只有專業人士才看得懂的投資組合
來自專欄 BotVS量化交易
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前言
有人曾經做過一個研究，長期來看，整個投資收益中來自擇時部分的還不足 5%，剩下約 90% 的投資收益都是來自於成功的投資組合，這個人就是 「 全球資產配置之父 」 —— 加里 · 布林森。
一個好的投資組合有助於家族財富的傳承，在財富的更替洗牌中，那些歷經百年依然屹立不倒的家族，絕非偶然。
比如大家都熟悉的洛克菲勒家族、摩根家族、寶馬家族等等。基本都是靠某個行業發家，而後代則是靠均衡的資產配置，使這些財富長期保持增長。
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均衡配置
均衡的資產配置就跟合理的搭配膳食一樣。營養學界流傳著這樣一種說法：沒有不好的食物，只有不合理的膳食。
但是在投資領域 「 資產配置 」 這個詞一直飽受爭議。有人說，不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里；也有人說，與其雞蛋放在多個籃子里，不如放在一個籃子里，然後看好這個籃子。
特別是中國過去十幾年快速發展，導致資產價格升值過快，在房價暴漲的背景下，只需要把錢砸在房地產上，就能輕易的跑贏通貨膨脹，均衡的資產配置顯的可有可無。
但現在不一樣了，國內經濟增速明顯下降，資產價格持續回落，加上全球貨幣寬鬆，資產變化輪動加快。特別是在高速通脹環境下，單一的資產配置的時代已經過去。
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通貨膨脹
近15年以來，中國通脹率估算為每年10%左右，甚至更多。而利率逐年下行。假如你在15年前存入銀行100萬元，那麼按照現在貨幣的購買力算，也就值21萬。雖然從面值上看還是那100萬，實際上相比於15年前的購買能力，已經下降了5倍。
財富就是這樣在潛移默化中貶值了，但是很多人並沒有意識到通貨膨脹，而是嘮叨怎麼又漲價了。在2018年5月的巴菲特股東大會期間，有人曾經問芒格，投資中國為什麼這麼有前景？芒格回答說，中國取得這一成就，不是從富裕國家借錢，而是因為低收入的人把大部分的收入都存了起來。
這就是大部分人的理財觀念，也是一種很危險的想法。從上面的例子看，通貨膨脹對財富的侵蝕是十分驚人的，它會讓你的財富在不知不覺中蒸發。儘管把錢放進銀行，每年都有固定的利息，但當利率不及通脹率時存款依然會面臨貶值的困境。
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貨幣基金
不得不說，在高通脹背景下，餘額寶拉開了互聯網金融的序幕。它揭露了商業銀行低息吸儲，以存貸利差的盈利模式，廣泛改變了中國人的理財觀念。在餘額寶之前，國民的理財意識還停留在銀行存款、投資買房、民間借貸，普通人很難買到像餘額寶這樣的基金。
自從餘額寶橫空出世後，就成為投資市場上火爆的投資工具，規模已達1.69萬億元。按照二級市場市值，可以把招商銀行+交通銀行+興業銀行三個大銀行打包買走。以至於前段時間，餘額寶限制了單日申購總額。但是僅憑餘額寶就能對抗通貨膨脹嗎？
很遺憾，不能。餘額寶本質上就是貨幣基金，雖然風險很小，但是收益有限，即使年化收益率超過銀行利率3倍，也遠遠跟不上通貨膨脹的速度。
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投資分類
其實，貨幣基金只是整個基金的一部分，從基金投資標的角度看，基金又可分為：貨幣基金、債券基金、股票基金、混合基金。
貨幣基金：投資對象是現金定存、高信用評級的短期票券。特點是：風險低於債券基金、收益穩定、高流動性、T+0、費用低。平均年化在 3% ~ 4% 之間。
債券基金：投資對象是國債、金融債和企業債。特點是：風險低於股票基金、收益較穩定、高流動性、費用較低。平均年化在 5% ~ 7% 之間。
股票基金：投資對象是優先股股票、普通股票。特點是：風險較高、收益不穩定、多樣性、國際化、收益可觀。平均年化在15%左右。
混合基金：投資對象可以是股票、債券、貨幣等。特點是：風險較高、國際化、靈活多樣（有偏股型、偏債型、平衡型）。平均年化收益在 10% 左右。
從收益上來看
貨幣基金 < 債券基金 < 混合基金 < 股票基金
從風險上來看
貨幣基金 < 債券基金 < 混合基金 < 股票基金
除了基金外，還有更多的投資品種可用於投資組合。大的類別有股權、債權、信託、房地產、現金、債券、個股、期貨、期權、外匯、數字貨幣、保險、收藏品等。
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構建組合
通過將上述這些不完全相關的資產加入到組合中，就可以有效降低系統性風險，同時收益最大化；也可以在總體回報率不變的情況，大概率降低虧損的概率，波動（風險）最小化。
- 雞蛋不要放在同一個籃子里（分散）
- 籃子也不要放在同一個地方（全球）
- 不要一次性把雞蛋都放進去（定投）
- 也不要在籃子里只是放雞蛋（多元）
並且最大程度分散風險，穩健增值。即使在不利的市場環境中，也能具備足夠的防禦性。另外，投資是反人性的，科學的投資組合，可以稍微順從一些人性，提高投資的容錯率。
如何構建投資組合？
- 在投資組合中，一定要先解決保障性配置，也就是保險。它是整個資產配置的前提和基礎保障。另外配置低風險、低收益的貨幣基金，兼顧日常消費和周轉資金的流動性。
