奧飛數據井噴式增長率拉高應收賬款，低毛利率恰逢現金流捉襟見肘(17.11.18)

中訪網（趙怡初）新發審委上任以來過會率低至64%，奧飛數據不幸暫時被拒之門外。10月25日，奧飛數據IPO上會被暫緩表決。據了解，奧飛數據於2016年12月21日、2017年10月13日均報送了申報稿。

證監會於首發反饋意見中表示，發行人於2016年12月21日申報財務報表與原始財務報表存在差異，請說明相關原因。隨後，奧飛數據於2017年3月20日公布了2014年和2015年年報、2016年中報中出現的錯誤，並予以糾正。需指出的是，這之後2014年—2016年1~6月該公司應交稅收分別比調整前增加38.21萬元、32.57萬元、17.23萬元；對應的凈利潤分別減少-129.19萬元、59.48萬元、86.94萬元。而早在2012年11月，奧飛數據就已對部分財報數據做過一次更改。

財務數據美化、信息披露不詳細是不少公司慣有的做法，梳理招股說明書發現，奧飛數據除了財報數據出差錯，此類情況也是存在的。其銷售規模、毛利率均低於同行，卻有著遠高於同行的營收增長率。而它的毛利率、現金流、應收賬款等數據又證明了該公司抵抗風險能力明顯不足，業績隨時都有可能反轉，業績不可持續性問題突出。

增長率與行業漲幅相悖

奧飛數據是一家專業從事互聯網數據中心（Internet Data Center，IDC）運營的互聯網綜合服務提供商。該公司以IDC服務（包括帶寬租用、機櫃租用和IP地址租用）為核心，並延伸出內容分發網路（CDN）加速、數據同步、伺服器採購等互聯網綜合服務。

2013年—2017年1~6月，奧飛數據營業收入分別為3676.13萬元、7075.77萬元、15983.92萬元、29780.92萬元和 18314.88 萬元；凈利潤分別為-33.16萬元、399.67萬元、2680.29萬元、5556.97萬元、3269.87萬元。奧飛數據稱，相較於光環新網、網宿科技、世紀互聯等競爭對手，公司銷售規模仍相對較小。查閱數據可知，同行可比上市公司的營收利潤均在奧飛數據之上。

然而奧飛數據營業收入增長率卻遠高於大多數同行業可比上市公司，且變化幅度較大，與此同時營業利潤增長率、凈利潤增長率同樣出現與行業內可比上市公司相悖的情況。2015年—2017 年1~6月，該公司營業收入增長率分別為 125.90%、86.32%、 43.47%；營業利潤增長率分別為528.65%、91.79%、 37.17%；凈利潤增長率分別為570.63%、107.33%和 40.83%。

「前幾年業績扭虧為盈，年突增幾倍都是比較正常的。但根據扭虧為盈後，持續經營的公司的表現，業績一般不會出現什麼爆發性的改變。而奧飛數據自2014年扭虧為盈，隨後便開始了井噴式增長。」一位不願具名的投資人士分析稱，這種增長趨勢略顯不合理。

該人士稱，以我國第一家上市的專業IDC服務商網宿科技為參照物或能說明一定問題，2014年—2017 年 1~6 月，網宿科技營業收入增長率分別為58.5711%、53.4285%、51.6726%、17.8386%；營業利潤增長率分別為87.2184%、70.7067%、53.0603%、-42.2594%；凈利潤增長率分別為103.9965%、71.8726%、50.4059%、-37.5261%。網宿科技營業收入增長率基本持續維持在50%以上，且變化幅度較小，趨於穩定。

梳理數據發現，其他同行可比上市公司如網銀互聯、數據港等的營收及利潤的增長率甚至在50%以下徘徊。綜合來看該行業平均水平在下降，且波動較為平穩。

奧飛數據於招股說明書中稱，其客戶數量持續攀升，從 2013年的100餘個增加到2014年的400餘個，增幅超過了200.00%，到2016年已超過了800個。卻未詳細說明2015年客戶增長數量、各時期前十大客戶具體情況、各時期按合同金額分類情況。難以據此判斷其持續盈利能力究竟如何。

