銀行的高股息為什麼不討投資者的好？--葉檀20140403--來源：每日經濟新聞

2013年的銀行年報行情不錯，投資者關心的是，大規模破凈現象能否消除？

以中國最大的銀行工商銀行論，2013年歸屬母公司凈利潤2626億元，同比增10%。當年利息凈收入4433億元，手續費凈收入1223億元，撥備前利潤3769億元，同比分別增6%、15%、10%。擬每股派0.2617元（含稅），按照3月27日每股3.38元計，股息率高達7.74%。預計現金分紅金額為919.58億元，比上年增加83.93億元，預計現金分紅比例為35%。股息率遠超一年定存，也超過了多數理財產品。不僅如此，工行2008年至2013年連續六年的現金分紅率高於同期一年期定期存款利率，按理是價值投資首選。

銀行股價格上升有限，原因有三。

第一，信息模糊，投資者難以判斷風險。

利潤艱難保持兩位數增長，但不良雙升。截至2013年末，工行不良率較上年末微升0.09個百分點至0.94%;不良貸款餘額937億元，增長191億元，全年核銷不良貸款165億元，說明信用成本有所上升。

雖然不良貸款撥備覆蓋率高達257.19%，但銀行的房地產開發貸、產能過剩行業貸款在下降，未來各類銀行貸款風險取決於政策與宏觀經濟，如果政府允許基建類或者大型企業資不抵債，銀行難免受到衝擊，未來贏利方向存在不確定性。銀行以往靠規模擴獲取息差與中間業務厚利，但去年受互聯網等金融產品的衝擊，存款下降速度快於貸款速度，凈息差與凈息差收益率分別為2.40%和2.57%，分別較2012年下降9個基點，傳統的生財寶地被蠶食。另一方面，各類2013年實現基本每股收益0.75元，較上年增加0.07元;每股凈資產為3.63元，較上年增加0.41元，相比2012年年底，凈資產收益率略有下降。

雖然數據仍然耀眼，但從中國最厚實的銀行可以看出，銀行競爭者眾多，傳統的贏利模式逐漸被吞噬，宏觀經濟波動導致銀行不良率難以下降，隨著利率市場化，銀行還將經歷一次大考。最好的日子已經過去了。

第二，股息率對投資者含義完全不同：股息要繳納稅收，價格需要填權除權，各投資者還需要按照自己購買股票的價格計算真實成本。

經國務院批准，自2013年1月1日起，對個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策：持股期限在1個月以內（含1個月）的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額，實際稅負為20%；持股期限在1個月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計入應納稅所得額，實際稅負為10%；持股期限超過1年的，暫減按25%計入應納稅所得額，實際稅負為5%。假設銀行股投資者都是眼盯紅利的長線投資者，其紅利要打九五折。假設投資者在2012年底買入，當時股價為4.15元左右，股息率為6％左右。

無論如何，銀行股息率相比其他上市公司可算慷慨。《理財周報》2012年5月計算股息率，轉引Wind資訊數據，在2002年1月1日以前上市截止的1070家A股公司中，有844家公司在10年中進行了分紅，其中每年都分紅的公司有145家，僅佔1070家公司的13.55%。844家公司中超過2%的只有65家，加上超過1%的也只有259家，佔30.72%。平均派息率只有0.01%～0.49%的上市公司有400家，恐怕只是礙於政策壓力，為再融資鋪平道路。

在短炒為主、一夜暴富的市場文化中，讓投資者長期持有前景不大明朗的破凈大盤股，時刻準備著銀行大規模再融資攤薄僅有的一點紅利，實在是種煎熬。

第三，大股東贏家通吃。

據同花順iFinD統計數據顯示，從2008年金融危機以來的五年，5家大銀行的大股東匯金獲得股息率超過5%，現金分紅約4500億；這還不包括在新華保險以及其他所屬企業中所獲分紅。再加上凈資產入股等價格優勢，股息率遠遠高於普通投資者。從左口袋到右口袋的資金遊戲，銀行大部分利潤去向明確。相比而言，普通投資者所獲得的股息大約與目前主流理財產品的收益相當，優勢並不明顯。

在一個風險不明朗的市場，吸引投資者只有兩條路，或者股價暴漲，或者上市公司的股息高於理財產品，也就是目前金融市場的真實融資成本。讓投資者喝點剩湯，恐怕吸引力不夠。

註：小樓一夜聽春雨

深巷明朝賣杏花

聽了一夜海邊城市的大雨

裙子苦短，咳嗽起來

以往的春天，軟風軟雨，綿綿不絕，梅子黃時

現在硬風硬雨，冰雹真的砸下來了

美國東部還在下雪

如果在農業社會，恐怕就是大災饑荒年景

2014/4/3葉檀市場：

新聞1：4月2日，國務院常務會議，小企業所得稅優惠，與鐵路投資成關注焦點。

點評：穩增長，底線不能破，以軌道帶動城市群發展，帶動中西部發展。財政部副部長說，城鎮化6年拉動投資42萬億，投資是主線。錢從何來？貸款，基金、債券、民資與房地產。

新聞2：4月2日，房地產板塊股價大漲。

點評：臭豆腐般的房地產，聞著臭，吃著香。此次若不取消限購，經濟增速難以穩定。投資者懷著賭徒心態，將房地產重重綁回宏觀經濟、金融的戰車上。

新聞3：希臘經濟表面好轉，歐元區部長們已放行下波救助款項83億歐元。預測今年希臘會走出連續六年的經濟衰退，但目前失業率仍在27%的高位，抗議示威不停。

點評：希臘經濟如同美國，似乎好轉，失業高企，歐洲央行可能會寬鬆。但長期的貨幣止痛藥，可能讓經濟痛苦更持久，未來幾十年就業不振，全球以長期痛苦換取經濟不要休克、不要戰爭。