減持新規後定增盤犯難了，但有人卻從中發現了大買賣......

一紙減持新規，定增江湖「滿城風雨」。有人因此落入窘境，也有人從中發現了機會。

新規實施幾日以來，其影響日漸清晰。這其中最尷尬的，大概就是高槓桿定增資管產品。多位定增資管業務人士坦言，證監會減持新規後，一些高槓桿定增產品正面臨產品到期前減持不完，但又難以延期的進退兩難局面。

不過，也有定增人士看到了減持新規下的「新機遇」——轉做大宗交易「接盤方」。一方面，目前定增業務的折扣率都是九幾折甚至溢價拿票，而且面臨12個月的鎖倉期和減持新規。如果改做大宗交易，此前大宗交易的股票折扣在95折以上，但減持新規要求接盤方持有不少於6個月，所以預計折扣率會有所下降。另一方面，未來大量定增股解禁，特別是高槓桿定增資管產品「進退兩難」，覬覦通過大宗交易減持，因此票源充足。兩相比較，操作此類大宗交易要比競價參與定增更具投資價值。

下面，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者就為您一一細說。

中國證券報（公眾號：xhszzb）記者了解到，通過結構化資管產品加槓桿參與單只股票定增，是定增產品的一種重要形式。在這類產品中，參與定增方做劣後級，優先順序資金通常來自銀行。去年證監會下發《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（即「新八條底線」）之前，這類產品的槓桿比例往往達到3:1，而且持股比例較高，其中一些甚至超過5%。

對於這些加高槓桿做定增的投資者而言，原本指望大賺一筆。但減持新規後，情況卻變了。

首先，減持新規延長了定增產品的退出周期，對於期限多為1.5或2年的定增產品而言，面臨延期壓力，尤其是持股比例較高的產品更是如此。根據新規，大股東減持或者特定股東減持，採取集中競價交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的1%；持有上市公司非公開發行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，除遵守前款規定外，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過其持有該次非公開發行股份數量的50%；採取大宗交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%；大股東減持或者特定股東減持，採取協議轉讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低於公司股份總數的5%。

其次，高槓桿導致產品延期困難。在退出周期延長的背景下，一些定增產品只得尋求產品延期。但值得關注的是，根據「新八條底線」，股票類、混合類結構化資產管理計劃的槓桿倍數超過1 倍，槓桿高於這一比例的產品合同到期後予以清盤，不得續期。

中國證券報（公眾號：xhszzb）記者調查了解到，目前這一尷尬情形已困擾了多家基金公司、信託公司。6月2日，某基金專戶人士就坦言，其公司產品也有類似情況。其公司對於此類產品的處置思路是，按照新規盡量減持，減持出來的錢先給優先順序，如果還不夠就由劣後級補足直至槓桿比例符合監管要求，繼而修改合同實現產品延期。目前已有劣後級客戶在減持新規下發後，就緊急補錢替換掉一部分優先順序降低了槓桿，以此申請延期。

不過，這種皆大歡喜的處置結果可能並不具有普遍性。

某證券信託業務負責人看來，上述處置思路變成現實並不容易。在這類產品處置過程中，最大的難點就在於利益協調。他進一步表示，此前優先順序資金的價格比較高，產品延期後如何約定優先順序資金價格，這是一個問題；另外，延期後優先順序資金成本由誰來承擔，這也是一個棘手的問題。特別是在目前市場不好，定增產品普遍虧損的情況下，有些劣後級客戶延期動力並不強，並不願意承擔延期後的資金成本。在多位定增業務人士看來，如果優先順序、劣後級客戶都不願意讓步，則讓問題「打了死結」，到時這類產品會陷入更為尷尬的境地。

減持新規下定增盤賣不出，怎麼破？市場給出的答案是——找大宗！

中國證券報（公眾號：xhszzb）記者了解到，由於減持新規不同程度地延長了定增退出周期，在產品期限多為1.5或2年、弱市中定增破發增多的背景下，投資者對於儘早減持定增股票有著較強動力，而大宗交易成為他們覬覦的一種方式。一位私募定增業務負責人就說：「目前我們正積極溝通針對存量產品的具體辦法。對於市場對存量產品到期流動性的擔憂，我們認為在目前新規範圍內，除集中競價交易方式外，還可以通過大宗交易方式來一定程度上實現流動性。」

正如上述負責人所言，減持新規後，大宗交易卻「意外走紅」。新規實施短短几天，就有不少大宗交易機構開始打廣告，聲稱在監管框架下「研發」出了更快的減持模式。而一些私募定增機構也期望找到更有效率的接盤方式和接盤方。

值得關注的是，有私募定增業務人士透露，隨著大宗交易生意火爆，有的定增機構也可能轉型成為專業接盤方。該人士進一步介紹，目前定增業務的折扣率都是九幾折甚至溢價拿票，而且面臨12個月的鎖倉期和減持新規。如果改做大宗交易，此前大宗交易的股票折扣在95折以上，但減持新規要求接盤方持有不少於6個月，所以預計折扣率會有所下降，同時還票源充足。兩相比較，做大宗交易要比競價參與定增的條件好很多。

另有業內人士認為，前述高槓桿定增產品進退兩難的尷尬局面，可能會使這種接盤生意更好做。具體而言，2015年和2016年是定增融資規模過萬億，而且在2016年上半年以前主要以結構化產品佔主流，槓桿多為2:1或3:1。從定增投資周期推算，2015年下半年至2016年上半年的一年期產品預計將在2017年下半年至2018年上半年集中到期。如前所述，這類產品延期困難，在沒有新的補充政策出台之前，這種接盤生意大概率成為買方市場。

不過，值得關注的是，大宗交易「意外走紅」已經引發交易所關注。6月2日晚間，上交所、深交所雙雙發布近期大宗交易情況。深交所還進一步表示，將充分發揮一線監管職能，認真落實減持新規要求，加強減持交易行為監控，對違規減持行為及時採取監管措施，切實維護市場穩定運行。

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