美債後危機的影響

美債後危機，指的是北京時間2011年8月3日凌晨，美國總統奧巴馬正式簽署已獲兩院通過的提高債務上限議案，至此美債危機告一段落。雖然波折起伏的美債危機暫讓全球市場舒一口氣，但美國繼續「寅吃卯糧」的發債行徑，實質是將部分負擔轉嫁到全球市場，為全球經濟埋下了更大隱患：美國復甦態勢將受阻，亞洲作為最大債主「被綁架」，已陷入泥潭的歐洲或再受牽連。

美債後危機 - 介紹

美債後危機

北京時間2011年8月2日早上的最新消息，美國眾議院以269票對161票，在周一通過兩黨領袖達成的債務上限協議，同意提高政府債務上限2.1萬億至2013年，同時削減政府赤字約2.5萬億，旨在解除迫在眉睫的違約風險。參議院將在周二中午就有關協議投票，不過市場普遍預計最終的通過結果將是無懸念的。參議院多數黨領袖、民主黨人里德周一下午曾表示希望協議能獲參院通過，而參院少數黨領袖、共和黨人麥康奈爾則表示對投票結果「非常樂觀」。然而，美債危機不但困擾全球，而且還綁架了世界經濟，即便此次危機有驚無險，也不值得我們感到慶幸。

美國財政部強調的美債上限死線今日如期到來，和此前市場普遍預期的相仿，美國民主共和兩黨終在參眾兩院上演了投票互否的鬧劇後，趕在最後期限前達成妥協。其實，外界明眼人早就看穿了民主共和兩黨讓美債危機一直唱到了最後底線的本來面目無非就是在爭取政治本錢，尤其為明年底總統選舉鋪路。比如共和黨堅持小量提升債務上限，以求總統選舉前再次審批提高債限，屆時便可牽制和打擊屬民主黨的美國總統奧巴馬連任風頭，民主黨則力求大增債限，清除此選舉地雷。所以兩黨實際上誰也不會真的讓違約發生。但為什麼驢象兩黨敢於讓這齣戲唱得這麼逼真，是他們深知無論美債危到什麼程度，目前市場條件下全球都不得不出來替他買單。

基於債務上限能被及時上調的預期，據美國CNBC電視台報道，美國財政部將如期進行第三季度國債銷售，計劃借債3310億美元。

美債現有規模佔全球債市超過一半的份額，由於歐元和日圓受到各自問題的困擾，人民幣在國際市場上又暫未成氣候，市場上難找代替品，因此美債即使再危，即便它是毒藥，包括中國在內的各國恐也只能繼續購買，無可奈何的為美債買單。各國不但被迫與美國憂戚與共，再加上美元的貶值，美債負擔正不斷轉嫁於全球債主。美國真是拿捏好了這「我的債務，你的難題」這一關鍵命題，而拉著全球和他一起玩起了政治鬧劇。

美國提高債務上限，意味著美國將繼續大印美鈔，等同於啟動第3次量化寬鬆貨幣政策，將進一步推高全球大宗商品的價格，加劇新興市場國家的輸入型通脹壓力，推升全球金融市場的泡沫。中國等新興市場國家抗衡通脹的主要手段之一是加息，而一旦加息，滯脹風險也將隨之增大。此外，一旦歐美進入加息周期，可能導致資金大量流出，引發資產泡沫破滅風險。

美國再次釋放流動性，除了讓全球飽受通脹煎熬之外，由於美元加速貶值的稀釋作用，債權國的損失愈加凸顯。美國通過增發貨幣以履行對外償付義務，其實是稀釋對外債務負擔。中國長期持有巨額美元儲備，切不能低估其貶值的風險。也就是說，美國即便不賴賬，到期會還錢，但就實際購買力來說也已經是打了折扣的了。

美國國債上限在吵鬧聲中曾經被一次次調高，人們早已司空見慣。但必須承認，這次美國兩黨關於提高美國國債上限的一系列吵鬧，反映出不斷地提高美國國債上限的歷史有可能結束了，美債規模已到由量變到質變的關鍵點。

