逆勢出擊，孤獨前進[Value論壇]

產業資本增持：A股另一面鏡子?對於產業資本的增持行為，諸海濱表示，雖然不是先行指標，但通過產業資本行為來看A股的好處是，它更像是一面鏡子，可以讓A股投資者更好的看清市場所處的階段。以二級市場舉牌為例，在市場的下跌行情中，上市公司流通股價大幅回調，使得收購、參股上市公司，以及投機的成本更低，因此舉牌公告發生得較上漲行情中更加頻繁。如在市場低迷的2008年3月至8月之間，就有20家上市公司發生了舉牌公告。諸海濱認為，產業資本的流動行為本質上屬於產業資本和金融資本之間的套利過程。在2005年之前，由於股權分置障礙，這種套利難以實現。但隨著「股改」完成及全流通進程的加快，尤其是2008年陸續明確了大小非減持的辦法，及證監會修改《上市公司收購管理辦法》明確了股東增持2%由「事前申請」改為「事後申請」，這種套利變得日益靈活且易於操作。本報記者了解到，在衡量產業資本和金融資本之間套利關係方面，1965諾貝爾獎獲得者詹姆斯·托賓提出了著名的托賓Q理論，其理論描述了產業資本在投資過程中會考慮企業的市場成本與重置成本之間的套利關係。其中，托賓Q值=(股權市場價格+長、短期債務賬麵價值合計)/總資產的賬麵價值。理論上當Q值大於1時，上市公司股東會選擇將金融資本轉換為實物資本進行投資，即通過拋售獲得流通權的股票，轉回實業領域投資，與之相應的大小非減持行為就會增加;當Q值小於1時，上市公司股東會將實業資產轉化成金融資產，即通過增持來實現。也就是說，隨著Q值上升，股東的減持行為明顯增多，與之相對應的股東增持行為也迅速減少，反之亦然。從凈增持次數來看，在市場底部產業資本更傾向於增持股票。如A股市場兩次大底出現的時(2005年年末至2006年3季度以及2008年底)，產業資本都出現了凈增持股票的行為。本報記者注意到，在進行市值管理的上市公司當中，三一重工無疑是其中最典型的代表。在新財富最新出爐的2011年地區首富榜中，三一重工實際控制人梁穩根 以500億元財富高居2011新財富500富人榜榜首。可以說，三一重工多年來的市值管理操作是功不可沒。此前，三一重工控股股東三一集團曾多次斥巨資抄底均大獲成功。2005年6月，三一重工實施股改後，在大盤走勢較弱的市場大背景下，三一集團發布公告稱，三一集團決定在股權分置改革方案實施後的兩個月之內，將根據三一重工二級市場股票價格波動情況，擇機通過上海證券交易所集中競價的交易方式增持三一重工社會公眾股份，投入資金不超過2億元人民幣，增持規模不超過其總股本的5%。其後，三一集團從2005年6月17日開始從二級市場持續增持三一重工股票。兩個月時間內，三一集團從二級市場共增持三一重工股票1031.75萬股，佔總股本的2.15%。後來，受中國宏觀調控與股民投資意識的影響，三一重工的股票還是跌至6元人民幣附近波動。2005年10月，大股東三一集團再次掏出不超過二億元資金進一步增持流通股。同時，自三一集團完成該次增持三一重工流通股股份計劃後的六個月內，三一集團不出售本次增持的股份。從2005年6月17日至2006年6月9日，三一重工大股東三一集團有限公司和三一汽車製造有限公司共同從二級市場累計增持三一重工股份2400萬股，佔總股的5%，已達到股東持股變動的規定比例，但大股東還表示出願意繼續增持的願望。而三一重工最近的一次增持是在去年6月。2010年6月30日，三一重工公告，三一集團於即日通過上交所證券交易系統增持公司股份208.30萬股，佔總股本的0.09%。此次增持後，三一集團持有公司股份13.58億股，佔總股本的56.31%。三一集團擬在未來6個月內，股票價格不超過20元/股的前提下，繼續通過上交所增持公司股份，計劃增持比例不超過總股本的1%(含已增持部分的股份)。因此，儘管去年的A股市場激烈震蕩，但這絲毫也沒能阻止梁穩根財富版圖的急劇擴張。僅2010年一年，梁穩根的財富增長額就超過了200億元，成為去年最賺錢的A股股東。增持背後的超額收益諸海濱表示，上市公司增持給二級市場帶來的影響是，被增持公司股價在短期內能取得較為顯著的絕對收益。因此，如果將產業資本增持股票為目標，並構建一種長期選股策略，其無論在熊市或牛市均能取得顯著的投資收益。謝江稱，通常市場對於股東增持和減持有2到3天的提前反應。統計表明，有股東或高管增持的股票，在增持公告之前就能獲得超額收益。日均超額收益在公告後第一天達到最大，之後日均超額收益逐漸減小，但一直到公告後第30個交易日前仍然能獲得超額收益。不過，日均超額收益大於0.5%的時間段則為公告前後3個交易日。由此觀察不同行業、不同市場狀況下、不同市值規模、不同增持比例和不同類型股東的增持對超額收益的影響得知，有望超額收益最大的三個行業分別為機械設備、信息服務和採掘業，日均超額收益超過1%。