外匯保證金交易的對沖對賭黑幕

外匯保證金在國內發展也有一些年份了，到目前為止市場的狀況依然是魚龍混雜，有正規交易商，有非法的對賭平台也稱黑平台，還有在國外合法在國內違規操作的平台。那麼到底哪些是對賭平台？哪些是正規平台？什麼樣的平台叫對賭平台呢？

首先要了解外匯交易商是怎麼做交易的，按我的理解，目前發達國家的外匯交易市場分為「場外交易」和「場內交易」。所謂「場內交易」，只是在交易所進行的交易，所有訂單都是通過與交易所成交並清算，交易都是按標準合約來進行的，外匯市場中銀行間進行的交易應該算是「場內交易」了，還有就是資金量大，符合標準合約的客戶訂單才可以參與。另外一種叫「場外交易」即OTC市場，客戶的訂單不進市場去交易，直接通過交易商在客戶間進行撮合成交，這種交易方式在歐美國家非常盛行，目前我們接觸到的FXsol，IKON,福匯，IFX，嘉盛，CMC等歐美零售外匯市場交易商都是場外交易市場。場外交易的優點是可以不按照標準合約來進行交易，目前大家接觸的平台大多數可以交易0.1手甚至0.01手的小合約。

了解了場外交易的方式後，就比較好理解對賭的概念了。場外市場是交易商用自己平台內撮合客戶的訂單，市場上有買有賣，假定某客戶在某一時刻買入一手英鎊/美元，而這個時候剛好有個客戶在同一時間想賣出同樣大小的合約，那麼他們之間就達成了交易，訂單就會被執行。這裡面就存在一個流動性的問題，如果客戶這個時候提交這個買單，而沒有人賣出怎麼辦？這時候就會容易出現成交延遲的問題，客戶必須等到有人做和自己相反方向的訂單才會成交。一般對於較大的外匯交易商來講，每天要處理成千上萬筆訂單，市場上訂單的流動性很強，因此不太會出現成交困難的現象，有嚴格監管的交易商都是以撮合客戶間訂單為主。如果有交易商平台上交易不夠活躍，而又想提高客戶訂單的成交效率，就會拿自有資金來和客戶成交，這種就叫對賭了，對賭在外匯交易商裡面是廣泛存在的，主要集中在沒有監管的和監管不嚴格的國家。英國和美國等對於外匯交易商對沖（對賭）有嚴格的限制，因此存在這類操作的公司很少，正規的交易商一般是不願意承擔對賭的風險的。對賭是存在很大風險的，因為在對賭過程中，如果客戶方向是對的，那麼客戶的盈利就是交易商的虧損，反之亦然，嚴格來講交易商是提供交易平台的中介機構，主要靠交易點差來作為收入，參與客戶的交易就會有潛在很大的風險。例如出現了外匯市場單邊行情，那麼從事對賭的交易商將無力承擔損失，只會出現兩種結果，要麼不遵守遊戲規則終止交易，對賭平台是莊家，可以操縱遊戲規則，要麼恪守信譽蒙受損失。

知道對賭平台的運作流程，就可以看出對賭平台有很多潛在的風險：

第一，此類平台大多數是非法的，無一例外都沒有牌照經營，不受法律監管，大多數註冊在島國以擺脫法律的監管，目前國內查處的幾個典型的對賭平台有：帕雷特，註冊在地中海島國塞普勒斯；GFX，註冊在英屬群島；廣州應時投資，境內自設非法交易平台。一旦這些交易商倒閉或者消失，客戶資金將無法追回。

第二，對賭平台是客戶與交易商是對立關係，要麼客戶盈利交易商虧損，要麼交易商盈利客戶虧損。作為莊家，對賭平台設立的目的就是為了獲取利潤，除了收取的點差費用以外，客戶虧損是平台最主要的收入來源，因為很多對賭平台鼓吹點差低，甚至無點差，其實還有客戶虧損的黑色收入，一般人看不到而已。

