阿里巴巴決定赴美上市 或成為美國史上最大規模IPO

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近兩年以來最受關注的一宗超級IPO（首次公開募股）終於有了新進展。昨天，阿里巴巴集團宣布，啟動在美上市事宜。這意味著阿里巴巴將正式放棄其首選IPO地點——香港聯交所，從而轉向美國資本市場。不過目前，阿里巴巴還未選定是在紐約交易所上市還是納斯達克上市，也未透露目標融資規模。而業界估計，阿里巴巴可能於今年第三季度進行IPO，目前市值已經超過1000億美元，IPO規模可能在150億—200億美元之間，有可能成為美國迄今為止最大的一宗IPO。

事件

阿里啟動阿凡達計劃

昨天，阿里巴巴集團在一份公告中稱，「阿里巴巴今天決定啟動在美國的上市事宜，以使公司更加透明、國際化，進一步實現阿里巴巴的長期願景和理想。未來條件允許，我們將積极參与回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長。感謝香港各界人士對阿里巴巴的關心和支持。我們尊重香港現時的相關政策和出發點，並將會一如既往地關注、參與並支持香港的創新和發展。」

早在去年年初，就有消息傳出阿里巴巴有意赴港上市。隨後，阿里巴巴方面透露香港是其IPO的首選地點。去年9月份，阿里巴巴集團董事局主席馬雲拋出合伙人治理制度，旨在保證上市後對公司的控制權。外界普遍將阿里巴巴的合伙人制度理解為「雙重股權結構」（DualClass），也即AB股權。不過這並不符合港交所的現有規則，港交所一直堅持「所有股東應得到平等對待」。其後，阿里巴巴和港交所在去年的9月份進行了密集的「隔空喊話」，但是雙方均未妥協，最終未果。由此，阿里巴巴集團宣布將赴美上市，並在內部將此次IPO的代號定位「阿凡達」。

預測

估值超千億美元IPO規模或創新高

在昨天阿里巴巴宣布將赴美上市之後，即有消息稱，高盛、瑞士信貸、摩根斯坦利、摩根大通、德意志銀行、花旗六家投行將加入這宗超級IPO的承銷團隊，IPO規模將超過150億美元，雅虎等其他現有阿里巴巴的股東將在其上市過程中拋出股票。對於該消息，阿里巴巴方面不予評論。不過超豪華的投行隊伍、現有股東的躍躍欲試都是緣於阿里巴巴的龐大體量和可能創出美國史上新高的IPO規模。

對於阿里巴巴的估值，外界普遍認為在1000億美元以上。今年1月，高盛在一份研究報告中指出，阿里巴巴的估值已經超過1500億美元。而上周，路透社通過分析師的分析預測，阿里巴巴的估值將超過1200億美元。而國內一位投行界人士指出，阿里巴巴的估值在1000億美元左右。

根據雅虎的季報，在截至2013年9月的最新財年內，阿里巴巴的營收為67億美元，凈利潤為28億美元。上述國內投行人士解析，按照30%的營業毛利率，以及中國高科[0.00% 資金 研報]技公司享有的15%稅率計算，阿里巴巴在今年的凈利潤有望達到38億美元，再乘以市場預期的25倍市盈率，阿里巴巴的估值為950億美元。

而關於阿里巴巴IPO的規模，外界預計將在150億—200億美元之間，有望超過2012年Facebook160億美元，甚至超過2008年Visa180億美元的融資規模，成為美國資本市場迄今為止最大的一宗IPO。

分析

赴美上市是唯一選擇

前雅虎中國總經理謝文認為，在京東向美國提交了IPO申請、騰訊又入股京東的情況下，如果阿里巴巴再不推進實質性的IPO進程，將錯過最好的上市時機。除了外界的壓力之外，阿里巴巴在過去的一年通過大量投資，包括新浪微博、高德、陌陌、蝦米網、在路上、快的打車、文化中國等，也拼湊出了自己的千億美元估值版圖，從這方面來說，現在啟動IPO事宜也是水到渠成。

