大陸金融黑洞的數字分析 （外資財產篇）

本文主要內容基礎為本人撰寫的《中國實體經濟走向末日》中<2015，外企大潰敗>一文，有一定改動。

按照保守的數字估計，外資在中國擁有6萬億美元以上的現金，另外應當擁有超過10萬億美元以上的房地產，另外還有工廠等有形資產（按照2015年6月的價格計算），絕大部分的無形資產（包括品牌和技術等知識產權），還有上萬億美元對中國的貸款。 一旦外資大規模從中國撤離，中國大陸經濟瞬間被衝垮，重回小農經濟時代。

外資財產是中國政府的真實外匯負債。雖然在表面上，中國的外儲資產大餅無比巨大，令整個世界艷羨。但實際上，外儲又是中國中央政府的真實負債。根據規則，政府外管局承諾，當正規外資離開中國時，外資將手裡的人民幣給外管局，外管局按照匯率，將美元給外資。如果外管局違約怎麼樣？顯而易見，如果美國企業被違約，美國政府自然會凍結中國的外儲，強制將資金劃轉給美國企業。如果人民幣突然爆貶怎麼辦？很簡單，美國政府同樣會以中國是匯率操縱國的名義，全面制裁中國，並且凍結中國在美國的所有外匯資產。

在中國，外資財產已經積累到天文數字，也就是中國政府的負債已經是天文數字。從表面上，中國有3.7萬億美元的外儲，似乎擁有巨大的大餅。但是，這個數字和外資在中國的財產相比，連外資財產在中國的零頭都不到。 因為，在中國內部，外資具有全面超強的優勢，包括政策優勢、金融優勢、技術優勢、管理優勢等。經過20多年的經營，外資將這些優勢轉化為巨額資金和財產儲備。一旦外資大規模撤出中國，外儲將快速被衝垮歸零。而剩下的外資將面對毫無價值的人民幣資產，被金融黑洞所吞噬。

大致上，外資財產主要包括兩部分：

1、現金儲備：外資擁有雄厚的現金儲備。按照非常保守的數字估算，外資擁有6萬億美元以上的現金。

外資是人民幣發行總量M2的基礎。到2014年中之前，人民幣貨幣印刷以美元為基礎。在外資進入中國，中國外儲獲得外資美元後，人民幣進行相應的印鈔。隨後，人民幣再進行一定配套的額外印鈔，保持人民幣對美元的比例。通過主要的方式，人民幣既能夠與美元掛鉤，防止失去基礎信用；也能夠保持一定的印鈔速度，支持中共經濟體制的運營。在1999年末，中國的M2為12萬億元人民幣；到2014年中，M2達到121萬億，增長10倍。其中，一部分是外匯進入中國，進行人民幣配比印鈔；一部分是在外匯印鈔的基礎上，實現的膨脹式印鈔。

外資是中國經濟的基本推動力量。到2015年2季度，中國的貨幣總量M2已經達到130萬億元人民幣，合21萬多億美元。在過去20年，外商對中國的直接投資超過1萬億美元，其中不包括大量從非統計渠道進入中國的更多資金。這些外資進入中國20年，在國內配套貸款的支持下，持續進行槓桿經營，實現複利式成長。根據商業部數據，２００２年末，中國剛剛加入WTO一年，在外商投資企業中，直接就業人員已經超過２３５０萬人，佔中國城鎮勞動人口的比重約１１％。在中國經濟中，不論是實體經濟的出口生產還是國內市場生產與銷售，還是金融市場的運作，外資都在起著主導或者關鍵作用。經過持續運作，外資以自身超強的綜合優勢，獲得中國經濟中的關鍵收益和利潤。即使按照外資控制6萬億美元的規模計算，也只佔貨幣總量中的30%。而從外資的作用和財富收益的累積效應角度，30%的總量是最保守的數字。

在出口生產創匯中，外資一直起到主導作用，佔據出口的主要比例。在最初招商引資的時候，大陸出口廠商連運動鞋都生產不了，均為港台生產企業。隨著出口生產的變化，大陸人力成本持續提高，出口產品也在不斷轉型。其中，外資起到引領轉型，提高中國出口技術含量的主導力量。到2013年，中國出口達22100億美元，進口19500億美元，成為世界外貿第一大國。其中，外資企業出口達到10442億美元，佔中國總出口的47.3%。 而且，機電產品出口達到12655億美元，高新技術出口6603億美元（兩者數據有重合）。從產業角度，在外資企業的出口中，大多數都是機電產品和高新技術出口。而這些產品出口價值高、技術含量高、規模大，是外企生產向中國轉移的主要部分。