美債後危機

一、美債危機雖然暫時過去，但美債信譽卻已受傷

所謂美債規模已到由量變到質變的關鍵點，不完全是因為美國國債上限已經接近極限，這次美國兩黨同意將美國國債上限分兩步提高2.1萬億美元，占目前美國國債總額的16.8%左右，幅度之大，讓人怵目驚心。雖然未來還可能提高，但已經接近極限。

更重要的是，由於歐債危機的蔓延，以及全球經濟的減速前景，全球市場流動性泛濫狀況正在迅速地轉向流動性緊縮。它們的貿易出超將減少，對全球債券市場的購買力和購買慾望都將減少。這次美國兩黨圍繞債務上限的無休止爭論實際反映出美國政客們的一種擔憂：想繼續靠借錢過日子，尤其是過好日子的日子很可能將終結。美國必須儘快地恢復內生的經濟活力，自我造血，但要想使經濟快些增長，恐怕還得大規模發債，而且不能大幅度削減赤字。

顯然，這是個悖論，也反應出美國經濟的兩難。實際上，炒作了兩個月之久的美債違約危機，其焦點並非美國會不會違約，而是怎麼繼續發債，怎麼讓全世界繼續相信投資美國國債非常安全。而這幾乎是不可能的了！

二、美國國債仍然面臨降級風險

可以這樣說，自從有了美國國債以來，全世界還沒有如此認真地議論過美國國債的安全性問題。懷疑美債安全性的理論根據並非美國國債的盤子太大，而是美國的經濟成長近乎停滯，長期入不敷出。

為什麼標普在事前曾經這樣的警告：即使美國這次躲過了債務違約，未來三個月美債仍有可能失去「AAA」最高信用評級？因為最終決定一個國家債券級別的是經濟的增長能力，美國全球最大的債務規模相對它1.5%左右的增長速度才是最大的危險，因為如此低的增長速度是無法保證按期還本付息的，也就是說，違約陰影並沒有去除。靠發新債還舊債是美國目前的選擇，但不能是長期的選擇，因為從嚴格的意義上說，這已經屬於技術性違約。

2011年上半年，美國的實際經濟增長只有0.85%，這樣的增長率如果不能在下半年改觀，美國債券的評級還會被下調，美國的籌資成本將大幅度增加，有可能形成惡性循環。

客觀地說，美國兩黨這次的爭論並不完全是沒有意義的，它讓我們知道了美國經濟的癥結在哪：為了避免立即出現違約，美國必須提高債務上限，但這個上限並不僅僅是為了防範違約風險，更重要的是要增加財政對經濟的刺激力度。這是奧巴馬的打算。

但是，如果施行積極的財政政策，難免出現突然高企的通貨膨脹，進而導致美元貶值，美國國債失去吸引力，因此，美國兩黨都意識到必須將大幅度地削減赤字作為長期的財政目標。但要削減赤字，等於減少政府開支，提高債務上限就成了「無用的擺設」。因此最終的協議結果是將大幅度削減赤字當做「擺設」——奧巴馬承諾未來10年削減赤字1萬多億，很顯然，這是空頭支票。

預計下一步，美國經濟很可能會按照奧巴馬的設想走一段，這就是接力提高債務上限的機會啟動大規模的政府投資，這如同是打開了「潘多拉盒子」，在2012年大選前進行一次豪賭，力圖迅速地使美國經濟出現好轉。但在目前全球市場資金面越來越緊的預期下，很可能債券不好賣，於是奧巴馬將逼迫美聯儲買，於是另一個「潘多拉盒子」也被打開——美國再次開動印鈔機。

那麼，惡性通貨膨脹與籌資成本大幅度上升被攪和到了一起，形成惡性循環——美國經濟提升所增加的那一點點稅收還不夠償付翻倍上漲的債券利息，很多新開工的基礎設施建設項目也會因為成本大幅度上升（嚴重超預算）而停工。顯然，如果出現這樣的情景，所謂大幅度地提高債務上限實際是害了美元，害了美國經濟。

