投研機構Zacks解讀蘋果財報：未來的蘋果公司會怎樣？

蘋果公司公布了2015年第一季度的預測數據，數據明顯好於預期，比投資研究公司zacks此前預估的盈利和收入都高。主要的推動因素就是IPone和Mac的熱銷帶來的收入增長。該公司的產品一樣受到了中國市場的追逐，產品需求量很大。我們相信在未來的幾個月里，蘋果公司推出的蘋果支付功能和iWatch新產品組合，一定會使得公司的財務收入會再次增長，與對手的競爭優勢將會更加明顯。此外，利好的消息是，微軟office可以在蘋果的設備上兼容，可能還會和IBM合作。因此從企業的長遠角度來講，我們維持增持意見，並將目標價設為每股141.00美元。

蘋果將於1月27日公布2015年第一財季財報，預計蘋果的第一季度收入會在IPone和Mac的熱銷下穩定增長。

蘋果公司公布的2015年第一財季每股攤薄收益為3.06美元，較上一財年同期的2.07美元增長47.8%；iPhone、Mac史上創紀錄營收，iPhone銷量達到7450萬部，同樣創下新紀錄。同時，每股攤薄收益高於研究機構預測的2.60美元。

詳細業績：

財報顯示，蘋果第一財季營收達創紀錄的746億美元，較上一財年同期增長30%；超出此前的635億到665億美元的預估值。同樣也高於研究機構zacks 669億美元的預測值。

全球都在熱捧蘋果公司的產品，有著強勁的需求。來自於大中華區營收為161.44億美元，較上一財年同期的94.96億美元增長70%；亞太其他地區營收為52.27億美元，較上一財年同期的39.29億美元增長33%。

美洲地區仍然是蘋果公司全球最大的銷售市場。美洲營收為305.66億美元，較上一財年同期的247.89億美元增長23%；歐洲營收為172.14億美元，較上一財年同期的143.35億美元增長20%。

iPhone售出7450萬部，較上一財年同期的5103萬部增長46%；營收為512億美元，較上一財年同期的324.98億美元增長57%。

Mac售出550萬部，較上一財年同比增長14%；營收為69億美元，較上一財年同期增長9%；

iPad售出2142萬部，較上一財年同期下降18%；營收約為90億美元，較上一財年同期下降22%；

服務項目收入，iTunes、App Store、Apple Pay以及其它服務營收為48億美元，環比增長4%，同比增長9%。

其它產品營收為27億美元，較上一財年同期下降5%。這方面的收入主要包括iPod、蘋果電視、蘋果品牌的beats耳機和和第三方配件的營收。

公司從iTunes和軟體服務上的總銷售額達到26億美元，較去年同期增長8%。第一財季業績得到了iPhone、Mac史上創紀錄營收，App Store創紀錄業績的推動。

蘋果在第一財季新開了10家零售店,從而將旗下零售店數量提升至447家,其中182家位於美國以外地區。

利潤表現：

蘋果公司第一財季毛利率為39.9%，高於去年同期的37.9%。同時高於公司37.5%至38.5%的預測範圍，並比去年同期上漲了200個基點（BPS）。

經營費用比去年同期增長了25.4％，為550萬美元。增長的原因主要就是由於研發成本的提高以及一般行政性支出。

第一財季運營利潤為242億美元，高於去年同期的175億美元。

凈利潤為180億美元，比去年同期的131億美元增長38%，同樣創下歷史新高。

資產負債表和現金流量表：

財報顯示，蘋果公司現金和投資達到1780億美元，創下歷史新高。

蘋果公司的資產負債表依然表現強勢。截至2014年12月27日，蘋果持有的現金和現金等價物共計達到195億美元，持有的短期可兌換債券額為130億美元，持有的長期可兌換債券額為1455億美元，總資產約合2619億美元。截至2014年12月27日，長期債務總額為325億美元，相比去年同期的290億美元債務總額有所增加。運營活動所產生現金為337億美元，可以媲美2014年產生的228億美元的現金流。

業績展望：

蘋果預計，公司2015財年第二財季營收將介於520億美元到550億美元之間；毛利率將介於38.5%到39.5%之間；運營支出將介於54億美元到55億美元；其他收入（支出）將為3.5億美元；稅率將為26.3%。目前，分析師預計蘋果第二財季營收將達到536.4億美元。

蘋果公司的銷售策略向大中華區轉移。蘋果CFO盧卡-梅斯特里(Luca Maestri)在日前的分析師電話會議中表示，到2016年中期蘋果商店在大中華區的數量將實現翻番，達到40家左右。

