2016年信託市場年度報告

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監管變局下，信託業加快轉型步伐

2016年信託市場年度報告

▎分析師／楊宇 研究助理／王震

來源微信：華寶財富魔方 ID:caifumf

◎投資要點：

2016年，信託業繼續保持穩定的增長勢頭，管理的信託資產規模已逼近19萬億元，信託業務收入也保持了穩定的增長。同時，整個資產管理行業的監管環境正在發生變化，信託行業的業務發展和業務模式的變化在新的監管環境下也正在發生著變革。

信託資產管理規模增速放緩趨勢未變。截止2016年3季度末，全國68家信託公司管理的信託資產規模為18.17萬億元，同比增長16.33%，跨入了「18萬億時代」。總體上看，隨著我國經濟「增速換擋」和中長期行業增長潛力的階段性釋放完結，我國信託業規模增長速度正處在持續放緩的通道中。

集合信託在經濟短期企穩的帶動發行規模上升。2016年全年已公布的集合理財信託產品發行規模為18411.95億，較2015年增長19.46%。2016年集合信託產品發行數量為7569隻，較2015年減少了2942隻，減少幅度為27.99%。發行規模增加的原因主要在於2016年下半年開始，宏觀經濟短期有所企穩，企業融資需求有所好轉，帶動信託公司業務增速的回升

集合信託平均預期收益率短期探底企穩。2016年，已公布的集合理財類信託產品的平均收益率為6.89%，與2015年相比大幅下降189個bp。從收益率變化的趨勢來看，2016年1-7月份，新發集合信託的平均預期收益率持續下行，從8月份開始，集合信託產品的收益率開始止跌企穩，目前維持在6.5左右的水平。信託產品的平均年限縮短0.05年，基本保持穩定。

新發集合信託的投資方向與2015年相比，有明顯變化：受資本市場波動加大、金融監管加強影響，金融類信託發行規模佔比縮水最多；受國家加強地方債務管理影響，基礎產業類信託發行規模佔比有所下降；而其他類信託的發行規模佔比上升最多，成為2016年新發規模最大的集合信託種類；此外，受益於房地產市場回暖和經濟短期回暖，房地產類與工商企業類新發信託的發行規模佔比有所回升。

2017年信託業展望：

1、信託業務將平穩增長，產品收益率或小幅上行。

2、通道業務將回歸信託業，但業務發展仍具有不確定性。短期信託業務將受益於監管對於券商資管和基金子公司的通道業務的擠出。不過，在2017年「防範金融風險」的監管總基調下，通道業務有可能成為監管的重中之中，將面臨一定的不確定性。

3、由「資金掮客」回歸信託本源，業務轉型進行時。目前，傳統的業務模式已經難以支撐信託業的擴張，信託業已經進入轉型期，由「資金掮客」逐步向「受人之託，代人理財」的信託本源方向回歸。大勢之下，整個信託業也在積極布局新的轉型領域，值得關注的三個方向：財富傳承——家族信託；跟著政府走——PPP和產業投融資信託； 「非標轉標」是方向——ABS業務。

一、信託業回顧：增速繼續下台階，監管體系進一步完善

2016年，信託業繼續保持穩定的增長勢頭，管理的信託資產規模已逼近19萬億元，信託業務收入也保持了穩定的增長。同時，整個資產管理行業的監管環境正在發生變化，信託行業的業務發展和業務模式的變化在新的監管環境下也正在發生著變革。令人鼓舞的是，隨著中信登的成立，信託業「一體三翼」的監管框架正式形成，與此同時，信託行業業務分類的標準正式明確，整個信託行業有了更清晰的發展定位和明晰監管框架，為未來信託公司深化轉型，拓展新業務、新模式、新方向奠定了基礎。

1. 信託資產管理規模：增速放緩趨勢未變，但年末有所回升

根據中國信託業發布的數據顯示，截止2016年3季度末，全國68家信託公司管理的信託資產規模為18.17萬億元，同比增長16.33%，跨入了「18萬億時代」。具體來看，2016年前三個季度，信託資產規模的同比增長速度分別為15.07%、8.78%和16.32%，仍舊延續了自2013年2季度以來信託資產同比增速連續下滑的趨勢。尤其值得注意的是，在2016年第二季度同比增速首次跌破兩位數增長，達到歷史低點。從季度環比增速看，2016年前3個季度環比增速分別是1.72%、4.28%和5.09%，可以看出，隨著宏觀經濟的短期企穩，市場預期有所好轉，行業增速有所恢復。在四季度的宏觀經濟明顯好轉（2016年四季度的GDP為6.8，好於前三季度）的背景下，預計信託資產規模的同比增長速度將繼續保持兩位數，信託資產規模有望突破19萬億。

總體上看，隨著我國經濟「增速換擋」和中長期行業增長潛力的階段性釋放完結，我國信託業規模增長速度正處在持續放緩的通道中。長期以來，我國信託業的業務在資金運用方面集中於債權融資業務，這種業務模式受經濟周期的影響較大。當前我國宏觀經濟正在發生增速換擋，由之前的高速增長轉換為中速增長，以經濟增長過程中投融資需求為增長驅動力的中國信託業也將伴隨這種趨勢，行業增速放緩。此外，信託公司的業務轉型短期難以帶來增量業務、資產管理行業競爭加劇和行業資產規模增大後的基數效應，也是我國信託業資產規模增速持續放緩的重要原因。