三、美債危機將倒逼美中兩國引領全球經濟進行結構調整

奧巴馬前期將美國經濟的復興之路完全押在振興高科技產業這個「寶」上，殊不知，高科技產業的創新湧現也有周期性，現在正是需要加大投入，還看不到很大產出的時候，而美國國會兩黨的持續性爭鬥已經嚴重損害了民間對未來的預期，不敢加大投資，這勢必損害奧巴馬的計劃。

但我仍然相信美國經濟的韌性，也相信在未來幾個月奧巴馬會改變主意：即，主要依靠美國的民間投資來刺激美國經濟。客觀地說，美國不是歐洲，更不是希臘，美國經濟的迴旋餘地很大，政策調整的空間也很大。

如果民間投資能夠迅速地增加，美國經濟將內生出上百萬就業崗位，而這正是奧巴馬最希望看到的。美國除了賣國債籌資以及動員民間投資以外，還有一個迅速籌資的選項，即出賣資產。尤其是要向它最大的債權人——中國這樣的國家出賣資產。可以這樣說，如果美國改變以往的遊戲規則，不對中國處處設防，中國是可以幫助美國的，而中美間的合作對美國的經濟復甦可能極其重要。

必須認清，美國想獲得經濟上的成功，離不開中國。而反過來說，中國現在是不是要與美國國債說再見呢？

現在有些經濟學家建議中國政府趕快拋售美國國債。選擇與美國為敵似乎很解氣，其實是在害自己。中國現在是要逼美國，而不是害美國。美國為什麼在關鍵時刻沒有選擇違約，那是因為它們明白，任何關於違約的建議都是「殺敵一萬，自損八千」的餿主意，美國輸不起；反過來說，任何主張中國拋售美債的建議則是「殺敵八千，自損一萬」更餿主意。

美國現在的確很缺錢，但它的話語權也在下降，議價權正在悄悄地向債權方一邊傾斜。因此，正確的策略不應該是「斷奶」，更不是拋售美債，而是逼迫其出賣有價值的優質資產，藉此調整我們的債權結構；美國不是要擴大出口嘛，中國可以多進口，但必須要求美國加大對中國的高科技出口，藉機實現產業升級；美國不是要加大政府投資嘛，中國的鋼鐵水泥等建築材料正好找到銷路，產能過剩立即將轉化為產能不足。總之，中國的戰略目標絕不是乘人之危落井下石，更不是希望美國衰落下去，而是希望美國儘快走出危機，既讓美國老百姓對中國感恩，我們自己也獲得應得的回報。

當然，要使得美國真正走出危機，美中兩國都要做出重大的經濟結構調整，不能再走老路。大約十年左右，歐美人被中國等貿易大幅度出超國家慣得越來越懶，很多國家已經形成債務依賴，這個趨勢要改，相應的經濟模式也要改。

對歐美人來必須學會節衣縮食，要勞動，要增加產出，同時增加儲蓄率，走依靠自身能力，尤其是創新能力的道路。當然，有了創新產品不能不出口，高負債國家更需要創匯。

對中國來說，更要汲取教訓，要主動改變過去那種過多依賴出口創造GDP的經濟模式，爭取在中期內實現貿易平衡；同時儘快改變人民幣長期單邊升值模式，減少熱錢流入，爭取中期內實現資本賬平衡，不能無限度地擴大外匯儲備規模。

在兩債危機都在深化的背景下，不能採取拋售的策略，而要穩住陣腳，靜觀其變。同時適度地減少對高負債國家債券的購買量，尤其需要將救助與「交易」相結合。通過與債務國博弈逼迫它們開放國內產權交易市場，逼迫其以資抵債，以資換債，尤其是要容許中國投資者購買其優質資產，藉此調整國家儲備結構。

應對美債危機歐債危機可能將促使中國進行更深刻的經濟結構調整，這就是調整中國的經濟引擎，更注重發展民營經濟，更注重創造GNP。中國經濟的快速發展使貿易入超成為必然，短期內很難改變，只能讓「相對過剩」的資本走出去創造CNP。但過去那種外匯儲備完全集中於國家管理並只能買歐美國債的模式，以及「走出去」主要靠國企的模式已經行不通了。未來必須讓民營企業更多的走出去，讓國民也走出去。因此中國的經濟結構調整最重要部分是「藏富於民」，是發展民營經濟，讓勞動者比國家富得更快些，讓更多的「人」（包括法人）成為外匯資產的持有者和投資者——這才是解決問題的正道。這是一次巨大的利益調整，一場革命性的變革。

