聊一聊目前的券商板塊

來自專欄股票小館

今天來聊一聊券商板塊。相對於以前的文章，這篇字數有點多。有耐心的可以慢慢看，沒有耐心的可以直接跳過看結尾結論，紅色字標註。

首先，券商板塊是一個強周期板塊，券商股就是大家平時說的周期股。那什麼是周期股呢？就是它的興衰帶有明顯的周期性。如俗話講的三年不開張，開張吃三年，說的就是這個。券商就是這樣一個行業，牛市的時候賺的盆滿缽滿，熊市的時候雖說也賺，但是賺頭明顯就要小很多了。這就是典型的以牛熊為周期的行業。

所以買不買券商，看不看好券商最直接最粗暴的方式就是牛市到底來不來？來我就看好，不來我就、我就、我就聊聊。

現階段券商的盈利構成主要分為以下這幾塊：

1經紀業務。就是你買賣股票有手續費，券商從你手續費里提成這麼個業務。

2融資融券業務。就是你開通了借錢買股票這個功能，借錢要產生利息，券商賺你的息差。

3資管業務，這個全稱叫資產管理業務。通俗的講就是向廣大投資者募集資金，然後匯總起來去搞各種投資，券商從中收取管理費，或者投資提成等。

4自營業務。用自己的錢去搞各種投資。

5投行業務。比如ipo新股發行，增發，幫企業發行債券，幫企業兼并收購出謀劃策等。

6代銷各類理財業務。

算了算，大概盈利多的就是以上這些業務了。

首先來說下經紀業務，這項業務的好壞1是看成交量2是看手續費。從成交量看A股現在成交量雖比不了牛市，但也馬馬虎虎過的去，上證基本平均每天能維持在2000億以上。從手續費上看就比較悲觀了，現在市面上你去新開戶，基本看不到萬3以上的傭金了，這跟前些年動輒萬6-千1的傭金比差了不是一丁半點。造成這種局面的原因是證券公司太多了，而且盲目擴張，隨便哪個小城市都可以找到10家8家證券營業部的，所以在經紀業務上競爭異常激烈。很多券商營業部為了拉來客戶賣理財，甚至把手續費降低到成本線上，這就是賠本賺吆喝的表現了。據我所知這兩年新開的很多證券營業部都是虧損的。相對來講，存量客戶多的大券商比較穩定。

其次是融資融券業務。這個業務同樣競爭激烈，我記得以前普遍都在年化8點幾，現在普遍到了年化6點幾。但比不上經紀業務競爭激烈，其原因是融資融券賬戶一人只能開一個，如果要換券商，必須先銷戶，麻煩的很。所以存量客戶多的大券商比較佔優勢。

第三，資管業務。資管業務中除了券商自營部分外，還有一塊業務是借通道給銀行。銀行一來客戶多，容易募集資金；二來有些客戶不能放信貸，所以銀行借券商這個通道成立個資管產品變相的貸款給客戶。這種賬目因為是走銀行表外的，所以監管困難。去年資管新規一出，取締了這種做法。所以券商整體在這一塊上利潤也在減少。

第四，自營業務。自己搞投資，這是證券公司的強項，無論是投資股票還是債券。特別是近一年來的上證50牛市，不少券商應該做的還可以。但是終歸不是在牛市，盈利還是有限的。

第五，投行業務。這兩年ipo其實有目共睹，是在增加的。但是增發相應來講比以前少了。債券承銷相應的也減少了。所以總體量是減少的。但是從去年底的中央經濟工作會議上來說，今年應該是要增加了。去年底上頭說，國家要大力降槓桿，那怎麼辦呢？股權融資啊，或者是可轉債融資啊。換句話說今年乃至明年是要大力IPO，大力增發，大力發行可轉債的。可對券商無疑是個中長期利好。還有今年很火的CDR，這無疑也是一塊大的肥肉。

第六，代理各種理財產品業務。這塊在各地證券營業部經營上非常明顯。一個新的證券營業部成立，現在的主要的任務就是賣各種理財，公募，私募產品等。競爭可以說也是非常激烈，因為太依賴於存量客戶了，所以大券商在這一塊很佔優勢。

