資產證券化實現途徑

資產證券化是近年世界金融領域是重大的創新之一，對相關國家的證券市場和國民經濟的發展產年了積極深遠的影響，近來也吸引了國內金融界的興趣。隨著國有商業銀行機制改革的深入，化解不良資產將是近年金融改革的重要課題，由於我國金融創新起步較晚，對資產證券化的認識還是管中窺豹，不知其詳。深入、系統地了解資產證券化的運作機制積極影響，對於我們認識資產證券化重要性和促進資產證券化在中國的發展，特別是激活國有商業銀行大量沉澱資產，具有重要作用。

目前，資產證券化處於起步探索階段，相關法律、政策有待於進一步完善，資產證券化過程規範、嚴謹對於保護投資者權益處有十分重要的意義。資產證券化的起源本世紀７０年代末，在美國出現了住房按揭支撐證券，是其資產證券化的發端。美國是最早進行資產證券化的國家，也是資產證券化最發達的國家，已形成了一整套比較完美的動作機制。到目前資產證券化已遍及租金、版權專利費、信用卡應收款、汽車貸款應收款、消費品分期付款、高速公路收費站等廣泛領域。資產證券化市場的規模也迅速擴大。1985年美國傳統資產證券化市場總規模僅為39億美元，1996年已增到3256億美元，平均每年增長49.5%。目前美國按揭支撐證券總額達16000億美元。資產支撐證券市場已成為了美中僅次於聯邦政府債券的第二大市場，資產證券化市場已成為了美國資本市場上量重要的融資工具之一。二、資產證券化內涵從一般意義上說，資產證券化是把缺乏流動性、但具未來現金收入流的各類收賬等匯聚起來，通過結構性重組，將其轉為可以在金融市場上出售和流通的證券，據融資的過程。其核心是設計和構制一個嚴謹、有效的交易結構來保證融資的成功。三、資產證券化實現途徑以美國範例。美國資產證券化的基本交易結構由原始權益人、特設信託機構和投資者三類主體構成。原始權益人將自己擁有的特定資產以「真實出售」方式過戶給特設信託機構，特設機構獲取了該資產的所有權，發行以該資產預期現金收入流為基礎的資產支撐證券，並憑藉對該資產的所有權來確保未來的現金收入流首先用於證券投資者還付本息。要保證這一基本交易結構嚴謹、有交效，必需滿足5個條件：第一，即將被證券化的資產能產年固定的或循環的現金收入流；第二，原始權益人對該資產擁有完整的所有權；第三，該資產的所有權以真實出售的方式轉讓給特設的信託機構；第四，特設信託機構本身經營有嚴格的法律限制和優惠的稅收待遇；第五，投資者具備對資產證券化的知識投資能力的投資意願。這5個條件中的任何一個不具備，都會使資產證券化面臨很大的交易風險。在上述基本交易結構的基礎上，必須形成了一整套比較規範的資產證券化動作程序。這一程序分為8個步驟。1、確定資產證券化的目標，組成資產池。原始權益人首先要分析自身資產證券化的融資需求，根據需求資產證券化目標。然後對自己擁有的能夠產生未來現金收入流的資產進行清理、估算考核，根據資產證券化目標確定把多少資產用於證券化。最後把這些資產匯聚組合，形成一個資產池。需要強調的是，原始權益人對資產池中的每一項資產都需擁有完整的所有權；一般情況下還要使資產池的預期收入流大於對資產支撐的證券的預期還本付息額。2、組建特設信託機構，實現真實出售。特設信託機構由原始權益人設立，以資產證券化為唯一目標的獨立的信託實體。其經營應有嚴格的法律限制，例如，不能發生證券化業務以外的任何資產和負債，在對投資者付訖本息之前不能分配任何紅利、不得破產等等。其收入全部來自資產支撐的證券的發行。為降低資產證券化成本，特設信託機構一般設在稅國家或地區，設立時只投資最低限度資本，特設信託機構成立之後，與原始權益人簽訂買賣合同，原始權益人將資產池中的資產過戶給特設信託機構。這一交易必須以真實交易方式進行，買賣合同中應明確規定：一旦原始權益人發生破產清算，資產池不列入清算範圍，從而達到「破產隔離」的目的。破產隔離使資產池的質量與原始權益人自身信用水平分割開來，投資者對資產支撐證券的投資環境不會再受到原始權益人的信用擔風險影響。3、完善交易結構進行，內部評級。特設信託機構要與原始權益人指定的資產池服務公司簽訂服用合同，與原始權益人一起確定一家託管銀行並簽訂託管合同，與一定銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協議，與證券承銷商達成必要的承銷協議，來完善資產證券化交易結構。然後請信用評級機構對這個交易結構經及設計好的資產支撐證券進行內部評級，信用評級機構和資產支撐證券進行考核評價，給出內部評級結果。一般而言，這時的評級結果並不理想，較難吸引投資者。4、為了吸引更多的投資者，改善發行條件，，特設信託投資機構必須提高資產支撐證券的信用等級，即必須進行信用增級。信用增級的方式有三種：第一種方式，是「破產隔離」，通過剔除掉原始權益人的信用風險對投資收益的影響，提高資支撐證券信用等級。第二種方式，是劃分優先證券和次級證券，即通過把資產支撐證券分類，使對優先證券清付本息先於次級證券，清付優先證券本息後，再對次級證券還本，這樣降低了優先證券的信用風險，提高了它的信用等級。第三種方式，是金融擔保，即特設信託機構向信用級別很高的專業金融擔保公司辦理金融擔保，我國實現資產剝離後由國有專業銀行充當其擔保公司，由擔保公司向投資者保證特設信託機構將按期履行還本付息義務，如特設信託機構發生違約，由金融擔保公司代為支付到期的證券本息。在這種條件下，資產支撐證券信用級別可以提升到金融擔保公司的信用級別上。5、進行發行評級、安排證券銷售。信用增級後，特設信託機構邀請信用評級機構對資產支撐證券進行正式的發行評級，將評級結果向投資者公告。由證券承銷商負責向投資者銷售資產支撐證券。由於這時資產支撐證券已具備了較好的信用等級-----投資收益組合，能夠以較好的發行條件出售。6、獲取證券發行收入，向原始權益人支付購買價格。特設證券機構從證券承銷商那裡獲取證券發行收入，再按資產買賣合同規定的購買價格，把發行收入振奮部分支付給原始權益人。至此，原始權益人的籌資目的已經達到。7、實施資產管理，建立投資者應收積累金。原始權益人指定一個資管理公司或親自對資產池進行管理，負責收取、記錄由資產池產生的現金收入，並把這些收款全部存入託管行的收款專用帳戶。託管行按約定建立積累金，準備專門用於對特設信託機構和投資者還本付息。8、按期還本付息，對聘用機構付費。除了規定的期限，託管行將積累投入付款帳戶，對投資者付息還本。待資產支撐證券到期後，還要向聘用的各類機構支付專業費用，由資產池產生的收入還本付息、支付各項服費之後，若有剩餘,全部退還給原始權益人。整個資產證券化過程已實現
推薦閱讀：