從2016年前三季度這個較短的時間周期來看，從三季度開始，信託資產規模有所恢復。一方面是由於宏觀經濟有所企穩，企業融資需求有所好轉，帶動信託公司融資業務增速回升；另一方面與銀行理財監管、基金子公司監管收緊背景下，通道業務有所迴流有關。

2. 監管變化：通道收縮至信託成為必然趨勢

2016年，金融機構以防範系統性風險為主，「降槓桿，防風險」成為監管主基調，三會紛紛出台資產管理領域的監管新規，對產品設計、槓桿要求、通道設置等提出了更嚴格的限制。在新的監管環境下，信託行業的發展和業務模式也將會發生一定的變化，尤其是資管行業的通道業務收縮至信託成為必然趨勢。

銀監會的監管思路是將通道業務逐步限制在信託，同時將表外業務納入監管。2016年4月份發布的82號文中，明確了信貸資產會計出表監管不出表，體現了將表外資產納入監管的政策取向。在隨後銀登中心發布的82號文配套的實施細則中，明確規定在信貸收益權轉讓過程中，要走信託通道，將這一類業務的通道限定在同一個監管體系的信託，有利於減少監管套利，有利於提升監管效率和監管效果。在2016年7月出台的銀行理財新規（徵求意見稿）中，也明確規定了銀行理財若對接非標債權資產，只能走信託通道。非標債權資產所代表的的主要是類信貸業務，通過將通道限制在信託，一方面是保證銀行理財對接非標資產能夠建立相對成熟的風險隔離機制，另一方面便於監管層能夠比較緊密地跟蹤資金流向，能夠及時進行產品的穿透核查。儘管此新規仍在徵求意見階段，但是仍有很強的信號作用，將通道向信託收縮這個趨勢與方向是確定的。

證監會的監管思路是通過凈資本限制來壓縮券商資管和基金子公司的通道業務空間。2016年6月，證監會出台《關於修改<證券公司風險控制指標管理辦法>的決定》，2016年10 月1 日起實施，將採用新指標——資本槓桿率（核心凈資本/表內外資產總額），類似銀行資本充足率，並設定不低於8%的監管要求。從此遊離於資本佔用之外的資產管理業務（折算係數為0.2%）也將納入計算。此外，還提升了資管業務對資本的消耗，以定向資管為例，原本A 類券商按照0.3%計入風險資產，如今這一比例提升至0.72%（投向非標資產）、0.4%（其他）。券商資管業務消耗資本擴大，凈資本壓力將會迫使券商資管通道業務成本上升，迫使券商資管通道業務收縮，向資本佔用小的主動管理類產品轉型。基金子公司方面，2016 年8 月，證監會發布《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，首次建立基金子公司風控指標體系，提出凈資本要求，包括凈資本不低於一億元，凈資本可以覆蓋風險資本，並且不低於凈資產的40%。由於融資類專戶風險資本計量比率高於投資類專戶，因此會引導基金子公司「去非標化」，提升主動資產管理能力。

銀監會鼓勵通道回歸信託，證監會鼓勵資管公司轉型主動產品，雙向夾擊奠定了通道業務向信託業收縮的基礎。此外，通道類業務的負債端來自於銀行資金（包括自有和理財資金），這屬於銀監會監管，而通道端中券商和基金子公司都受證監會監管，因此將通道限制在同屬於銀監會管轄的信託機構，更有利於協調。可以預見的是，通道業務未來將會逐步向信託業收縮。

3. 信託公司迎來增資擴股潮

2016年，多家信託公司增資擴股，增強資本實力。據不完全統計，行業內約有21家信託公司在今年完成增資擴股工作，掀起了一股「增資潮」，而且，增資機構多、增資數額大可謂是2016年信託行業增資情況的真實寫照。據測算，21家信託公司完成或計劃增資的資本凈增加額累計達到約460億元，平均每家信託公司的增資額度約為22億元。其中，增資規模最大的為崑崙信託，增資金額為72.27億元，註冊資本金躍升至102.27億元。

從資本實力來看，占行業近三分之一的信託公司註冊資本發生變動也催生了行業格局的進一步變化。2016年，實收資本在百億元以上的信託公司有4家，即平安信託、中信信託、重慶信託、崑崙信託，而註冊資本金在30億元以上的達到28家，相比2015年的14家翻了一番。

2016年是信託公司加強自身建設，通過資本市場等多種途徑提高資本實力的啟動年。反映出信託公司對提高自身資本實力的日益重視，以及渴望做大做強的決心。信託公司資本實力的增強不但可以增強抵禦風險的能力，也為信託業務的轉型奠定了基礎。隨著信託公司行業評級的實施以及信託業務轉型的日益成熟，信託行業提高資本實力的潮流可能會延續。

4. 信託年會首次明確了信託業務的八大方向

2016年12 月26-27 日，信託業年會在上海召開，年會主題為「信託可持續發展之路：業務分類與商業模式」，本次會議是2014 年之後，時隔兩年再次召開，意義重大。在本次會議上，銀監會主席助理楊家才在會上首次提出信託八大業務分類。