從外貿出口的實際收益的角度，外企所佔比重更大。 尤其在加工貿易出口中，外資起到主導地位，佔據絕對的銷售和利潤比例。根據2013年數據，加工貿易項目出口達到8608億美元，同時本項目進口為4969億美元，順差超過3600億美元。如果刨去這部分，中國進出口為逆差。而這個項目是典型利用中國廉價資源和勞動力，為國外產品進行組裝加工而實現。其中，絕大部分的大型組裝加工企業為外資，尤其是台資工廠。富士康作為其中的代表，在大陸的工人數上百萬，為蘋果產品進行組裝加工。而這部分的出口數額巨大，但是利潤較低。這些產品在運出中國的時候，按照成品總體進行出口額的計算。例如，據市場研究公司IHS拆機分析顯示，蘋果公司新推出的iPhone 6智能手機的部件和勞工成本在200美元到247美元之間。其中，每部手機的流水線勞工成本為4美元到4.5美元。除了勞工成本之外，在整個iPhone產品的價格中，絕大部分收入由進口產品或者在中國運營的外企獲得。除了一部分需要直接支付外匯之外，另外一部分在外企支付相關勞動成本後，以利潤的形式存在中國。

外企基本控制中國的中高端市場，並且壟斷各種產品的關鍵零部件供應。世界大多數大型跨國公司進入中國市場，在中國進行大規模投資，並且獲得巨大的收益。早期，少數外企進入中國生產和銷售產品，從1990年代開始享受到快速擴張和高利潤率的甜頭。這些企業包括大眾汽車、摩托羅拉（BB機和手機）、另外還有寶潔日化等等。中國加入WTO之後，在中國政府的特殊優惠政策鼓勵下，絕大多數跨國公司快速進入中國，搶佔中國市場。幾乎所有的中高端品牌產品，或者高價值複雜產品和設備，都由外資控股或者參股企業生產銷售。其中，各種工業設備，尤其是中高端設備，基本被外資壟斷。在中低端設備中，外資掌控各種關鍵零部件。在高鐵等設備中，中國主要是製造車殼等部件。汽車業大部分由外資品牌佔領，而且外資企業的關鍵零部件佔據整個市場。在鐵公基和房地產中，各種工程機械、中高檔建材、衛浴設備，相當部分屬於外資控股。在醫療健康相關市場，各種中高檔醫療器械和耗材、以及專利藥品，基本由外資壟斷。在其它民用產品領域，外資也全面佔領中高端市場，或者控制所有關鍵零部件供應，留下低收入、低利潤的市場給本土企業。關於外資在中國市場的市場份額、收入和利潤等數字，中國政府都不公布。可以說，如果公布，將導致整個市場的恐慌。

在主導出口和國內市場的情況下，外資企業持續在積累利潤。有的分析人士認為，中國的GNP只有GDP的一半到60%，剩下的收入基本為外資所有，而且外資利潤極為豐厚。出口數字說明這個數字真實可靠，不過國內市場仍然不透明。不論如何，外資在中國市場的地位舉足輕重。而且，經過十年的利潤積累後，加上企業初始本金，就形成極為可觀的數目。如果再考慮到金融資本所持現金，6萬億美元的數字已經非常保守。

2、實物資產：外資在中國擁有大量的土地和房地產，對於中國資產價格具有決定的影響作用。如果按照2014年的價格，外資持有的房地產超過10萬億美元。如果外資看到形勢不對，以低價拋售地產，直接可以導致大陸地產在表面上的崩盤。

越早介入房地產、並且介入房地產開發的外資，獲利也越豐厚。在中國加入WTO之前，少數香港房地產開發商已經進入大陸，其中最為典型的例子是李嘉誠。香港資金從1990年代中後期開始進入內地，到2005年之前，以幾乎免費的價格在一二線城市拿地。在以上海為代表的一二線城市中，外資進入普遍較早。在大量囤地後，李嘉誠緩慢進行房地產開發，多數項目的開發周期超過10年。其開發的高檔房地產項目在銷售後，輕易可以獲得數百倍以上的利潤。在中國加入WTO之後，金融類外資開始規模化進入中國，注資中國金融資產領域。其中，不少資金進入房地產開發，從地價和房價很低的時候起步，獲得豐厚的收益。這些外資以低調的姿態，控制著大片的土地，擁有大量的房產。其中，以多個香港開發商為代表外資囤積大量，即使不進行開發，如果按照市價轉讓土地，也能夠獲得數十倍到數百倍的利潤。而且，外資在一二線城市擁有大量標誌性建築，尤其以積極吸引外資的上海為例，相當一部分中高檔寫字樓由外資所擁有，對市場心理形成重大影響。

