券商資產證券化業務再鬆綁 營收可比肩IPO項目

近期，監管層對券商資產證券化業務再次「鬆綁」，與此同時，券商試水小貸資產證券化第一單實現完美收官。資產證券化回到人們的視野，券商資產證券化業務再次起航也引起業內，尤其是券商資管部門人員的高度關注。

「這一輪資產證券化新政，預示券商舒展拳腳的創新空間更廣闊，大中型券商資產證券化業務有看頭了」，華融證券分析師告訴記者。

上海財通資管部人士告訴記者：「以往券商專項資管計劃受限於審批與投資範圍，如今證監會全方位鬆綁券商，券商後續推行企業資產證券化，營業收入不會比做IPO項目差」。

券商資產證券化業務再起航

近期，券商試水小貸資產證券化第一單實現完美收官。

9月底，由東方證券資產管理有限公司旗下東證資管-阿里巴巴10號專項資產管理計劃成立，募集資金5億元，至此業內首隻小額貸款資產證券化1至10號產品發行結束。在該專項計劃中，東證資管作為管理人，以設立專項資產管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產。

而東方證券的研究報告也不忘順勢著墨：此次專項資產管理計劃實行備案制，券商業務更加多元化，未來資產證券化將成為券商的又一創新業務，將豐富券商的收入來源。

券商專項資管計劃簡稱資產證券化，是指特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，在國外發達資本市場已是企業慣用融資方法，然而在中國則是一波三折，發行進度和量能偏少，至今仍處於起步階段，甚至在今年5月份還被暫停申請。

直到9月26日，證監會就證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定、信息披露指引和盡職調查工作指引出台三個文件，公開徵求意見。三個徵求意見稿的看點在於：監管大幅鬆綁，採用事後備案制，資產端採用負面清單制；融資端鬆綁，明確規定對投資者的計算不再採用透視核查方式。

監管層發出鬆綁券商專項資產管理計劃的徵求意見後，券商資管從業人員一片叫好，東方證券很快跟進分析指出，取消事前行政審批、改為事後報備制，更有利於推進資產證券化業務市場化發展，對發行方、開展主體及投資者而言，都提出更高要求。

資產證券化一直被認為是券商最有創造力的業務方向，也是OTC市場的重要組成部分。然而，從2005年到2013年，券商資產證券化項目推出緩慢，只推出了13單。

「資產證券化是券商重要的創新業務，從最近監管層鬆綁資產證券化業務的政策，還擴展了兩融標的範圍，配合跟進券商增資擴股政策的種種跡象來看，監管機構是要求券商加快發展創新業務。」東興證券投行部一位負責人對記者表示。顯然，此次證監會推出資產證券化新政，被認為給券商打開了新天地。

角逐資產證券化

考驗券商各業務優勢

小貸資產證券化只是券商資產證券化可操作的一角，融資租賃受益權、BT項目債權、兩融受益權等也是重要的基礎資產類別，並且總體規模均在萬億元級左右，規模十分可觀。

按方正證券分析師預估，我國貸款餘額為78.72萬億元，假如通過資產證券化的模式能轉移其中5%的份額，對於證券公司的靜態收入彈性將接近40%（專項資產管理計劃券商的收入類似與債券承銷，按照1.5%計算，遠期收入彈性=78.72萬億元*5%*1.5%/證券行業2013年總收入1592億元=37.1%）。

而在長江證券最新的研報表示，一般資產證券化（不包括MBS和信貸資產證券化）規模有望達到4萬億元至5萬億元，為券商貢獻30%左右的營業收入。

「我認為券商後續推行企業資產證券化，營收空間不會比做IPO項目差」，財通資管一位內部人員告訴記者。在他看來，企業資產證券化是券商的優勢，這一塊市場是未來券商業績成長的主要動力。

申萬菱信基金內部人士告訴記者，券商爭奪專項資產管理計劃市場，主要看券商投行部門與營業部門的配合能力。營業部數量分布廣泛，投行部人員也多，那麼券商資產證券化業務渠道就多，因此可以通過對比營業部的數量和分布預估券商各自的資產證券化競爭力。

從當前的統計來看，銀河證券、華泰證券、廣發證券、海通證券營業部數量排名居前，並且均是投行實力較強的大券商，如果營業部配合投行部找項目，競爭力必然會增強。

一位太平洋證券內部人士認為，判斷券商各自的資產證券化競爭力還是重點關注券商投研能力，宏觀經濟研究、行業研究等方面尤其突出，在這樣的研究團隊指引下選擇可投資項目，能有效的增加對融資方的議價能力並降低投資風險。

依照這個說法，根據2014年半年報券商投行業務營業收入對照可以確定，中信證券、國信證券、廣發證券、海通證券和華泰證券很可能在未來把持券商專項資產管理計劃的半壁江山。

方正證券研報也認為，大券商由於其資源和客戶優勢，預計將佔據較高的市場份額。目前證券公司一共發行了31單專項資產管理計劃，其中在上市券商中，中信證券、招商證券、廣發證券的市場份額較高，發行金額占整個市場份額分別為32%、12%和8%，這3家因為之前的項目積蓄了人才和經驗，後續競爭力不俗。

本文來源：證券日報-資本證券網 作者：田運昌
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