銀行債券投資全景圖之債市投資者結構資料庫

核心觀點

● 銀行與債市關係密切。對商業銀行體系來說，債券投資是重要的資產配置方向，另外也是貨幣、存款的重要派生渠道。為了更好梳理銀行、債市、以及流動性創造的關係，我們開闢銀行債券投資全景圖系列報告，本篇為首篇，主要介紹當前銀行債券投資現狀以及我們基礎資料庫—《中國債券市場投資者機構明細資料庫》。

目前我們債券投資者結構資料庫包含2009年以來的中國債市分機構、分券種和分券種投資者結構的明細數據，共約400個條目，歡迎相關投資者交流指導。

● 商業銀行是我國債市最大投資機構類別，債市表現會影響銀行資產收益，銀行債券投資變化也會影響債市表現。

根據Wind統計，截至2018年3月底，我國債券市場總規模為76.1萬億，其中利率債約41.9萬億，信用債25.6萬億，同業存單8.6萬億，市場規模已經超過A股市值，是我國資本市場重要組成部分。截至2018年3月底，商業銀行債券投資規模為36.8萬億，佔整體債券市場的48.4%，是我國債券市場最大投資機構。

● 從中美對比來看，我國債券市場仍有提升空間。

根據Wind數據，2017年，中國GDP82.7萬億人民幣，債券市場規模76.1萬億，為GDP的92%；美國2017年GDP為19.3萬億美元，債券市場規模39.9萬億美元，為GDP的206%。從債券市場規模與M2對比來看，截至2017年底，中國M2為172.9萬億元，為債市規模的207%；美國M2為13.8萬億美元，僅為其債市規模的34.7%。

● 銀行債券投資以低風險權重利率債為主，與同業資產中有存款派生功能的部分存在一定替代關係，從而導致商業債券投資變化與同業監管動向相關。

2009年以來，銀行同業資產快速擴張，逐步取代了部分商業銀行債券投資規模，從而我們看到了2009年以來商業銀行債券投資資產佔比的下降。2014年開始，商業銀行同業投資監管趨嚴，同業資產擴張受限，債券投資的優勢再次顯現，我們看到了商業銀行債券投資資產佔比的回升。預計隨著金融監管趨嚴，未來商業銀行債券投資資產佔比會進一步提升。

● 風險提示

1、本資料庫主要依賴於Wind、中債登、上清所等公開數據，但對引用數據的準確性我們不做擔保。

2、監管變化超預期。

目 錄

圖 表 索 引

引言：銀行債券投資既是資產配置，也是貨幣創造

銀行與債市關係密切。

1、標準化債券已經成為商業銀行主要大類資產配置方向，債市動態對銀行經營業績影響愈加重要。

2、銀行作為我國債券市場最大的投資機構類型，其對債券的影響不可忽視。

3、如我們在最近專題報告《從存款創造、影子銀行看當前政策權衡—影子銀行系列報告之一》中所述，「銀行體系購買非銀行體系發行的債券」與「非銀行體系購買銀行體系發行的債券」會對整個金融體系貨幣和存款創造產生直接影響。

所以，為了更清晰的梳理銀行與債市的關係，我們開闢「銀行債市投資全景圖」系列專題，就市場關心的銀行和債市交集問題進行研究，供投資者參考，也歡迎投資者繼續交流指正，提供值得研究的問題和靈感。

本篇作為本系列報告第一篇，主要展示我國商業銀行債券投資的規模、結構以及歷史趨勢。

另外，由於當前國內債券市場存在分割，託管數據也存在部分券種缺失和統計科目模糊現象，我們廣發銀行組對債券市場託管數據進行了再整理，建立了債市投資者結構明細資料庫，以更好地監測銀行債券投資的動向，為相關投資者提供參考，歡迎大家交流指正。

一、76萬億債市，商業銀行佔半壁江山

1.1 債券市場總規模76萬億，未來仍有擴容空間

隨著債券直接融資比率的提高，我國債券市場擴容迅速，根據wind統計，截至2018年3月底，我國債券市場總規模約76.1萬億，其中利率債約41.9萬億，信用債25.6萬億，同業存單8.6萬億，債券市場總容量已經超過A股總市值，成為我國資本市場的重要組成部分。

當前金融監管環境下，對直接融資仍持鼓勵態度。可以預見，隨著財政紀律趨嚴，地方政府債務債券化趨勢明顯，疊加資管新規對非標資產的壓制，未來標準化債券市場會進一步擴容，在我國資本市場的重要性將進一步提高。

從國際對比來看，我國債券市場規模仍有提高空間。根據Wind數據，2017年，中國GDP82.7萬億人民幣，債券市場規模76.1萬億，為GDP的92%；美國2017年GDP為19.3萬億美元，債券市場規模39.9萬億美元，為GDP的206% 。