另外值得注意的是，根據阿里巴巴與雅虎2012年達成的協議，阿里巴巴有權在IPO之際回購雅虎持有的24%股份的二分之一，但是回購的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。也就是說留給阿里巴巴的時間已經不多了。而且港交所的態度也已經非常明確，不會修改其現有的規則，國內A股也同樣不允許阿里巴巴所謂的合伙人制度，所以從上市地點的選擇上來說，阿里巴巴也幾乎只有美國這一個選擇。

影響

京東騰訊將承受壓力

一位互聯網行業資深人士指出，對於1月30日剛剛向美國提出IPO申請的京東來說，阿里巴巴緊跟著赴美上市，肯定會對其帶來衝擊，同時也會對與京東結盟的騰訊造成影響。

此前有消息稱京東在美國的預路演遭遇冷場，美國投資者並不認可京東的「中國版亞馬遜」概念，不過上周騰訊戰略入股京東，給京東提供微信一級入口的做法，又重新給了市場想像的空間。但是現在的情況是阿里巴巴與京東可能幾乎同時赴美IPO，這必將分流市場對體量更小者的注意力。這有點類似於當年優酷土豆爭搶赴美上市的場景，由於優酷搶先一步上市，搶走了投資人對中國視頻行業的認知和想像，致使土豆推遲半年上市後損失了10億美金的估值。

不過也有另一種觀點認為，阿里巴巴和京東這兩家公司的商業模式有著本質區別，阿里巴巴屬於互聯網基礎設施公司，在電商領域更像是一個服務提供商，而京東則走的是比較傳統、也比較讓人容易理解的電商模式。所以這兩家公司即使前後腳緊挨著上市，也不會對相互之間的估值產生影響。

背景

馬雲的合伙人制度

自2005年雅虎斥資10億美元購入阿里巴巴集團40%的股份以來，以馬云為首的阿里巴巴創業團隊一直在為公司的絕對控制權而鬥爭。目前，阿里巴巴董事會共有四名席位，分別是傑奎琳·雷瑟斯(美國雅虎)、馬雲(阿里巴巴)、孫正義(日本軟銀)、蔡崇信(阿里巴巴)。

去年9月份，馬雲提出阿里巴巴的合伙人制度。馬雲介紹，其實從2010年開始，阿里開始在管理團隊內部試運行「合伙人」制度，每一年選拔新合伙人加入。

雖然馬雲關於合伙人制度的表述顯得雲遮霧罩，但是外界普遍將之理解為雙重股權結構，也就是俗稱的AB股。谷歌及Facebook均採用該種股權設置，以確保創始人在董事會的決策地位。以谷歌為例，上市前分為A、B兩類同價股票，不過A股每股只有1票投票權，B股不能公開交易，但每股投票權卻是A股的10倍。據該公司去年年報顯示，雖然B股只佔股本約25%，但幾乎全部B股均由谷歌創始人持有，實際共持有70%以上投票權。根據計算，如果阿里巴巴實施其所為的合伙人制度，那麼馬雲憑藉著持有7.4%的阿里巴巴股權，將擁有約43%的投票權。

阿里整體上市路徑圖

2007年11月6日阿里巴巴網路有限公司(俗稱阿里巴巴B2B公司)在港交所掛牌上市，融資116億港元。

2012年2月9日阿里巴巴B2B在港交會宣布停牌。同月21日，阿里巴巴集團宣布私有化B2B業務。

2012年6月20日阿里巴巴B2B公司在港交所正式退市。

2013年1月10日阿里巴巴宣布對集團現有業務架構和組織將進行相應調整，成立25個事業部，具體事業部的業務發展將由各事業部總裁(總經理)負責。

2013年3月11日阿里巴巴集團董事局宣布，任命陸兆禧為阿里巴巴集團CEO，馬雲專任董事局主席。

2013年9月10日馬雲給員工發出郵件，首次披露了阿里巴巴的合伙人制度。

2013年9月24日港交所行政總裁李小加在其港交所專欄博客上發文，透露出港交所對阿里巴巴的合伙人制度持謹慎態度。

2013年9月29日阿里巴巴集團創始人、執行副董事長蔡崇信以公開信的形式發聲，為合伙人制度辯護。

2014年3月11日阿里巴巴集團創始人、執行副董事長蔡崇信表態稱，不會改變其合伙人結構以求在香港證券交易所進行IPO。

2014年3月16日阿里巴巴集團宣布啟動在美上市事宜。

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