第三，對賭平台本身實力較弱，交易的流動性差，風險管理能力差，一旦出現不利於自己的客戶訂單時，往往改變遊戲規則，因此會經常出現訂單成交困難的現象。可以這麼說，當客戶虧錢的時候，對賭的交易商在背後偷笑；當客戶賺小錢的時候，交易商在後面冒汗；當客戶有要賺大錢的時候，交易商會讓你的夢想完蛋。以下是比較典型的對賭平台的特徵：

入金到個人莊戶，鐵定是對賭；

人民幣入金，幾乎肯定是對賭；

公司註冊地為東南亞、英國某些小島等；

香港平台槓桿超過1：20 。

還要說一下，對賭和對沖的區別。做外匯保證金的經紀商們大部分是投資者的交易對手，但不是完全作客戶的對手，因為客戶之間可以做對沖，客戶間也是交易對手。如果客戶之間的剩餘頭寸，外匯保證金經紀商才會客戶對賭，這個時候對沖和對賭沒有多大區別。但是有些經紀商根本沒有報價系統，或者客戶的保證金根本就是在他們公司里，那麼客戶的頭寸可以被他們隨時對賭，無論外彙報價是多少，是利於客戶還是不利於客戶都可以做到。這種情況就是惡劣的作弊者，這種公司的特別之處往往是資金交給了他們，其此是平台點差或滑點很嚴重，每個做市商都可以做弊，這就是公司的理念和行業道德問題了。

現在我們所能接觸到的外匯平台幾乎都是對賭平台，外匯不是那麼好做的，做投資還是保守一點好。其實很簡單，所謂對賭大體指的是交易平台和客戶之間的對賭。正規的交易平台需要把客戶對自己平台上的交易投入市場中，這樣客戶的盈利就是實際上由市場決定。但是有一些對賭平台在客戶交易完畢之後，把絕大部分甚至是全部的客戶交易倉位並沒有投入市場中，很多國家允許交易平台在內部消化一些買和賣交易倉位，這在外匯交易行業是允許的。這樣下來造成的結果就是，由於交易沒有投入市場，那麼客戶如果盈利就不是從市場上獲得，而是需要平台自掏腰包填補客戶的盈利部分，相反如果客戶虧損，實際金額不是虧損到市場中，而是進入的交易商的荷包里，這樣的交易商從事的就是對賭交易。目前外匯市場中，包括任何一個正規的資本投資市場，賺錢的比例總會比虧錢的比例小，所以對賭的可能性就這樣存在了。如果要進行外匯投資，尋找到一個合法正規的交易平台是很重要的咯。

外匯交易需要知道的平台秘密

在外匯保證金投資行里，匯友們經常會討論平台類型，究竟什麼是MM交易模式？那麼NDD模式的好處在哪裡？STP和ECN交易模式的差異在哪兒？做了外匯時間比較久的投資者都會懂得的。

DD ---- Dealing Desk 交易員平台（或者MM，對沖對賭平台）

外匯交易商為什麼選用交易員平台呢？主要是它們通過點差賺錢，也和客戶的訂單反向操作。在平台里，如果有客戶想買歐元，而此時沒有其他客戶賣出歐元，此類交易商就會把自己的歐元賣給客戶；客戶想賣歐元，如果沒有其他客戶來買走歐元，交易商就自己動手來買走客戶的歐元。就這樣，交易商總能讓客戶的單子成交，使交易變得活躍，從而創造了流通快速的市場。出於這個原因，人們也把這種類型的交易商稱為 "做市商"，也就是我們說的Market Maker，即MM了。

一般做市商的盈利模式有以下幾種：

後台對沖：將客戶之間持有的相反頭寸進行小範圍內的撮合，如果有多餘的頭寸，則打到ECN平台里進行撮合。這種做法理論上是不會對客戶產生利益衝突的，而對做市商來說可以多賺一些手續費（點差）。唯一的風險來自做市商「兩次過濾」ECN的報價延遲造成的價格缺口。這種情況下，做市商應當自行承擔這部分風險而不應將其轉嫁到客戶頭上。

