易憲容：資管《指導意見》對當前金融科技衝擊有多大

06-21

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　　11月17日，央行官網公布的《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》（以下簡稱為《指導意見》），應該是國務院金融穩定發展委員會成立後所公布的第一個文件。該文件的目的就是要以大監管的方式全面地來規範金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品的監管標準，有效防範和控制金融風險。　　由於當前的資產管理業務，無論是金融機構還是非金融機構都湧入到這個市場在做，比如不僅銀行、信託、證券、基金、期貨、保險等正式的金融機構在做，而且互聯網金融公司（以下稱金融科技）以及與之有一點關聯的公司都在做，所以在很短的時間裡，國內資產管理的規模在2016年底就達到102萬億元，比2016年國內GDP產值還在大30%。試想國內的資產管理業務如此這樣的爆炸式的增長，規模如此之大，從事的機構又是如此之多，人多手雜，如果不能夠納入到正規的監管體系內，稍微注意就會引發巨大的金融風險。所以，《指導意見》重新定義這些資產管理業務的內涵，並針對資產管理業務的多層嵌套、槓桿不清、監管套利、剛性兌付等問題，設定統一的標準規制，目的當前是要防範其風險，這也是《指導意見》出台之後所關注的問題。　　不過，對於《指導意見》內容，市場則有以下幾個方面內容不是太關注。一是近十年來，為何國內的資產管理業務會如此火爆及快速增長，其根源是什麼？文件沒有追問，只是針對現在存在的問題，設立一些新的規則來規範、來把這些業務納入監管範圍內。但實際上，近十年來，中國的資產管理業務會如此快速爆炸式增長，最為重要的因素是與中國金融市場的價格機制存在嚴重缺陷有關，與中國金融市場的不成熟有關，與中國市場化信用體系沒有建立起來有關。如果不能夠從這些根源性的問題入手對中國金融市場進行改革，那麼《指導意見》是可以制定一系列的詳細規定，但市場同樣會有突破這些具體規定的辦法，找到一種新套利途徑。　　同時也與2013年中國的互聯網金融爆炸式的增長，這些金融業務的出現，不僅可吸引更多機構湧入資產管理業務市場，也成了資產管理業務的資金流向聽出口。我們可以看到，早幾年P2P之所以短時間內在全國盛行，其資金的來源，一方面可能是這些機構非法募集，另一方面可能是來自資產管理的資金流出。我今年曾參加過幾次國內P2P融資論壇，就發現這些P2P公司的資金多數都會是來自在資產管理管道。儘管其資金獲得是成本高一些，但基本上可保證其資金要求，只是P2P公司如何能夠以更高的利息貸款出來。所以，在目前的貸款市場上，要獲得融資太容易，只是融資者出價高低而已。　　所以，《指導意見》的出台，重申了資產管理業務作為金融業務，屬於特許經營行業，必須納入金融監管。非金融機構不得發行、銷售資產管理產品。這可能會對當前的一些互聯網金融平台造成較大影響。這裡的非金融機構應該是指那些沒有獲得金融特許經營牌照的機構，其中可能包括目前正在從事金融業務的所謂互聯網金融公司。而監管部門這幾天要求全面停止發放小貸公司的牌照估計也與《指導意見》的規定有關。　　在《指導意見》中明確指出了非金融機構違反上述規定具體表現，如為擴大投資者範圍、降低投資門檻，利用互聯網平台公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標的、過度強調增信措施掩蓋產品風險、設立產品二級交易市場等行為，如果這些行為構成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發行證券的，將依法追究法律責任。非金融機構違法違規開展資產管理業務並承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。　　而這些規定對目前所謂的互聯網金融公司造成巨大的衝擊。同時，由於這些互聯網公司前端的資產管理的資金來源將全面受限，同樣會影響互聯網公司的後端業務。不過，也應該看到，2013年以來的互聯網金融爆炸式增長，當時是泥沙齊下，表面上是促進了中國金融科技的創新，實際上是把中國金融科技引入歧途。因為，當時這些金融創新的公司，其目的都是沖著一夜暴富而來，而不是如支付寶這樣的產品那樣真正降低交易成本、提高資源配置效率及給民眾帶來便利福利等。所以，《指導意見》給當前國內金融科技帶來巨大衝擊是必然，但如何為支付寶這樣的金融科技服務發展創造條件同樣是一件重要的事情。因為，金融科技的發展是一種趨勢，而且這種趨勢還只是開始。　　還有，《指導意見》對智能投資顧問從事資產管理業務有嚴格的規定，比如嚴格的市場准入、產品設計的嚴格要求、投資失誤賠償責任等。這是目前為止，國內對此業務最為重要的規定，它肯定會對此類業務產生重大影響。但是也應該看到，無論是國內高頻交易、演算法交易，還是智能投資顧問等業務發展，這些都與大數據、區塊鏈、物聯網、雲計算、移動互聯網、人工智慧等現代科技快速發展有關。所以，高度數字化的金融業，同樣是將成為人工智慧最佳應用的場景。比如身份及關係識別、用戶需求洞察、個性化運營、提高金融服務效率、資源管理及優化、風險管理、讓使用者體驗。同時，如何實現監管與創新發展達到平衡也是十分重要的。　　總之，《指導意見》出台，對國內金融科技的發展會造成巨大的衝擊，從而清除一些偽的金融科技行為及企業，從而促進國內金融科技走入健康之路。但是，如何實現在創新與監管之間達到平衡也是十分重要的方面。