蘋果公司今年將推出新的應用程序。此外，蘋果和IBM也達成了合作夥伴的關係，蘋果和IBM計劃在本季度再推出12款企業應用，進一步推進二者的合作關係。雙方通過取長補短的合作方式在包括金融服務、醫療健康、公共交通和通訊等領域掀起巨大變革。雙方將合作在今年年底前累計推出逾100款應用。值得注意的是，蘋果公司可能在今年四月份發布最令市場期待的iWatch。

蘋果公司股票的市盈率TTM（市盈率TTM是價格除以最近四個季度每股盈利計算的市盈率，這個是動態市盈率）為15.8，相比行業平均市盈率27.6和S＆P500說算出的18.6市盈率，市盈率TTM有一個明顯的折扣。歷史市盈率最低僅為9.9，而最大也僅為22.2，這表明上行壓力較大。

該股目前的市盈率為13.9，預測2015年遠期市盈率將會有一個折扣，這是我們基於行業當前的市盈率去計算的。但是，這也發出了一個積極的信號，因此我們重申增持建議，並把目標價設置141.00美元。

核心觀點：

蘋果公司（Apple Inc.）是美國的一家高科技公司，成立於1977年。並命名為美國蘋果電腦公司（Apple Computer Inc.），2007年1月9日更名為蘋果公司，總部位於加利福尼亞州的庫比蒂諾。致力於設計、開發和銷售消費電子、計算機軟體、在線服務和個人計算機。該公司硬體產品主要是Mac電腦系列、iPod媒體播放器、iPhone智能手機和iPad平板電腦；以及為世界各地提供相關的軟體的服務和網路解決方案。

IPone仍然是蘋果公司的旗艦產品。蘋果第一財季來自於iPhone的營收為512億美元，佔2014年財政年度凈銷售額的55.8％。公司在2014年9月，推出了4.7英寸的iPhone6和5.5英寸的iPhone6plus，採用最新的Retina顯示技術（Retina：一種新型高解析度的顯示技術）。

目前平板電腦ipad銷量在2014年財政年度里並沒有上升，凈銷售額下降了5％。在2014年10月，公司推出了iPad Air 2和iPadmini3，這兩款設備都配備了Retina顯示屏。iPod產品（iPod Touch、iPod Shuffle and iPod Nano）銷量繼續下降（凈銷售額下降48％）。

蘋果移動設備運行的是iOS操作系統。在2014年9月，蘋果發布了iOS8操作系統，有寫真照片的新功能以及預測打字功能的蘋果電腦的quicktype鍵盤、家庭共享的新功能，且對健康和健身相關數據的概要能夠看到新的保健應用。

在2014年九月份，公司推出了Apple Watch，該款產品很有可能在2015上市。蘋果的移動支付系統——Apple pay在2014年10月推出。Apple Pay很有可能植入到蘋果的新產品中，比如iPhone 6, iPhone 6 Plus, iPad Air 2, iPad mini 3 以及Apple Watch中。

蘋果公司的Macintosh產品線（iMac, Mac mini, Mac Pro, MacBook Air, MacBook Pro and MacBook pro都是採用Retina顯示技術），支持OS X Yosemite（10.10版本），OS X Yosemite是新一代Mac操作系統。來自於Mac的凈銷售額在2014年增長了12％。

作為蘋果生態系統中的一個產品，早在2011年10月推出了蘋果的雲服務。雲商店和下載音樂、存儲照片、下載程序以及更多產品的應用都可以在ISO設備上進行。Mac和Windows個人電腦和Apple TV都可以進行這樣的操作。公司還通過iTunes商店，App Store、iBooks Store和Mac App Store進行銷售和服務。

蘋果收入報告主要是按地區劃分，即美洲（北美和南美），歐洲，中東和非洲地區（包括印度），大中華區（中國大陸，香港及台灣地區），亞太其他地區（澳大利亞和亞洲其他國家）和零售。

國際市場在營收上起到了舉足輕重的地位，貢獻了62%的收入。其中大中華區的增長速度是最快的（從2013年的17%增長到現在的17%）。蘋果在2014年新開設了21家零售門店，其中只有5家在美國。

沒有哪一家有蘋果公司的10%的營收增長。當然，蘋果公司在市場上仍然有不可小覷的競爭對手。在智能手機和平板電腦上，則是來自亞洲設備製造商，如HTC和三星的競爭；在個人電腦領域，它的競爭對手有惠普和戴爾。蘋果的數字音樂和雲服務業務競爭對手則有潘多拉，亞馬遜和谷歌。

2015年的第一財季報告中，零售業將不再報告中單獨出現。蘋果的產品報告類別將用iPhone、iPad、Mac、服務及其他產品。而iPod的銷售收入將會被納入到其他產品的類別，主要就是隨著apple watch和apple pay所帶來的收入影響。