以資金運用方式兼顧資金來源為標準，把信託業務劃分為八大類：（1）債權信託。債權信託目前佔比70%，主要風險是信用風險；（2）股權信託。指投資於非上市公司的股權。主要風險是公司成長性風險；（3）標品信託。標品範疇包括國債、期貨、股票、金融衍生品等。主要風險是市場風險；（4）同業信託，包括通道、過橋、出表等；（5）財產信託。此類業務與信託受人之託、代人理財的本源相契合；（6）資產證券化信託。目前以優質信貸資產證券化為主，鼓勵嘗試不良資產證券化；（7）公益信託和慈善信託；（8）事務信託。

一直以來，對於信託產品的分類比較繁雜，本次大會上，監管層最終確定以資金運用方式兼顧資金來源為標準來劃分信託業務，統一了信託業務的劃分方法。這一分類方式更加貼近產品本質，統一分類後行業有了更清晰的發展定位，有利於監管開展與行業發展。

5. 中信登揭牌，「一體三翼」的信託監管架構也全面建成

中國信託登記有限責任公司於2016 年12 月19 日註冊成立，並在12月召開的信託年會上揭牌，標誌著信託業「一體三翼」的監管架構正式形成（一體：銀監會信託部；三翼：信託業協會、信託業保障基金、信託登記公司）。其股東包括中央國債登記結算有限公司、中國信託業協會、中國信託業保障基金有限責任公司、上海陸家嘴金融發展有限公司、以及18 家信託公司。中信登定位於國內唯一的全國性信託登記平台，將助力建設統一有效的信託流轉市場。

從中信登的業務範圍看，涵蓋信託產品和信託受益權的登記，以及信託產品發行、交易、清算、結算、估值、信息披露等服務，解決了財產獨立、破產隔離和信息披露問題，並由此提升信託產品流轉的便捷性，有望實現信託受益權的二級市場轉讓。

中信登的成立有利於完善信託登記制度，促進信託業積極回歸「本源」業務，為行業長遠健康發展奠定良好條件。由於每個信託產品都要進行登記，將提高信託產品的規範性，可促進信託產品的標準化，從而還有利於構建全國統一的信託產品市場。中信登的成立將會推動信託轉讓，增加信託資產流動性，有助於盤活信託資產存量，進而促進信託產品交易流通市場逐步形成。

二、集合理財信託：經濟企穩帶動發行規模上升，收益率短期探底

1．發行數量同比下降，發行規模同比增長約兩成

據用益信託網的不完全統計，2016年全年已公布的集合理財信託產品發行規模為18411.95億，較2015年增長19.46%。2016年集合信託產品發行數量為7569隻，較2015年減少了2942隻，減少幅度為27.99%。從月度發行情況來看，下半年每月發行量要高於上半年每月發行量，尤其是從8月份開始，每月發行規模均處於相對較高的位置。

發行規模增加的原因主要在於2016年下半年開始，宏觀經濟短期有所企穩，企業融資需求有所好轉，帶動信託公司業務增速的回升；PPP項目的加速落地，也帶來了相關信託業務的提升；此外，信託公司的積極轉型也使得信託公司的產品的種類和投向更加多樣化，「資產荒」背景下，集合信託產品對市場的吸引力增強。

2016年單只信託產品平均規模為2.43億，而2015年單只信託產品規模則為1.47億，單只信託產品平均規模大幅上升。這一方面是由於「資產荒」背景下尋找項目較難；另一方面在弱經濟的背景下，大量信託資金湧入低風險領域，如與政府相關的基建行業和工商企業，而這些項目的單個規模往往相對較大，這樣就導致了2016年集合信託發行數量減少而發行規模提升的現象。

信託公司方面，2016年，中航信託共發行集合信託632隻，發行數量在所有信託公司中排名第一位，而發行規模高達1381億元，占整個信託行業全年新發行集合信託規模的7.5%，在所有信託公司中排名第二位。此外，四川信託和建信信託分別發行471隻和390隻，五礦信託和建信信託新發行集合信託的規模分別為887億元和848億元，分列第二、三位；在發行產品的數量上，廈門信託發行數量排位第一，共發行1158隻信託，占信託全年發行數量的11.02%，四川信託和外貿信託分別發行623隻和576隻信託，分列二、三位。

2．平均收益率大幅下行，平均期限基本保持穩定

我們從已經公布的產品中獲取可供參考的集合理財信託產品年化收益率。根據用益信託網不完全數據顯示，2016年，已公布的集合理財類信託產品的平均收益率為6.89%，其平均信託年限為1.75年；與2015年相比平均收益率大幅下降189個bp；信託產品的平均年限縮短0.05年，基本保持穩定。

從收益率變化的趨勢來看，2016年1-7月份，新發集合信託的平均預期收益率持續下行，從8月份開始，集合信託產品的收益率開始止跌企穩，目前維持在6.5左右的水平。2016年，整個金融市場處於2015年央行「雙降」的大背景，市場利率持續走低，再加上債券發行條件的放寬等因素的影響，社會融資成本普遍降低。此外，隨著實體經濟增速的下滑，能夠帶來穩健收益的可投資標也逐步減少，整個市場面臨「資產荒」的困擾，而對於信託行業來講，隨著資管加入，優質的信託標的更加難求，為了獲得項目，融資成本一再降低。與此同時，在經濟弱周期的背景下，信託公司的風控趨嚴，主動減少高風險領域的項目，也會一定程度上拉低了信託產品的收益率。但隨著8月份央行重啟「14D逆回購」，貨幣政策開始邊際上趨緊，隨著金融去槓桿的推進，市場流動性再現緊張局面，相應信託產品收益率也止跌企穩。

