劉學軍：需以頂層設計解決地方債問題

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官方數據顯示，今年1-3月稅收同比增速僅為1.2%。作為地方政府收入重要來源的土地出讓收入也直線下滑。

5月8日，銀監會副主席周慕冰在國務院政策例行吹風會上用6個「有利於」來描述政府發行債券置換銀行貸款的舉動：有利於降低財政和金融的總體風險；有利於控制地方債務的總量；有利於加強社會監督，提高地方債務的透明度；有利於降低地方債務的融資成本；有利於增強銀行資產的流動性；有利於銀行加強風險管理。

「熙熙攘攘，利來利往。」面對政府債置換銀行貸款「有利」之事，各參與主體理應配合，尤其對「有利於增強資產流動性，有利於加強風險管理」的銀行更應如此。可原定4月23日招標的今年首單648.03億元人民幣江蘇省地方債被延遲。據財政部的估算，1萬億債務置換能讓地方政府一年減少400億—500億元利息支出，今年地方政府預計發債總額近1.6萬億元，地方政府能節省利息支出640億—800億元。換個說法，就是地方債置換銀行收入會同比減少。顯然，商業利益考量逐漸佔據主導地位的銀行不會幹賠錢賺吆喝的事。

據審計署公布的數據，截至2013年6月30日，地方債總額達到17.9萬億元。2015年到期需要償還18578億元，1萬億元的總債券額度佔2015年到期地方政府負有償還責任的債務的53.8%。

官方數據顯示，今年1-3月稅收同比增速僅為1.2%。作為地方政府收入重要來源的土地出讓收入也直線下滑，2015年一季度國有土地出讓收入同比增長-36.4%，連續第二個季度出現負增長，且降幅進一步擴大。財政收入的放緩嚴重製約了政府可用財力，使得各方面工作都變得十分謹慎。比如，各省區地方政府雖然推出了總額約1.6萬億元的PPP項目，但是截至今年3月份，真正簽約的大約為2100億元。而且地方財力下降，使得財政資金對PPP項目的前期引導和財政補貼不足，也會降低財政資金對民間資本的帶動效應。

在宏觀經濟下行的大背景下，政府財政約束收緊將成為基本趨勢，短期內難以改變。也正因為如此，高層希望加快地方債置換和發債進程就是為了提前預防因地方政府債務違約引發局部性金融風險，從而觸發系統性金融風險。4月1日召開國務院常務會議決定，社保基金債券投資範圍擴展到地方政府債券，並將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。財政部也透露，置換銀行貸款的部分將定向發行給當初的貸款銀行，所謂「誰家的孩子誰抱走」。

「誰家的孩子誰抱走」，在風險面前可能並非上策，政策調整必須有提前量。對於一些地方財政已經急劇惡化的地方，若為防止經濟下滑，進一步採取擴張性財政政策，繼續不切實際地大幹快上新項目，可能出現財政危機並進一步惡化當地經濟，從而帶來巨大的社會問題。

市場對地方債和PPP項目並不買賬，已表明地方政府可採取的手段已十分有限。

在經濟下行和壞賬率上升的情況下，銀行存款流失，理財產品收益下降，不良率上升，日子已經比較難過，誰還願意再去替地方債接盤？且股市的大漲本身也不利於債券發行。鑒於中央政府在控制債務方面還擁有一定的靈活性，下一步只能通過中央政府的頂層設計來解決目前的問題，其中的關鍵選項就是確保經濟增長，恢復地產市場信心。

對於化解地方債風險，當前可採取的舉措包括：一是明確地方政府債務置換是一盤大棋，只能以空間換時間；二是在「市場發揮決定性作用」的指引下，完善地方債發行機制；三是改變債券發行條款，通過價格手段調節資金流向，增強市場透明度，以便更多市場主體能接受；四是拓寬投資主體。在繼續擴大社保基金購買地方政府融資平台債務比例、鼓勵住房公積金、企業年金、職業年金、保險公司等機構投資者和個人投資者在符合法律法規等相關規定的前提下投資地方政府債券，以此來幫助陷於困境的地方政府；五是降低存款準備金率和利率，釋放更多的流動性；六是央行通過定向操作，向政策性銀行注資或者採取其他方式，使銀行按照債務置換計劃購買政府所發現的債券；七是與地方政府簽訂責任狀，通過問題倒逼來實現「誰家的孩子誰抱走」的目的，真正將金融風險限制在局部區域內。