沒有後台干擾，直接連接到ECN：這種模式比較穩定，在ECN的報價基礎上加上一定的點差，使之相對固定，純粹通過點差賺取利潤。和上一種情況類似，該模式理論上不會對客戶產生利益衝突，做市商的風險來自於報價延遲引起的價格缺口。

後台對賭：這種模式是與客戶利益相衝突的模式，做市商和客戶互為交易對手，一方盈利另一方必定虧損，反之亦然。但是關鍵不是對賭本身的性質，而是做市商的做法。由於市場上70%以上的交易者是虧損的，對於做市商來說，使用這種模式確實是有盈利預期的。即便遇到虧損的單子也能夠堅決執行，讓客戶盈利，同樣是可信賴的做市商。

另外關於超短線的限制：有些做市商為避免數據延遲造成的不必要的麻煩，會限制超短線的執行，同時掛單必須離開市價一定範圍。作為做市商規避風險的一種方法，我認為這還是屬於合理的範圍，誰叫他們是做市商呢。

其實選擇交易員平台則隱藏著意外的風險，客戶可能分為兩類，盈利能力強的客戶被單獨劃分出來，進入慢速執行模式，此類客戶面臨著滑點、訂單難以成交等多重障礙。而盈利能力差的客戶被歸入自動執行模式，因為從平均數上看，這些客戶是虧損的。做市商和這些弱者交易，當然勝算更大，至於透明性，只能取決於這些做市商公司的內部政策。

在美國交易商中，FXSOLutions是交易員平台的典型代表，250美金就能開戶，而且在代理商處開戶還有贈金，選擇投資經紀人來開戶的話客戶還可以每標準手有5、6美元的返佣，做外匯時間較長的投資者可以想想這種平台的後台操作得有多厲害咯。

NDD ---- No Dealing Desk 無交易員平台

一些外匯交易商採用無交易員平台，客戶的訂單不必經過交易員處理，一步到位，輸送到銀行間市場。採用無交易員平台的交易商可以收取客戶的傭金，或者通過固定點差來賺錢。

採用無交易員平台的交易商可能屬於STP類型，也可能屬於ECN+STP類型。無交易員平台具有透明、報價好和快速成交的優勢。

在美國交易商中，FXCM是無交易員平台的典型代表。

STP ---- 直接傳輸處理平台

直接處理類型的外匯交易商通常會把客戶的訂單直接發送給提供流動性的機構，比如說銀行和一些機構等。銀行和其他提供流動性的機構越多，滿足客戶需求的效果就越好。

在美國交易商中，MBTF是無交易員平台的典型代表，很多時候我們也認可MBTF是ECN的平台，我自己也這麼認為，從使用MBTF的平台過程中我個人不認為它是純ECN平台，算是ECN+STP平台較準確些。

ECN ---- 電子通信網路交易平台

在ECN外匯交易商的平台中，客戶的訂單將與其他客戶的訂單相互交易。ECN外匯交易商提供了一個市場，允許所有參與者，包括銀行、做市商和個人交易者等等在ECN交易系統中，尋找最好的價格。所有的交易訂單都會實時成交。這種類型的交易商收取很少比例的手續費用。

有時候，人們討論直接處理類型的交易商是否屬於ECN類型。真正的ECN交易商必須顯示客戶訂單的數量，從而允許其他客戶與這些訂單成交。通過ECN平台，交易商能夠發現市場流動性，從而執行交易。

透明性意味著客戶可以進入真實的外匯市場，客戶訂單直接輸送至銀行間市場，自動執行。無交易員的報價通常較低，並且成交迅速。

在美國外匯交易商中，盈透證券有限責任公司（其中的外匯交易）是ECN交易模式的典型代表。

不過目前中國市場上所謂的ECN平台實在不敢讓人恭維，比如盈透，FXCM在國外市場還可以，但在國內問題實在是太多了。對中國的投資者而言，ECN平台只是一個美好的幻想而已。轉自網易博客http://blog.163.com/ebai88@126/blog/static/34337721200992424049151/
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