期指再添新丁交易機會湧現

　　期指三兄弟「脾氣」各不同

　　4月16日，上證50（IH）和中證500（IC）股指期貨正式上市。至此，我國股指期貨市場的成員擴充至3個。結合5年前滬深300股指期貨（IF）上市之時市場出現較大波動的情況，我們深度剖析了期指各品種的特點及可能對市場造成的影響，並全方位總結了相關的交易策略，旨在為投資者提供一定程度的參考。

　　期指三品種之間的關係有以下五個方面：

　　1.指數間關係。上證50成分股選取了滬深300成分股中市值最大的50隻股票，即上證50指數成分股完全包含於滬深300指數。中證500指數剔除了滬深300指數成分股，即中證500和滬深300指數成分股沒有任何交集。

　　2.市值分布。上證50成分股為超大市值股票，平均市值超過1000億元。中證500指數成分股市值分布的核心區間為100億—300億元，主要為中等市值股票。滬深300指數成分股主要為中大市值股票。簡言之，平均市值排序如下：上證50>滬深300>中證500。

　　3.行業分布。上證50指數成分股集中於金融板塊，非銀金融和銀行股占上證50的權重合計超過65%。滬深300指數成分股主要集中於金融、製造業等周期性股票，其中金融板塊的權重最大，為36%。中證500指數成分股的行業分布較為均勻，沒有單一行業權重超過10%的情況。權重最大的兩個行業分別為醫藥生物9.17%和房地產8.89%。簡言之，行業分散程度排序為：中證500>滬深300>上證50。

　　4.指數估值。上證50指數估值長期處於市場較低的水平，主要體現為價值股的特徵。中證500的估值明顯高於上證50和滬深300，主要體現為成長股的特徵。滬深300指數則介於兩者之間。簡言之，指數估值高低排序為：中證500>滬深300>上證50。

　　5.抗操縱性。指數抗操縱性可以用衝擊成本指標來衡量，其主要受到市場規模、成分股集中度等因素影響。經過測算，指數抗操縱性排序為：滬深300>中證500>上證50。

　　從新品種上市對行情影響角度來看，2010年4月16日滬深300股指期貨上市後，指數曾出現了較大幅度的調整。至此，市場上便產生了做空工具上市將引發行情下跌的看法。但事實果真如此嗎？為此，我們統計了全球主要資本市場的證券指數在股指期貨上市前後的表現。結果表明，在首個股指期貨品種上市後，指數多數表現為推出前上漲，推出後短期下跌。從中長期來看，指數走勢較為分化，其主要取決於證券市場整體的基本面情況。

　　結合我國的實際情況，滬深300股指期貨上市基本印證了「上市前漲、上市後短期下跌」的結論。但具體到上證50和中證500股指期貨，並不能直接得出指數一定會短期下跌這樣的結論。很典型的一個例子就是上證50ETF期權上市後，認購期權和標的ETF都錄得了不小漲幅。

　　從交易策略來看，主要體現在以下幾方面：

　　1.極大地豐富交易策略類型。從單邊策略來看，上證50股指期貨類似於金融指數股指期貨，中證500同中小創業板具有較高相關性，類似於中小創業板股指期貨。股指期貨品種的豐富將拓寬投資者的投資方式。從對沖策略來看，一方面新品種上市有望產生新的期現套利機會；另一方面， 3個股指期貨間的跨期套利、跨品種套利策略將得到極大豐富。此外，股指期貨同現貨ETF、標的指數成分股、分級基金、上證50ETF期權、甚至新加坡交易所富時中國A50指數期貨和港交所iShares安碩富時A50中國指數ETF間的相對價值、市場中性等對沖策略也將得到極大豐富。

　　2.提升資金容量。交易策略的豐富能夠對市場流動性形成有益推動。市場流動性的改善有利於提升資金容量，進一步有利於交易策略的開展，從而形成正向的良性循環。雖然上證50和中證500股指期貨上市初期，新品種可能造成滬深300股指期貨短期資金分流，但從長期來看，新品種上市對吸引增量資金入場的作用將更加明顯。

　　3.市場中性策略的對沖精準度有望提升。此前，市場中性策略的對沖工具只能選擇滬深300股指期貨，通常面臨期現不匹配的問題。上證50尤其是中證500股指期貨的誕生對現有品種形成了有益補充。至此，期指3品種初步完善了不同市值、風格對沖工具的產品線，從而有利於提升市場中性策略的對沖精準度。

　　4.有利於場外期權開發。此前由於對沖工具單一，類期權產品主要集中於收益掛鉤滬深300股指期貨的單一類型。今後收益掛鉤上證50、中證500股指期貨的場外期權產品將逐步登場，豐富投資者的可投資產品類型。

　　通過以上分析，我們對未來期指交易機會的展望如下：

　　1.上證50股指期貨短期多頭機會。最新的基金持倉數據顯示大市值股票的配置比重較低，加上上證50和滬深300指數的標的重疊程度較高，上證50股指期貨並不具備很強的做空動機。此外，由於上證50股指期貨的可操縱程度較高，綜合分析其更具備做多價值。

　　2.中證500股指期貨短期空頭機會。中證500股指期貨是對沖中小創業股票的第一個便利工具，由於基金持倉的中小創業板股票已經取得較大漲幅，且其估值不太具有安全邊際，因此中證500股指期貨的空頭套保需求有望增加。

　　3.做多上證50，做空中證500的對沖操作。如果短線看空中小盤股票、看多超大盤股票，可以考慮採用該操作思路。由於跨品種套利為高風險價差交易，該操作也可以視為兩個單邊頭寸的組合。

　　（作者單位：格林大華期貨）

（責任編輯：HN055）
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