買入理由：

我們相信，IPone6和IPone plus的強勁需求，一定會提高IPone的銷售量，同時也將是推動2015年財政增長的催化劑。自從九月份蘋果公司公布了新的機型以來，市場上對此噓聲一直很高，由於有一個潛在的消費群體，對蘋果公司而言，未必不是一件好的事情。9月19日，iPhone 6和iPhone 6 Plus正式上市，在三天時間的里，iPhone 6和iPhone 6 Plus的銷量已經突破了1000萬部！這兩款產品創造了新的紀錄。IPone也在向大屏幕的手機看齊，這類款式的大屏手機中，三星，HTC和LG都在生產銷售，蘋果的此舉就是想要進一步提高競爭地位（Phablet：根據維基百科的定義："Phablet"（平板手機）是一個非正式的術語，用於稱呼5英寸-7英寸屏幕的消費類觸摸屏移動設備）。蘋果公司打算到2014年底前將兩款新iPhone在115個國家上市，同時也創下了最快的推陳出新的歷史。我們認為，iPhone銷量將繼續保持著增長，在大中華區，和中國移動達成了合作夥伴關係，此舉將會擴大蘋果的銷售量，推動者蘋果公司自身的進一步發展與創新。

蘋果公司推出了新的移動支付系統，在我們看來，蘋果的移動支付系統也是一個收入增長點。ForresterResearch公司預計移動支付市場有望從2012年的128億美元增長到2016年的900億美元。雖然Paypal和谷歌手機錢包的應用程序還沒有嘗到甜頭，但是，蘋果公司的Apple pay不用為此擔心，因為交易系統為客戶提供的數據存儲支撐有很高的安全性。此外蘋果的品牌得到了金融機構的肯定。

新型的智能手錶擁有一定的粉絲用戶，這給蘋果提供了一個發展的機會。市場研究機構IDC預計，到2018年可移動穿戴設備的出貨數量將會達到一億一千兩百萬台。此外，可穿戴移動設備到2014年年底將出貨1900萬台，是2013年出貨量的三倍。蘋果公司有巨大的市場忠實用戶群體，對蘋果公司而言，將會形成一個巨大的競爭優勢。蘋果還聘用了巴寶莉的前首席執行官安吉拉·阿倫德（Angela Ahrendts），讓其管理蘋果的零售團隊。此外，蘋果還聘用了泰格豪雅（Tag Hauer）和法國時尚設計師伊夫·聖·洛朗（Yves Saint Laurent），來開發和設計圓滑的設備和時尚的外觀。功能上，如蘋果支付和Siri語音支持，在日常生活中也是起到作用的。Apple watch也雙打作為一個健身器，作為一項活動儀錶跟蹤心跳，計算卡路里。我們預計Apple watch將會拓寬蘋果製造的收入渠道。

蘋果公司的軟體平台不斷更新來推動優化產品和首次銷售。在2014年，蘋果公司推出了新的產品，像ISO 8、OS X Yosemite以及一種新的編程語言Swift。不像以前封閉的開發環境，蘋果已經允許外部開發人員創建工具，自定義基本功能，如iPhone OS的鍵盤和雲存儲系統。蘋果公司還針對這次開放推出的一個新的平台，將運行的iOS設備變成遙控器，控制燈光、安防系統等家用電器。新平台將會幫助蘋果擴大在物聯網市場的地位。我們認為，不斷更新新的應用和平台不僅幫助留住巨大的用戶群體而且還能擴大市場份額。

iTunes商店的內容銷售量持續保持著強勁的態勢，這正好凸顯了蘋果的實力，如在音樂、視頻、ISO應用程序和書籍的下載或者應用領域。公司繼續擴展iTunes商店的內容和應用，來擴大銷售量。鑒於目前的市場趨勢，蘋果公司的數字內容的銷售無疑將受益，因為蘋果公司早期布局的在線商店應用積累了大量的用戶，用戶的數量也在不斷地增長。在第四季度末，累計下載量達到了850億，在我們看來，這也反映了iTunes的日益普及。

到2014年末，全球共有477家蘋果零售店，其中259家位於美國，其餘的178家則是國際店。蘋果公司計劃於2015年新開25家蘋果店（12家國際店）以及改造5家門店。我們預計，此項擴舉也將提高公司的財政收入。

蘋果公司的資產負債表給出的數據表現依然強勁，有1552億美元的現金流以及短期投資和長期有價證券，這是截止到2014年的9月28日的數據。公司的一個積極的股票回購性政策產生了597億美元的運營現金流，同時蘋果的股價也讓人有購買的慾望。我們認為，強勁的現金流將有助於公司維持高派息率。