從信託產品的收益率期限結構來看，整個收益率曲線整體下移，且1年及1年以上期限的品種的收益率曲線變得極為平坦。2016年，信託期限在一年期以下的集合信託產品平均收益率為4.68%；信託期限恰好為1年的平均收益率為7.16%，信託期限在1至2年之間的為7.35%，恰好是兩年的為7.3%，2至3年的為7.12%，恰好是3年的為7.08%，期限在三年以上的則為7.45%。整體上看，集合信託產品的收益率曲線相對2016年相比，整體向下大幅移動，且變得更加平緩。

3．資金使用方式：證券投資類發行規模最大，股權類平均收益最高

觀察集合理財信託產品資金使用方式，證證券投資類、權益投資類和貸款類的信託產品的發行規模位列三甲，分別為6338.80億、4667.89億和4077.01億元，佔總規模的比例分別為34.43%、25.35%和22.14%，三者總和佔總發行規模的比例超過80%。不同使用方式的平均收益率情況，股權投資類信託最高，達到7.49%，此外，貸款類、證券投資類和其他投資類信託的平均預期收益也達到了7%，組合運用類的平均預期年收益率最低，只有4.47%。（詳見下表）

4．投資方向：其他類規模最大，金融類佔比縮水最多

從2016年全年新發規模的情況來看，新發集合信託的投資方向與2015年相比，有明顯變化，金融類信託發行規模佔比縮水最多，基礎產業類信託發行規模佔比有所下降，而其他類信託的發行規模佔比上升最多，成為2016年新發規模最大的集合信託種類。此外，房地產類與工商企業類新發信託的發行規模佔比相對於2015年也有所回升。

具體來看，2016年新發其他類信託的規模為6974.65億元，規模佔比為37.88%，比2015年提高14個百分點，可以看出，在弱經濟周期的背景下，優質的資產端依舊難尋，信託被動收縮其傳統的投資方向，加大了對新的投資方向的探索。房地產類和工商企業類信託的發行規模分別為2582.06億元、2135.09億元，規模佔比分別為14.02%、11.60%，相對於2015年分別提高1.53和2.62個百分點，前者與房地產市場回暖、景氣度升高有很大關係，而後者與經濟短期回暖以及企業投資需求略有改善有一定關係。基礎產業類和金融類信託的發行規模分別為2554.32億元和4165.85億元，佔比分別為13.87%和22.63%，較2015年分別下降5.80和14.01個百分點。基建類信託近年新增規模增速都較弱，這與國家加強地方債務管理有很大關係。新發金融類信託佔比下降較大一方面與2015年股債雙牛下的高基數有關，另一方面也與2016年資本市場波動加大、金融監管加強有關。

平均年收益率方面，各投資方向的信託平均收益率相對於2015年均有大幅下降。收益率最高的為房地產信託，平均收益為7.31%，相對於2015年下降202bp；其次為基礎產業類信託，收益率為7.18%，相對於2015年下降208bp；工商企業類信託則為7.16%，相對於去年下降172bp；金融類和其他類信託的平均收益率相對較低，分別為6.48%和6.44%，相對於去年分別下降136bp和210bp。

5．收益類型：固定收益類信託發行數量超八成

2016年全年，在7569隻集合理財信託產品中，有6397隻屬於固定收益類，分層收益類和浮動收益類分別為573和595隻，固定+浮動類產品有3隻。固定收益率產品佔總發行數量的84.5%，平均信託期限1.72年，平均收益率為6.85%；分層收益類發行573隻，平均信託期限為2.13年，平均收益達7.23%；浮動收益類共發行595隻，平均信託年限為1.68年，平均收益為7.23%。

由於固定收益產品為主流產品，所以就分類分析中，我們主要集中在固定收益類的集合信託產品。在投資領域方面，其他類、金融類固定收益信託成立數量最多，分別成立2310隻、1418隻，佔總量的36.11%和22.17%；在成立的信託資金使用方式方面，權益投資類、其他投資類和貸款類投資份額最多，分別成立2125隻、1807隻和1487隻，分別佔總量的33.21%、28.25%和23.25%。

固定收益類集合理財信託產品的年化收益率方面，從產品投資方向的角度來看，房地產領域產品的年化收益率最高，達到了7.24%；基礎產業領域和工商企業類次之，分別為7.20%、7.15%。從產品資金使用方式的角度來看，貸款類最高，達到了7.19%，其次為股權投資類和權益投資類，平均收益率分別為7.18%和7.07%。

下面表中列舉2016年固定收益信託產品中最高收益率排名居前列的項目基本情況：

三、基礎產業信託：城投債和PPP分流，規模數量雙下滑

1．基礎產業信託發行情況：發行規模和發行數量雙雙下滑

2016年基礎產業信託發行數量和發行規模與2015年相比雙雙下滑。具體來看，全年發行量1106隻，比2015年少588隻，減少幅度高達34.71%；發行規模由3031.47億下滑至2554.32億，下滑幅度15.74%。

