4630億元！央行大放水？實際也在加息！

來自專欄槓桿遊戲

摘要：很多人沒意識到越大規模的高成本MLF，意味著實質性加息越多

撰文|張銀銀

看到一個朋友在一群里哈哈大笑，（他所在城市房價的）主升浪才開始，趕緊買房！緣由是：看，央行扛不住了。

是的，前腳剛給擔保品擴容，後腳馬上就擴大中期借貸便利（MLF）操作。重點是金額不低，4630億元，幾乎是5月相同操作的3倍。當時的MLF操作為1560億元。

圖1.2018年6月6日，央行4630億元MLF操作 圖表來源|央行

這個不低，又是放水的信號？或者，這算不算是我國特色的量化寬鬆，貨幣政策確實開始轉向？若此，不少桿友關心的樓市，迎來貨幣的有力支撐？如那個朋友高興的，主升浪又要來了……

對此，槓桿遊戲是這麼覺得的：

1、年中資金面緊張，不能見死不救啊！

截止5月末，今年已有10多家發行體的二三十支債券相繼出現實質性違約，規模接近200億元。而年中通常都是資金緊張的時候，還記得5年前的錢荒嗎？

這一次，和過去違約潮最大不同就是，好幾家上市公司都違約了。槓桿遊戲覺得，這說明一些企業負債壓力到了一定程度，更說明資金緊張的情況其實升級。

畢竟，上市公司通常都是有辦法的。但多家上市公司違約，意味著這是最後的辦法。說明市場是真缺錢了。

其實，此前，6月1日晚間，央行發布公告，擴大MLF的擔保品範圍。新增的擔保品主要包括三類：

不低於AA級的小微、綠色和「三農」金融債券；

AA+、AA級公司信用類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券等；

優質的小微企業貸款和綠色貸款。

圖2.2018年6月1日，央行擴大MLF擔保品範圍 圖片來源|央行

在此之前，MLF僅接受國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、同業存單、AAA級公司信用類債券等作為擔保品。

顯然，隨著違約債券的增加，信心需要修復。怎麼修復？就是要錢啊。錢從哪來？只能是央行幫忙，但央行不能無緣無故給錢。Ok，那就擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，讓更多人有資格借到錢。

所以槓桿遊戲覺得，我們可以把這一次較大規模的MLF，理解為穩定年中流動性。

2、推出較大規模MLF意味著，再次降准或推遲

文章一開始槓桿遊戲就比較了，本次MLF金額和上一次的異同。這一次金額確實不低，4630億元，5月那一次為1560億元。

是的，幾乎是5月相同操作的3倍。顯然，如此大規模的MLF操作之後，難道又馬上降准，動輒再給市場投放數千億、萬億級的資金？

如果真這樣搞，槓桿遊戲也得承認，央行真是釋放出貨幣政策轉向的信號。但，事實還不是。

今年，央行已經降准兩次，特別是4月那一次，幾乎是是全面的降。但即便如此，市場依舊緊張，屢屢傳出近期要降準的消息。

最終是，央行以適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，終結了降准謠傳。也就是說，6月1日那一天發布該消息時，就已經說明更大規模的MLF，很快就要到來。果不其然。

同時，以擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，並很快開啟較大體量的MLF操作，也意味著降准暫時沒必要了。

無論如何，降準的信號意義還是明顯的。特別是如果連續降的話。目前，經濟數據不算很差，雖然有下滑跡象，還不至於通過連續降准來解決。

相對於降準的無成本，MLF操作的錢終究是要還的。如上圖1，我們看到中標的資金成本為3.3%，最近都是這個價格。

大家想一下基準利率是多少，再去看看過去的MLF成本是多少。

槓桿遊戲直接說吧，央行也在隨行就市，引導資金成本市場化。至於隨誰的行？還用說嗎，美國人資金成本在上升，人家在連續加息啊。

所以有借有還、有成本，暫時不降准，這對市場也是很好的引導和教育。

3、很多人沒意識到越大規模的高成本MLF，意味著越大體量的實質性加息，這對炒房怎麼可能是好事？

說完MLF的資金成本不低，明顯比以前高，以及其和基準利率的價差。槓桿遊戲將帶出下一個推論：放出去越多的MLF，意味著基礎貨幣成本越高。

而基礎貨幣成本越高，這是什麼意思？就是實質性加息啊。放出去越多，意味著對全社會所有資金的成本利息提升影響越大。

不妨回顧一下，這幾年，我國國際收支逐漸趨於平衡。經常賬戶差額佔GDP比重，已連續兩年低於2%（2016年和2017年分別為1.75%、1.35%），而今年一季度經常賬差額更是出現逆差。

現在中美又在搞事，要進口更多東西是必然。

意思就是，未來外匯占款作為基礎貨幣投放的重要渠道，作用將持續下降。而基礎貨幣你懂的，我國發展階段和經濟結構決定了，缺口一直不小。怎麼去滿足？

除了降准，只能是各種創新投放方式，比如MLF。

但所有的貨幣創新投放方式，都是要利率的。如上所述，成本越來越高。那麼實際就是等同於加息。當然，為了對沖加息的影響，央行又搞了兩次降准。

可是要明白，我國的存款準備金降到一定程度之後也就不敢降了。因為我們的銀行和各種金融機構壞賬，很多都是潛伏的，看不見的，賬面上未必暴露了。

所以，最靠譜的辦法，還是較高的存款準備金。手中有糧，心裡才不會慌。這麼推導起來結論就是，如果世界主潮流是貨幣政策正常化、美國人持續加息、縮表，那麼我們不管是直接官宣加息，還是通過MLF的中標利率提高，起到的效果都是實質性在加息。

我不懂，一個加息的環境，怎麼會對炒房是有利的。我那位朋友，可能高興過頭了。

最後想起個事情，4月份為什麼會降准，M2數據是最好說明。

圖3.2018年1-4月，我國貨幣供應量 圖表來源|央行

如上圖3，4月份，我國M2甚至出現了下滑的局面。情況緊急啊，你說當時央行不降准咋整？

通過一系列操作，槓桿遊戲覺得5月的貨幣情況還是有所回升，等央行過幾天發布數據。加上近期較高頻率的MLF操作，資金量也不小，降准多半是要推遲了。

如此再次說明，不要當央行敢隨便放水。不管是穩槓桿，還是三年打好三大攻堅戰，都不該是以製造更多金融風險結束吧。

而房地產的風險，只能是穩，不能吹。

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