並且獲得超額收益的比例也都超過60%，而信息服務業能獲得超額收益的比例更是超過80%。通過統計2007年1月1日到2010年3月27日之間具有大股東增持行為的個股在一個月之內的漲跌幅情況發現，其間891個增持樣本5日、10日、20日、30日的平均漲幅分別達到了3.44%、4.38%、6.25%、7.16%，分別跑贏同期大盤2.55%、3.27%、4.79%、5.85%。總體來看，個人增持行為和高管增持行為相較公司增持行為對上市公司股價有著更顯著的刺激作用。在個股增持公告前一個月與增持公告後一個月，通過對比公告日前後個股收益率與大盤收益率，個人增持和高管增持可以獲得顯著超越大盤的超額收益。統計表明，315個高管增持樣本公告後5日、10日、20日30日漲幅分別達到了6.65%、9.47%、12.32%、13.19%，分別跑贏同期大盤3.87%、5.87%、8.17%、9.58%。而上漲家數比總體達到了80%以上，投資安全性較高。馮偉分析指出，就增持公告的投資時鐘而言，衰退期中增持行為整體上體現出最好的超額收益。不過，不同增持主體在不同經濟狀況下的活躍性不同。就增持行為的頻度來說，四種不同經濟狀態中，衰退狀態下的增持行為顯著比其他三種經濟狀態下頻繁，衰退期的月均增持案例顯著高於其他周期。具體來看，復甦期內個人增持和高管增持個股相對表現較好。其中，高管增持在公告日後15日表現更好，而個人增持在公告後30日表現更好;滯脹期個人增持表現最好;繁榮期個人增持表現最好;衰退期內個人增持和高管增持都表現較好。整體來看，高管增持表現略勝一籌。其主要理由在於，復甦期個人和高管的投資情緒先於企業恢復，且調動富餘資金比企業迅速，因此可以起到領先指標的作用;衰退期內公司股價很多時候超跌，高管對於公司基本面了解最充分，願意對股票進行增持，而且在增持以後，短期內通過管理改變公司經營狀態的可能性相對其他時期更大;在滯脹期和繁榮期，個人增持行為較多發生在公司基本面較好或是後續或有較大業績提升空間的股票上，因此相對股價表現更突出，且較容易被市場跟隨。統計顯示，復甦期在公告日買入高管增持類股票並持有至公告後第15個交易日，平均將獲得2.9%的超額收益;滯脹期在公告日買入個人增持類股票並持有至公告後第30個交易日，平均將獲得15.95%的超額收益;繁榮期在公告日買入個人增持類股票並持有至公告後第5個交易日，平均將獲得4.27%的超額收益;衰退期在公告日買入高管增持類股票並持有至公告後第30個交易日，平均將獲得15.73%的超額收益。此外，就二級市場舉牌帶來的超額收益機會來看，東方證券策略分析師王明旭認為，舉牌公告後十個交易日內，上市公司股價走勢強於市場。牛市中平均累積超額收益率在舉牌日後的第三日達到最高值3.47%。而在熊市中，短期之內其超額收益率比牛市同期普遍高出4%，並且累積超額收益率均值在第四日達到最高值12%。可以看到，二級市場舉牌每次公告前後，股價都會出現大幅度的動。其中，在第一和第二次公告後，股價絕對漲幅和超額收益均超過100%，在第三次公告後，股價的超額收益也曾一度高達50%。本報記者注意到，僅去年一年，A股市場就有10家上市公司遭到舉牌。其中，「寶能系」更是兩度舉牌深振業。2010年7月20日，深振業A公告披露顯示，深圳市寶能投資集團有限公司通過旗下全資子公司深圳市鉅盛華實業發展有限公司及關聯公司深圳市銀通投資發展有限公司在二級市場買入5%的深振業A流通股。之後，深振業二級市場走出了一波飆升行情。短短7個交易日內，其股價累計飆升56%。不過，就獲得超額收益率的概率而言，王明旭稱，前三個交易日內獲得超額收益的概率為76.2%。其中，熊市中高達80%，高於牛市71%的比例;此後持續獲得超額收益的比率略有下滑，但十日內獲得超額收益的比率依然維持在56%以上;此時舉牌在熊市中的刺激作用更為凸顯：10日超額收益比率為61.8%，而牛市中則已無明顯的獲得超額收益的傾向。王明旭指出，二級舉牌同樣對被舉牌公司股價的中長期走勢存在影響，熊市階段尤甚。儘管累積超額收益率在D+10至D+100日內會有一定的波動，但獲得超額收益的比率依然高達58%，平均超額收益率為10.46%。而在熊市中舉牌在100天內能比牛市中獲得更高的相對收益，高達13.67%，幾乎為牛市中的兩倍。值得一提的是，舉牌前股價累積超額收益率與舉牌後累積超額收益率呈明顯的負相關性。這種相關性在舉牌前十個交易日內的累計超額收益大於20%時表現的最為明顯，舉牌後取得超額收益的概率僅為1/9;但如果舉牌前股價跑輸市場，則舉牌發生後股價錄得超額回報的概率則高達5/6。