近幾年，基建投向的集合信託新增規模增速都較弱，這主要與國家加強地方債務管理有很大關係。儘管近幾年，基建投資成為「穩增長」的主要引擎， 尤其在「一帶一路」國家戰略繼續實施下，基礎設施建設投資的融資需求繼續擴大，但由於地方政府債務管理的加強，高成本的信託融資正在被逐步置換。一方面，地方債大規模發行，2016年全年地方債發行規模高達6萬億；另一方面，政府也在通過PPP模式引入社會資本，2016年末，全國PPP綜合信息平台項目庫入庫項目10828個，總投資12.98萬億元，截至2016年9月末，PPP項目已簽約進入執行階段項目946個，投資額達到1.56萬億元。

此外，2016年債券市場風險事件持續暴露的情況下，市場對於信用風險的擔憂加劇，疊加「資產荒」，城投債的「金邊」特徵使得其受到二級市場的瘋狂追捧，帶動了城投債的發行，從而分流了部分基建項目的融資需求。2016年全年城投債的發行規模高達2.4萬億。

2．信託公司發行情況：建信信託、愛建信託、中江信託發行規模佔三甲

通過對信託公司基礎設施類集合信託產品發行情況統計，發現建信信託以271.55億元的發行規模佔據第一位，其次為愛建信託和中江信託，其發行規模分別達到198.9億元和184.66億元。發行數量方面，中江信託以112隻的發行量排名第一，其次為中信信託和愛建信託，分別發行93隻和74隻。從單只信託發行規模來看，重慶信託、杭州信託、華澳信託的單只信託的規模較大，分別為30.31億元、10億元、8.68億元，但他們發行的基礎產業信託的數量較少，分別為1隻、1隻和3隻。統計數據顯示，華寶信託和華能信託未發行基礎產業類信託。

基礎產業類信託產品發行規模最大的10隻產品的信息見表12。

3．基礎產業信託期限及收益率：期限與收益無明顯相關性，收益進入下行通道

2016年基礎產業類信託產品期限整體呈現上升的趨勢，信託產品收益率與信託產品期限並沒有呈現出較明顯的關係。

收益率方面，基礎產業類信託從年初開始一路下行，到7月份下行速度有所企穩。2016年，整個金融市場處於2015年央行「雙降」的大背景，市場利率持續走低，再加上債券發行條件的放寬等因素的影響，社會融資成本普遍降低。此外，隨著實體經濟增速的下滑，能夠帶來穩健收益的可投資標的也逐步減少，整個市場面臨「資產荒」的困擾，而對於信託行業來講，隨著資管加入，優質的信託標的更加難求，為了獲得項目，融資成本一再降低。與此同時，在經濟弱周期的背景下，信託公司的風控趨嚴，主動減少高風險領域的項目，也會一定程度上拉低了信託產品的收益率。

4．基礎產業信託地區分布情況：發行地集中於經濟增速較快的地區

對2016年披露基礎產業類信託項目所在地區的917組信託產品（佔總數的82.9%）的項目所在地進行統計，可以發現江蘇、貴州、四川、湖南、雲南、山東、浙江等地為平台類項目發行集中地，這與2015年非常相似，究其原因可能是地方政府的融資結構與地方的經濟結構關係密切。這些基礎產業類信託新發數量較多的地區的一個非常明顯的特徵是普遍經濟增長速度相對較快，也在某種程度上說明我國基建投資對於「穩增長」的重要性。其中，江蘇發行了206款基礎產業類信託產品，遙遙領先於其他地區，可見江蘇的債務規模非常龐大。發行城市方面，四川省主要集中在成都，湖南則主要集中在衡陽、湘潭等地，貴州則主要集中在遵義、畢節、安順。江蘇則相對分散，鹽城、鎮江、常州、鎮江、南通泰州、等地發行量均較多。從基礎產業信託項目所在城市角度來看，成都、鹽城、遵義位列前三甲。

四、房地產信託：受益於房價上漲，發行規模回升

1．房地產信託發行情況：房價上漲刺激發行規模大幅回升

2016年，房地產信託發行規模大幅上升，結束了過去幾年持續萎縮的狀態。16年房地產信託發行規模為2582.06億，較2015年上升34.14%，發行871款產品，較2015減少6.55%。

發行規模大幅上漲的原因主要和2016年房地產市場火熱上漲有關。2015年10月份開始，一線城市房價開始上漲，隨後帶動二線核心城市如南京 、武漢等房價的上漲，隨後傳導到無錫、鄭州、合肥等三線城市。房價的持續上漲，帶動了成交量的大幅上升，房地產庫存去化成果顯著，自2016年8月份開始，住宅類商品房待售面積累積同比增速轉負，截止2016年12月底，住宅類商品房待售面積累積同比增速為-11%。隨著庫存的降低，房地產的投資也在回暖，房地產開發投資完成額累積同比增速由15年底的1%回升到2016年3月底的6.2%，隨後基本上維持在6%左右的水平，也帶動了房地產項目融資需求的大幅回升，從而帶動了2016年房地產信託發行規模的大幅回升。

