當期經營情況，也能看到總體的經營趨勢。

歐普康視是新上市公司，１３年－１５年的數據來自於招股說明書。１６年之後的數據，取於經過專業機構審計、出具標準意見報告的年報。

從總體上，我相對更信任年報，而相對不是那麼相信招股說明書的數據。

招股說明書也需要經過專業的機構進行審計，但因為中國特殊的國情，新股上市所帶來的巨大利潤，企業和相關機構在招股說明書中「美化」數據就有了遠遠大於美化已上市年報數據的動力。

但是，沒辦法，歐普是新上市的企業，我們能採集到的數據，只有這些了。將就著用吧。

好在下邊我們還有些甄別招股說明書數據可靠性的辦法。

這一點，下邊會聊到，這裡先進行我們關心的話題。

（圖表二：經營性現金流凈額與凈利潤比率）

表二統計的是歐普康視近年來的經營性現金流凈額、凈利潤及其比率。

表一讓我們看到公司的凈利及凈利增速數據都非常不錯，但凈利潤的真實質量究竟如何呢？

表二可以給我們提供一把最簡潔、最直觀的標尺。

其基礎邏輯是：多大的經營規模，理應帶來多大的凈利潤；而多大的凈利潤，理應帶來多大的經營性現金流。

也就是說，公司經營把產品賣出去了還不算，還得有能力收回相應的現金。

所以，重點是看最後一欄的最後一項，２０１７年歐普康視經營性現金流與凈利潤的比率是０.９６。

一般地說，這個比率大於１最健康。

我們看一下歐普康視：０.９６，基本接近於１，況且和往年相比，這個比率基本上是固定的。

因此，我們可以這樣認為：歐普康視在２０１７年的經營為它自己帶來了與經營規模和經營利潤相適應的現金流。

換言之，它的利潤是有質量保證的。

至少，不比過去三年差！

無異常，沒毛病。

這一點，可以讓我們放心了。

（圖表三：毛利率、凈利率數據統計）

然後我們可以再審視一下它的毛利率和凈利率數據——如上所示，圖表三。

毛利率比２０１６年上升了２個點，凈利率基本持平。

但都維持在高位。

毛利率７６%，凈利率４８%！

收穫的凈利潤還都是實打實的現金！

這樣的生意真是讓人眼饞啊——注意，這句話，既包含著它的優勢，也包含著它的一點隱患。

優勢是利潤高，隱患是：這麼好的生意，憑什麼只讓你一家做？

目前為止，歐普康視在國內眼視光這塊領域，還在舒服地吃著獨食。

但未來呢？

潛在的競爭對手，用大姆腳指頭想一想也知道，應該都擁擠在趕來的路上。

面對國內這些潛在的競爭對手，歐普康視目前最大的優勢是：早上市早得到資本市場的助力，可以先對手一步地進行渠道和市場建設。

所以，加油干吧！

（圖表四：ＲＯＥ數據統計）

企業上市，資本助力，這是好事，但是上市之後到底發展得怎樣呢？

這一點，得多多注意凈資產收益率，即ＲＯＥ這個指標。

為啥呢？

因為企業上市後，凈資產迅速增加（比如小歐的凈資產今年就大增了１５８%），如果凈利不能隨之增加的話，ＲＯＥ數據會自然下降。

但是真正優秀的好企業，上市後理應表現至少和上市之前一樣好，體現在ＲＯＥ上，就是在短暫的衝擊下挫後，會重新再趕上來。

我們看，歐普康視２０１７年的ＲＯＥ約為２７%，與往年的３５%－４０%的數據相比，明顯有了回落。

因為今年是上市後第一年，增發新股所籌來的資金剛開始投入，也就是說投資還沒有馬上轉化為利潤，所以ＲＯＥ降低，很正常。

關鍵的是看未來二三年，看這個數據是否可以有效地往上提升（恢復）——若能儘快地回復到與以前大體相當的水平，那麼就說明這家企業上市後的資金利用效率不錯，經營進展不錯。

