專家揭秘央行鐵腕背後：再治影子銀行備戰危機

06-21

和訊網消息經歷6月20日shibor利率創歷史新高之後，21日，銀行間資金風暴當之無愧成為上海召開各大論壇的最大焦點。21日，和訊網結合現場採訪和嘉賓觀點試圖深入解讀此次央行鐵腕糾偏背後的政策意圖以及影響。受訪專家認為，央行收緊流動性的決心已經十分明顯，降准幾無可能，下半年貨幣政策偏緊。但這並不是危機的開始，恰恰是央行通過打壓影子銀行、去槓桿化未雨綢繆，以便在危機可能爆發時能全身而退。

　　正如中國社會科學院金融研究所副所長殷劍峰所說：「央行希望通過得一場感冒，讓中國經濟能將體內不太健康的成分逐漸釋放出來。」

　　同業資金輸血影子銀行屢禁不止央行發飆

　　2013年6月20日，這個瘋狂的一天，足以載入中國銀行間市場史冊。當日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間裡，這兩項利率往往不到3%。

　　首先浮現的疑問是貨幣總量巨大，為何銀行卻缺錢？對此，興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委對和訊表示，正是貨幣總量高居不下，偏離央行年初既定目標，由此引發了央行鐵血糾偏，但銀行並未跟上央行的思路轉換仍在製造信用，對央行反常態度措手不及，導致銀行間資金緊張，利率飆升，這是被調控者未正確理解央行意圖造成偏差。

　　而央行鐵血糾偏的背後是對銀行仍在擴張信用的不滿和警示。十八大召開之後，新政府對於影子銀行的膨脹風險約束十分警惕，接連出台銀監會8號文、10號文、銀行間債券市場清理整頓等調控手段，但儘管央行良苦用心，銀行業卻仍在繼續擴張信用，這一點從M2增速可見一斑，「央媽」只好出手嚴厲管教。

　　中國人民銀行統計數據顯示，5月末廣義貨幣(M2)餘額104.21萬億元，同比增長15.8%，比上年同期高2.6個百分點。而今年年初，央行將M2增長目標定為13%，5月M2偏離近3個百分點。

　　「為規避監管和節約成本，銀行會找一家過橋銀行，通過發理財產品或券商定向資管，對應信託授權和票據授權，再返售或者購買理財產品，將其轉化成同業資產，但實際上是一筆信貸業務，風險卻從100%下降為25%，」華泰證券(601688,股吧)首席經濟學家劉煜輝說，用同業資金投資非標準化債權資產(非標)業務，使得中國銀行影子業務特別是去年到今年上半年膨脹最厲害，槓桿急劇上升。

　　劉煜輝指出，當時東亞經濟體受到衝擊很重要的原因是金融體系中間存在著大量的期限錯配和貨幣錯配，外部的短期負債去配本幣的長期資產，中國這兩方面都非常的嚴重。

對此，中信銀行(601998,股吧)上海分行行長吳小平也承認，目前商業銀行把同業資金錯配用於支持投資這樣一種行為，已經影響到流動性安全。如果一家銀行風險意識非常強，特別是流動性風險管理，它可能只做有限的風險錯配，而央行是在教訓在這方面很激進的銀行。

　　總槓桿率已超亞洲金融危機前夕但不會引發危機

　　在不少專家看來,近期新興市場資金大量外逃，外部風險已經非常接近97、98年亞洲金融危機前兆。

　　「中國總體槓桿率08年以來上升非常快，已經接近於歐元區危機爆發前夕部分國家水平，比如德國；與中國歷史上相比，已經超過亞洲金融危機前水平，」中國社會科學院金融研究所副所長殷劍峰對和訊表示，去槓桿化迫在眉睫。

　　「因此要央行要儘快給市場警示震懾，約束比較激進的商業銀行謹慎地管理好資產負債表。」但劉煜輝也對央行的作法提出了質疑，「並不一定要用這種劇烈的方式來做這個方式，比如請一些商業銀行喝喝茶，談談話。」

　　魯政委對央行的調控手段也表示了贊同：「目前融資渠道日益多元化、人民幣貸款不足五成，監管者雖四處圍堵逃避信貸規模仍無法有效調控融資規模。在不能調整存貸款基準利率的情況下，逼高shibor與加息無異，這正是成熟市場的貨幣政策操作方式。」

　　事實上，市場shibor利率高企，銀行間資金緊張已經維持一段時間，上周就曾傳出某股份制銀行在銀行間交易市場出現違約。這引發市場情緒恐慌，股市債市雙殺，甚至有人士認為某行違約堪比誘發次貸危機的雷曼兄弟破產。

　　但殷劍鋒並不認為會引發危機。他對和訊表示，中國和美國不同，美國銀行槓桿率遠遠高於中國，而且企業居民負債率也非常高，而中國儲蓄率和央行法定存款準備金率都很高，完全有能力在必要的時候向市場提供資金，不會像美國一樣出現債務違約的情況。如果錢荒繼續演變下去，相信央行一定會出手向市場注入流動性，畢竟央行資產負債表上有大量的資金。

　　據和訊網20日晚間從接近央行的人士處獲悉，為應對這種局面，央行已經通過定向逆回購的方式注入流動性。21日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，隔夜利率在昨日大漲578個基點後又大跌495.20個基點至8.4920%。

　　儘管不會誘發危機，但流動性偏緊將成為下半年常態。魯政委表示，錢荒在7月中旬有望緩解，但利率相比上半年仍會維持在較高水平。

　　就下半年貨幣政策走勢，李迅雷認為中長期看，由於目前存款準備金率高達20%，因此降準是合理的。但由於目前央行不希望降准被市場誤解為釋放流動性信號，因此短期內不可能。中長期來講，美國QE退出會釋放貨幣政策寬鬆空間。」

　　那麼，下半年隨著美國QE提前退出預期，中國是否真的會出現金融危機？海通證券(600837,股吧)首席經濟學家李迅雷對和訊表示，中國積累的結構性問題已經使得形勢越來越嚴峻，目前情況跟東南亞金融危機、次貸危機有些類似，但中國外匯儲備非常高，這是當時東南亞國家所不具備。3萬多億的外匯儲備使得中國兌付能力很強。當熱錢撤資如果沒有外匯儲備，則本幣被大量換匯，才會導致本幣大幅貶值，但由於強大的外匯儲備人民幣大幅貶值可能行比較小，因此出現金融危機可能性比較小。

　　李迅雷進一步指出，中國經濟的問題是內部金融體系出現很大問題，應該加速金融改革，不僅金融部門去槓桿化，政府、企業都應該去槓桿，在投資方面更加理性。當然光靠金融改革還遠遠不夠的，還需要財稅改革，打破壟斷，資源市場化。