每款產品的單位發行規模從2.07億上升到2.96億，單位發行規模大幅上升。從發行月份看，除2月份有春節因素外，其他月份的發行量比較平均。

2．信託公司發行房地信託情況：中融、四川、中建投位列三甲

通過對信託公司房地產類集合信託產品發行情況統計，發現中融信託以313.86億發行規模奪得發行規模第一，其發行數量達到46隻。其次為四川信託，發行規模為242.04億，發行數量為135隻，中建投信託發行規模為161.19億，發行數量則為58隻。收益率方面，山西信託以9%的收益率領銜，但其全年只發行了4款房地產信託產品，而且規模較小，只有3.56億元；其次為蘇州信託，平均收益達到8.85%，全年僅發行一隻房地產信託，規模只有0.5億元；除此，還有華宸信託、杭州信託、華鑫信託、北京信託、安信信託等5家信託公司年均收益達到8%以上，高收益的同時也伴隨著高風險，須密切關注此類信託公司的房地產信託業務風險。

房地產類信託產品發行規模最大的10隻產品的信息見表14。

3．房地產信託地區分布情況：集中於沿海地區和房價上漲較多的城市

對2016年有項目所在地信息的593組信託產品（佔總數的68%）進行分析。根據項目所在地進行統計分析得到如圖26所示，可見湖南、江蘇、上海、廣東、浙江、四川、山東、河南、安徽等地區為房地產信託項目發行集中地。發行城市方面（披露發行地區的城市佔總數的63.5%），成都、長沙、上海、武漢、北京、杭州、包頭、湖州、南京等地房地產信託發行數量均居前列。2015年，共有268隻信託產品的項目在北京、上海、廣州、深圳、天津、蘇州、武漢、成都、杭州、南京、寧波、濟南等一線或准一線城市發行，比例達到28.76%，可以看出，今年房地產信託發行規模較多的地區主要在沿海地區和2016年房價上漲較多的一線城市和省會城市。

五、信託公司：結構優化，業務轉型成效初現

1.受固有業務影響，收入和利潤增速下滑

2016年信託行業發展短期調整態勢明顯，各項盈收數據增速均出現了不同程度的回落。根據銀行間市場披露的60家信託公司2016年未經審計財報數據顯示，2016年信託公司實現營業收入1053.27億元，利潤總額742.18億元，凈利潤583.42億元。從行業平均增速上來看，有可比數據的54家信託公司的數據顯示，行業凈利潤同比微降0.46%，營業收入同比下滑7.62%，其中信託收入小幅上漲3.28%，而固有收入則大幅回落23.81%。信託業協會的數據顯示，2016年前三季度，信託全行業經營收入703.8億元，同比下降11.11%。其中，信託業務收入514.36億元，同比增長10.22%，固有業務收入199.69億元，同比下降39.15%。前三季度全行業實現利潤總額518.64億元，同比下降5.48%。總體上看，受2016年固有投資收益大幅下降影響，信託行業收入和利潤增速均有所下滑。

從收入結構上看，受資本市場低迷影響，投資收益大幅回落，傳統信託業務收入佔比被動提升。2016年前三季度，投資收益的佔比為21.06%，較2015年下滑10.92個百分點；信託業務收入、利息收入的佔比分別為70.38%和6.26%，較2015年分別上升11.77和1.21個百分點。 2016年股票市場年初遭遇「熔斷」，全年低迷，上證指數全年下跌12.31%，債券市場在年末遭遇大幅調整，10年國債收益率全年上行14個bp。2016年證券市場的低迷變現嚴重拖累了信託公司的投資收益，投資收益增速大幅回落，相應地固有收入增速和凈利潤增速也同步快速回落。而信託收入增長平緩穩定，2016年信託收入佔比回升更多地來自固有收入的急劇下滑，而非信託收入規模的快速擴張。

2.信託資產來源：單一資金信託佔比持續下降

從資產來源來看，單一資金信託仍占首位，但佔比持續下降，集合資金信託和管理財產信託規模佔比穩步提升。2010 年末到2016 年三季度末，單一資金信託佔比由74.51%收縮到53.33%，與此同時，集合資金信託由20.61%上升至34.81%，管理財產信託由4.86%上升到11.86%，這一變化趨勢與近幾年信託公司向主動管理傾斜的戰略相一致。

近幾年，隨著宏觀經濟下台階，弱經濟周期下通道業務的風險加大，同時，隨著資管行業競爭的白熱化，使得單一通道類業務收費一降再降。在這種背景下，信託公司越來越重視發展自己的主動管理能力，集合資金信託規模與財產管理類信託佔比顯著增長，反映行業的主動管理能力正在逐步提升。與單一資金信託相比，集合資金信託門檻較低，適用於更大範圍的社會投資者，是大眾購買信託產品進行財富管理的重要通道。作為國外信託業務中主要的信託類型財產管理信託是在我國規模還相對很小，隨著事務管理信託規模的提升，更多能夠體現信託制度優勢的產品不斷湧現，藉助近幾年資產證券化盤活存量的東風，近幾年的規模也在穩步提升。兩者佔比顯著增長反映行業抓住市場需求回歸「財富管理」職能的轉向。而財產管理類信託佔比提升也反映行業資產來源結構的優化，抗風險能力提高。

