阿里赴美痛點：港交所遺憾 內地更應反思|阿里|阿里上市

如果你在淘寶買東西，那麼接下來你就要為美國人做貢獻了。聯通這一點的，是阿里巴巴即將登陸美國紐約交易所上市。這家來自中國的企業預計融資243億美元，很可能成為史上最大的IPO。

「這是一件很痛心的事情，BAT（百度、阿里、騰訊）都在境外上市，國內投資者沒有機會方便地分享它們發展的成果了。」英大證券首席經濟學家李大霄如是說。

據《華夏時報》記者統計，若以阿里巴巴上市後市值達到2000億美元計算，僅阿里巴巴一家公司在美上市的市值就將佔我國上半年GDP的4.56%。全部在美兩大交易所上市的中國企業總市值則占今年上半年GDP的近三分之一。

本報記者綜合採訪各類機構投資者了解到，從阿里自身來看，赴美上市是理性選擇的結果。港交所無法滿足其管理團隊以小比例股權要求大比例投票權的訴求；A股則完全沒可能接納阿里，連對望一眼的緣分都沒有。對中國資本市場來說，如何讓A股不再拒絕優質企業，已經是一個擺在眼前的痛苦課題。

最大IPO來襲

美國時間9月8日，阿里巴巴在紐約開始首站路演。阿里巴巴董事局主席馬雲說，15年前他來美國要200萬美元被30家VC拒絕，今天他又來了，這次想多要點。依靠阿里巴巴多年發展，如今的企業已經有足夠的吸引力要到它所需的200億美元。

活動開始前一小時，華爾道夫酒店大廳外就已擠滿了人，大批出席路演者在酒店排隊拐了18個彎，等了40分鐘電梯才登上18樓的會議廳，會議最終推遲半小時才開始。

為確保承銷程序平穩進行，瑞信、花旗、高盛、德意志、摩根士丹利和摩根大通銀行六大投行「豪門」齊刷刷被阿里巴巴聘為承銷商。

記者了解到，上述6家大投行以兩家一組進行分工構成第一層級，此外還有8家投行構成第二層級，受聘參加分析師會議，並為阿里估值提供分析；而第三層級的投行將幫助推銷阿里的股票。

據一家歐洲投行的中國區高管向《華夏時報》記者透露，依計劃，9月19日，阿里巴巴將對外發售總計3.68億股美國存托股票（ADS），以目前發行價指導區間的最高定價美股66美元計算，屆時融資規模最高將達近243億美元。這意味著，全球股市最大融資紀錄將誕生。此前的最大規模IPO為維薩（VISA）在2008年3月創下，募資約179億美元。

「由此估算，阿里巴巴市值將達到1542億至1698億美元，將看齊美國電商巨頭亞馬遜1600億美元的市值。」上述高管預測稱。

不過，這或許只是一個保守估計。從9月8日的路演情況看，阿里巴巴融資規模和公司估值還有進一步放大的可能。最終的募集規模不僅可能創下史上規模最大的IPO，而且上市後的公司市值有望突破2000億美元，超過可口可樂、IBM以及滙豐控股。

「阿里向上調高IPO發行價是有基礎的。」一位香港對沖基金經理向本報記者透露，滙豐銀行已通知他，之前認購阿里新股的基準將由原先每認購5 股有機會獲得1 股，調整至每10 股才有機會拿到1股。

該對沖基金經理還表示，此前公布的阿里巴巴二季度的業績也烘託了良好的氛圍。8月27日深夜，阿里巴巴更新的招股書透露了其最新業績：二季度阿里巴巴總收入157.1億元，同比增長46.3%；經調整後的凈利潤上升至73億元人民幣，較去年同期的46億元上升60%。

在管理著1110億美元資金的富達反向基金經理丹諾夫看來，阿里巴巴擁有驚人的現金流創造能力和低資本密集程度，像極了美國的明星公司Facebook和Google。

被中概股帶走的財富

作為中國最強的電商企業，阿里巴巴有2.55億活躍買家和800萬活躍賣家，在中國創造利潤最後將成美國股民的投資分紅，而為阿里巴巴奉獻了利潤的中國買家和賣家，卻難以分享。這無疑讓國內投資者心痛且無奈。

此前，中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍在接受《華夏時報》採訪時曾表示，目前整個中國的實體經濟正面臨困難，惟一的朝陽行業可能就是互聯網行業。但很遺憾，中國的互聯網公司都是到美國或中國香港去上市。這對內地投資者而言，是一個巨大的機會成本。「也就是說，中國的消費者用自己的消費，創造了阿里巴巴和騰訊這樣的商業奇蹟，但卻沒有機會成為其股東，分享其成長性。」

