貨幣政策回歸中性

因擴大存款基數、導致的法定存准金額實際提高、近而導致貨幣驟緊、貨幣市場走高的過程已經結束。今天，貨幣市場利率開始回歸。與以往不同的是，此次貨幣市場利率上行時間比較短，高度也只到５％，然後回頭。這比過去動輒７％至９％的情況好多了。這說明，在用法定存准回籠貨幣的同時，其它工具是在投放。比如，減小央票到期和外匯占款的對衝力度。９月１日，《求是》雜誌發表溫家寶總理的署名文章。文章中，溫總理回顧了今年上半年以來的宏觀經濟情況和調控結果；同時，也講解了未來政府的工作重點。比較重大的看點是有關物價問題。第一，溫總理的表述體現了最近一段時間，中央對物價問題表述方式：談國外用「通脹」，談國內用「物價上漲」。第二，控制物價「輕貨幣手段，重針對性手段」。在談到上半年的貨幣控制問題時，總理說，去年四季度以來，已經9次提高存款準備金率共4.5個百分點，5次上調存貸款基準利率共1.25個百分點，7月末廣義貨幣M2同比增長14.7%，處於16%的目標區間內。這樣的說法，實際意味著「沒必要進一步緊縮」。這樣的判斷還源自總理對未來貨幣政策「三個方面」的把握。第一，堅持實施穩健的貨幣政策。近幾個月，貨幣信貸增速有所下降，但與正常年份相比並不算低。7月末人民幣貸款餘額同比增長16.6%，考慮到前兩年基數比較大，貨幣存量比較多，增加的絕對量不算少。要保持社會融資總量合理增長，重視優化信貸結構，提高金融服務水平，加大對結構調整特別是農業、小企業的信貸支持。這是說，貨幣信貸總量「不算少」。第二， 這是最值得認真關注的一個方面。充分重視貨幣政策的滯後和累積效應，提高政策的前瞻性。當前國內外經濟形勢非常複雜。宏觀政策效應會有時滯，加上原材料漲價、勞動力成本上升、用電緊張、利率上調、匯率升值等，企業經營壓力在不斷加大。我們既要看當前經濟運行狀況，也要準確判斷未來經濟發展的趨勢，增強政策的前瞻性，避免貨幣政策的滯後效應與多種因素疊加，對下一階段實體經濟產生過大影響。第三，合理運用多種政策工具，提高政策的針對性。要把握好各種政策工具的平衡點並進行合理組合，強化銀行表外業務監管，防止風險積聚，保持金融系統健康穩定。同時，要進一步推進利率市場化、匯率形成機制等金融改革，管好用好外匯儲備存量、逐步減少增量，加強對跨境資本的有效監控，防止熱錢大量流入。此外，還要處理好銀行資本充足率、銀行體系風險防範與資本市場穩定的關係，合理引導市場預期，穩定市場信心，促進資本市場健康發展。在談到未來物價形勢時，溫總理主要強調了「非人民幣貨幣因素」。指出，當前一些推動價格上漲的因素雖然得到一定程度控制，但沒有根本消除。第四，全球流動性充裕、國際初級產品價格上漲的傳導，輸入性通脹壓力並沒有顯著減弱。第五，食品、居住類價格同比漲幅仍處高位，短期內很難明顯大幅下降，這將繼續對物價上漲形成壓力。第六，基數效應（翹尾因素）。第七，勞動工資等要素成本上升的推動，其影響是長期、剛性的。一系列有針對性的政策措施：「除了管住貨幣總量外」，注意語態：「除了管住貨幣總量以外」，這是說，不能把物價上漲的管理集中到緊縮貨幣；管住「不要多也不要再少」，保持適度。要儘可能使物價漲幅在下半年降得多一些，保持物價總水平基本穩定，並為明年穩定物價打下好的基礎。通過溫總理對物價的表述，我我感覺是，貨幣政策進一步緊縮的空間已經不大了，甚至沒有了，但「放鬆」也沒有可能。所以，未來貨幣政策的基本調子基本可以肯定是「穩健中性」。「穩健中性」並非「絕對地不加不減，而是時而松點、時而緊點，在均衡線上下波動。這也是我們的一直主張和期盼。