經濟增速將進一步放緩

美債後危機

對於美國自身而言，通過提高債務上限短期可暫緩擺脫債務違約風險，但長期看，龐大的債務數額將進一步攀升，這無疑將加劇美國的償債壓力和風險，進而遏制美國經濟的增長。

北京時間2011年8月3日凌晨，由於擔心提高債務上限後美國經濟復甦受阻，市場信心再次受挫，周二美國股市重挫，道指8連陰並陷入08年10月後最長連跌時期，標普500指數7連陰。

對於美國繼續發債的後果，《中國證券報》表示，美國提高債務上限，不是一勞永逸，並未能從根本上改變美國「債務經濟」模式。近10年來，美國政府年平均包括債務再融資在內的借款規模超過4萬億美元，這種以「新債還舊債」的債務依賴不斷推升了美國的債務依存度。

與此同時，政府的付息壓力隨著不斷提高的債務上限越來越大，其通過財政手段調控經濟的能力和償債能力被嚴重削弱。有經濟學家警告稱，如果赤字得不到控制，長期利率將會大幅上升，不僅將遏制美國經濟增長，而且迫使政府把更多的稅收用於償還過去的債務，導致政府服務和其他政府職能支出的下降。

《人民日報》也指出，一方面美國債務問題日積月累，早已十分嚴重。同意提高債務上限意味著美國政府的債務水平短期內還要攀升，財政狀況仍將惡化。另一方面，金融危機和經濟衰退以及目前的遲緩復甦，使得美國整頓財政的前景不容樂觀。

《華爾街日報》援引經濟學家預測指出，美國經濟增長可能進一步放緩。左傾機構經濟政策研究所的一項分析預計，提高債務上限的協議可能會使2012年GDP增速減少0.3個百分點。

丟掉令人羨慕的AAA信用評級

美債的噩夢或許才剛開始：投資者已將關注點從美國債務違約轉移到了美國信用評級的下調，而評級下調本身就可能引發新一輪全球金融危機。

「儘管我預計債務違約是可以被避免的，但評級機構可能仍然會下調美國國債的評級，因為美國的長期財政前景並不會有所改善。」達拉斯聯邦儲備銀行前行長羅伯特·麥克蒂爾對《第一財經日報》記者表示。

奧巴馬很可能將成為第一個在任內丟掉美國令人羨慕的AAA信用評級的總統。對美國過於緩慢的經濟復甦來說，失去這一評級本身所帶來的破壞並不亞於債務違約。

2008年金融危機依然歷歷在目，這不禁使人疑惑：美債評級遭下調是否會造成比「雷曼兄弟」倒閉更嚴重的後果？

前美國財政部官員、太平洋投資管理公司董事總經理NeelKashkari警告稱，美國信用評級下調有可能會和「雷曼」衝擊一樣糟糕，甚至更糟。

2008年的金融危機徹底顛覆了一些我們曾經奉為真理的信仰：美國的房價永遠不會下跌；AAA評級的次級證券信用良好；大投行不可能破產。當時的消費者、投資者和公司正是根據這些「真理」進行投資的。

我們從中得到的一大教訓就是：當「真理」不再成為真理時，哪怕絲毫的信仰動搖都會對金融市場產生巨大衝擊。

美國國債——這個14萬億美元規模的債券市場是全球經濟中最大的單一證券市場。與此相比，雷曼兄弟在倒閉前的總負債僅僅為6000億美元左右，不到美國國債市場的5%。僅僅在美國國內，8000多家銀行均持有國債，所有的保險公司、企業、養老金計劃和數百萬個人投資者也都持有美債。

