【科普】買分級A賺錢的原理是什麼？分級A應如何選擇？

近期大跌使得大量分級基金出現下折，不僅向投資者生動展示了分級基金B份額槓桿投資的風險，也讓投資者發現分級A看跌期權價值的驚人魅力。

以高鐵A為例，高鐵B一路下跌、接近下折時，高鐵A作為對利率政策變動較為敏感的+3%A，頂著降息利空，在大盤出現暴跌時，從0.78低點一口氣漲至0.824高點，回報率驚人。

A份額彈性小、只能作為固收產品配置的結論不攻自破。

關於什麼是定期折算、A份額如何獲得固收之類的最基礎問題在此不再贅述。本文同樣是科普類文章，主要揭示三個問題：

1.既然分級基金存在A借錢給B這樣的關係，那麼A和B的定價誰影響誰更多？

2.A的理論價值主要來自哪兩方面？如何做到初步理解這兩個方面的意義？

3.根據上述分析，投資分級基金A份額應遵循哪三點基本原則？

具體分析如下：

A和B的定價、誰影響誰更多？

A份額和B份額的價格會相互影響，那麼，A份額和B份額到底誰影響誰更多一點？誰的定價是決定因素呢？

眾所周知，A份額是每年支付約定收益的固定收益品種，它的定價類似於債券，決定A份額價格的因素是A份額本身的約定收益和債券市場的要求回報率，這兩個因素受到股市影響比較小。

此外，從一個相當長的時間維度考慮，博覽「通道理論」認為市場價格會向價值回歸，而且股市價值的增長速度會與宏觀經濟增長速度保持一定的一致。因此，我們認為A份額的定價決定B份額的定價。A份額的定價確定之後，B份額的合理價格就確定了，即使B份額的價格有偏離也不會維持很長時間。

由於有配對轉換機制的存在，B份額的價格波動也會對A份額的價格產生短期影響。

當市場預期樂觀時，B份額的價格會偏高，從而導致分級基金出現整體溢價，此時套利投資者會申購母基金，拆分成A、B份額並在場內賣出來產生拋壓，會使A份額會下跌。

反之，當市場預期比較悲觀時，B份額的價格會偏低，從而導致分級基金出現整體折價，此時套利投資者會分別買入A、B份額，合併成母基金並贖回，此時由於買盤的支撐，A份額價格會上漲。

市場上很多A份額的約定收益率普遍低於市場要求的回報率，所以很多A份額是折價的。舉例而言，如果凈值1元的A份額的約定收益率為5%，而市場要求的回報率是6%，那麼只有投資者以折價買入A份額，才能獲得6%的回報率。

中長期來看，A的價值=永續債券價值+隱含期權價值

對於A份額的價值來源，市場普遍認為來自債券價值和看跌期權價值。下文會對二者進行詳細闡述。

儘管對於A份額具體定價演算法市場未達成統一意見，但需要指出的是，A的價值和價格往往也存在差異。從目前來看，分級市場上A類份額的交易價格普遍低於理論價格。造成這種現象主要有三方面的原因：

第一，市場上套利資金很活躍，A類份額拋壓較大，對價格產生一定的壓制；

第二，投資者看好後市的情緒較濃，對B類份額的追捧導致A類份額的定價受到影響；

第三，當前市場對A類份額的定價忽略了其隱含的期權價值，在牛市預期下，市場認為A類份額的下折是遙不可及的事件。

A份額中的永續債券

我們先來說一下永續債，永續債被視為「債券中的股票」，沒有明確的到期日，或者說期限非常長的債券。投資者是不能在一個確定的時間點得到本金，但是可以定期獲取利息，它是一種介於債權和股權之間的融資工具。

定期折算的分級基金A份額，就類似一個永續的浮息債券，市場上通常把永續A類和10年期AA/AA+債券相比，但又比債券有更多的市場機會，如上折下折定折，它的波動也比債券頻繁且幅度大，比較適合風險偏好偏低，但又不是追求無風險收益的投資者。

