瑞士不愧是 「成熟的金融國家」

　　本周四，瑞士央行意外取消了歐元兌瑞郎1.20的匯率下限，並將3個月期倫敦同業拆借利率(Libor)目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。該消息引發瑞郎大幅升值，而歐元兌瑞郎一度暴跌30%。

　　對於瑞士對外貿易和投資可能產生的匯兌損失，筆者認為大可不必為此擔心。對一個成熟的金融國家來講，其對沖手段是非常多的。據中國商務部數據，瑞士金融業佔GDP比重為10.3%，而美國為6.6%，稱其為「成熟的金融國家」並不為過。

　　上述新聞稿提到：瑞士央行之前採取的匯率下限這個特殊和臨時的措施，避免了瑞士經濟受到匯率高估的嚴重傷害，瑞士經濟能夠利用這個時期適應新的形勢。而最近，各大主要貨幣地區的貨幣政策已發生嚴重分化，這一趨勢已更加明顯。在歐元兌美元大幅貶值的情況下，瑞士央行再維持歐元兌瑞郎的匯率下限已不具備合理性。瑞士央行將繼續根據匯率情況制定貨幣政策，如果有必要，其將仍然活躍在外匯市場。

　　隨後瑞士央行行長喬丹發表的講話中提到：瑞士處於負通脹狀態，油價下跌進一步抑制了通脹前景，而油價下跌將刺激經濟增長，瑞郎匯率的變動也會影響通脹和經濟形勢。目前的負利率提高了瑞士央行的行動空間，如果通脹加速增長，央行將收緊貨幣政策。

　　瑞士央行在沒有任何預兆的情況下突然取消匯率下限，可能存在以下幾個原因。

　　一、瑞士央行繼續捍衛歐元兌瑞郎匯率下限，將引發國內嚴重不滿，前不久的黃金公投就是例證。主動放棄這一下限，比因民眾再次公投被動放棄更加明智。

　　二、如果瑞郎繼續盯住歐元，隨著歐元區新一輪量化寬鬆(QE)的開啟，瑞郎兌美元匯率也將持續貶值，瑞郎將被嚴重低估。並且，瑞士進口貿易佔國內生產總值(GDP)超過40%，瑞郎的對外購買力將大幅下降，瑞士央行有義務捍衛瑞郎的對外購買力。

　　三、瑞士央行行長談到，油價下跌將刺激經濟增長，並進一步抑制了通脹前景。因為瑞郎盯住歐元，而歐元近1年以來兌美元已經累計下跌了20%左右，這使得瑞士進口石油的價格成本已對衝掉了很大一部分。

　　四、從歷史來看，油價已經處於10年來的低點，繼續下跌的空間或非常有限。一旦中東發生地緣政治危機，油價隨時可能大幅反彈，而如果瑞士央行還是堅持盯住歐元，那麼弱勢的瑞郎，將因油價反彈而使瑞士陷入通脹風險中。強勢的瑞郎則有利於瑞士「抄底」國際原油。

　　五、目前瑞士處於負通脹狀態，據瑞士聯邦政府網站消息，瑞士2014年12月消費者物價指數(CPI)環比下降0.5個百分點，較去年同期下降0.3個百分點。價格下降出現在能源、旅遊、藥品、服裝等領域，價格上漲的主要是公共交通領域。瑞士2014年全年CPI平均增幅為零。其中，國內商品價格上漲0.4%，進口產品價格下降1.2%。

　　六、瑞士央行在取消了匯率下限的同時，將負利率進一步下調至-0.75%，此舉一方面對沖了匯率下限取消後可能引發的貨幣緊縮。另一方面，如果未來油價反彈，瑞士央行則有足夠的逆向操作空間。

　　七、瑞郎一次性升值，對瑞士進口利好，對出口有較大影響，將對經濟造成一定打擊。但瑞郎升值後享受的低油價，在某種程度上對沖了瑞郎升值對於經濟的影響。並且，作為一個國際貨幣的發行央行，瑞士央行更有必要捍衛瑞郎的國際信用。所以在權衡利弊之後，瑞士央行做出了這個決定。

　　獨立財經觀察員彭瑞馨認為，瑞士的通縮是輸入型的，國內貨幣超發對國內商品造成了一定的通脹壓力。假如油價保持不變，歐元區持續寬鬆，歐元兌美元持續下挫，瑞士央行彼時捍衛匯率下限的成本，將變得非常昂貴。大量資金將湧入瑞士，瑞士將面臨匯率貶值造成的輸入型通脹和貨幣超發導致的資金通脹的雙重壓力。

　　如此一來，大量套利資金還將繼續湧入瑞士，最後倒逼瑞士央行放棄匯率下限，最後的結果是套利資金獲得通脹和匯兌收益，而瑞士央行貨幣政策陷入被動。瑞士央行在歐元QE之前主動取消匯率下限，客觀結果就是瑞郎一次性升值20%左右，此舉打爆了套利資金的套利空間，也為瑞士央行贏得了貨幣政策主動調控的空間。

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