推進資本項目開放更大的收益來自金融戰略（《第一財經日報》9月10日採訪）-財經一家言—史晨...

2010-09-10 08:56

資本項目開放提速人民幣國際化必由路

兩次金融危機爆發後，中國的金融體系發生了巨大的改革和變動，從微觀機制和市場發展來看，條件已經具備；匯率改革的重啟也為資本項目開放提供了空間，目前可以說是一個推動資本項目開放的好時機。央行一位人士指出，目前我國的資本賬戶已經開放很多，現在最核心的、管得最多的是短期資本可控。他認為，有些資本項目的完全開放並不影響匯率改革，但「一定要注意利率、匯率和資本項目三者放開的順序」。

　　人民幣國際化之必需

　　工行投行部副處長史晨昱博士在接受本報採訪時指出，資本項目開放帶來的資本流動，有利於彌補一國國內資金不足和技術短缺問題。但從中國來看，推進資本項目開放更大的收益來自金融戰略。

　　「一方面，這是推進人民幣國際化進程所必需的。」他表示，目前人民幣國際化的貿易進程速度加快，但金融進程一直滯後。貨幣國際化以可兌換為前提，這意味著必須實現資本賬戶的自由化。

　　人民幣成為跨境貿易結算貨幣，必然會產生境外銀行和企業持有的人民幣缺乏投資機會、國內企業境外籌資的人民幣如何迴流等問題，倒逼中國加速開放資本項目進程。「這從一個側面表明，目前中國已具備有序、漸進開放資本項目的基本條件。」史晨昱表示。

　　而另一方面，資本項目開放有利於推動我國金融業的發展。

　　業內人士指出，資本項目開放推動經濟增長的另外一個重要渠道是通過提高國內金融系統效率和加快金融發展速度來實現。資本項目開放使得國內的金融系統參與國際競爭，引入國際運作標準，從而大大提高國內金融系統的效率，加快國內金融改革和發展。

　　開放沒有時間表

　　事實上，近年來我國資本項目開放已經做出許多有益嘗試。在國際貨幣基金組織(IMF)劃分的43個資本交易項目中，我國已有12個項目完全可兌換，有16個項目部分開放。不過，最核心的借用外債、跨境證券投資、中資機構對外貸款和直接投資等項下，仍然實行資本賬戶管制。

　　「中國對資本項目的開放不能給自己設定時間表，而應該以條件為轉移，時機成熟就可以開放，或者具備了某一個項目上的條件就可以開放。開放不是單純為了開放，而是要保持本國金融市場的穩定，為本國金融市場提高競爭力，為本國經濟發展提供服務。」國務院發展研究中心陳道富表示。

　　據IMF統計，一般國家從經常項目可兌換到資本項目可兌換，平均用時約為7~10年。而中國是1996年實現經常項目可兌換的。外匯局局長易綱近日在接受媒體採訪時坦言，從那時到現在，已經15年，長於國際上的平均值，但中國沒有時間表。

　　而目前官方明確的資本項目開放進程為，先機構後個人，先長期後短期。

　　陳道富指出，資本項目的開放和匯率、利率的市場化是相互促進的，並非等匯率完全浮動後才能開放。

　　史晨昱也指出，由於利率、匯率和資本流動間存在著高度的關聯性，故應該慎重確定三者合理開放時序，避免盲目開放所帶來的金融衝擊。根據各國成功經驗，一般是在完成匯率、利率市場化改革之後，形成利率-匯率的聯動機制，再逐步推進資本項目的開放。「但在實際過程中可相互交叉、互相配合。」

　　中國社科院學部委員余永定建議，人民幣匯率的自由化應該走得大一些，利率改革也應該走得大一些，而資本項目開放則要相對謹慎一些。

　　風險可控

　　「資本管制是中國維護自身金融安全的最後屏障。資本項目的自由化應該作為中國經濟體制改革的一部分來考慮，而不應該將其作為解決短期宏觀經濟不平衡的一種手段。」余永定坦言。

　　根據國際經驗，在利率沒有市場化、匯率不能靈活反映市場供求的情況下，資本項目開放會出現較大問題。因此，從目前中國金融市場發展的現狀來看，這一風險越發凸顯。

　　北京大學國家發展研究院教授黃益平表示，利率、匯率、資本項目開放協調不好，問題將會比較大。

　　「如果利率、匯率的市場化沒有解決，然後把資本項目開放，將會導致非常劇烈的資本流動，對金融機構帶來很大風險。資本項目開放不應該走在利率、匯率市場化的太前面。」他認為。

　　中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝則指出：「國內的人民幣資產價格比國外的要貴得多，這一水位差現在通過資本項目管制在維持。如果中國企業和居民購匯的限制取消，肯定會出現資本外流，人民幣資產就形成向下的壓力，這就給中國的銀行體系和信貸體系帶來緊縮效應。」

　　作為短期投機資本，熱錢必然是隨時準備撤出的資金。分析人士認為，一旦時機到來，「吃飽的熱錢」就會遠走高飛，中國經濟就會遭到嚴重損失。在極端的條件下，熱錢的大規模流出還可能引發嚴重金融危機。

　　「從長遠看，資本項目自由化是不可避免的。但是，為了實現這一目標，我們必須首先有一個健全的、經得起衝擊的金融體系，一個有效的、由市場供求決定的利率體系和一個靈活的匯率制度，」余永定表示，「當前，我們的方針應該是加強和改善對跨境資本流動的管理，而不是加速資本項目自由化。」