A份額可以拿到約定分紅利息，例如約定好了A拿「基準利率+3%」的利息分紅，不論盈虧，利息都要給A的。賺錢了先分給A利息再分給B，虧錢了就用B的本金來分給A。A的利息收益是以B份額的本金為擔保的，只要B的本金還存在，A的利息是逃不掉的。如果將分級基金A看做一支浮息債券，那這支「債」的違約風險比交易所債券要小得多，只要B不虧完，A就有保證。

利率是影響分級基金A份額價格的一個重要因素，因為A份額是類似「浮息債」，從債的角度講，A的價格與市場利率有關。市場利率上行，A價格會下跌；市場利率下降，A價格會上漲。

A份額的隱含期權價值怎樣體現出來的？

其實，A類份額的隱含期權屬性，要從分級基金的下折條款說起，當分級基金髮生下折時就會觸發A份額的隱含期權。

下折條款是指，當B份額的凈值觸發下折閥值時（對股票指數型分級基金，一般是0.25元/份），將4份B份額合併成一份，凈值回歸到1.00元；同時，也將4份A份額合併成一份，將凈值超過1.00元的部分以母基金份額的形式還給投資者，相當於提前收到部分本金（以母基金份額形式返還），對A類份額投資者的起到保護的作用，確保A份額的約定收益能夠兌現。

下折，這部分提前收到的本金可能給投資者帶來額外的收益或虧損，當A份額存在折價時，投資者將額外收穫一部分的收益；當A份額存在溢價時，投資者或將面臨一部分的虧損，這就是A份額的隱含期權的價值。

一般情況下，A份額是處於折價狀態，在臨近下折時，A份額的折價率會出現一定幅度的收窄，但投資者基本上是能夠賺到這一部分額外收益的；相應地，溢價交易的B份額投資者就需要承擔這一部分額外損失。因此，A份額的隱含期權可以認為是向B份額投資者買了一個看跌期權，A份額的合理價格應該是債券價值加上期權價值。

有時A份額也會處於溢價狀態，在臨近下折時，A份額可能仍處在溢價狀態，此時A類份額投資者或將面臨一個額外損失，而折價交易的B份額投資者或將獲得一個額外收益。這與上面所說有所不同，對於長期溢價的A份額，實際上是B份額的投資者向A份額投資者買了一個看跌期權，A份額的合理價格應該是債券價值減去期權價值。

總的來說，無論A份額是溢價還是折價，當標的指數出現大跌時，B份額的凈值才會下跌至下折閥值，這時期權就會生效。

四大標準幫您遴選A份額

面對眾多的分級基金A份額，投資者可能不知所措，選哪些會有較大的概率獲得贏利呢？

博覽研究員觀察到，分級基金A份額通常在指數下跌時上漲，購買A份額首先要在市場調整下跌來做，不要逆市而為，另外，還要注意一下三個數據：

1、約定收益率：寫在合同里的槓桿份額（B類）向優先份額（A類）借款，每日支付體現在凈值里的利息，股票分級一般為年化6%-7.5%不等。約定收益率越高，隱含收益率往往越高，但會導致看跌期權價值小於約定收益率低的品種。

2、隱含收益率（永續股票分級適用）：由於不同的分級基金成立日不一樣，約定收益率不同，交易價格也不同，為了衡量其內在價值，參照中長期AA+信用債收益率水平，將分級A類的價格換算成收益率，為分級A類提供統一比較平台。簡單公式為：隱含收益率=約定收益率/（價格/凈值）。

3、折溢價率：分級A類的交易價格基準是基金凈值，但上市後受多方因素影響，會出現價格低於或高於凈值的情況，對應稱之為折價和溢價。

綜合來看，博覽研究員教您四大標準遴選A份額：1、隱含收益率越高越好，歷史經驗證明隱含收益率大於7%的A份額幾乎不會讓投資者中線虧損；2、交易金額大、份額多的流動性好，優選。3、母基金整體折價的A往往具有更好的安全邊際。4、B份額臨近下折時，為突出看跌期權價值，盡量選擇約定收益率低的品種。

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