(21世紀經濟報道)股東增持之火 漸現燎原之勢自4月19日大盤遭遇「黑色星期二」以來，A股指數急轉直下，截至5月13日，上證綜合指數已下跌%。個股更是哀鴻遍野，股東減持套現陰影瀰漫不散，但是市場並未完全陷入悲觀，股東或高管增持個股的逆勢上漲成為萬綠從中的一點紅，而進入五月以來，這一星星之火，已開始漸現燎原之勢。大盤跌或不跌 增持就在那裡在4月19日以來的這輪下跌中，共有8家公司被重要股東或高管增持。除萬力達遭遇新坐標投資集團及其關聯公司舉牌外，其餘均為大股東或高管增持。而對增持原因，也不盡一致。一種增持原因是看好公司未來的發展，在此輪增持潮流中，此種增持佔據主導地位。而在看好公司前景增持的前提下，各公司又各有特色。大股東手筆最大的增持當屬風華高科(000636)。公司大股東的一致行動人深圳市廣晟投資發展有限公司從今年1月12日開始，至4月29日購入風華高科1350萬股， 占公司總股的本2%。廣晟投資稱，增持是基於對風華高科未來前景看好，廣晟方面欲進一步提升控制力。增持最為迅速的當屬博威合金(601137)。公司控股股東博威集團5月5日、6日增持公司94.7萬股，佔總股份0.44%， 成交均價21.11元/股。此時距離博威合金上市僅4個月，如此迅速增持在A股罕見。博威集團稱，增持是基於對中國資本市場長遠發展及博威合金經營前景的信心。但公司股價破發也是市場猜測的增持的潛在原因。而興發集團(600141)的高管連續增持也頗能吸引市場眼球。興發集團包括董事長在內的13位高管自5月5日起以獎勵基金不斷從二級市場購入公司股票17萬股，耗資350萬元左右。而一周後，公司董事長、副總經理再次出手，購入1.64萬股。而當前在資本市場引起轟動的，騰訊與華誼兄弟(300027)的跨界牽手，雖不屬於股東增持，但是卻也反映了資本對於公司前景的看好。華誼兄弟5月9日發布公告稱，騰訊斥資近4.5億元人民幣溢價接盤，成為公司第一大機構投資者。國內互聯網和影視內容巨頭的強強合作，成為當前傳媒行業的一大盛況。而另一種增持則有為再融資護航的嫌疑，其中以中天科技(600522)為典型代表。5月3日, 中天科技的增發方案得到證監會核准。在此前後期間，其控股股東中天集團於4月25日、26日增持324.56萬股後，在4月27日至5月12日之間，繼續增持170萬股。在其股價險些跌破增發價的情勢下，其連續增持被市場解讀為「為再融資護航」。星星之火漸現燎原進入五月之後，股東增持的密度明顯升高，在上述4月19日以來增持的八家公司中，其中有六家的增持是發生在五月份。而從交易的數據看，五月份數據已開始發出積極信號。據統計，五月份得到股東或高管增持的交易筆數為32筆，增持總量達2391.08萬股，涉及市值約4.12億元，雖然本月還有12個交易日，但4.12億元的增持額度卻已創下年內單月新高。而從減持數據來看，五月有14家公司遭大股東或高管減持1.04億股，市值約合15.44億元。雖然本月產業資本減持的市值與股份數量仍超過增持的水平，但減持記錄只有30筆，這也是年內產業資本減持筆數首次低於增持的筆數。此外，從環比數據看，產業資本減持的力度仍然延續著上月以來的下降趨勢。本月的交易時段已過1/3，但產業資本總減持量尚不及四月份的1/7，日均減持量更是環比大幅下滑62.76%，降至1485.71萬股。大盤能否峰迴路轉?以上市公司大股東為代表的產業資本，一直以來被外界看作價值投資的典範，相關市場人士認為，大股東或者高管增持表明產業資本對公司價值的強烈認可，具有很強的信號效應。如今市場再掀增持小高潮，大盤又能否在這一救命稻草下峰迴路轉呢?有市場人士認為，上市公司大股東作為戰略投資者、產業投資者，在市場中持續增持公司股票，表明戰略投資者這個層面風向已經逐漸發生轉變，看多後市的戰略投資者數量有所上升。這一點不能僅僅理解為護盤行為，而更應該視作部分戰略投資者的抄底動作。(信息早報 姚鳳麗)4月19日以來股東或高管增持上市公司列表股票代碼 股票名稱 增持數量(萬股) 佔總股本比例(%) 增持均價(元) 收盤價較增持價漲跌幅(%)601991 大唐發電 233.6 0.02 7.2 3.472180 萬力達 10.6 0.008 42 14.5600153 建發股份 224.5 0.1636 風華高科 441.8 0.66 10.9 12.29600428 中遠航運 43.9 0.02 7.48 1.2601137 博威合金 94.7 0.44 21.1 10.43600141 興發集團 18.6 0.05 21 3.76600522 中天科技 494 1.5 23.4 2.56
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