不過奧飛數據在招股說明書中稱，客戶相對穩定且主要客戶貢獻不斷提升，客戶很少終止合作，公司的客戶粘性很高。而後又稱根據客戶要求，公司終止了與上海三七玩網路科技公司的合作，轉而與其關聯企業安徽尚趣玩網路科技公司合作；終止了與北京世界星輝科技公司，轉至與其關聯企業趣游時代(北京)科技公司合作；報告期內前十大客戶變動較大，廣州雲鷹數據處理公司2016年起不再是前十大客戶，趣游時代(北京)科技公司2017年不再是前十大客戶，競爭者網宿科技2015年為前十大客戶，2016年起不再是，而歷年前十大客戶為奧飛數據恭喜了50%左右的營收。此處也未說明客戶變動的原因。從這兩處看來，這是否與奧飛數據所談的客戶粘性強事實不符？截至發稿日奧飛數據未對有關客戶的問題作任何回應。

綜合其收益增長率及客戶情況，其可持續發展能力值得懷疑。

業績不持續性問題突出

而從毛利率角度來看，奧飛數據的盈利能力在行業中只能算弱勢。

2013年—2017年1~6月奧飛數據綜合毛利率分別為9.29%、20.47%、33.20%、31.96%、29.81%，整體呈現上升的趨勢。而2014年—2017年1~6月行業平均毛利率分別為31.60%、35.24%、33.19%、33.53%。2014年以來，奧飛數據IDC業務毛利率持續低於行業平均水平。

具體到行業企業來看，業務以自建機房為主的，除網銀互聯毛利率與奧飛數據的不相上下，其他均高於奧飛數據，如2014年—2017年1~6月光環新網的毛利率分別為45.27%、51.17%、52.50%、57.38%；數據港的毛利率分別為41.65%、42.05%、41.93%、42.12%。

值得注意的是，奧飛數據將自己的綜合毛利率與網宿科技、帝聯科技單一的IDC業務的毛利率來比較，以此拉高自己的毛利率。證監會於首發反饋意見中要求說明此種情況的合理性。

數據還顯示，報告期內該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-17.42萬元、1412.54萬元、3184.79萬元和3689.04萬元，與凈利潤的差額分別為-417.08萬元、-1267.75萬元、-2372.18萬元和419.17萬元，2014年至2016年公司存在經營活動現金流量凈額低於凈利潤；同時IDC企業普遍具有輕資產的特性，向銀行等金融機構間接融資的渠道受限。經營規模較小、融資渠道單一，奧飛數據難免資金緊張。

另一方面為提升業績，奧飛數據除要大量的自建機房，研發上也需投入更多，由此對資金又有大量的需求，否則面臨客戶流失的情況。而根據招股說明書，2013年至2017年上半年，該公司研發費用金額分別為160.99萬元、329.01 萬元、752.12 萬元和 1252.20 萬元、651.75萬元，占營業收入的比重均不足5%，並不是奧飛數據所稱的研發費用繼續保持在較高水平，不為高新技術企業標準。而奧飛數據還因此研發於204年—2017年1~6月獲得了政府補貼。繼續下去，未來客戶穩定性或被動搖。

上述利潤規模和現金流問題說明奧飛數據抵禦市場風險和行業風險的能力確實較弱，而這方面還體現在應收賬款上。

2014年—2017年1~6月公司應收賬款餘額分別為1512.60萬元、3378.14 萬元、6509.08 萬元、8253.03萬元，分別同比增長126.25%、123.33%、92.68%、64.95%應收賬款隨著營業收入的增長而增加。2014年至2017年1-6月的應收賬款周轉天數分別為56.24天，55.81天、60.63天和72.58天，也在逐步增加。

有媒體指出，從行業橫向比較來看，其報告期內的流動比率和速動比率仍不及行業內的平均水平。2013年至2015年及2016年6月各期末，同行業的平均流動比率分別為1.70、2.21、2.14和4.32，速動比率分別為1.65、2.19、2.12和4.27。同業競爭公司網宿科技的流動比率和速動比率更是遠高於行業均值。可見奧飛數據償債能力不及行業均值。