在金融投資領域，多個美資銀行和投行成為戰略投資者，成為中國大型國企的股東。等國企在香港上市後，這些銀行和投行逐漸退出，獲利數千億美元。2002-2003年，巴菲特在香港投資4.88億美元，投資中石油股票，歷時近5年，在中石油A股上市前大舉拋出，獲利36億美元，是初始投資的7倍多。當無數人看到外資金融機構在香港股市大規模獲利時，往往忽略進入中國的金融類資產，同時在悄悄獲得巨額利潤。在類似時間，有數千億美元的金融類遊資進入中國大陸。根據2006年之前一些消息估計，有超過3000億美元的國際遊資潛入中國、參與金融領域炒作。其中，一部分資金進入股市，在中國股市處於較低位置的時候入場。隨著中國出口和吸引外資的規模快速擴大，加上中國印鈔的同步放大，社會中資金急劇增加，引發和推動股市的巨大牛市。這些外資在股市較高的水平退出，輕易可以達到3-5倍。

房地產是吸引遊資最主要的領域。一些外資在股市獲利後，同樣進入房地產市場。另外，在2006年之前，按照正規渠道進入中國，從事房地產開發和炒作的外資，達到1000億美元以上。在房地產方面，以上海為代表的地方政府積極吸引外資，明確以投資保底的承諾，希望外資參與上海的房地產運作。在地方政府的政策支持下，一部分外資進入房地產開發領域，另一部分進行房地產炒作。不論房地產開發和炒作，都得到地方政府安排的開發貸款融資和房貸融資。在短短數年內，不論房地產開發還是炒作，都獲得翻倍的利潤。考慮到融資槓桿，外資參與房地產的收益，輕易可以達到5倍以上。而相當一部分資金對房地產的投資周期長，則輕易獲得3-5倍的價格上漲。加上融資槓桿，這些資金的收入可以輕易達到20倍以上。2006年後，數千億美元遊資持續進入中國，支持中國房地產價格上漲。2009年之後，中國房地產價格持續暴漲，更大規模的國際遊資進入中國，推動房地產加速上漲。

外資在中國房地產的規模，僅僅從一些簡單數字就可以計算出來。從2002到2006年的5年間，進入房地產和股市的外資估計有超過4000億美元。這些資金進入中國，按照當時美元兌人民幣的平均匯率，大約為1:8，可以換購3.2萬億元人民幣。不論直接進入樓市，還是進入股市炒作後再進入樓市，都獲得極高的價格回報。如果按照保守的30%首付，按揭貸款70%。其買房資金總額達到10萬億左右。如果不考慮囤地或者開發房地產的極高額回報，只考慮購買樓宇後的升值，按照保守估計，到2014年中，其投資的房地產價格達到5倍，其總額也乘以5倍，達到50萬億元人民幣。如果所有房產照此價格出售，償還15萬億元的按揭貸款和相關財務費用，炒作資金還能夠剩餘35萬億元人民幣。從2007-2008年，大量外資繼續進入中國，而且這些外資更多集中到房地產領域。即使按照極為保守的估計，進入房地產的外資為2500億美元，按照1:7.3的平均匯率，摺合人民幣約為1.8萬億元。同樣按照30%的首付，70%的按揭貸款，買房資金總額達到6萬億元人民幣。按照保守估計，到2014年中，房價上漲為3倍，總金額達到18萬億元人民幣。 同樣道理，如果能夠賣掉房產，償還8億元房貸和相關融資成本，外資能夠剩餘10萬億元人民幣。2009年之後，大量遊資進入中國，即使中國外儲進行各種揮霍和撒錢，外儲總量還繼續增加2萬億美元。即使按照極為保守估計，1萬億美元（按照均價達到6.5萬億人民幣）進入房地產，按照30%的按揭，70%的按揭貸款，炒房資金達到20萬億元。即使按照一倍的升幅，房價總值也達到40萬億人民幣。如果能夠賣掉房子，償還掉20萬億的貸款和財務費用，外資仍然能夠剩20萬億元人民幣。 這些數字累積起來，大致超過10萬億美元。

如果外資撤離中國，不論是將6萬億美元中的部分資金撤走，還是將超過10萬億美元的房地產中的一部分低價拋售，都將對大陸房地產市場造成毀滅性打擊，進而將外儲呆壞賬堆積如山的情曝光。一旦外儲黑洞被曝光，剩下的外資將奪路而逃，賬面外儲隨時被換光。而且，在外資大量外逃之前，手握巨額現金的大陸權貴隨時在嚴密觀察局勢。隨著外資逃離的資金規模加大，達到較為危險的程度，權貴首先知道消息，提前兌換外匯，加速大陸金融黑洞的爆破。