也說明，它招股說明書為我們提供的數據，相對真實可靠。

否則，嘿嘿，真還可能有美化或造假的可能。

所以今年的ＲＯＥ這個數字，我們還不太好評判。

未來幾年，對這家公司有興趣的朋友，好好注意這個數據的變化趨勢吧！

重點提醒一下：上市之後與上市之前的ＲＯＥ數據對比，是鑒定招股說明書數據真實可靠性的一把鑰匙。

投資者要會用、善用這個數據。

這是個小常識、小方法，記住嘍。

（圖表五：現金流主要數據統計）

為了更全面、更形象地觀察和分析歐普康視的經營狀況、尤其是經營中的資金壓力狀況，我又統計了歐普康視近五年來的現金流量主要數據，得到了上邊所示的圖表五。

大家看，２０１６年之前，歐普康視的現金流量也是非常健康的，業務經營得來的現金流足以支撐企業的投資性業務，並且每年現金流量凈額都還是正數。

２０１６年、２０１７年之後，企業加大了規模擴張，資本性投入加大，而且加大的力度遠遠超過經營活動帶來的現金凈流入，所以這兩年，企業的現金流凈額都是負數。

不過，不用擔心，這只是說明，企業在擴大再生產。

２０１８年，隨著新產能的投產，一方面經營性現金流會繼續相應地增長，一方面投資性現金流又會相應地下降。所以企業整體的資金壓力，是應該下降的。

因此，２０１８年乃到未來二到三年，這個數據，也非常值得我們投資者認真關注。

它的改善，也是上市效應最優化的體現。

綜上，從財務報表上來看，歐普康視的２０１７年可以用以下幾句話概括：

投資者下一步的觀察重點，有兩個：

看到這裡，我估計很多朋友在心底已經按捺不住激動，大叫：我擦，跟著騰騰爸又發現了一家好企業哈，明天，一把梭，買！

我告訴你：停———饒了我吧，千萬別這樣！

其實，聊到這裡，我們還只做了一件事：通過財報數據，粗覽企業。

記住，這還只是粗覽！

我一再地向朋友們表達這樣一種觀點：財報數據，不是投資的全部！甚至可以說，只是很小很小的一部分！

兩點：

１、企業的生產經營、企業的盈利模式、企業的真正優勢，很大很大一部分無法體現在財務報表上。有時候外在環境的變化也能強烈地影響到企業的經營，而這些外在環境的變化通常也完全無法體現在報表裡。

所以，對待財報，你一定得要冷靜、冷靜、再冷靜！

２、即使財報上體現的一切數據都是真實的，我們的分析又都是正確的，可以確定這是一家好的企業，但這也並不意味著就一定是一項好的投資。

對上邊的第２點，我稍微地展開講兩句。

好企業，好價格，才能帶來好投資——這是一句大家耳熟能詳的口頭語。很多人都聽俗了，我告訴你，你還真不能把它當成一句俗話。

我堅決反對「對於偉大的企業只管買買買，哪還需要什麼投資策略」這類觀點——我把這類話，一直歸於「混話」的範疇。

邱國鷺總結出了投資中最重要的三個要素，分別是：品質，估值，時機。

簡單地概括就是：成功的投資，需要尋找到品質優良的企業，尋找到不高的估值，再耐心等到市場提供的低吸時機。

其實靜下心來分析，第三點的「時機」在大多數時間裡等同於廢話。如果是好的企業，估值不高之時，那就是好的買入時機。

所以分析企業，最重要的是兩點：一是品質，二是估值。

品質和估值都能符合要求，我們就大膽買入；二者有一條不能達標，就應該忍住誘惑，學會放棄。

所以遵循著上述邏輯，今天的歐普康視能不能買，應不應該買，在分析完它的「品質」後，最重要的就是測算和分析一下它的估值。

以昨天（４月１１日）收盤價計算，歐普康視８０億市值，相對２０１７年的１.５１億凈利潤，靜態市盈率估值約為５３倍。

目前市場普遍給它２０１８的凈利潤以３０%左右的預期增長率，則意味著現價相對２０１８年２億元左右的凈利潤，動態市盈率約為４０倍。

而５３倍相對３０%的增長率，ＰＥＧ約為１.７７倍；哪怕用２０１８年底的市盈率估值，目前ＰＥＧ值也有１.３３倍。

按照成長股的理論來判斷：目前歐普康視的價格，顯然並不便宜。

２０１７年中，我在４４元附近買入歐普康視，用的是當月工資，２００股，量很少。前番跌破５０元，應該是又一次加倉機會。

但我總認為還沒有跌到我的心理價位（估值），所以堅持住誘惑沒有加倉。

借著最近創業板反彈的東風，歐普康視再也沒有回到５０元之下，尤其是財報出來後，它又一個漲停報收。

投資之難就體現在這裡。

你知道它是不是好企業，也知道它的合理估值在哪裡，但市場未必就給你提供合適的買入機會。

所以，能夠忍受住等待的痛苦的人，才是真正的高手。

全文完。

覺得好，請打賞——

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覺得騰騰爸還可靠，請把我介紹給你身邊喜愛股市投資的朋友——