另外目前已經將樂視的197.25萬元欠款計提壞賬準備，而2014年及2015年兩年已計提壞賬準備11.97萬元；2017 年6月末應收賬款金額大於 500 萬客戶包括北京風行在線技術有限公司、Bigo Technology Pte.Ltd.、中國聯合網路通信有限公司廣州市分公司和杭州又拍雲科技有限公司，是否前十大客戶不得而知。

對此奧飛數據指出，未來如果客戶財務狀況惡化或者經濟形勢發生不利變化，應收賬款存在不能及時收回而形成壞賬的風險，從而對公司的資金使用效率以及經營業績產生不利影響。上述業內人士指出，此說法正好說明公司抵抗風險能力明顯不足，業績隨時都有可能反轉，業績不可持續性問題突出。

股權轉讓不清楚

目前股東結構和關聯交易同樣是審核重點，而奧飛數據原始股權轉讓不清不楚。兩次大額的原價股權轉讓也同樣引起了監管層的關注。

招股書顯示，奧飛數據的控股股東為昊盟科技，昊盟科技（由馮康和孫彥彬（二人是夫妻關係）2009年共同設立）持有公司61.9458%的股份；馮康持有昊盟科技90%的股權，間接持有奧飛數據55.7512%的股權，為奧飛數據實際控制人。

昊盟科技並不是奧飛數據的最初控股股東，馮康也不是奧飛數據的創始人。2004年9月，奧飛數據的前身實訊通信成立，註冊資本為100萬元，由孟祥玲、陳英明、金敏、雷昱、王朝澤以貨幣出資。

2010年12月，陳英明、金敏、雷昱、孟祥玲、王朝澤將其持有的5萬元、55萬元、3萬元、30萬元、7萬元發行人股權以原價轉讓給昊盟科技。業內人士指出，在2004年成立的公司，7年之後竟以原註冊資本價格全部出讓，若不是奧飛數據虧本生產，這個價格顯然是值得商榷。

另據披露，2014年3月，昊盟科技將其所持公司200萬股的股權以200萬元的價格轉讓給夏芳汝，持股比例20%，成為奧飛數據的第二大股東。隨後，因為增資，夏芳汝的股權被稀釋到17.51%。2015年12月至2016年3月，夏芳汝分批將持有發行人17.51%股權全部轉讓。就在夏芳汝轉讓股份完成後，2016年12月，奧飛數據向證監會遞交了IPO招股書。

2016 年 8 月至 2016 年 10 月，該公司通過全國中小企業股份轉讓系統發生了 11 次股權轉讓，涉及股份數量合計 410.00 萬股。此外而昊盟科技將持有的商標轉讓給該公司，轉讓費用為 0.00 元，未說明轉讓費是否合理等。

據招股說明書顯示，馮康曾於2007年10月到2009年12月擔任廣東睿江科技公司，而於2009年5月成立昊盟科技。據查廣東睿江科技公司成立於2007年，總部位於廣東省佛山市，是中國領先的互聯網基礎服務提供商，致力於為全球的金融、電子商務、移動互聯網、網路遊戲、門戶網站等企業提供最專業的互聯網數據中心（IDC）、內容加速服務（CDN）、雲計算（私有雲解決方案及公有云云平台）及行業應用的整體解決方案。是一家在業務領域專註和專業的雲計算數據中心運營商。

從時間節點以及實控人馮康工作經歷看，昊盟科技的成立實際上就是做睿江科技那塊業務，而招股說明書只是草草點了成立之初主要經營網路遊戲和互聯網廣告運營，涉嫌含糊不清表述，涉嫌構成同業競爭。與此同時，奧飛數據稱，昊盟科技現為持有發行人股份的平台，無其他經營活動，可2106年及2017年昊盟科技凈利潤卻分別為5038.06萬元、3245.6萬元，收益是否為從奧飛數據獲得的股權收益，是否涉嫌佔用貴公司資產或資金，不得而知。