當然，美債的情況並不能和雷曼當時相提並論。即使美國信用評級被下調，也並不意味著美國會違約，美國並沒有破產，而其國債也並非「垃圾」。

然而，美債長久以來作為「避險天堂」這一「真理」被顛覆，市場衝擊將無法估量。

儘管一些分析師指出，評級下調可能並不會造成任何重大影響：以日本為例，2001年信用評級從AAA下調到AA後，當時的市場反應並不一致。政府國債收益率並沒有在長期內顯著上升。

但另一些分析師經過量化分析後發現，評級下調將使美國借貸成本每年增加1000億美元甚至更多，使現有的財政赤字進一步惡化。

在野村證券國際全球首席經濟學家和全球經濟研究主管PaulSheard看來，美國如果喪失3A評級對於美國經濟和全球金融體系而言將是一件具有「分水嶺」意義的事件。

不像違約可能會對金融體系構成突然的衝擊，評級下調更可能會產生一種緩慢、逐漸升級的效果，特別是通過在一段時間內推高美國長期利率。尤其是在美國的信用評級遭到多次下調，而不僅是單次下調的情況下。

美債後危機

歐洲：美歐債或形成「共振」

2011年8月1日，俄羅斯總理普京公開批評美國轉嫁危機，普京指出，儘管美國提高債務上限，但這只是推遲了更加綜合解決方案的採用。「14萬億甚至更高的巨額債務，說明美國在靠舉債生活，這對於世界主要經濟體之一來說是非常糟糕的。這意味著，他們入不敷出，並把自己問題的部分負擔轉嫁到全球經濟頭上，在很大程度上依靠世界經濟和自己的美元壟斷地位過著寄生蟲的生活。」

普京說，一些國家，如俄羅斯和中國的外匯儲備持有大量美國債券，將會因此遭受重大損失。他表示，問題不僅在於此，如果美國債務問題一旦爆發，將可能對全球經濟造成打擊。普京透露說，一些專家認為，美國的興趣在於據此宣布美元貶值，並為自己國家主導型出口行業創造更加優惠的條件和解決國內問題。

中國現代國際關係研究院歐洲研究所余翔在《瞭望》近日刊登的文章中警示，應警惕美債歐債危機形成「共振」。余翔指出，歐債危機發生後，歐洲走的是「緊財政，寬貨幣」的政策之路。為提振美國經濟，美國也推出了兩輪量化寬鬆貨幣政策。過於寬鬆的貨幣環境產生的惡果是世界範圍的通脹高企。

一旦美債出現問題，美聯儲勢必會重拾寬鬆的政策，繼續開動印鈔機。這無疑會動搖大西洋另一端歐洲收緊貨幣政策的決心。與此同時，隨著美債風險的加劇，世界將出現一輪美債和美元資產拋售潮，美國的信譽和美元的地位將加速下降。短期內，國際金銀價格將會繼續走強，由於一時難以找到更好的替代貨幣，投資者增持歐元的意願將會上升，歐元兌美元匯率可能會再度走強。但在當前亟需通過價格競爭力來帶動出口的背景下，歐元升值對歐洲出口不利，更不利於歐債問題的解決。

美債後危機

落入「美元陷阱」無法自拔

亞洲國家政府是美國國債的最大持有者，卻落入「美元陷阱」無法自拔，淪為最大的受害者。《華爾街日報》對此指出，如果中國和日本等國央行(其外匯儲備總計4萬億美元以上)想要拋售部分巨額美國國債頭寸，甚至只是表現出有這種意願的跡象，這些國家的本幣兌美元就會受此影響下跌；而這將迫使他們進入匯市干預，買入美元來保護出口商利益。因此，該陷阱也使得這些央行不得不繼續將美元投資到美國國債中。美國國債市場也是全球唯一一個可以接受如此大規模資金且流動性充足的債券市場。

與此同時，美國此次就提高債務上限達成一致，意味著美國未來繼續開動美元「印鈔機」，發新債還舊債，這無疑等同於QE3(第三輪量化寬鬆貨幣政策)，將進一步推高全球大宗商品的價格，並加劇亞洲等新興市場國家的通脹形勢。

而作為美債「最大債主「的中國，將成為最大的受害國家。據《經濟參考報》援引中央財經大學銀行研究中心主任郭田勇的話稱，此次美債危機中，中國將成為美國境外最大的受害者。從美國現有安排來看，財政赤字縮減遠比不上債務增長的速度，債務償付能力日益下降，中國的美元債權資產也會受到影響。

