白酒行業的秘密

06-24

酒鬼酒的塑化劑風波讓股票市場的投資者很受傷，當事者酒鬼酒的股價從60多一直跌到現在的30元，正好跌了50%，最牛的貴州茅台也走下神壇，從260元跌到200以下。

筆者之所以要提茅台，因為它是眾多投資者頂禮膜拜的股票，該股票從年線看，幾乎每年都是紅的，除了2008年跌了50%以外，其餘都是上漲的，創造了中國股市的「價值投資」神話。即使受到塑化劑風波的影響，貴州茅台的2012年年線還是紅的，只要未來十幾個交易日不再下跌。茅台的股價今年還是上漲的。

大跌之後，市場對白酒行業出現了多空激烈的交鋒，這從市場的交易量上就可以看出來：交易量急劇放大，但卻出現滯漲，即使12月5日市場大幅度反彈，白酒行業的股票漲幅很小。從公開交易信息看，有機構入場，也有機構在不計成本拋售。

股票市場的多空激戰的背後是投資者對這個行業的理解出現了空前的不一致。作為曾經研究過白酒行業的證券分析師，筆者還是想寫一點文字來談談我對這個行業的看法，歡迎大家一起來討論。

先來分析以下大家最關注的塑化劑來源問題。從酒鬼酒的公告看，似乎整個生產流程都不會出現塑化劑，「只有一個臨時的10米長的塑料管道」，這樣的解釋很難讓人釋懷。那麼，這些超標的塑化劑究竟來源哪裡？

只有一種可能，從基酒里來的。白酒行業的最重要秘密就在基酒裡面。

十幾年前的白酒行業大多數都自產自銷，每個企業出售的白酒基本上是自己生產的，這個階段的所謂基酒都是自己生產的。但隨著越來越多的白酒企業上市發行股票之後，發現要保持銷售收入的逐年增長就必須打破自產自銷的老框框，開始從別人手裡購買基酒，勾兌好了以後貼上自己的牌子出售。市場效果良好，不僅銷售收入增長，而且利潤率也上升。

既然購買別人的基酒勾兌後可以賣個好價格，那麼，別人生產的酒直接貼上自己的商標出售且不更簡單？無論是貴州茅台還是五糧液，都有很多品牌，消費者大多數以為這些標上「貴州茅台股份有限公司」的白酒就是茅台酒廠生產的，其實，只是貼牌而已。這是否屬於「消費欺詐」行為？筆者不是法學專家，不敢妄斷，希望大家繼續討論。

貼牌銷售的始作俑者是五糧液，貴州茅台現在的做法是學習五糧液的。後來的其他諸多公司也都是學習和模仿五糧液的。

既然酒不是自己生產的，那麼，生產過程的質量控制就自然無從談起了。我沒有專門研究過酒鬼酒公司，不知道該公司是否從外面購買基酒，但可以確認的是，五糧液、貴州茅台及洋河的相當數量的基酒都是外購的。

奶粉裡面為什麼出現有毒物質？最重要的原因就是牛奶是分散收購的，牛奶加工企業很難對奶農進行質量控制。同樣，白酒企業從外面購買基酒，基酒裡面是否存在有害物質就很難控制了。

如果說基酒裡面的有害物質對於白酒上市公司來說是冤枉的話，那麼，在年份酒裡面添加的各種香精則是這些公司自主行為。

國內最早策劃年份酒概念的是貴州茅台，在公司股票上市前後推出了15年陳釀、30年陳釀和50年陳釀，後來有增加了80年陳釀。筆者在2001年前後曾經兩次到貴州茅台調研，兩次都約見了當時的總經理喬洪，當時喬很得意他的年份就概念。時候來看，貴州茅台的年份酒的確是它的增長點，給公司帶來的非常好的效益。後來，各白酒上市公司都推出了五花八門的年份酒，似乎中國在幾十年前囤積了很多好酒。

從生產工藝上看，茅台確有幾十年前的陳貨，但30年前的茅台酒產量只有200噸，即使都留到現在來賣也不夠呀？而五糧液等濃香型白酒不可能有陳酒，在酒廠存放的時間不會超過1年，何來10年、20年陳釀？

所謂的年份酒，其實就是在基酒裡面添加了香精，把幾塊錢的東西變成了幾千塊錢。筆者有個疑問，這些添加劑是否與塑化劑有關？希望有關食品衛生部門出面給消費者以權威的解釋。

塑化劑的威力之所以如此巨大，是因為它撕開了掩蓋白酒行業諸多秘密的遮羞布，它會衝擊整個白酒行業的產業鏈及生存狀態。

曾經的繁華終將落幕，白酒也不例外，白酒行業的股票當然也不會例外。