解放利率：利率市場化進程大猜想

解放利率：利率市場化進程大猜想0

2013年07月16日 09:12:49 文章來源：財新《新世紀》

「過去的政策表述中總是把利率、匯率市場化改革和資本項目可兌換作為一體，在說完諸多政策後一帶而過。這次只提『推進利率市場化』，簡潔明了，並置於首要結構調整措施中，表明高層有意將其作為經濟結構調整的重要手段，讓價格在促進資源配置中發揮關鍵作用。」

　　

圖說：資料圖片

　　財新《新世紀》 記者 李小曉 霍侃 張宇哲

　　利率市場化成為當下金融改革的關鍵詞。

　　6月19日，國務院總理李克強在有關會議上談及金融如何支持實體經濟。

　　「表態令人耳目一新。」長期關注利率市場化的金融專家黃金老從中讀出了新意，「過去的政策表述中總是把利率、匯率市場化改革和資本項目可兌換作為一體，在說完諸多政策後一帶而過。這次只提『推進利率市場化』，簡潔明了，並置於首要結構調整措施中，表明高層有意將其作為經濟結構調整的重要手段，讓價格在促進資源配置中發揮關鍵作用。」

　　業界果然敏感。7月1日，國務院辦公廳公布《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出要穩步推進利率市場化改革，更大程度地發揮市場在資金配置中的基礎性作用。

　　利率市場化改革為什麼舉足輕重？因為這涉及當下經濟局勢的方方面面，有牽一髮而動全身之效：

　　——中國的經濟增長從高速走向中速，嚴重過剩的產能需要調整，企業部門、政府部門的負債過高，去槓桿迫在眉睫，需要配合放開貸款利率下限等措施，將金融資源配置到新興產業和基礎行業；

　　——商業銀行出於安全的理由，寧願將大部分金融資源傾斜給國企，後者往往價格談判能力更高，但當利率市場化來臨，利差縮小的現實，將促成商業銀行追求更高收益率的資產，也許會包括向消費轉型所必需扶植的小微企業與服務業；

　　——過去十年，在3%左右的固定利差哺育下，所有商業銀行都無須管理價格風險，亦無因經營不善而需退出之憂，長此以往，機構改革也將失去動力；

　　——實際上的利率雙軌制，催生了套利和尋租行為，銀行同業資產和負債的膨脹、表外資產負債的擴張以及社會「資金」生意的野蠻生長，這是重大動力之一；

　　——國內利率高企、機制僵化，遠遠超過國際市場資金價格，匯率若自由浮動必將「熱錢」滾滾，要對沖「熱錢」則要犧牲利率市場化的進程，反過來影響資本項下可兌換的改革安排，總之，「按下葫蘆起了瓢」，資金和外匯的價格機制扭曲，最終受損的是中國經濟。

　　整體而言，利率市場化改革、匯率自由浮動與資本項目可兌換、金融機構產權多元化等改革，恰似齒輪咬合，「成熟一項推進一項」，利率市場化改革必將對全局性的改革產生重大影響。因此，推進人民幣存貸款利率市場化，逐漸實現利率並軌，已不容遲疑。

　　自1996年6月1日央行宣布取消銀行間同業拆借利率上限始，中國利率市場化改革已行進了17個年頭。近年來，近5萬億元的公司信用債券市場，8萬億元的銀行理財產品，近10萬億元的結構性存款、委託存款、保證金存款、外幣存款等，令近四分之一的市場資金，已經實施了市場化定價。目前，貸款利率可下浮30%，存款利率則只能上浮10%。

　　近日，財新記者從多個權威渠道獲悉，近期利率市場化的改革步驟包括，貸款利率的下限在去年6月和7月連續兩次擴大至基準利率的0.7倍的基礎上，有望完全放開；放開貼現利率限制；放鬆農信社目前貸款利率2.3倍的上限；五年期定期存款基準利率可能取消；金融機構有望試水發行同業存單和大額可轉讓存單，存款利率市場化將擇機穩步推進。

　　存款利率的市場化不能一蹴而就，更多要依賴金融市場 上可替代存款的產品充分發展，方可水到渠成。對此，中國社科院副院長、學部委員李揚表示，利率市場化的過程始終沒有停頓。下一步最重要的是，放鬆管制，打破市場分割，納入統一框架。

　　利率市場化更是一場複雜的系統性改革攻堅戰，需要改變目前各級政府與商業銀行、國有企業的隱性擔保關係，談何容易。隨著今年存款保險條例再次納入國務院的立法計劃，業內預計，從國際經驗來看，一俟金融機構破產退出制度和存款保險制度推出後，利率市場化基本可同步推進。業內據此認為，2015年利率可完全放開，並認為利率市場化提速之快，超過市場此前預期。

　　對此，一位央行研究官員並不承認存在利率市場化的時間表，但表示，「未來進一步放開存貸款利率浮動空間是有可能的。」

　　另一位接近央行的知情人士分析，現在通脹壓力不高，如果方案設計得好，不會帶來太大的市場反應。從未來貨幣政策的工具而言，央行還需要培育貨幣政策盯住的「利率錨」，比如隔夜回購拆借利率或是7天回購拆借利率。

編輯：吳桂霞

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