美國眾議院當地時間1日通過了提高美國債務上限和削減赤字法案，避免美國政府出現違約。通過的法案內容包括提高美國債務上限至少2.1萬億美元，並在十年內削減赤字2.1萬億美元以上。專家認為，作為美國最大的債權國，我國可暫時解除美債違約警報。但美國再一次突破舉債上限，意味著美元將繼續面臨貶值態勢，將為全球和中國帶來新一輪通脹壓力。

此次美債風波也給我國外匯儲備較為依賴美國債權市場的投資模式敲響了警鐘。 中國國際經濟交流中心研究員張永軍則表示，雖然目前來看歐洲和日本的經濟情況並不樂觀，中國大量買入美元資產作為外匯儲備實在是不得已而為之的做法，但從長遠來看，中國的外儲還是應該分散幣種和投資形式。他建議中國將一部分貨幣和債券儲備轉為實物資產，如黃金或大宗商品等，或者可以到海外投資固定資產，比如礦產。這些做法都可以在一定程度上減少美元貶值帶來的投資風險。

張永軍表示，此次債務上限調高後，美國短期內解除了債務違約的風險，可以暫時喘一口氣；而且有了更充足的資金來繼續實行寬鬆的貨幣政策，刺激經濟增長；但從長期來看，繼續加大借債額只能使美國的債務負擔越來越重，所以治標不治本。同時，提高債務上限後美國勢必要發行更多的債券來融資，導致美元貶值風險加大。

美國財政部最新公布的數據顯示，截至今年5月，中國共持有1.1598萬億美元的美國國債，是除了美國社保基金和財政部外最大的美債海外持有國。美國提高債務上限，意味著包括中國在內的債權人的權益暫時得到了保障，不用擔心美國到期不還錢的情況出現。

美國政府提高債務上限大事記

美國總統奧巴馬2011年8月2日簽署了國會兩院先後通過的提高美國債務上限和削減赤字法案。至此，持續數月的美國債務上限和政府違約風險的討論暫告一段落。以下是今年以來美國政府有關提高債務上限的大事記。

2011年1月6日，美國財政部致信國會表示，美國債務規模在近期將達到法定上限，如不能儘快調高這一限制，美國政府將出現債務違約。

2011年4月13日，美國總統奧巴馬提議成立一個由副總統拜登領導的專門委員會，就削減赤字和提高債務上限進行談判。這個委員會在5月初舉行首次會議。但兩黨在是否增稅、是否接受短期解決方案等焦點問題上爭論激烈，難以達成共識。

2011年5月16日，美國債務達到法定上限14.29萬億美元。當月，財政部開始採取非常規措施管理財政，以使政府債務在最後期限2011年8月2日到來前不至「斷供」。

2011年6月27日，奧巴馬與國會參議院領導人就提高債務上限舉行會談。此後，奧巴馬就債務上限問題多次會見國會兩黨領導人，但成果有限。

2011年7月25日，國會兩黨分別提出各自提高債務上限的方案。由於共和黨方案主張實行「兩步走」，即分兩次提高借債額度，這意味著奧巴馬政府在2012年大選前將再次面臨談判。相比之下，民主黨一步到位的方案更符合白宮利益。

2011年7月29日，美國眾議院就共和黨方案進行投票表決。雖然方案以微弱優勢通過，但在當天交付參議院表決時遭到否決。

2011年7月30日，由共和黨控制的眾議院投票否決了民主黨方案。

2011年7月31日，經過艱苦談判，兩黨終於在提高債務上限方面取得共識。根據協議，美國債務上限將至少被提高2.1萬億美元，並且政府在未來10年內將削減赤字2萬億美元以上。協議同時滿足了兩黨的核心要求，即換屆選舉不受債務上限問題困擾且不向美國民眾額外徵稅。

2011年8月1日，美國眾議院通過提高美國債務上限和削減赤字的法案。

2011年8月2日，參議院也通過了這一法案。此後，法案交由總統奧巴馬簽署。

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