3.信託功能結構：從融資類向事務管理類和投資類發展

從信託功能上來看，從信託投資功能的角度來看，自2010年以來，融資類產品佔比降幅顯著，事務管理類與投資類產品逐步成為主力。從2011年4季度到2013年4季度，融資類業務佔比一直維持在48%至51%之間，長期佔據「半壁江山」，但自2014年1季度以來該類業務佔比進入下降趨勢，到2014年末，融資類業務佔比降到33.65%，與投資類、事務管理類業務一起呈「三足鼎立」之勢。但到了2016年3季度末，融資類、投資類佔比分別為22.11%和32.19%，與2015年末相比，分別下降2.21和4.81個百分點，而事務管理類信託的佔比為45.71%，較2015年末上升7.02%個百分點，事務管理類信託的地位進一步加強。

融資類信託在信託業發展初期，推動信託行業發展壯大方面發揮了巨大作用。但由於融資類信託存在影子銀行、風險較高、剛性兌付等特徵，監管機構通過比例限制、凈資本調節等方式積極引導信託公司降低融資業務規模。作為融資類業務主力的兩大業務中，政信業務由於政府債務置換的推動而大幅減少，房地產業務經過了2016年上半年的火爆後在下半年的調控中迅速回落。

投資類信託是信託公司向資產管理方向轉型的重要領域。 2016年，信託公司在主動投資領域的探索更加深入。相比2015年信託公司在新三板、影視文化投資等熱點和風口進行投資，2016年信託公司更加重視產業聚焦，領先的信託公司在深入了解產業的基礎上，在清潔能源、大健康、大數據、不動產投資等領域集中發起多筆投資業務。在參與方式上，信託公司通過創業投資、產業基金、海外併購、定向增發等多種方式開展業務。此外，一些快速成長的信託公司也紛紛成立專門的業務部門，也開始了股權投資業務的探索。

事務管理類信託作為信託制度的功能表現，其快速增長無疑反映了信託業在制度領域創新和轉型的逐漸深入，也非常契合監管部門對信託業回歸信託本源尋找發展動力和機會的導向。而近年來，事務管理類信託佔比持續增長，融資類信託及投資類信託佔比呈下降趨勢，表明信託業務功能格局正在持續優化。

六、2017年信託業展望：監管變局下，由「資金掮客」回歸信託本源

1. 信託業務將平穩增長，產品收益率或小幅上行

展望2017年，可以看到企業融資成本基本到階段性低位，並有一定回升態勢，不過當前降低融資成本的政策導向依然不變，這必然要求貨幣政策不能太緊，加之實體企業融資需求並未見實質回暖，融資成本難有顯著回升態勢，這也意味著信託公司對於資產端的議價能力短期並不會變得更強，信託融資基本維持2016年水平，或者小幅上升。

從資金成本看，經濟短周期回暖、大宗商品走強帶動通貨膨脹預期升溫，加之債市去槓桿監管政策逐步深入，導致以10年期國債為主要標誌的無風險利率顯著回升，而且2017年10年期國債利率中樞有可能繼續上行，從而帶動理財產品收益率上升。從歷史走勢看，10年國債收益率走勢要領先於銀行理財和信託產品收益率，2016年在其下行帶動下，信託產品收益率下降了165個BP，3月期銀行理財收益率下降了22個BP，在需求大於供給市場結構下以及無風險下行的大背景下，信託產品收益率降幅明顯，2017年這種降幅可能不會再有，而且有可能呈現波動或者小幅上升趨勢。

2. 通道業務將回歸信託業，但業務發展仍具有不確定性

2012年開始，在鼓勵金融創新的政策背景下，證監會陸續出台了一系列涉及券商資管、基金子公司創新的規定，允許前兩者進入實業投資領域，擴大投資範圍，使得券商資管和基金子公司開展的資管業務與信託公司形成同質化競爭。一方面，券商資管和基金子公司的出現使得項目資源競爭加劇，另一方面券商資管和基金子公司憑藉更優惠的費率條件，贏得了許多先前信託公司開展的業務。

2016 年下半年以來，金融機構以防範系統性風險為主，「降槓桿，防風險」已成為監管共識。監管層對券商資管和基金子公司監管的趨嚴，鼓勵資管公司轉型主動產品，倒逼去通道業務，而理財新規徵求意見稿也將信託作為理財資金投資非標的唯一通道。對於以監管套利為主的通道類業務的監管趨勢是逐步納入同一監管體系。由於通道類業務的負債端來自於銀行資金（包括自有和理財資金），這屬於銀監會監管，而通道端中券商和基金子公司都受證監會監管，這種情況下將通道限制在同屬於銀監會管轄的信託機構，更有利於協調。

在這種監管背景下，預計通道業務將逐步回歸信託。短期信託業務將受益於監管對於券商資管和基金子公司的通道業務的擠出。不過，在2017年「防範金融風險」的監管總基調下，通道業務有可能成為監管的重中之中，將面臨一定的不確定性。從長期趨勢來看，隨著中國宏觀經濟增長中樞下移和經濟結構調整，通道業務的需求將逐步縮小。

3. 由「資金掮客」回歸信託本源，業務轉型進行時

目前，信託業已經不能像以前依賴於非標需求高增和監管套利來實現高增長，傳統的業務模式已經難以支撐信託業的擴張，目前信託業已經進入轉型期，由「資金掮客」逐步向「受人之託，代人理財」的信託本源方向回歸。大勢之下，整個信託業也在積極布局新的轉型領域，如產業基金、資產證券化、家族信託等。在政信合作方面，除了繼續探索PPP 模式，產業基金作為政信項目的重要轉型方向，前景也被業內廣泛看好。不良資產管理迎來爆發期，一些信託公司也在積極布局相關業務，而隨著信託登記制度的推出提上日程，未來家族信託也將非常有可能成為信託業務轉型的突破點。