以上這幾點的述說就是現階段券商的大體現狀了。應該來說行業在谷底，在低潮期。

那這麼說是不是牛市不來，券商就沒希望了？這倒也不見得，很多時候事情並非都是一元化的，機遇與挑戰也總是並存的。我們現在來回想下前兩年的供給側改革，比如以產量大大過剩、虧損嚴重的鋼鐵行業為例，國家通過各種手段，提高各種標準，致使很多污染嚴重、品質低下的小鋼廠紛紛淘汰出局，鋼廠數量急劇下降，如此一來剩餘的大鋼廠盈利就開始改善了，去年盈利更是好的爆表，反應在股價上也是一飛衝天。回過頭來看證券，正所謂膘肥的能熬啊。在傭金普遍低下的情況下，小券商靠傳統的經紀業務越來越難存活，因為存量客戶少，所以相關的其他業務也很難開展起來。就我所在的城市，很多處於虧損狀態。所以反應在股價上，很多小券商的走勢都非常差。而資管業務、投行業務，則更需要考量一家券商的綜合實力，比如專業能力，人脈關係等，很明顯還是大券商佔優。所以我覺的如果熊市一直延續，那麼這個行業將會出現很多兼并與收購。

現在換個角度以歷史指標來看看券商板塊，以最常見的pb（市凈率）來觀察一下它現在所處什麼區域。這裡為什麼不用PE（市盈率）呢，因為我前面說過了證券是強周期行業，所以用pb市凈率更合適。就目前而言，很多券商的pb都跌到了1.5倍以下，應該來講整個板塊市凈率是遠低於歷史中位區的，現在正處在歷史底部區域以上點。所以安全邊際應該還是可以的。

最後來看下最近證券行業都出了哪些新聞？比較重要的有以下幾個。

第一個是4月10日的，關於「券商暫停場外期權私募業務」。這個新聞就是說本來很多券商在搞場外期權這塊業務，現在這塊要暫停了，那相應的利潤就要少了。不過這塊業務的比重占券商整體業務里並不算多，所以第二天的股市裡券商板塊只是小幅下跌。對於這則新聞，我覺的這個停只是暫時的，未來還是會開展起來，從金融監管角度來講會更加規範化，或許會設置門檻。這樣還是有點偏利大券商的意思。

第二個是4月11日的新聞。允許外資可以控股證券公司51%的股份。換句話說以後外資是可以控股的。這個規定應該是前幾個月就出了，4月11日應該只是更明確。

第三個是3月30日的，證監會發的《證券公司股權管理規定》徵求意見稿，其中最引人注目的一條是，往後要成為證券公司的控股股東，必須具備自身凈資產不低於1000億元；最近5年原則上連續盈利，最近3年主營業務收入累計不低於1000億元，主業凈利潤佔比不低於50%。這個我怎麼覺的是針對第二條的？ 控股股東是什麼？一般認為股份超過50%的叫控股股東，權力非常大，一言九鼎，要公司往東，它就不敢往西。再來看凈資產超過1000億那是什麼概念，幾乎可以肯定是國有資本了。從上市券商來看，大部分股權還是比較分散的，基本沒有控股股東。所有這條政策可以說是在保護券商在金融開放的大潮中，依然能夠被國有控制，不會被外資或者通過資管過來的資金給控制。增加了行業的穩定性。對於非上市券商，這裡就不討論了。

所以以上幾點的要點，就是強監管，控風險。

綜上幾部分內容所述：

1我覺的從估值來講目前券商板塊處於底部區域階段，因為是個區域，所以誰也不敢保證不繼續下探，但安全邊際還是挺高的。

2穩妥的來看，無論從現階段的發展還是強監管的背景下，大券商比小券商要好。

附：

1今天因為篇幅有限，文章里出現了幾個專有名詞如通道業務，銀行表外業務、表內業務，場外期權等，不是那麼基礎。

2為什麼周期股估值用pb而不用pe,沒有很好的解釋。

3整了一大篇，最關鍵的牛市到底來不來沒說。

以上三點改天有空再論述解釋一下。爭取做到基礎白話讓人一看就懂。

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