我們相信，Apple watch將考驗蘋果是不是一個領先的創新者。儘管新奇，Apple watch的前景看起來並不那麼明朗，因為Apple Watch只支持iPhone，不兼容其他的手機系統。Apple Watch的起步價為349美元一塊，同時也對其他的智能手錶造成了衝擊。電池續航方面，它可能會是一個問題，因為蘋果公司並沒有採用萬眾矚目的無線電充電技術來給智能手錶充電。此外，從發布產品到產品的正式上線還有6個月的時間，這段時間裡值得我們去關注，蘋果一旦失去了最佳的時間節點，將會對財政收入有很大的影響。

在推出Apple Pay的一個星期之內，蘋果就遭到了一些零售商如沃爾瑪，百思買，CVS保健公司的反對，這些零售商都反對使用如蘋果支付、paypal，谷歌錢包之類的移動支付系統，因為他們不願意支付所涉及的手續費。這些零售商也希望從支付交易系統中獲取客戶的數據，而不只是被蘋果公司獨佔。據了解，零售商都在研發自己的CurrentC支付系統，正在和商家和客戶洽談此事，並計劃在2015年在所有門店亮相。如果這樣的話，蘋果支付就遇到了大的麻煩了，因為一旦競爭對手的支付系統更方便客戶使用，蘋果支付將會遭到發展的瓶頸。

收入依賴於IPone銷量的增加，我們認為此舉對蘋果不利。蘋果的財政收入和盈利能力現在嚴重依賴IPone（營業收入佔比超過50％）的業績增長。由於蘋果公司每年更新產品的政策，iPhone產品的更換周期變得更加容易預測。因此消費者可以充分了解並預測到蘋果產品的推出日期，一旦蘋果公司推遲他們的產品亮相時間，就會對收入造成影響。此外，新產品的較高銷售量對蘋果公司的老款產品的銷量會造成影響，從而影響盈利水平。我們認為，這種周期性的產品如IPone會繼續對蘋果的營收造成衝擊。

蘋果面臨的市場競爭環境也是非常激烈的。在台式機和攜帶型電腦領域，蘋果公司面臨著來自市場的領導者惠普和聯想，戴爾，宏碁和華碩的激烈的競爭。在智能手機市場，三星，小米，谷歌，黑莓和諾基亞正在加緊研發比蘋果更具有吸引力煩的設備。到2014年的第三季度，三星在智能手機領域的銷量一直保持強勁增長的態勢。在應用軟體方面，蘋果的iOS系統仍面臨著來自谷歌以Android為基礎的手機操作系統的激烈競爭。在平板電腦市場的競爭也非常的明顯，亞馬遜，HTC，微軟，惠普等也都在瓜分這個市場。公司對iPhone和iPad的銷售過度的依賴，將會對盈利能力和收入造成一定程度上的影響。

iPad在平板電腦市場的銷售增長已大大放緩，主要原因就是來自其他廠商的日益競爭。我們認為公司MacBook和iPhone的組合在一起會蠶食ipad的銷售量，因此我們就會懷疑蘋果生態系統的實用性。蘋果公司推出的大屏手機也將進一步的壓制著iPad的銷售。這是因為除了屏幕的尺寸比IPone手機大之外，和手機沒有什麼區別。尤其是iPhone plus進一步縮小了這種差異。此外，我們認為，平板電腦作為替代個人電腦，面臨著顯著的問題，比如是否具有實用性等。特別是在中國和印度這樣的發展中國家。雖然有坊間傳聞蘋果公司將推出一款12.9英寸的iPad，以此來解決上述所描述的問題。我們的觀點是暫時對iPad的銷售量持謹慎態度。

蘋果公司也深陷各種法律之爭，如手機和平板電腦的產品專利上。然而，所產生的結果尚未對蘋果有利好的消息出現。司法部認定蘋果操縱電子書價格，最後蘋果不得不退而求其次就合謀操縱電子書價格指控與美國各州和消費者達成庭外和解，從而避免了庭審。2012年，上海智臻網路科技有限公司認為Siri技術涉嫌侵犯該公司智能語音系統「小i機器人」的專利權，向蘋果公司發起侵權訴訟。三星和蘋果的專利之爭中雙方並沒有得到好處，三星侵犯了蘋果的多項專利，向蘋果賠償1.2億美元。儘管蘋果勝訴，但這一賠償數額遠低於蘋果尋求的22億美元。我們認為，專利的爭奪大戰硝煙逐漸散去，降低了對蘋果的負面影響，但是從長遠的角度來看，是不利於公司的發展。

文：縱橫全球市場 編譯自seeking alpha 作者：Zacks Investment Research