財富傳承——家族信託

中國高端財富管理需求的快速擴張為家族信託的發展提供了基礎。根據福布斯的數據顯示，到2016年底，預計中國中高端富裕人群的約為17.3 萬億元，佔總額的12.0%；中國中高端富裕人群數量將達1,230 萬人，其人均可投資資產將超過140 萬元。而根據《中國私人銀行2016》預測，2015 至2020 年，高凈值人群可投資金融資產年均增速約為15%，明顯高於同期預設的6.5%的GDP 增速及整體個人可投資金融資產12%的增速。與此同時，中國高端財富管理市場目前沒有顯著能完全佔有該市場的主體，家族信託完全可以分得一杯羹。此外，家族也有其自身的優勢。從交易結構看，家族信託是以個人作為委託人，信託公司為受託人，以家庭財產風險管理與保護，實現財富規劃和產業傳承為目的的信託產品或服務，受益人一般為本家族成員。由於不同國家和地區的法律框架不同，對委託人的保護條款、信託期限、資產管理方式等有著不同的規定，所以可以通過選擇設立地點，實現跨地域套利。另外，除了大類資產的保值增值外，家族信託還有較強的避稅作用。內外部均存在有利條件的背景下，家族信託的發展空間較大。

跟著政府走——PPP和產業投融資信託

國務院國務院43 號文明確界定了政府與企業舉債的主體債務責任，政信合作業務受到了衝擊。截至2016 年9月底，政信合作業務餘額在信託資產規模中的佔比僅為7.3%左右。地方政府基礎設施建設融資被限定在PPP和發行債券範圍之內。PPP 作為一種信用良好、收益穩定的類固收資產品種，信託有參與PPP 業務的條件，這可成替代傳統政信業務的備選模式。

與傳統的政信合作業務相比，PPP 模式具有項目前期流程較多、項目規模較大、周期較長，及利益共享、風險共擔等特點。政府在分享一部分項目收益的同時，分攤了項目的風險，這不僅有利於緩解政府債務負擔，也有助於大型基建項目融資的順利進行。也正是PPP的這些優勢，使得PPP模式備受地方政府的追捧。從中國財政部金融司數據顯示，至2016年底，中國PPP（政府與社會資本合作）綜合信息平台入庫項目11260個，總投資13.5萬億元人民幣，簽約進入執行階段的示範項目363個，總投資9380億元。

雖然信託公司介入PPP項目遠不如銀行、保險等機構資金有成本優勢，但是只要充分發揮信託制度靈活性以及有效涉及交易結構，那麼這一塊信託公司還是有很大希望的。2016年，PPP信託項目已經有明顯增多，不完全統計有14個信託項目參與了PPP項目，信託資金規模達到32.64億元。隨著信託公司對於PPP項目風險控制能力的提升以及業務模式的成熟，2017年PPP業務仍然有進一步開發的空間。

另外值得關注的方向是政府的產業引導基金和種子基金。目前我國正處於經濟結構轉型期，政府有通過設立產業基金來引導產業結構的需求。此外，從國家的區域發展戰略來看，要深入實施西部開發、東北振興、中部崛起、東部率先發展的區域發展總體戰略，繼續實施京津冀協同發展、長江經濟帶發展、「一帶一路」建設三大戰略，區域戰略中的產業導向和扶持政策給信託公司的業務拓展也提供了機會。對於信託公司來說，密切關注國家和地方政府的產業政策和區域政策，可以與地方政府成立產業基金、與行業龍頭或者區域優秀企業成立產業基金，利用信託機構金融服務優勢，有效對接資產端和資金端。

「非標轉標」是方向——ABS業務

隨著隨著監管將「防風險」放到重要位置，對於非標的監管愈加嚴厲，「非標轉標」是未來的大勢所趨。資產證券化是傳統非標準化債權向標準化債權轉變的主要合規手段，這有利於優化發行方負債結構，盤活存量資產。

從交易結構看，信託財產獨立性與資產證券化中破產隔離和風險隔離的制度設計是十分契合。資產證券化的破產隔離是通過設立SPV，並將資產從原始權益人轉移到SPV 實現的，通過信託設立的SPV 稱之為信託型SPV，又稱為特殊目的信託（SPT）。證券化的信託財產權利與原始權益人的交易基礎關係相分離，從而使證券化資產的所有權與處分權不再屬於原始權益人，不再遭受原始權益人及其債權人的追索，切斷原始權益人對SPV 的實際控制。目前，信託公司主要參與信貸資產證券化SPV，也會參與部分企業信貸資產證券化雙SPV 結構。

我國資產證券化發展空間巨大，為信託行業提供了較大的業務空間。2016年，我國資產證券化產品發行規模達到8407.01億元，同比增長37%，仍有較大的發展空間。此外，銀行間交易商協會推出了票據資產證券化品種——資產支持票據（ABN）中也引入信託作為ABN，給信託公司提供了新的業務機會，從交易所的資產證券化業務的發展路徑來看，未來ABN的發行量有望爆發。此外，不良資產證券化、PPP資產證券化等創新業務領域的發展也給信託發展ABS業務提供了新的增長點。

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