2000 年，新浪、網易和搜狐等首批門戶網站陸續登陸美國市場，2007、2009 和2010 年，更是分別掀起三波赴美上市熱潮。據不完全統計，這三年分別有31、20和46家中國公司成功在美上市。

但從2010年6月始，一些海外做空機構（如渾水、香櫞等）頻繁發布針對中概股的質疑報告並大舉做空，這一系列事件的持續發酵引發了信任危機，導致2012 年成為中概股發展的最低谷。

2013 年下半年以來，中概股市場開始逐漸回暖，而今年將是中概股有史以來在海外資本市場融資規模最大的一年。截至8月底，今年已有16 家中國公司成功登陸美股市場，其中不乏一些行業龍頭，如新浪微博、去哪兒網和京東。

中概股已成為一個龐大的群體，如今中國在美國紐交所、納斯達克上市的公司一共188家。如果算上香港、倫敦、法蘭克福等世界主要證券市場，中概股數量更為龐大。

從利潤規模看，優秀的中概股讓A股上市公司側目。BAT 3家公司二季度的凈利潤阿里巴巴為73億元；百度為35億元，同比增長34.1%；騰訊控股凈利潤增長42%至58億元。同期，所有A股2500餘家公司實現凈利潤7048 億元。

從市值看，數字更為驚人，阿里巴巴如果在9月19日上市時能站上2000億美元之上，這將是中國企業在海外上市的新里程碑。目前中國在海外掛牌的企業以騰訊規模最大，約1390億美元市值，隨後是市值700多億美元的百度。

本報記者統計顯示，截至9月11日，在美國兩大交易所交易的188隻中概股總市值達到1.38萬億美元。而上半年全國GDP總數為26.9萬億元，約合4.39萬億美元，兩者對比，在美交易的中國上市公司市值相當於上半年GDP的31.36%。

若以阿里巴巴上市後市值達到2000億美元計算，僅阿里巴巴一家公司在美上市的市值將佔我國上半年GDP的4.56%。

拿什麼來挽留

「上市地的選擇本應該是目標用戶在哪裡就在哪上市，有用戶的地方投資人才能對企業有更深的理解，才能通過上市擴大影響，招徠投資人的支持。」李大霄對記者稱。

事實上，看似簡單的上市地點選擇，對阿里巴巴這類公司來說卻複雜、艱難到了極點。而這種尷尬局面的形成，源於中國特定的商業環境和歷史：阿里複雜之極的公司架構以及股權問題、控制權問題，歸根到底是在它最需要資本的時候，缺乏合理合法又高效的融資渠道。

同樣的問題也出現在其他互聯網公司身上，今年赴美上市的16家公司中，有7家有雙重股權設計，以保證創始人團隊對未來發展方向的決定權，這是他們需要同股不同權的根本。

從這個意義上說，除了內地上市，阿里顯然非常希望在香港上市，但阿里同股不同權的訴求不符合港交所規則。雖然多年前被美國VC拒絕，馬雲還是不得不給美國投資者再次投資阿里的機會。

阿里最終與港交所分手令人惋惜，然而更加尷尬的難堪應該屬於內地資本市場。

《證券法》雖然沒有明確規定只有境內註冊公司才能上市，但目前並沒有註冊在境外的公司在A股上市。然而國內大多數互聯網公司的註冊地都是境外的開曼群島，他們在法律上來講是外資企業。

這些互聯網巨頭公司之所以註冊在境外並且在境外上市，一個重要原因與最初的融資有關，創業初期得到的風險投資基金大部分來自境外。

前述對沖基金經理稱：「國內的資本更多急於求成，更願意做准IPO項目，而不願意做天使投資，從這個角度看，國內的資本需要更加長遠的眼光，對更多成長性極高的創新企業給予更多的扶持。」

此外，大多數處於創業成長階段的企業很難達到審批制下所要求的上市標準。如根據A股的上市標準，京東和新浪微博均不符合3年盈利要求。京東雖然在2013年前三季度實現首度盈利6000萬元，但2012年、2011年分別虧損17.29億元人民幣、12.84億元人民幣。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新強調，目前國內無論是主板、創業板，上市標準還都比較傳統，凈利潤、凈資產等指標都是按照傳統產業設定的，對待高新產業缺乏包容性。

「阿里在美國上市並非沒有弊端，由於監管需要，可能威脅到中國網民的資料安全。接下來國內資本市場應該反思，如何留住優質企業。首先要從上市規則上接納它們，其次要從發展資本市場規模上努力，國內市場要從封閉走向開放才有足夠的水平來容納阿里巴巴這樣規模的企業。」李大霄補充說。

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