巴菲特的10年賭約誰贏了？

06-22

前幾天，股神巴菲特發布了2016年致股東的信。從1965年開始，巴菲特每年給伯克希爾（Berkshire）的股東們寫一封股東信，詳細彙報一年的經營狀況，也說一說自己的投資理念。由於巴菲特是不寫書的，所以他每年的股東信成了眾多粉絲爭相學習的投資聖經。

我也是巴菲特迷，他的股東信我都讀過。我佩服的不是他積累的巨大財富，而是他的誠實和他邏輯思考，獨立思考，透過現象看本質的能力。巴菲特說過，「雖然很多人說每一筆巨大的財富背後都有原罪，但是我希望我的財富背後沒有原罪」。

事實上，他也確實是這麼做的。巴菲特不止一次在股東信中提到，自己永遠不做內幕交易，就算由於某些原因知道了一些內幕消息，他也會等到消息公布了才會去做交易。

他會把自己的投資方法和投資理念公之於眾，不怕別人模仿。這位老人家用陽光透明的方式成為世界前三名的富豪，而且很有可能是唯一一個不遭人恨的富豪。

2016年，巴菲特的收益率是10.7%。1965年到2016年，52年的累計收益達到884,319%，平均每年的收益是19.0%。同期，標普500的累計收益為12,717%，平均每年的收益是9.7%。巴菲特在52年里平均每年跑贏大盤9.3個百分點。

今年股東信的亮點是巴菲特公布了一個10年的賭局。這個賭局是在Longbets.org上進行的。Long Bets是亞馬遜的創始人傑夫-貝索斯（Jeff Bezos）發起的非營利性組織。大家可以在上面提出賭局，當有人接受賭局後，對賭雙方各指定一個慈善機構，最後誰贏了，對方就要給自己指定的慈善機構捐錢。

在2005年的股東信里，巴菲特提出一個50萬美金的賭註：如果有人可以選出幾隻對沖基金（要求最少5隻），這些基金在10年里累計收益的平均數高於標普500（也就是美國的大盤指數）的累計收益率，巴菲特就捐出50萬美金，否則，對方就必須捐出50萬美金。

賭注宣布以後一直沒有人願意出來對賭，直到2007年一個叫Ted Seides的人（Protege Partners的合伙人）宣布接受這個賭注。Ted選了5隻投資其他對沖基金的基金（FoF），相當於他選擇了超過100支對沖基金（估計是他怕某一隻基金表現不佳拖累業績）。賭注從2008年開始，到今年是第9年。這5隻基金9年的累計收益分別是8.7%，28.3%，62.8%，2.9%，7.5%。而同期，標普500的累計收益是85.4%。所以這個賭局巴菲特幾乎必勝。

關注我公眾號的朋友們都知道，我一直在說投資大盤指數在中國不是最好的投資策略，跟巴菲特的結論完全是相反的。是我錯了嗎？我給大家看看從2006年到2015年，公募金10年的數據統計。從下面的圖中可以看到，股票/混合型基金10年的平均收益率是20%，而滬深300是16%，也就是說如果巴菲特在中國做這個賭局，他就輸了。

我們透過現象分析本質，就能知道原因了。巴菲特之所以讓對方選擇對沖基金，因為對沖基金的收費方式是「2/20」，也就是2%的固定管理費+20%的業績分成。舉個例子就清楚了：假設你買100萬的基金，每年不管基金經理幫你賺錢了還是虧錢了，你都需要支付2萬塊的固定管理費。如果一年下來有收益，比如15%，你還需要支付收益的20%，也就是3萬塊（100萬*15%*20%=3萬）的業績分成。一年下來，你的收益是15萬，需要支付的管理費是2+3=5萬，你的費後實際收益率是10%。

巴菲特並不質疑基金經理的能力和意願，事實上，巴菲特也承認很多基金經理很聰明，很誠實，也很有動力獲得高收益。但是，美國市場幾乎全部是機構投資者，而大盤指數體現了所有投資者的平均水平。也就是說，如果隨機選擇幾隻基金，這些基金的平均收益率應該和大盤類似。但是由於這些基金的收益率要扣除費用，因此最後投資者獲得的收益率平均來說會比大盤低。這就是為什麼巴菲特要求選擇至少5隻基金，因為選擇的基金越多，平均收益就越接近於市場平均水平，巴菲特太狡猾了。這麼看來，參加對賭的這個兄弟完全做反了。如果他選擇的是5隻單獨運營，而不是背後相當於投資了超過100隻對沖基金的基金，他的勝算會更大。從這個分析來看，Ted肯定是用對賭來做廣告的。

然而，任何結論都是有前提的。從分析中可以看出，巴菲特認為投資對沖基金平均來說跑輸大盤指數的前提假設有兩個，第一，基金需要收取高額的費用，第二，股市裡都是機構投資者。明白了這一點，我們再來看看為什麼巴菲特的結論在中國不成立。

實際上，巴菲特的兩個前提假設在中國都不成立。首先，中國的股市裡有大量的散戶投資者。大盤指數的收益是所有投資者收益率的平均水平，而散戶投資者顯然跑不贏機構投資者，所以中國大盤指數的收益率是被散戶拉低的。因此中國的機構投資者可以輕鬆跑贏指數。除此之外，公募基金的收費和對沖基金不一樣，公募基金只收取每年1.5%的固定管理費，不收取業績分成，所以費用對收益率的拖累非常有限。因此最終表現出來的就是在2006-2015的10年內，公募基金除去費用後的收益也能每年跑贏大盤指數（滬深300）4個百分點。

所以，巴菲特沒錯，我也沒錯。錯的是那些生搬硬套，不分析事物本質的人。