「負利率」顛覆基本經濟學原則 潘多拉魔盒已打開

　　瑞士、丹麥、瑞典、歐洲央行，還有目前的日本央行都已實施負利率，這開啟了央行時代一個前途未明的新階段。

　　負利率是否會讓全球經濟迷失尚未可知，時間是最好的答案。

　　迄今為止，負利率主要適用於超額準備金賬戶，目的是迫使銀行釋放更多的貸款，希望藉此推動經濟回暖。(銀行超額準備金是指商業銀行及存款性金融機構在中央銀行存款帳戶上的實際準備金超過法定準備金的部分。)有些國家，如瑞典，存款利率也已經為負。

　　負利率是否能刺激通脹及經濟增長還未可知。或許可以，但目前為止情況看起來並不樂觀。

　　如果負利率不起作用會怎樣？長遠後果可能是央行將不得不將貼現率和其它利率也降至負值。一旦潘多拉盒子打開，這意味著當金融機構從央行借錢，金融機構將賺取利息，而不是需要向央行支付利息。

　　你沒看錯。當徹底實施負利率，央行需要付錢給那些從它那兒借款的銀行。這其實是另一種量化寬鬆。如果利率為-1%，那麼每借出1萬億美元，央行理論上需要向借款的銀行支付100億美元的利息。

　　時間快進10到20年。你能想像商業銀行要付錢給客戶讓他們從銀行貸款嗎？現在聽起來是很可笑。但是，央行是如此急切地希望重新拉動經濟增長及信貸創造，他們可能什麼都做得出來。因此，他們可能會賄賂你借錢以便他們能獲得更多。

　　那麼問題來了，如果銀行需要付錢給貸款的客戶，銀行靠什麼盈利呢？答案就是：銀行從央行借錢的利息要低於銀行借錢給客戶的利息。比如銀行從央行貸款的利息為-5%，然後以-1%的利率貸給客戶。那麼，客戶賺取1個百分點，而銀行則從央行那裡賺取5個百分點。

　　那儲蓄者呢？他們在銀行存款是否也需要向銀行付錢？如果是這樣，他們為什麼要將錢存放在銀行呢？

　　既然銀行依靠儲蓄存款獲得流動性，他們向儲蓄者收費的阻力很大，以免引發銀行大量存款流失。

　　但是，真正的問題在於：既然收益率可以是負值，為什麼要投資債券<span style="「color:#1E1E1E；font-family:『microsoft" yahei』，="" sans-serif；font-size:16px；line-height:32px；background-color:#ffffff；」在今年2月9日首次破零後，日本10年期國債收益率周五(2月19日)再次重返零值。10年期國債收益率是住房貸款及企業融資長期利率具有代表性的風向標，但在日本央行意外決定推行負利率加碼貨幣寬鬆政策後，投資者紛紛加緊購入收益率相對稍高的國債，推高了價格，收益率隨之驟跌。

　　你能想像退休基金利率為負值嗎？這將意味著投資回報為負值。一個投資者將不得不花錢持有債券，僅僅是為了在到期日能將主要部分拿回。何必如此折騰呢？

　　唯一能講得通的是在完全的通縮環境中。比如通脹為-10%，你持有債券的利率為-1%。理論上，投資者將來依然有9%的利潤。而嚴格地說，持有現金依靠不斷增長的購買力依然是增值的。

　　但即便如此，從一開始就持有現金才是更理智的選擇。因此，為了依然刺激購買債券及鼓勵存款，央行會直接取消現金。最近早已有消息稱正在討論廢除大額紙幣，如500歐元及100美元的紙幣。央行稱大額紙幣與犯罪活動有關。或許終將會有那麼一天，紙幣將從我們的社會消失。

　　未來，獲得報酬的唯一方式可能會通過銀行賬戶。將錢放在賬戶里的時間越久，你需要向銀行支付的錢越多。而將錢放在債券市場，或者立刻花掉，花費要小或者不需要花錢。

　　這樣的話，購買債券就相當於儲存實物黃金或白銀以應對金融末日。你現在就可以看到口號：「現在就購買債券吧，你今年僅損失2%！」

　　上面討論了金融機構將如何在負利率環境中生存並依然盈利，央行如何先發制人，通過取消現金避免銀行存款大量流失，以及投資者如何在理論上通過將錢投入花費更小的債券而不是將錢閑置，以便未來能帶來利潤。

　　這就帶來通縮的問題。通過實施負利率，央行是否已基本預料到通縮——股票及房屋等資產的價格貶值——即將來臨？或許銀行在這樣的環境下能勉強過活，因為他們通過從央行借錢可以得到報酬。

　　負利率真正反應的是在未來某一時間整個全球經濟出現低增長或者零增長及零利潤的環境，在這樣的環境下，企業根本賺不到錢。現在還沒到時候，或許這一時刻很快會到來。

　　在經濟大蕭條時期，如果農場主遭遇劇烈的價格波動，政府會發放一系列農業補貼使農場主保持盈利，以便他們能夠支付房屋貸款。如今的零增長和通縮也意味著所有的企業都要向政府尋求補貼。無論是給客戶的貸款項目還是直接的授給，他們會得到更多。

　　這就是為什麼資本主義不能在零增長環境生存。經濟會自然地回歸某種生存方式，這將大大降低交易需求。但是投資者需要從投資中獲得回報。記住，這是一個沒有利潤的世界。在零增長、通縮的環境下，那些過度生產的企業將受到市場的懲罰。因此，在大蕭條時期，企業無論是多生產還是不生產都需要補貼。

　　負利率之前從來沒有被嘗試過。如果它不能重新拉動經濟並刺激通脹，這意味著通縮及低增長甚至零增長已經近在咫尺。

(責任編輯：DF141)

編輯：東方財富網
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