從債券市場規模與M2對比來看，截至2017年底，中國M2為172.9萬億元，為債市規模的207%；美國M2為13.8萬億美元，僅為其債市規模的34.7%。

1.2 商業銀行是債券市場最主要投資機構

債券市場作為典型的債權類市場，先天是銀行的重要資產配置方向，同時，銀行也是債券市場最重要投資機構。

根據wind及託管機構數據統計，2018年3月底76.1萬億債券中，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱中債登）託管約51.2萬億，銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱上清所）託管約17.6萬億，剩餘約7.4萬億，其中有約0.5萬億國債、5.1萬億公司債、0.8萬億資產支持證券、可轉債和可交換債為0.3萬億，剩餘0.7萬億預計是部分非銀行金融機構債。

目前在中債登和上清所託管的大部分債券有公布投資者機構，從2017年3月底數據來看，中債登和上清所託管的66.6萬億債券中，商業銀行持有規模為36.8萬億，佔中債登和上清所託管債券的55.3%，佔中國債券市場48.4%，是我國債券市場最大的持有機構。

二、商業銀行債券投資規模及結構

2.1 商業銀行債券投資規模和資產佔比

1、整個商業銀行體系投資規模和資產佔比

從絕對規模來看，隨著我國債市的擴容，商業銀行債券投資絕對規模穩步提升，從2011年初的約14萬億，上升到2018年3月底的36.8萬億。

從資產佔比來看，債券投資一直是商業銀行主要資產配置方向。近年，伴隨著商業銀行金融市場業務發展，債券投資占銀行資產配置佔比也呈上升趨勢，從2014年初的15.1%上升至2018年2月的19%。預計未來，隨著國家對直接融資鼓勵和非標融資的收縮，商業銀行債券投資規模及資產佔比將會進一步提升。

2、分類型商業銀行投資比率及資產佔比

分不同商業銀行類別來看，截至2018年3月，全國性商業銀行債券投資規模26.8萬億元，佔全部銀行債券投資規模的72.9%，佔據了商業銀行債券投資的絕對份額。城市商業銀行（下文簡稱城商行）5.3萬億，佔比14.4%；農商行及農合行4.1萬億，佔比11.3%。

近年隨著城商行、農商行金融市場擴容，其在整個商業銀行債券投資中的佔比逐步提高，城商行債券投資佔比從2009年底的8.4%上升至2018年3月底的14.4%；農商行債券投資佔比從2009年3.4%上升至2018年3月底的11.3%。與之對應，全國性商業銀行債券投資佔比有所下滑，從2009年底的86.9%下降至2018年3月底的72.9%。

值得注意的是，城商行和農商行債券投資規模和佔比快速提升時期，對應者銀行間金融市場業務蓬勃發展期（2013-2016），2017年下半年以來，隨著金融監管趨嚴以及債券市場回調，城商行、農商行債券投資規模和佔比有所回落，大型商業銀行債券投資佔比開始趨穩。

從債券投資占銀行總資產比率來看，各類型銀行變化趨勢基本一致。2009年到2014年初，商業銀行資產中債券投資佔比趨勢性下滑，2014年到2016年底，債券投資佔比穩步提升，2017年一季度全國性銀行和城商行債券投資佔比有所下滑，隨後有所回升，近期佔比趨於穩定。農商行從2014年以來債券投資佔比呈持續上升趨勢。

銀行債券投資以低風險權重利率債為主，與同業資產中有存款派生功能的部分存在一定替代關係，從而導致商業債券投資變化與同業監管動向相關。

2009年以來，銀行同業資產快速擴張，從而逐步取代了部分商業銀行債券投資規模，從而我們看到了2009年以來商業銀行債券投資資產佔比的下降。2014年開始，商業銀行同業投資監管趨嚴，同業資產擴張受限，債券投資的優勢再次顯現，如是我們看到了商業銀行債券投資資產佔比的回升。

預計隨著金融監管趨嚴，未來商業銀行債券投資資產佔比會進一步提升。

另外，債券市場表現與商業銀行債券投資佔比也呈現一定相關性。2009年至2014年初，商業銀行減配債券投資期限，我國十年期國債收益率震蕩上行；2014年初到2016年末，商業銀行體系持續增配債券資產，十年期國債收益率趨勢下行，債券市場迎來了近三年的牛市。2016年末，商業銀行債券投資佔比增速明顯下滑，並在2017年初降低了債券資產配置比率，與之對應，我們看到了十年期國債收益率快速上行。

2.2 商業銀行債券投資市場佔比及券種結構

1、商業銀行債券投資市場佔比

從絕對規模來看，整個商業銀行體系債券投資規模從2009年12.1萬億，提升到2018年3月底的36.8萬億。從市場佔比來看，商業銀行體系債券投資市場佔比從2009年的67.2%下降至2018年3月底的48.4%。整體來看，雖然商業銀行佔比有所下滑，但目前仍占絕對主導地位，如果考慮到廣義基金中部分為銀行理財資金，商業銀行體系在債券市場的重要性更為穩固。