- 其次配置一些用來跑贏 GDP 的投資品種，確保整個投資組合有好的收益基礎。低風險的政府債券、企業債券、債券基金、黃金、房地產等是較好的選擇。
- 如果想要跑贏 「 印鈔機 」 的速度（M2），就需要配置一些高風險、高收益的資產，比如：個股、ETF、股票型基金、混合型基金；或者風險更高的美股、港股、商品期貨、外匯現貨等。
- 最後，用很少的一部分錢，去博勝率小賠率大的機會。比如：項目股權、數字貨幣。
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收益風險
不管怎麼說，投資組合就是根據自己的風險偏好、收益預期、投資期限，將資金在不同資產類別之間合理分配。從收益風險比的角度可以劃分為：保守型、穩健型、激進型。
如果你對風險的承受能力較弱，就需要多配置些第1條和第2條；如果你對收益要求比較高，就需要多配置第 2 條和第 3 條。
但這並非一成不變，而是因人而異，並根據資本市場行情動態調整。通常股市與債券的相關係數大約為 0.6，如果股市比較低迷，那麼債券市場相對比較火爆。比如，2008 年股市低迷的時候，債券市場風生水起。
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經典組合
接著，我們來看一下國外比較經典的投資組合。
標準普爾家庭資產象限圖
- 10% 的資金用於要花的錢，可配置流動性極高的安全資產，如貨幣基金。
- 20% 的資金用於配置保險，這是保命的錢；
- 30% 的資金用於配置成長性資產，這是錢生錢，重在收益，風險較高；
- 40% 的資金用於通脹保值型資產，本金安全，收益穩定，所謂保本升值的錢，不追求高收益，而是持續穩定的收益分紅，高信用等級的債券、分紅險等；
六四法則
這是一種很簡單的方法，也是國外大型機構投資者常用的配置模型，即60%資產投資於股票類資產，40%投資於債券類資產。普通投資人可以直接投資於兩類資產的指數型基金，如股票型基金、債券型基金。
耶魯模式
在過去的三十年中，耶魯基金增長了 20 倍，年化收益率達到 13.9%，相比之下，同期國內股票資產年化收益為10.7%，國外股票資產年化收益為8.7%，國內的債券年化收益為7.1%。其首席投資官大衛 · 斯文森被稱為最好的機構投資管理人，僅次於巴菲特。
耶魯基金的資產包含以下 8 類：絕對收益、美股、美債、海外股票、私募股權、自然資源、房地產、創投基金。斯文森在資產配置中有兩個很重要的概念：偏重權益和組合多樣化。
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債券股票
買債券不如買股票
從 1802 年到 2001 年的兩百年間，美國股票市場創造的複合年化收益為8.3%。如果你在十九世紀初，投資 10 美元到股市中，然後不斷將分紅重新投入，兩百年後，你就是一個擁有8800萬美元的人生贏家。
但是，如果你在十九世紀初，投資 10 美元到長期政府債券中，兩百年後，你就只能抱著 14 萬美元。
由此，從歷史數據中，我們可以不那麼嚴謹的下一個結論：從長期收益而言，買債券不如買股票。
買個股不如買股票指數
從靜態的角度看，交易就是一個零和遊戲，如果考慮進去滑點、傭金、其他交易費用，這很可能是一個負和遊戲，玩多了註定會降低你的收益。斯文森也保持這種觀點，即使是行業精英專家學者，通過選股也很難製造出超額收益。
從 1995 年至 2005 年的十年間，美股全市場指數的年平均回報是 9.9%，主動型共同基金的年平均回報是 9.6%。兩者之間相差30個基點，你可能覺得不算什麼，但是斯文森強調主動型共同基金裡面有兩個巨大的偏差。
倖存者偏差：在統計最後的總樣本時，表現差的基金可能就直接關門大吉了，他們根本就進不了最後的統計樣本。這就相當於，只統計好的，不統計差的，最後再來個總平均。
回填偏差：在這十年的統計歷史中，會不斷加入一些新興起的基金，統計時會將它們的歷史表現計算進最後的回報收益中。那麼這些表面上業績很牛的後起之秀，會給最後的統計數據吹泡泡。
倖存者偏差和回填偏差統計出來的數據，會讓主動型基金帶上美麗的光環。所以主動型基金的 9.6% 回報，調整兩個偏差後，會縮水到不堪入目。斯文森的意思已經很明白了，連專業基金經理都不能打敗市場，你就不要掙扎了，老老實實承認：買個股不如買指數基金。
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結尾
客觀的講，擺在投資者面前的工具，並不只有投資組合，還有品種選擇和市場擇時，但對於大多數人而言，真正有用的也就只有投資組合，而且往往還能兵不血刃，出奇制勝。
但是人們往往醉心於在品種選擇與市場擇時中找聖杯，如果這個市場真的有規律，那麼這些規律遲早會被智商很高、又很努力的人發現，他將賺到市場中絕大多數錢，直到壟斷整個市場。可事實呢？華爾街迄今已經幾百年了。
總之，投資是一種極大的不確定性行為，任何風險會在任何時候，都可能一觸即發，所以投資組合絕對不能缺席，因為在崩盤的時候會讓你稍微好過一些，而且在最應該買入的時候，也能產生足夠的現金。
最後，貼一張商品期貨組合回測，來佐證投資組合的重要性，如下圖：
上圖中，每一根彩色的曲線都是各個商品的回測結果，如果以單個品種的回測來看，這個策略非常普通，甚至有點勉強。但是，請看黑色的曲線，它是多個品種組合下的回測結果，投資組合已經爆發出它的驚人威力。
作者： Hukybo
由 BotVS 寬客在線 首發授權刊載
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