又一輪大放水？無需過度解讀MLF擔保範圍

06-24

周末的一則央行新聞一石激起千層浪，6月1日央行宣布擴大中期借貸便利擔保範圍，從只接受AAA級債券擴大到AA+、AA級債券。一時間大放水，新一輪QE號角吹響的說法又甚囂塵上。很多人包括部分中介又開始解讀成大放水、新QE、貨幣政策大轉向。

那麼先說結論：不是大放水，貨幣政策沒有大轉向，基調仍然是穩健中性，釋放了流動性，緩解了企業發債壓力，但客觀上造成了擔保債券的實際質量下降，為將來留下了隱患，再說評級本就有水分。

先回來看新聞：

央行：擴大中期借貸便利擔保品範圍促進信用債市場健康發展

1、此次擴大MLF擔保品範圍，突出了小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款並優先接受為擔保品，有利於引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題。

2、在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級的AAA級債券擴大到接受AA+、AA級債券，有利於平等對待各類發債主體，促進信用債市場健康發展。

3、增加了AA+、AA級信用債以及小微企業貸款、綠色貸款作為MLF擔保品，可以在一定程度上緩解部分金融機構高等級債券不足的問題。

先說MLF麻辣粉到底是什麼？全稱中期借貸便利（Medium-term Lending Facility），值得一提的是，這個是中國央行的原創，是央行提供基礎貨幣的工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行。發放方式為質押方式，需要提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格抵押品。

說的簡單一點，是央媽釋放流動性緩解資金壓力的基礎貨幣工具。

麻辣粉MLF出現是有背景的，2013年出現過一次嚴重錢荒，當時餘額寶最高利率達到過6%以上。當時，上海銀行間同業拆放利率SHIBOR暴漲，市場資金面哀鳴一片，但是央媽一反常態，堅持不放水。隔夜SHIBOR一條飆升578.40BP，「破表」升到13.444%的歷史新高，銀行間回購利率火爆，各期限品種上幅都在100基點以上。隔夜、7天回購利率暴漲，跳升到雙位數水平。但是市場仍沒盼望到逆回購，央行仍然堅持不放水，態度堅決。隨後A股開始暴跌，6月24日，滬深兩市單日最大跌幅超過5%，創4年新低，央媽這時候認識到不能袖手旁觀，開始釋放流動性維護市場。

從那之後，MLF、SLF?開始越來越頻繁的出現在視野之中，MLF可以做到央行穩定利率的同時不直接向市場投放基礎貨幣。

為什麼要不直接投放基礎貨幣，因為印鈔是要有錨的，在美國這個錨是債，在我國這個錨是美元。你不能直接印出一張鈔票不對其賦值就直接去市場購買蘋果手機，因為這相當於用紙搶手機。無錨印鈔最後會惡性通脹，任何國家都承擔不起。因此，MLF就可以理解成緩解了流動性，但是不是無錨印鈔。屬於緩解資金壓力的貨幣工具。

那麼，為什麼要擴大MLF的擔保範圍就顯而易見了，為了釋放一些流動性。

不要總理解為要麼大放水、要麼全緊縮，整個貨幣政策是非常複雜的，想要去槓桿或者穩槓桿、想要保持貨幣政策基本穩健中性，就一直在左右權衡難度不亞於走鋼絲。因為還有守住不發生系統性金融風險的總體要求在呢。

如果把債務危機比喻成一個劫，想要渡劫當然有各種手段，如債轉股延續一部分債務；如放任違約，讓市場消滅一部分債務；如債務轉移等等，這其中SLF、MLF、PSL必然會反覆使用、調節，我們各種辦法都會用，一部分債轉股就是第一點，一部分債爆就是第二點，轉移就是第三點，我們都在用，無非是佔比的選擇一直在權衡、同時根據市場實際情況在變化。

這次釋放流動性，緩解了發債壓力。過去只接受AAA級債券，現在AA+，AA也可以，幫助一部分公司發債。

上周我們寫過東方園林，發債10億僅僅募集到5000萬，就這引發了壓倒駱駝的最後一根稻草。發債失敗直接導致股票暴跌，4個交易日市值蒸發100億。進而帶動整個環保板塊全體暴跌，如同蝴蝶效應。

這次央行直接寫道的：

此次擴大MLF擔保品範圍，突出了小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款並優先接受為擔保品，有利於引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題。

這一點可以看做和東方園林高度契合了。整體上看，今年前4個月違約債券128億，就已經超過2017年126億的總和，資金面相當悲觀。

蝴蝶效應說，一隻亞馬遜河的蝴蝶扇動翅膀，可以導致身邊空氣系統發生變化，併產生微弱的氣流，微弱氣流又會產生四周空氣或其他系統產生相應變化，由此產生連鎖反應，最終導致其他系統的極大變化，引起美國德克薩斯的一場龍捲風。A股在3000點這個心理點位也很重要，一旦破位，向下又是幾百點。誰都無法預料哪根是壓倒駱駝的最後一根稻草，所以這時候呵護一下市場也就不奇怪了。

不管怎麼說，這次還是為了釋放流動性緩解一下目前市場過度緊張的資金壓力，但客觀上的確造成了擔保債券的實際質量下降，為將來留下了隱患。且所謂的AAA評級，包括以前本身就有水分。但是目前看，貨幣政策穩健中性暫無變化，接下來很可能出現降准+加息+MLF的組合拳。

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