讀一切可讀之物（24）——價值投資的核心。

讀一切可讀之物（24）——價值投資的核心。(2009-05-13 15:12:14) 價值投資的核心 韓慶峰(2009-05-03) 中國經濟新聞網訊：價值投資的核心是什麼？受價值投資鼻祖——格雷厄姆的影響，很多投資人認為安全邊際是價值投資的核心。安全邊際確實非常重要，但我堅定地認為：成長，持續性地成長，才是價值投資的核心。成長，在此是指一個企業內在價值的穩定增長，而非想像性的短期爆髮式增長。 對價值投資而言，安全邊際的重要性毋庸置疑，但它絕不是價值投資的核心。錯誤地以安全邊際為核心的人，是沒有認識到企業的內在價值是動態的、可變的，而非靜態的、不變的。它可以增加，可以減少，也可以保持不變。關鍵就在於企業是否成長。 理智的投資者不能僅僅因為某隻股票相對其靜態的價值而言很便宜——即存在安全邊際，就簡單地認為投資後能帶來安全而滿意的回報。比如，某隻股票靜態的內在價值為每股２５元，投資者在其價格為１５元時買入。也就是說，有４０％的安全邊際，這個折扣應該說已經非常可觀了。但問題是，誰知道要持有多長時間股價才能漲到其內在價值２５元呢？假如投資者持有一年時間就漲到了２５元，那麼年收益率將達到６６．７％，但是如果花了兩年時間，那年收益率就降為２９．３％，持有三年，年收益率降為１８．６％，四年，降為１３．７％……以此類推，持有的時間越長，年收益率就越低。 最大的問題是，投資者怎麼能確定其所買的股票價格就一定會漲到預計的內在價值之上呢？如果該企業的盈利能力停滯不前或者發生了衰退，即企業沒有了成長，那麼，股價漲到預計的內在價值之上更將是遙遙無期，甚至會一路下跌，導致投資者嚴重虧損。投資大師巴菲特早期的失敗經歷已經證明，「撿煙屁股」式投資沒有多大效果，他已經放棄了「以便宜的價格購買幾隻癩蛤蟆」的投資思想，轉而堅信「以一般的價格買入一家非同一般的好公司，遠遠勝過用非同一般的好價格買入一家一般的公司」。因此，可以下這樣的結論：脫離了成長的安全邊際，將不再安全，也就是說沒有多大的實質投資價值。 買股票與購物有一個共同的道理——廉價不能成為你購物的主要理由。僅僅因為價格低廉，就買入一個對你沒有使用價值的商品，毫無疑問是在浪費金錢。只有物美，才是你購物的價值所在。同樣，成長才是投資的價值所在。成長，持續穩定地成長，才是價值投資的核心。即使安全邊際很小甚至為零，只要所投資的企業持續、穩定地成長，長期而言，股價就會隨著企業利潤的增長而上漲。只有成長，才會使你投資的企業增值，才會使你的投資升值。 中國股市的發展歷史已經證明，只有成長才能催生「超級大牛股」。如，１９９８年以前的四川長虹、２００５年以前的中集集團和近幾年的貴州茅台、鹽湖鉀肥、萬科Ａ、蘇寧電器、雲南白藥等經典案例。無一不是因為企業持續、穩定地成長所造就。 中國如此，美國亦然。眾所周知的美國「超級長線大牛股」——沃爾瑪、戴爾、可口可樂以及菲利普?莫里斯等，皆由長期地成長所造就。巴菲特思想的精髓——「經濟特許權」、「消費壟斷」和「護城河」概念就是從企業分析角度，最大限度地確保成長的穩定性與持續性。可以說，巴菲特的核心思想就是從分析企業能否持續穩定地成長出發的。消費的時候，物美價廉的商品會讓消費者滿意而歸；投資的時候，成長再加安全邊際那就會錦上添花、如虎添翼。 當然，成長雖如此重要，但也絕不意味著就一味追求成長而忽略安全邊際。質量優，價格也要合算才行。 在此，筆者大膽地將價值投資濃縮為一個公式：價值投資＝（成長＋安全邊際）×時間。 只有在企業穩定成長的基礎上，安全邊際大於等於零（當然越大越好）的時候買入，並耐心持有，直到價格嚴重高估或企業成長不再持續為止。這就是價值投資的真正內涵。 投資人都知道，股票就是企業股權，買股票就是投資企業，投資企業就是買企業的未來，企業的未來就是企業的成長。因此，成長才是價值投資的真正核心。 公司的前景，潛力即投資者的預期，投資的核心即用當下的價格對未來預期進行博弈。未來沒有100%確定的，是謂模糊的正確。---------------------------------------------------------------------------------------------自評： 一直對費雪大師充滿敬意，這也是用他的頭像作為博客相片的原因。 價值與成長不是尖銳對立、互不包容的，觀點不變。
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