2、商業銀行債券投資券種分布

從全市場債券存款規模分布來看，整體利率債規模較大，單個券種中國債、地方債和政策金融債占前三。值得注意的是，2014年以來，隨著地方政府債務置換的推進，地方債規模快速上升，截至2018年3月底地方債約15萬億，已經成為第一大券種。

從商業銀行債券投資結構分布來看，目前債券投資規模最大的為地方債，其次為國債，再次為國開債。整體來看，商業銀行債券投資中會超配利率債，主要是由於商業銀行的債券投資需要考慮流動性、可質押性、稅收效應、資本佔用等因素，而在這些方面，利率債會有明顯優勢。

需要說明的是，目前中債登未披露地方債投資者結構明細數據，目前我們將其在非wind明細券種中，其中除了包含地方債外，還主要包括政府支持機構債券、非銀金融債等，其中地方債佔比在80%以上，所以這部分基本能代表地方債配置結構。從目前數據來看，絕大部分地方政府債都由為商業銀行持有。

三、中國債市投資者結構資料庫概述

3.1 中國債券市場交易與託管機制簡介

我國債券交易市場分為銀行間債券市場、交易所市場和櫃檯市場，其中交易所市場為場內市場，銀行間和櫃檯市場為場外市場，目前形成了「以銀行間市場為主、交易所市場為輔、商業銀行櫃檯市場為補充」的債券市場格局。

投資者機構方面，銀行間交易市場僅限機構投資者參與，櫃檯市場以個人為主（且絕大部分持有品種為儲蓄國債，規模在0.7萬億左右），交易所市場機構投資者和個人都有參與，但以機構主導。

債券託管方面，我國目前有三個債券託管結構。銀行間和櫃檯交易債券託管在中債登和上清所，交易所上市債券託管在中國證券登記結算公司（下文簡稱中證登），部分債券（如企業債、國債、地方債等）可能在銀行間和交易所兩個市場同時交易，所以部分債券會存在二級託管的現象，即債券原始託管在中債登，中證登在中債登託管體系下開設二級賬戶，為在交易所交易的投資這進行結算託管服務。

從託管規模來看，中債登占絕對主導地位。截至2018年3月底，Wind統計全市場債券存款規模約76.1萬億，中債登託管約51.2萬億，上清所託管約17.6萬億，剩餘7.3約萬億債券在中證登託管或未被託管。

託管類別上，中債登以國債、地方債、政策銀行債等利率債為主，上清所以信用債為主，中證登以公司債為主。

3.2 中國債券市場託管結構概覽

目前，中證登未披露其託管債券的投資者機構數據，而中債登和上清所會每月披露其託管券種結構和投資者機構，並會通過wind終端披露部分券種的投資者結構明細。

託管品種方面，中債登託管了幾乎全部的利率債和部分信用債。根據wind統計，2018年 3月份，全市場國債13.41萬億；中債登託管數據達12.88萬億，相差0.53萬億；2018年3月底，wind統計地方政府債 14.96萬億，中債託管14.96萬億，基本一致，意味著所有的地方政府債都在中債託管。上清所託管以信用債為主，其中同業存單佔比最大。

由於中債登和上清所託管了我國約90%的債券，其券種和投資者結構能較好地代表我國債券市場，研究價值較高。為了更好地理解商業銀行與債券市場的關係，方便監測廣義流動性，我們通過對公開數據進行整理、推算，構建了儘可能細緻的中國債券市場投資者結構明細資料庫，接下來本報告將簡單介紹我們構建方面和大致成果，歡迎投資者溝通交流。

3.3 中國債市投資者結構資料庫簡介

目前中債登和上清所公布了券種分布、投資者分布和部分券種投資者結構數據，在整合為一個完整的券種投資者機構資料庫過程中，我們主要解決了以下幾個問題。

1、中債登和上清所投資者機構名稱存在不一致，我們進行了調整統一。

2、部分券種未公布明細投資者機構數據，我們通過交叉數據進行了測算。

3、歷史追溯時，部分債券科目名稱發生了變化，我們進行了調整統一。

4、 部分券種的投資者結構存在重疊，我們進行了剔除整理。

5、 部分投資者結構為大分類，我們通過交叉數據進行了細化拆分。

通過對託管數據再整理，我們整理出了2009年以來我國債券市場分券種的投資者結構明細資料庫，近400行條目數據，供投資者參考。

風險提示

1、本資料庫主要依賴於Wind、中債登、上清所等公開數據，但對引用數據的準確性我們不做擔保。

2、監管變化超預期。

【感謝閱讀】

微信號：nijunbanking

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